Casual
РЦБ.RU
  • Автор
  • Коробов Алексей, Генеральный директор ОАО "Российская венчурная компания"

  • Все статьи автора

Инвестиции в будущее России

Июнь 2008

    Интервью с генеральным директором ОАО "Российская венчурная компания" Алексеем Коробовым

    Развитие венчурного инвестирования является одной из приоритетных задач, стоящих перед государством. Несмотря на прогресс, в отрасли еще существует множество проблем. О том, что мешает активному развитию венчурного инвестирования, каковы основные тенденции и перспективы этого рынка, мы попросили рассказать генерального директора ОАО "Российская венчурная компания" Алексея Коробова.

    КИ Алексей Валерьевич, как Вы оцениваете развитие венчурного инвестирования на данный момент?

    А. К. Я считаю, что рынок венчурного инвестирования в России еще только зарождается. Несмотря на то, что достаточно много фондов называют себя венчурными, на мой взгляд, это, скорее, фонды прямого инвестирования. Они вкладывают деньги в уже достаточно зрелые компании с большими объемами продаж, что венчурным инвестированием в классическом понимании назвать нельзя.
    Сейчас активное участие в развитии венчурного инвестирования принимает государство. Одной из стимулирующих мер развития данного направления стало создание Российской венчурной компании (РВК). Мы оцениваем объем своего участия на рынке венчурного капитала приблизительно в 40%, т. е. фактически то, что вкладываем мы и наши партнеры-соинвесторы, - это около половины всех венчурных инвестиций страны.
    Практически незаметно присутствие на российском рынке иностранных венчурных фондов, которые еще только начинают выходить на него.
    Поскольку рынок венчурного инвестирования еще только зарождается, его инфраструктура неразвита; ощущается дефицит патентоведов и консалтинговых компаний, разбирающихся в этой сфере, и российских венчурных специалистов. Даже те управляющие компании, которые участвуют в проводимых нами конкурсных отборах, как правило, привлекают либо иностранных специалистов, либо российских граждан, которые в свое время учились за границей и имеют опыт работы на зарубежных венчурных рынках. На мой взгляд, положительный фактор в развитии рынка венчурного инвестирования - то, что РВК сейчас выступает как некий интегратор рынка и является компанией, популяризирующей и разъясняющей саму идею венчурного финансирования, стараясь сделать ее понятной, публичной и интересной. Как мне кажется, деятельность РВК будет способствовать активному развитию российского венчурного рынка.

    КИ Что Вы можете сказать о законодательном регулировании отрасли?

    А. К. Для создания венчурных фондов в России была выбрана модель закрытого паевого инвестиционного фонда. На этапе выбора данная модель не решала всех проблем, связанных с развитием венчурного инвестирования. Но за год российское законодательство существенно продвинулось вперед: было введено понятие "квалифицированный инвестор", появилась возможность формировать фонды на основе commitment, регулятор узаконил возможность формирования инвестиционного комитета с участием пайщиков фонда.
    Очевидно, что идет развитие и совершенствование законов, но для того, чтобы наш рынок стал привлекательным, необходимо изменить еще целый ряд нормативных актов, и не только тех, которые касаются непосредственно процесса инвестирования. Невозможно, поменяв один закон, сразу же переломить ситуацию в лучшую сторону, необходима трансформация смежных прав, в том числе корпоративного и налогового. Проблема налогообложения в настоящее время стоит наиболее остро. Например, при выплате управляющей компанией промежуточных доходов пайщикам фонда они облагаются налогом, что, на мой взгляд, противоречит ожиданиям венчурных инвесторов.
    Сейчас ведется активная работа по совершенствованию законодательства и устранению пробелов в нем. В этом заинтересованы и Министерство экономического развития, и ФСФР. Установлены хорошие рабочие связи с Государственной думой, что позволяет нам принимать участие в нормотворческой работе. Наши партнеры из бизнес-сообщества видят в РВК структуру, которая в состоянии квалифицированно общаться с законодателями и четко формулировать потребности отечественного венчурного рынка. Венчурное инвестирование - это не российское изобретение, и мы, наверное, не должны идти каким-то собственным путем. Мировой практике в этой области уже несколько десятков лет, и следует использовать лучший международный опыт, что будет способствовать более активному вхождению на российский рынок иностранных инвесторов, а также повышению конкурентоспособности отечественных компаний и их продукции. Следует учесть, что срок жизни венчурного фонда достаточно велик (около 10 лет), и если изначально задать неправильное направление и ввести некорректные правила работы, в будущем сложно будет добиться положительного результата.

    КИ Как Вы уже отметили, в конце 2007 г. в российском правовом поле появился институт квалифицированного инвестора. Однако ни в федеральном законодательстве, ни в Положении о признании лиц квалифицированными инвесторами, утвержденном Приказом ФСФР от 18 марта 2008 г., к таким инвесторам не были отнесены региональные администрации, инвестирующие средства в региональные венчурные фонды. Как данная ситуация может сказаться на развитии венчурного инвестирования и каким образом ее можно исправить?

    А. К. Насколько мне известно, Министерство экономического развития имеет договоренности с ФСФР, что этим фондам до конца 2008 г. предоставят право работать на рынке, а потом будут либо внесены изменения в законодательство, либо изменена модель инвестирования в региональные венчурные фонды. Мы не участвуем в деятельности региональных фондов - это самостоятельное направление, которое ведет Министерство экономического развития. На момент проводимого нами конкурсного отбора у нас также возник ряд вопросов в отношении признания квалифицированными инвесторами физических лиц - венчурных специалистов, и существовала опасность того, что управляющие компании не смогут создать фонды с заявленными венчурными специалистами, поскольку последние не будут иметь статус квалифицированных инвесторов. Данные вопросы ФСФР были достаточно оперативно решены, и мы считаем, что у наших фондов подобных проблем не возникнет ни с инвесторами - юридическим лицами, ни с инвесторами - физическими лицами (венчурными специалистами, которые выкупают до 1% паев наших фондов).
    Безусловно, ФСФР, как регулятор, исходя из ожиданий рынка, постоянно обновляет существующую нормативную базу. Но если нет очень тесной связи с рынком, всегда возникают подобные сложности.
    Введение понятия "квалифицированный инвестор", безусловно, верный шаг, но регулятор рынка вкладывает в него свое понимание, связанное в большей мере с финансовыми рынками, а на рынке венчурного инвестирования мы используем другие характеристики. Для нас квалифицированный инвестор - это прежде всего венчурный специалист. Причем венчурный специалист часто не имеет опыта инвестирования на фондовом рынке. Он должен уметь находить на рынке инновационную компанию, организовывать сделки по приобретению портфельных компаний венчурными фондами, принимать активное участие в развитии портфельных компаний и организовывать exit портфельных компаний. Это должен быть уникальный сплав определенных знаний и навыков, при том что данный человек мог никогда не заниматься профессиональными инвестициями на фондовом рынке.
    Подобные сложности возникают, и мы, как компания, которая ставит перед собой задачи по формированию нового рынка, должны плотно взаимодействовать с регуляторами, законодателями и профессиональными участниками рынка.

    КИ Расскажите, пожалуйста, подробнее о деятельности Российской венчурной компании, ее целях и функциях. Каковы планы РВК на ближайшие год-два?

    А. К. РВК - это акционерное общество со 100%-ным государственным капиталом. Компания достаточно молодая, создана в 2006 г. В конце того же года наш уставный капитал был увеличен на 5 млрд руб. Основной вид деятельности РВК - выкуп паев венчурных фондов. Мы определили инвестиционные направления, которые интересны и государству, и бизнес-сообществу, установили свое минимальное и максимальное участие в венчурных фондах и базовые принципы работы. РВК является фондом фондов и не занимается самостоятельными инвестициями в портфельные компании. Согласно принципу инвестиционной независимости, даже если РВК является мажоритарным пайщиком фонда (хотя мы не выкупаем более 49% паев), она не вмешиваемся в инвестиционную политику управляющей компании, а лишь определяет генеральные направления инвестирования, стадию развития финансируемых компаний.
    Мы передаем управляющим компаниям в управление денежные средства в обмен на паи фондов для инвестиций в компании, находящиеся на стадии start-up. Согласно Принципам инвестиционной политики РВК такие компании должны иметь выручку не более 150 млрд руб. за текущий год на день совершения сделки по приобретению ее ценных бумаг. Юридическая модель венчурных фондов - закрытый паевой инвестиционный фонд. Также определен объем средств за 49% паев: минимально в 1 фонд РВК готова вложить 600 млн руб., максимально - 1, 5 млрд руб. Управляющая компания фонда должна иметь лицензию ФСФР России на управление ЗПИФами.
    В начале 2007 г. нами был объявлен первый конкурс на передачу средств в размере 4,8 млрд руб. в доверительное управление. Планировалась участие в 3-4 венчурных фондах. По итогам конкурса было отобрано 3 победителя и в том же году образовано 2 фонда совместно с управляющими компаниями "ВТБ Управление активами" и "Биопроцесс Кэпитал Партнерс". Один фонд создан не был по причине отказа пайщиков работать с управляющей компанией.
    Также в прошлом году государство увеличило уставный капитал РВК на 25 млрд руб. По итогам 2007 г. в венчурные фонды РВК было инвестировано 3 млрд руб., по итогам второго конкурса планируется инвестировать 6,4 млрд руб. Мы ожидаем появления на рынке 7 работающих венчурных фондов с достаточно высокой капитализацией. Проведение третьего конкурса, на который будет выставлено еще около 5,4 млрд руб., запланировано на осень 2008 г. Таким образом, к началу 2009 г. на венчурном рынке через ЗПИФы окажется около 30 млрд руб., из которых 15 млрд будут предоставлены государством через РВК и 15 млрд руб. будут являться частными инвестициями. Несомненно, на развитых рынках объем венчурных инвестиций значительно больше, однако для российского рынка, который еще находится в стадии своего становления, это достаточно крупная сумма, чтобы дать его развитию импульс и выявить его потребности.
    Третий конкурс будет последним в рамках первой программы по созданию венчурных фондов с использованием модели ЗПИФ. После этого необходимо произвести оценку развития российского венчурного рынка.
    Проблемы и потребности отечественного венчурного рынка видны уже сейчас: особенность закрытых венчурных ПИФов заключается в том, что фонд может инвестировать средства только в ценные бумаги. Очевидно, что необходимо перейти на финансирование компаний, находящихся на более ранних стадиях развития, нежели start-up. В частности, речь идет о так называемой "посевной" стадии. В настоящее время не существует механизма доведения денежных средств до компаний, находящихся на этой стадии, кроме системы грантов (например, через фонд Бортника). РВК планирует выбрать иную юридическую модель своего участия. Оставаясь фондом фондов, РВК, возможно, использует модель, отличную от модели ЗПИФа. Может быть для формирования фондов "посевного" финансирования будет использоваться модель договора простого товарищества. К концу 2009 г. мы готовы инвестировать в фонды "посевной" стадии в общей сложности от 2 до 4 млрд руб.
    Мы также планируем изучать практику развития компаний на стадии интенсивного роста (расширения), в связи с этим мы хотим принять участие в работе венчурных фондов, которые будут инвестировать средства в российские портфельные компании с использованием моделей, отличных от модели ЗПИФа (например, фонды, организованные с использованием модели limited partnership). РВК готова принять участие в данных проектах на равных правах с остальными партнерами, без предоставления дополнительного "плеча", поскольку это рыночный инструмент, и присутствие в таких фондах РВК будет служить некоей административной поддержкой рынку и государственной гарантией управляющим компаниям и компаниям-партнерам, развивающим альтернативные инструменты инвестирования.
    Также нам было бы интересно принять участие в фондах, инвестирующих не только в российские портфельные компании, но и в компании, работающие на международных рынках. Нас могут упрекнуть в том, что в основе РВК лежит государственный капитал, и нам необходимо развивать российский венчурный рынок. Однако через 5-7 лет встанет вопрос о том, как выходить из фондов и инвестиций, т. е. где и как будут продаваться портфельные компании, проинвестированные ЗПИФами с нашим участием. В данном случае необходимо четкое представление, по каким правилам играет международный рынок. Уже сейчас следует искать выходы на западные рынки. За один день эту задачу не решить, и, как мне кажется, наиболее понятный, публичный и действенный путь - присоединение к международным фондам. Это позволит лучше изучить их практику венчурного инвестирования, понять, в какие компании они инвестируют сейчас и как, кому и на каких стадиях эти компании можно продавать на международных рынках. Никакие семинары и мониторинг не могут заменить реального опыта, а без определенных навыков добиться положительного результата практически невозможно.
    Также одна из задач, стоящих сейчас перед РВК, - популяризация венчурного рынка и самой компании как интегратора на этом рынке. Предприниматели и управляющие компании должны знать такой инструмент, как венчурные фонды, их возможности и особенности. Смежной задачей является повышение компетентности управляющих компаний, профессиональных инвесторов и предпринимателей. Работая в данном направлении, мы провели несколько семинаров в регионах России с участием иностранных венчурных специалистов. Получено множество положительных отзывов со стороны и региональных администраций, и регионального бизнес-сообщества. В дальнейшем мы планируем активно развивать это направление и перейти к консультациям молодых компаний для совмещения этого процесса с началом их финансирования сообществом бизнес-ангелов.
    Бизнес-ангельское финансирование в России хотя и слабо развито на сегодняшний день, но оно присутствует. Слабое оно в основном по причине отсутствия свободного капитала. В то же время на этом рынке уже есть достаточно активные игроки. Развитие этого направления должно проходить комплексно; это позволит сформировать некое сообщество из инвесторов, российских предпринимателей, научных деятелей, чтобы сложилось понимание, что идеи можно не продавать на начальной стадии, а развивать и коммерционализировать в рамках компании, а затем продавать уже на совершенно ином уровне и по другим ценам.
    Также мы считаем, что необходим некий информационный центр, на площадке которого можно было бы обмениваться информацией и аккумулировать ее. Сейчас РВК прорабатывает концепцию создания такого информационного портала, чтобы сделать его коммерческим продуктом и привлечь частный капитал.

    КИ Какие секторы российской экономики, на Ваш взгляд, наиболее привлекательны с точки зрения венчурного инвестирования?

    А. К. Безусловно, это IT. Данный сектор развивался и рос в России в последние годы активнее остальных высокотехнологичных секторов. В рамках отрасли уже сформировались команды, которые понимают, что такое инновационный продукт. Особенности IT-сектора - интеллектуальная основа его развития и отсутствие потребности в прогрессивной индустриальной базе. К сожалению, индустриальная площадка России не финансировалась как минимум последние 10 лет и значительно отстает от потребностей экономики. Венчур - это прорывное развитие на уже существующей развитой высокотехнологичной площадке, а без современного отлаженного производства сложно говорить о возможности скорого прорыва.
    Второе интересное направление для венчурного инвестирования - биотехнологии. Эта сфера также имеет значительный потенциал и в настоящее время как на Западе, так и в России активно развивается.
    Достаточно перспективна атомная промышленность.
    В случае изменения российского законодательства определенные перспективы развития венчурного инвестирования существуют в области малой авиации. В данной сфере много наработок, есть компании, готовые начать деятельность на этой площадке, но поскольку в настоящее время из-за ряда причин отсутствует спрос на продукцию отрасли, то направление не развивается.
    Весьма интересно направление нанотехнологий, однако оно достаточно сложное, и, для того чтобы его запустить, необходимо определиться с тем, что должно финансировать государство, а что - частный бизнес. С госкорпорацией, занимающейся развитием нанотехнологий (ГК "Российская корпорация нанотехнологий"), мы находимся в довольно тесных отношениях и в настоящее время думаем о том, какой совместный продукт можно выпустить на рынок и как при этом избежать ситуации, когда государственные деньги начнут конкурировать друг с другом.
    В 2006-2007 гг. было создано много институтов развития, финансируемых государством, но инфраструктура рынка не была готова к приходу такого значительного капитала. В отличие от инвестиций, инфраструктура рынка - наименее гибкий механизм и развивается не так интенсивно, как инвестиционная часть рынка, а частный бизнес туда не идет из-за длительности проектов и их низкой доходности.
    Государство вкладывает крупные средства в развитие наукоемких производств, поэтому в ближайшее время будут постепенно появляться новые интересные направления.

    КИ Какие меры необходимо предпринять для стимулирования развития индустрии венчурного инвестирования в России?

    А. К. На мой взгляд, в ближайшее время рынок венчурного инвестирования будет бурно развиваться, и это развитие пойдет по двум основным направлениям. Во-первых, как только участники рынка смогут оценить все возможности рынка венчурного инвестирования, будут интенсивно создаваться российские венчурные фонды уже без участия РВК; во-вторых, на рынок активно начнут приходить зарубежные фонды. Если государство останется приверженцем идеи развития высокотехнологичных отраслей, малые инновационные компании, которые инвестируются через венчурный рынок, во многом будут подпитывать эти секторы конкурентоспособными продуктами.

    КИ Каков Ваш прогноз развития венчурного инвестирования на ближайшие 2-3 года?

    А. К. Я думаю, что финансового стимулирования венчурного инвестирования через РВК со стороны государства вполне достаточно, поскольку очень важно не перегреть рынок лишними деньгами. Следует развивать финансирование компаний, находящихся на более ранних стадиях развития. Сейчас в различных научно-исследовательских институтах и частных компаниях рождается много интересных идей и разработок, но они практически не переносятся в бизнес.
    Необходимо совершенствование законодательства. Для инвестора "венчур" и так сопряжен с высоким риском, поэтому именно здесь необходимо четкое, понятное и привлекательное законодательство. Еще одним направлением в деятельности государства должно стать введение образовательных программ и программ повышения квалификации специалистов венчурного рынка.
    Также нужны государственные меры по координации деятельности институтов развития и консолидации их усилий для получения синергетического эффекта от их деятельности. Весьма примечателен в этом плане опыт Казахстана, который в 2002 г. создал свой венчурный фонд, в 2004 г. - государственную корпорацию "Кызына", являющуюся национальной управляющей компанией, созданной для эффективного управления институтами развития, куда вошли венчурные фонды и фонды прямых инвестиций, государственная лизинговая компания и банк развития. Данные организации при этом остались самостоятельными юридическими лицами, а координация работы всех структур через госкорпорацию позволила добиться синергетического эффекта.
    Если говорить о развитии высоких технологий и их коммерционализации, существует некий путь, который начинается с разработки идей, затем следует так называемая "посевная" стадия, на которой одни идеи отбрасывают, другие коммерционализируют, далее идет стадия start-up, когда при помощи венчурных фондов можно поддержать развитие компании, потом следуют стадии прямых инвестиций, когда компанию уже могут финансировать банки.
    Финальная стадия - выход на IPO или поглощение крупным технологическим холдингом. На разных стадиях развития компании испытают различные потребности - от денежных средств до индустриального оборудования, поэтому необходимы различные институты: банки, лизинговые компании и т. д. Именно поэтому развитие высокотехнологичных производств должно осуществляться комплексно. В настоящее время РВК занимается решением только одной проблемы - доступности денег и формирования лучших практик венчурного инвестирования. Однако я полагаю, что в дальнейшем развитие данных направлений будет воплощаться государством комплексно и с участием частного бизнеса.


Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Обзор конференции "Квалифицированный инвестор"
Инвестиции для государства
Инвестиции в будущее России
Зарубежная практика регулирования финансовых рынков
Изменения к Федеральному закону № 156-ФЗ и операции с инвестиционными паями
Инвестиции иностранных инвестиционных фондов в российские активы: нормативно-правовые аспекты и вопросы налогообложения
Инфраструктура для особых клиентов: история развития
Перспективы развития специализированного регистратора как агента и оператора информационной системы "Агентская сеть"
Российское законодательство о рынке ценных бумаг безнадежно устарело
Стратегия и положение ОФБУ на российском рынке коллективных инвестиций
Хедж-фонды - новый инструмент инвестирования
Тенденция развития в России индустрии хедж-фондов
О роли хеджевых фондов в формировании системного риска
ЗПИФ - инструмент управления ликвидностью (секьюритизация и рефинансирование активов и проектов)
Перспективы развития брокерского бизнеса в России
Особенности управления пенсионными накоплениями, пенсионными и страховыми резервами
Новые возможности на рынке коллективных инвестиций
Паевой ритейл. Психология продаж инвестиционных продуктов
Краткосрочные инвестиции
Деловой альянс. Почему страховщикам выгодно сотрудничать с УК?
Особенности оценки эффективности управления инфестиционными фондами

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100