Casual
РЦБ.RU
  • Авторы
  • Морозов Александр, Начальник отдела корпоративных действий и информации НДЦ

  • Все статьи автора
  • Лагунов Владимир, Начальник Управления корпоративных действий и взаимодействия с эмитентами НДЦ, канд. экон. наук

  • Все статьи автора

Биржевое и внебиржевое обращение субфедеральных и муниципальных облигаций: итоги 2007 г. и I кв. 2008 г.

Май 2008


    В апреле 2008 г. исполнилось 10 лет сложившейся на сегодня торгово-депозитарной инфраструктуре, обеспечивающей размещение и обращение выпусков субфедеральных и муниципальных облигаций (далее - СМО) на предъявителя, выпускаемых в документарной форме с обязательным централизованным хранением в НДЦ (размещение с эмиссионного счета депо, открываемого эмитенту в НДЦ, биржевое на ФБ ММВБ (в 1998-2004 гг. на ММВБ) или внебиржевое в НДЦ). В апреле 1998 г. первыми эмитентами СМО, которые заключили договор эмиссионного счета депо с НДЦ и провели размещение облигаций на ММВБ, были администрации Липецкой и Новгородской областей, а также администрация Новосибирской области и мэрия Новосибирска (размещение и обращение на СМВБ). Затем НДЦ стал расчетным депозитарием СПВБ по ряду выпусков облигаций. В настоящее время с эмиссионного счета депо по выпуску облигаций с обязательным централизованным хранением в НДЦ возможно размещение, а затем и обращение на ФБ ММВБ, СПВБ и СМВБ, а также обращение на ММВБ выпусков облигаций, включенных Банком России в Ломбардный список.

    По состоянию на 1 января 2007 г. в НДЦ на хранении находились глобальные сертификаты 118 выпусков СМО общим объемом 323 млрд руб. с датой погашения после 31 декабря 2007 г. За прошлый год объем СМО увеличился с 301 до 323 млрд руб. (по объемам выпусков СМО, указанных в их глобальных сертификатах), т. е. за 2007 г. рост составил 7% против 41% в 2006 г. Для сравнения: объем корпоративных облигаций (далее - КО) увеличился с 901 млрд на 1 января 2007 г. до 1243 млрд руб. на 1 января 2008 г. - рост составил 38% против 88% в 2006 г.
    В I кв. 2008 г. состоялось одно плановое погашение СМО: в марте прошло погашение выпуска облигаций Костромской области объемом 800 млн руб. Традиционно в I кв. каждого года почти не происходит размещений новых выпусков СМО. Первое размещение нового выпуска облигаций в текущем году состоялось только в начале II кв. - 4 апреля 2008 г. был размещен дополнительный выпуск облигаций Томской области.
    Таким образом, на 1 апреля 2008 г. в НДЦ на обязательном централизованном хранении находились глобальные сертификаты 117 выпусков СМО на 322 млрд руб. (табл.1). При этом необходимо напомнить, что не весь этот объем присутствует в обращении: часть объемов выпусков находится на эмиссионных счетах депо в ожидании размещения в удобное для эмитентов время (например, облигации Москвы с датой начала размещения в 2005-2006 гг.), или это объемы выпусков облигаций, откупленные с рынка до их плановой даты погашения.
    Из событий I кв. 2008 г. необходимо отметить проведение Москомзаймом на ФБ ММВБ 3 аукционов по размещению "старых" (2005-2006 гг. выпуска) облигаций Москвы. Каждый аукцион проводил размещение облигаций на 5 млрд руб.; суммарно по их итогам было размещено облигаций на 4,6 млрд руб. Положительные результаты этих аукционов позволили за первые 3 мес. текущего года увеличить остатки СМО на счетах депонентов НДЦ без учета остатков на эмиссионных счетах депо (т. е. фактический объем находящихся в обращении СМО) с почти 200 млрд руб. на 31 декабря 2007 г. до 204 млрд руб. на 31 марта 2008 г. В 2007 г. прирост за I кв. был меньше: с 173 млрд руб. на 31 декабря 2006 г. до 174 млрд руб. на 31 марта 2007 Г.).
    Отсутствие на рынке в I кв. 2008 г. предложения новых выпусков СМО было вполне компенсировано значительным предложением новых выпусков КО - их было размещено на 247 млрд руб. (рис. 1), половина этого объема имела внебиржевое размещение.

ОБЪЕМНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ РЫНКА СМО ПО ИТОГАМ 2007 Г. И I КВ. 2008 Г.

    Анализ 117 выпусков СМО с датой погашения после 31 марта 2008 г. по срокам обращения показывает, что среди них преобладают выпуски со сроком обращения облигаций от 3 до 5 лет - на них приходится 49% по количеству выпусков и 38% по объему выпусков по номиналу (табл. 1). По этой группе облигаций средний объем выпуска составляет 2,117 млрд руб., а средний срок обращения - 1 485 дней (примерно 4,1 года).
    По объему выпуска преобладают СМО со сроком обращения более 5 лет; на эту группу СМО приходится 55% по данному показателю (средний объем выпуска - 6,315 млрд руб. по номиналу) и 24% по количеству выпусков; средний срок обращения - 2 544 дня (около 7 лет).
    Изменение средних сроков обращения и объемов выпуска СМО в I кв. 2004 г. - I кв. 2008 г. представлено на рис. 2. За этот период средний объем выпуска облигаций увеличился на 63% - с 1692 млн до 2753 млн руб., а средний срок обращения выпуска облигаций - почти на 55% - с 1026 до 1594 дней. Максимальное значение среднего объема выпуска СМО в 2948 млн руб. имело место во II кв. 2007 г., а среднего срока обращения - 1614 дней - в III кв. 2007 г.
    Из 117 выпусков СМО на 1 апреля 2008 г. 29 приходится на 20 эмитентов муниципальных облигаций (далее - МО) суммарным объемом 18,295 млрд руб. (табл. 2), из которых в 2007 г. было начато размещение 11 выпусков на 4,11 млрд руб. Облигации выпуска Исполнительного комитета г. Казани объемом 3 млрд руб., указанного в табл. 2, эмитент не размещал, и поэтому фактически в I кв. 2008 г. в обращении находились МО суммарным объемом почти 15 млрд руб. В табл. 2 приведен перечень выпусков МО с обязательным централизованным хранением в НДЦ с датой погашения после 31 марта 2008 г. и с указанием их уровня листинга ФБ ММВБ. Необходимо отметить, что за прошедший год увеличилось количество листинговых выпусков МО: 8 выпусков МО суммарным объемом 7,75 млрд руб. включены ФБ ММВБ в листинг уровней А1, А2 и Б (год назад на 31 марта 2007 г. было 4 выпуска МО суммарным объемом 2,95 млрд руб.); 19 выпусков на 6,945 млрд руб. торгуются на ФБ ММВБ как "внесписочные" (на 31 марта 2007 г. было 15 выпусков МО на 9 млрд руб.).

БИРЖЕВОЙ ОБОРОТ СМО

    Для анализа сложившихся темпов роста рынка СМО важно знать динамику развития рынка не только по темпам изменения объемов находящихся в обращении СМО, необходимо видеть сложившиеся тенденции и темпы развития биржевого и внебиржевого рынка субфедеральных и муниципальных облигаций. На рис. 3 представлены данные, характеризующие поквартальную (начиная с I кв. 2004 г. по I кв. 2008 г.) динамику изменения объемов глобальных сертификатов СМО, находящихся на обязательном централизованном хранении в НДЦ (на последний день квартала с датой погашения после этого дня), динамику изменения объемов их биржевого обращения (на ММВБ за 2004 г. и ФБ ММВБ за 2005-2008 гг.), а также внебиржевого обращения (НДЦ) (в млрд руб. и по количеству сделок за квартал). Стоимость выпущенных СМО приведена на рис. 3 по указанным в глобальных сертификатах объемам выпусков СМО.
    Приведенные на рис. 3-8 данные рассчитаны на основе информации по объемам биржевого и внебиржевого оборотов СМО и КО, которая ежемесячно публикуется в Бюллетене "Сделки на рынке негосударственных облигационных займов" (далее - Бюллетень), выпускаемом НДЦ совместно с ММВБ. Выпуски СМО, информация о которых включена в Бюллетень, приняты на обслуживание в НДЦ, осуществляющем их обязательное централизованное хранение, и торгуются на ФБ ММВБ. Сделки РЕПО включены как в биржевые, так и во внебиржевые операции. Данные по внебиржевым сделкам предоставлены НДЦ, при этом под внебиржевой сделкой понимается исполненный НДЦ внутридепозитарный перевод между счетами депо депонентов НДЦ. Публикуемые в Бюллетене и использованные при написании этой статьи показатели биржевого и внебиржевого оборотов рассчитываются по номиналу облигаций.
    В 2004-2006 гг. с ростом объема СМО в обращении каждый квартал росли и объемы их биржевого и внебиржевого оборотов, при этом объем биржевого оборота СМО ежеквартально составлял 90-120%, а внебиржевого оборота СМО - 40-50% от объема СМО в обращении на конец квартала. С IV кв. 2006 г. и по настоящее время эти соотношения изменились - объем СМО в обращении (по объемам выпусков, указанным в глобальных сертификатах) почти не меняется, составляя ежеквартально 300-320 млрд руб., а объем их биржевого обращения ежеквартально стал составлять 1,6-2,4 от объема СМО в обращении на конец квартала, внебиржевой оборот уменьшился до 0,05-0,1 от объема СМО в обращении на конец квартала. Надо отметить, что 2 последних квартала происходит снижение объемов биржевого оборота СМО: в III кв. 2007 г. он достигал исторического максимума в 739 млрд руб./кв., а по итогам I кв. 2008 г. уменьшился до 563 млрд руб./кв.
    Замедление темпов роста объемов СМО в обращении особенно заметно в сравнении с темпами роста рынка КО. Если с I кв. 2004 г. по I кв. 2008 г. объем КО, находящихся в обращении, увеличился почти в 8,4 раза - со 181 млрд до 1522 млрд руб. (для сравнения: на 31 декабря 2007 г. было 1243 млрд руб.), а объем их биржевого ежеквартального оборота вырос в 36 раз - с 85 млрд до 3026 млрд руб./кв., то на рынке СМО темпы роста в этот период были ниже (рис. 3). Объем СМО, глобальные сертификаты которых находятся на хранении в НДЦ, увеличился в 3,6 раза: с 90 млрд руб. на конец I кв. 2004 г. до 323 млрд руб. на конец IV кв. 2007 г. и 322 млрд руб. по итогам I кв. 2008 г., а объем их биржевого оборота увеличился со 100 млрд по итогам I кв. 2004 г. до 563 млрд руб. /кв. по итогам I кв. 2008 г. - рост составил 5,63 раза.
    В целом же за 2007 г. биржевой оборот СМО составил 2551 млрд руб. против 1298 млрд руб./год за 2006 г., т. е. вырос на 96%.
    Аналогичное поквартальное сравнение объемов в обращении МО и их биржевого и внебиржевого обращения приведено на рис. 4 (с IV кв. 2006 г. по I кв. 2008 г.). Можно отметить, что биржевой оборот МО рос первые 3 квартала 2007 г. вместе с ростом объемов МО в обращении, но в IV кв. 2007 г. при росте объемов МО в обращении до 15 млрд руб. на конец 2007 г. их биржевой оборот за IV кв. не изменился по сравнению с III кв. и составил 25 млрд руб./кв. В I кв. 2008 г. объем МО в обращении был неизменным - 15 млрд руб., однако объем их биржевого обращения значительно сократился - почти до 17 млрд руб.
    Необходимо отметить, что СМО на биржевом рынке являются признанным инструментом биржевого РЕПО, в частности, в IV кв. 2006 г. доля биржевого РЕПО по СМО составила 70% всего их биржевого оборота в стоимостном выражении (но только 30% по количеству сделок биржевого оборота СМО). По итогам 2007 г. доля биржевого РЕПО с СМО увеличилась до 80,4% всего их биржевого оборота в стоимостном выражении и составила 46% по количеству сделок биржевого оборота СМО (рис. 5 и 6). По итогам I кв. 2008 г. доля биржевого РЕПО увеличилась до 84% по объемам оборота и до 56% по количеству сделок со СМО.
    По итогам 2007 г. доля биржевого РЕПО с МО составила 68,1% (по СМО - 80,4%) всего их биржевого оборота в стоимостном выражении и 25,7% (по СМО - 46%) по количеству сделок биржевого оборота МО. По итогам I кв. 2008 г. доля биржевого РЕПО с МО увеличилась до 73,8% по объемам оборота и до 31,2% по количеству сделок.
    Количество сделок биржевого оборота СМО в этот период (17 кварталов) колебалось в диапазоне от 11 тыс. до 22 тыс. сделок в квартал (средний уровень - 15 тыс. сделок в квартал). По итогам II кв. 2007 г. был достигнут исторический максимум - 23628 сделок биржевого оборота СМО за квартал, по итогам III и IV кв. произошло снижение до уровня почти в 17 тыс., который сохранился и по итогам I кв. 2008 г.

ВНЕБИРЖЕВОЙ ОБОРОТ СМО

    На внебиржевом рынке СМО максимум оборота в 87 млрд руб./кв. был достигнут в IV кв. 2005 г., в I кв. 2007 г. он имел минимальное значение - 21,2 млрд руб./кв. (в том числе по МО - 2,6 млрд руб./кв., или 12% от внебиржевого оборота СМО), а во II - IV кв. 2007 г. он постоянно увеличивался и составил 33 млрд руб./кв. (рис. 3) в IV кв. По сравнению с 2006 г. внебиржевой оборот СМО в прошлом году снизился и составил 112 млрд руб./год, или 83% от уровня 2006 г. (135 млрд руб./год). В I кв. 2008 г объем внебиржевого оборота СМО уменьшился и был обновлен исторический минимум - 15,3 млрд руб./кв. (в том числе по МО - 0,54 млрд руб./кв., или 3,5% от внебиржевого оборота СМО в I кв. 2008 г.).
    По количеству сделок на внебиржевом рынке СМО в 2004 - 2006 гг. количество сделок в основном составляло от 700 до 1200 в квартал, достигнув в I кв. прошлого года минимума в 535 сделок и увеличившись во II кв. 2007 г. до 821, снизившись по итогам III кв. до 695 сделок и в IV кв. 2007 г. до 664 сделок.
    В I кв. 2008 г. сокращение количества сделок внебиржевого оборота продолжилось - 373 сделок/квартал.
    По структуре внебиржевого оборота (по объему в млрд руб./год) СМО согласно итогам 2007 г. 87,5% приходилось на переводы со сводной поставкой, 12,5% - на поставки против платежа (ППП), а по количеству сделок внебиржевого оборота СМО 92,4% - на переводы со сводной поставкой, 7,6% - на ППП соответственно. В I кв. 2008 г. доля ППП сократилась до 3,7% по объему внебиржевого оборота СМО и до 1,9% по количеству сделок внебиржевого оборота СМО. По МО в I кв. текущего года прошло только 4 сделки на условиях ППП, что составляет 5,8% от количества сделок внебиржевого оборота МО, но по объему на эти операции пришлось 39,2% внебиржевого оборота МО за январь-март 2008 г.

ОЖИДАНИЯ НА 2008 Г.

    Как уже отмечено выше, в январе-марте 2008 г. не было начато размещения ни одного нового выпуска СМО, и в принципе можно ожидать в оставшиеся месяцы сохранения тенденции прошлого года относительно незначительных объемов размещения выпусков облигаций и роста объемов их обращения, прежде всего биржевого. При этом доля биржевого и внебиржевого оборотов СМО, скорее всего, в 2008 г. будет уменьшаться по сравнению с долей биржевого и внебиржевого оборотов КО.
    В мае 2007 г. суммарный биржевой и внебиржевой оборот КО и СМО (рис. 7) впервые достиг и превысил 1 трлн руб./ мес., составив 1170 млрд руб./мес. В июне наблюдалось незначительное снижение, а в июле и августе продолжился уверенный рост суммарного объема биржевого и внебиржевого оборотов КО и СМО: в августе 2007 г. он достиг нового исторического максимума в 1472,6 млрд руб. В сентябре-декабре того же года суммарный объем биржевого и внебиржевого оборотов КО и СМО находился в пределах 1250-1400 млрд руб./мес. За минувший год суммарный биржевой и внебиржевой оборот КО и СМО составил рекордные 13 455 млрд руб./год.
    За I кв. 2008 г. суммарный объем по этим показателям составил 3 185 млрд руб./кв., в том числе в марте 2008 г. он был максимальным - 1 204 млрд руб./мес.
    Если представить данные на рис. 7 не в абсолютном значении (млрд руб./ месяц), а в процентах от суммарного биржевого и внебиржевого оборотов КО и СМО за месяц, то получим, что структура, т. е. соотношение по указанным 4 сегментам по итогам 2007 г., изменилась по сравнению с 2006 г. в сторону увеличения доли биржевого оборота КО (с 64,1% за 2006 г. до 73,1% за 2007 г.) при сокращении долей биржевого оборота СМО (с 22,1 до 19%), внебиржевого оборота КО (с 11,5 до 7,1%) и СМО (с 2,3 до 0,8%). Эта тенденция сохранилась и в I кв. 2008 г.:

  • биржевой оборот СМО уменьшился до 17,7%, а биржевой оборот КО возрос до 75,3%;
  • внебиржевой оборот СМО сократился до 0,5%, а внебиржевой оборот КО также уменьшился до 6,7%.     Трудно ожидать, что в оставшиеся месяцы 2008 г. тенденция изменится - хорошим результатом стало бы даже сохранение сложившегося соотношения при уверенном росте объемов КО и оборотов с ними. В этом случае можно ожидать хотя бы отсутствия падения абсолютных значений ежемесячного оборота СМО.
        Как видно на рис. 8, прогнозируемый суммарный объем погашения, амортизации и купонных выплат по КО и СМО в 2008 г. составят около 310 млрд руб. В марте этого года эмитентам КО и СМО для целей рефинансирования потребовалось около 20 млрд руб., а в апреле-мае понадобится уже около 30 млрд руб. в месяц, и первый пик платежей придется на июнь - 48 млрд руб.
        Затем нагрузка на эмитентов снизится до 16-25 млрд руб./мес., и только в декабре 2008 г. потребность эмитентов КО и СМО в рефинансировании резко возрастет - до 61 млрд руб.
        В связи с платежами по внешним обязательствам и возможным "нервозным" состоянием на рынке заимствований существует вероятность предъявления облигаций (прежде всего КО) к выкупу по офертам, и можно допустить, что во "внепиковые" месяцы рефинансирования для исполнения оферт эмитентам потребуется до 10 млрд руб., в "пиковые" месяцы - до 30 млрд руб., т. е., кроме "плановых" (для рефинансирования 310 млрд руб. выпусков КО и СМО, погашаемых в 2008 г.), эмитентам выпусков КО и СМО с более поздними сроками погашения (в 2009 г. и в дальнейшие годы) в 2008 г. может потребоваться до 150 млрд руб.
        В то же время эмитенты КО и СМО на начало II кв. 2008 г. зарегистрировали выпуски облигаций почти на 600 млрд руб. и планируют (по данным на начало апреля 2008 г.) провести регистрацию выпусков еще примерно на 400 млрд руб., т. е. на апрель 2008 г. в "ожидании" размещения у эмитентов КО и СМО находятся выпуски облигаций почти на 1 трлн руб. И последние 3-6 мес. каждый месяц эмитенты КО и СМО увеличивали объем "в ожидании" на 30-100 млрд руб., а размещали новые выпуски с меньшими темпами.
        Выплаты купонов, погашения выпусков облигаций, исполнение эмитентами оферт, прошедшие в сложные для рынка август-декабрь 2007 г., продемонстрировали умение эмитентов облигаций даже в сложившихся критических условиях обслуживать свои облигационные займы и взаимодействовать с инвесторами. И это прибавляет уверенности в том, что инвесторы и в 2008 г. примут новые выпуски облигаций эмитентов, уже имеющих опыт работы по выпуску и обслуживанию облигаций, а также тех, кто выходит на рынок облигаций впервые. Как уже отмечалось, всего за январь-декабрь 2007 г. НДЦ принял на обязательное централизованное хранение глобальные сертификаты КО и СМО (с датой начала размещения в указанный период) на 532 млрд руб., в том числе КО почти на 470 млрд руб. и СМО на 62 млрд руб. Скорее всего, итоги 2008 г. по объемам размещения КО и СМО вряд ли значительно превысят результаты прошлого года - конкуренция за инвесторов между эмитентами в этом году возрастает, и при определенных сложностях с ликвидностью на рынке не все эмитенты смогут пойти на размещение запланированных новых выпусков при складывающейся ценовой ситуации на рынке заимствований.


  • Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Один день с ОАО "Специализированный депозитарий "ИНФИНИТУМ""
    Развитие инфраструктуры финансового рынка и оптимизация его регулирования
    Инфраструктура рынка ценных бумаг. Мнение регистратора
    Качество российской инфраструктуры рынка ценных бумаг недооценено
    Прививка от вируса
    Стратегические карты открывают новые возможности
    Фондовый рынок Украины в начале XXI в.: состояние и тенденции развития
    Закон Украины "Об акционерных обществах"
    Аналитический обзор рынка совместного инвестирования Украины в 2007 г.
    Частный взгляд на доклад ФСФР "О мерах по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг на 2008- 2012 гг. и на долгосрочную перспективу"
    Деньги на игру (инвестиционные стратегии в индустрии развлечений и досуга)
    Развитие в противостояние кризису
    Глобальный взгляд на российский рынок субфедеральных займов
    Биржевое и внебиржевое обращение субфедеральных и муниципальных облигаций: итоги 2007 г. и I кв. 2008 г.
    Регионы России в 2007 г.: рейтинги соответствуют результатам
    Рынок кредитования региональных и местных органов власти: результаты 2004-2008 гг.

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100