Casual
РЦБ.RU
  • Автор
  • Елисеев Георгий, Начальник Аналитического департамента ООО "ЕвразХолдинг"

  • Все статьи автора

Фьючерсы на сталь: станет ли сталь биржевым товаром?

Апрель 2008


    В конце 2007 - первой половине 2008 г. три мировые торговые площадки начинают торговлю фьючерсными контрактами на сталь: NYMEX (листовой прокат), LME (квадратная заготовка - полуфабрикат, используемый для производства сортового проката, в частности арматуры) и DGCX (арматура). До сих пор торговля стальными полуфабрикатами и готовым прокатом на биржах не осуществлялась.

    Продажей стального проката сегодня в мире занимаются не только производители или их торговые дома, но и независимые трейдеры, а также дистрибьютеры и металлосервисы, которые могут добавлять стоимость за счет как формирования необходимого потребителю набора продуктов, так и оказания дополнительных сервисных услуг (обрезка по размерам, сварка конструкций и т. п.). Торговля на реальном рынке металлопродукции осуществляется как на основе долгосрочных контрактов (с фиксированной или плавающей ценой), так и на условиях спотового рынка. Производители, как правило, объявляют свои цены на месяц вперед, а потребители либо принимают эти цены, либо воздерживаются от покупки, вынуждая производителей снижать цены. В последние 3-4 года мировой рынок стали почти постоянно находится в дефиците либо в ситуации, близкой к дефициту, и производители могут быть загружены заказами на много месяцев вперед. Собственно, ситуация на рынке стали в последние годы - начиная с 2003 г., когда цены на сталь в мире (как и на все сырьевые материалы) резко выросли, а волатильность существенно возросла - способствовала воплощению в жизнь давних проектов - сделать сталь биржевым товаром.

    Биржевая торговля контрактами на сталь
    Основной сложностью биржевой торговли сталью является многообразие продукции черной металлургии и специфические качества продуктов, отличающие их от однотипного биржевого товара - commodity.
    В ближайшее время биржевыми товарами в Лондоне и Дубаи, вероятно, станут некоторые виды стального проката и полуфабрикаты, которые в значительной степени могут считаться однородными - квадратная заготовка и арматура на биржах (проекты с реальным товарным покрытием), а на Нью-Йоркской бирже - виртуальный горячекатаный стальной рулон категории индекса SteelBenchmarker, который публикует консалтинговая компания World Steel Dynamics на основе "широкого опроса" представителей отрасли и потребителей. При этом, несмотря на максимальные старания найти однородный продукт, покупатели контрактов, которые захотят физически реализовать свои контракты, будут неизбежно сталкиваться с определенными неудобствами (например, при получении купленной по фьючерсам арматуры в Дубаи покупатель не будет знать, арматуру какого из 4 акцептованных для биржевой торговли диаметров - 16, 20, 25 или 32 мм - он получит на складе). Согласно практике биржевой торговли цветными металлами предполагается, что при сделках будут физически реализованы, т. е. реальный товар будет действительно поставлен покупателю), не более 1% контрактов.
    В качестве биржевых выбраны следующие региональные рынки и продукты:
    

  • LME (London Metal Exchange): квадратная заготовка производства согласованных биржей поставщиков, поставляемая 65-тонными лотами на акцептованные LME склады в зонах свободной торговли в портах Южной Кореи, Малайзии, а также в Дубаи и на севере Турции (соответственно, покрывающие Дальневосточный и Средиземноморский региональные рынки), соответствующая стали ГОСТ 380-94 Ст5пс и Ст5сп (сторона 125, 130 и 150 мм, длина 6 или 12 м) и китайскому стандарту HRB500 20mNSi (сторона 120, 130 и 150 мм, длина 6 и 12 м). Эти стандарты соответствуют заготовке, используемой для производства арматуры. Существенная часть продукции, соответствующей этим стандартам, производится в России и в Украине. В 2007 г. экспорт квадратной заготовки из России составил 6,1 млн тонн, из Украины - 7,8 млн тонн, а весь мировой рынок оценивался примерно в 35 млн тонн.
        
  • DGCX (Dubai Gold & Commodities Exchange): арматура BS4449 (1997) W460B Type 2, соответствующая марке стали ISO 8501, толщина 16, 20, 25 или 32 мм, от "согласованных биржей" производителей, в лотах по 10 тонн с поставкой в свободную зону Jebel Ali в Дубаи (ОАЭ). Этот стандарт и параметры соответствуют наиболее применяемой арматуре в ОАЭ (55-65% потребления) - крупнейшем потребителе и импортном рынке арматуры в мире. В месяц в ОАЭ поступает 150-200 тыс. тонн арматуры данного стандарта от согласованных производителей (к числу которых, видимо, относятся в основном турецкие заводы). В стране имеется запас готовой продукции в расчете на 30-45 дней. В 2007 г. импорт арматуры стран Ближнего Востока из Турции составил 3,9 млн тонн, кроме того, 2 млн тонн поступило из Китая и 900 тыс. тонн из Украины. Всего страны Персидского Залива потребляют около 20 млн тонн арматуры, прутков, катанки и других продуктов, цены на которые могут устанавливаться на основе reference биржевых котировок Дубаи. В ОАЭ насчитывается до 12 проектов собственных green-field прокатных заводов по производству арматуры.
        
  • DGCX планирует в будущем вести торги по 4 стальным контрактам, таким образом еще 3 продукта (среди них, вероятно, квадратная заготовка и лом) будут введены в категорию биржевых.
        
  • Nymex (New York Mercantile Exchange): горячекатаный рулон (HRC) толщиной 0,2 дюйма (5,1 мм), шириной 48-60 дюймов (1,220-1,520 мм) в лотах по 20 коротких тонн (1 кт = 907 кг). Физическая поставка не предусмотрена, торговля будет вестись по индексу SteelBenchmarker, изменения которого и будут определять, в пользу продавца или покупателя сдвинулся рынок.

        Фьючерсы на сталь
        До сих пор торговля фьючерсными контрактами осуществлялась в несущественных объемах на внебиржевом рынке (OTC): с 2004 г. производные контракты предлагаются посредниками - Koch Metals Trading в США и Multi Commodity Exchange of India (MCX) в Индии (MCX). MCX является миноритарным акционером дубайской DGCX (51% принадлежит государственной структуре ОАЭ) и разработчиком электронной платформы для организации торгов на DGCX. Еще раньше попытку ввести в оборот OTC фьючерсные контракты предпринимал ENRON в США.
        LME предложит фьючерсные контракты на поставку через 1-63 мес. Торги будут проводиться на основе 5-минутных торговых сессий, проводимых дважды в день, на которых будут устанавливаться цены месяца, после чего их будут вводить в электронную торговую систему биржи Select, торговля в которой ведется 24 часа в сутки. Такая модель используется LME при торговле цветными металлами - медью, цинком, никелем, алюминием и т.п. (биржевой оборот торговли фьючерсами на цветные металлы на LME в 2006 г. составил более 8 млрд долл., это соответствует 95% оборота мировой торговли фьючерсами на эти товары). "Мягкий запуск" системы (в режиме телефонных переговоров и частных сделок) состоялся 25 февраля, и за первую неделю объем торгов составил 5,5 млн долл. Запуск оказался удачным, интерес к торговле проявили как трейдеры, так и поставщики, особенно турецкие. К торговым операциям допущена продукция 4 турецких производителей. Начало полномасштабной биржевой торговли запланировано на 28 апреля 2008 г. Ключевым моментом биржевой торговли на LME является физическая поставка товара на ее склады, так как публикуемые LME данные о запасах на складах существенно влияют на цену.
        DGCX начала работу со "стальными" фьючерсами 29 октября 2007 г., предложив контракты с поставкой в первые 5 дней месяца на 1-4 мес. вперед. В 2008 г. добавятся 6- и 12-месячные контракты, и в течение первого полугодия планируется переход на недельные контракты. Первая физическая поставка арматуры по фьючерсному контракту была зафиксирована 6 февраля. В середине февраля молодая площадка пережила первый кризис: с 11 по 15 февраля было продано всего 5 лотов (по 10 тонн каждый), после 10-11 лотов в предыдущие недели. Покупатели не верили в рост цен (при текущих ценах 800 долл./ тонну контракты на март предлагались за 820 долл./тонну), и зазвучали первые обвинения в "спекуляциях". Однако дальнейший ход событий подтвердил обозначенный котировками тренд (рис. 1). Уже в следующую неделю было продано 120 лотов, а в марте - не менее 10 лотов в день торгов. Оживлению торговли способствовал успешный запуск торгов на LME.
        Торговые модели LME и DGCX предполагают возможность (или "угрозу") физической поставки товара при наступлении даты контракта, что приводит к "конвергенции" цен биржевого финансового инструмента и физического товара на рынке стали вне биржи. Большинство участников торговли будут избегать физического исполнения контракта (для чего нужно будет при наступлении срока купить либо продать встречный контракт по новой цене), однако часть участников торговли могут быть заинтересованы в реализации контракта в случае физического арбитража (т. е. при отсутствии на реальном рынке предложений, сравнимых с условиями фьючерса) либо в тех случаях, когда фьючерс выступает в качестве обеспечения при кредитовании под будущую поставку товара. Затраты при физической реализации контракта, по оценке DGCX, могут составить 0,5-1% от суммы контракта (что выше, чем при продаже товара без биржи), а при виртуальной купле-продаже контракта - 0,2 долл./тонну.
        Цены фьючерсных контрактов по дням торговли на DGCX c 19 февраля по 13 марта 2008 г., соответственно, на март, апрель и май 2008 г. Контракты на все 3 мес. продавались только в течение недели 25-28 февраля.
        NYMEX предполагает продажу контрактов на 18 мес. вперед, цены будут устанавливаться ежедневно и вводиться в электронную торговую систему Clearport. Модель NYMEX не предполагает физическую поставку товара, а базируется на индексе SteelBenchmarker, который публикуется WSD с января 2007 г. по 20 продуктам на рынке США. При наступлении срока контракта его выполнение будет осуществляться путем выплаты разницы между ценой, по которой контракт был заключен, и текущим уровнем SteelBenchmarker. Индекс рассчитывается путем опроса WSD широкого круга контрагентов по вопросу цен их сделок на американском и мировом рынках (рис. 2). Хотя упомянутый индекс не является прямым результатом рыночного процесса, как в случае торговых сессий на бирже, но, по мнению сторонников проекта, он дает независимую оценку, так как основан на большой базе опрашиваемых участников рынка и не является результатом деятельности самих участников торговли (т. е. участники фьючерсной торговли не могут влиять на цену путем своих действий). Таким образом, финансовые спекулянты не смогут влиять на рынок, осуществляя "медвежью" или "бычью" стратегию, что в некоторых случаях приводило к существенным перекосам на рынке (например, рост цен на никель с 30 тыс. до 50 тыс. долл. за тонну на LME в 2007 г., по мнению многих, был спровоцирован биржевыми спекулянтами).

        Хеджирование рисков и инвестиции
        Хеджирование рисков ценовых колебаний с использованием инструментов фьючерсного рынка для поставщиков стальной продукции состоит в заключении встречных сделок по отношению к реальным сделкам с продукцией на рынках стали. Фактически, такая стратегия может гарантировать компании продажу товара в будущем по цене на форвардной кривой, т. е. по цене, которую рынок прогнозирует. Этим производитель может защитить себя от риска того, что цена на реальном рынке упадет ниже форвардной кривой, хотя и он при этом жертвует дополнительной прибылью, если реальная цена вырастет. Подобным же образом могут хеджировать свои риски покупатели металлопродукции, и особенно посредники, например контракторы, которые могут быть зажаты между ценой на сталь и ценой на их конечную продукцию (строительные контракты, трубы, металлоконструкции и т. п.). Подобное хеджирование даст возможность планировать свою деятельность на среднесрочную перспективу - нанимать субподрядчиков, закупать сопутствующую продукцию благодаря возможности рассчитывать свои расходы.
        При инвестировании финансовых средств на фьючерсном рынке действует аналогичная схема, только отсутствует физическая поставка товара контрагенту, как и сам контрагент на реальном рынке стали. Для инвестора фьючерсный рынок предлагает игру: в случае, если рынок будет падать ниже форвардной кривой, можно играть в шорт, т. е. продавать фьючерсы на поставку товара с целью выкупа позже по меньшей цене, а при ожидании роста большего, чем форвардная кривая, - в лонг (приобретать контракты для последующей продажи по более высокой цене).
        Рекламируя возможности фьючерсного рынка неискушенным металлургам, представители бирж обращают внимание на возможности использования инсайдерской информации, которой владеют компании, и на их в целом более глубокое понимание рынка стали, чем финансовых инвесторов. При этом использование инсайдерской информации в данном случае не нарушает никаких законов, а, по уверению представителя биржи в Дубаи, даже соответствует законам шариата. В действительности такие преимущества металлургических компаний, на наш взгляд, сильно преувеличены. Дело в том, что цены на стальных рынках непредсказуемы, и мало кто из производителей на этом неконсолидированном рынке имеет реальные возможности влиять на цены. Шоки предложения, связанные с авариями и остановками производств на отдельных заводах, которые нередко служат причинами краткосрочных взлетов цен, не являются запланированными и застают врасплох самих поставщиков.

        Повышение прозрачности
        Необходимость введения биржевой торговли объясняется ростом волатильности цен на мировом рынке стали и проката при трансформации традиционных циклов в пока непонятные нетрадиционные и росте общей непредсказуемости. При этом в отрасли не развиты инструменты управления рисками. Определенные инструменты хеджирования имеют только продавцы и покупатели, работающие в режимах разных валют, но это не дает им инструментов защиты от рисков колебаний собственно рынков стали. В этих условиях появление биржевых котировок может дать как продавцам, так и покупателям ориентиры движения и формирования цен и инструменты для их планирования (например, для применения в формулах расчета цен на производные продукты, которые не обращаются на бирже). Таким образом, появление биржевых котировок приведет к большей прозрачности и предсказуемости цен на рынке, возможно, позволит избежать каких-то перекосов ценообразования на волатильном рынке (например, когда полуфабрикаты оказываются на какое-то время дороже, чем прокат, производимый из этих полуфабрикатов, и т. п.).
        В настоящее время целый ряд информационных и консалтинговых агентств публикуют индексы цен на сталь в целом и на отдельных продукты и регионы (в том числе уже упомянутый SteelBenchmarker WSD, а также индексы SBB, CRU, Metal Bulletin, Dow Jones, Purchasing Magazine, MEPS и др.). Однако эти индексы рассчитываются опросным и экспертным путем, могут оказаться под влиянием субъективных факторов, зависеть от методологии, отражать неполный ряд мнений, зависеть от оперативности и аккуратности их обработки, и даже от возможных ошибок в формулах аналитиков. Биржевые котировки, хотя и могут быть подвержены влиянию деятельности спекулянтов, являются в целом объективным рыночным индикатором, так как отражают реальные сделки (и "угрозу" реальных поставок).
        По мере становления биржевой торговли (а на это может потребоваться несколько лет) и осознания поставщиками и потребителями роли биржевых котировок в повышении прозрачности рынка использование и влияние этих котировок могут существенно возрасти. Например, в будущем нельзя исключать, что цены на арматуру на внутреннем рынке России, которые прямо не связаны с рынком арматуры в ОАЭ ни географически, ни по природе товара (другие стандарты качества, параметры продукта, технологии строительства, стандарты упаковки и условия поставки), будут находиться под влиянием котировок DGCX. Кроме того, нельзя исключить и начало биржевой торговли прокатом, включая арматуру, на товарно-сырьевых биржах России по аналогии с DGCX.
        Биржевые котировки и производные финансовые инструменты на продукты из стали будут способствовать уменьшению рисков финансирования отрасли, а следовательно, снижению ставок финансирования и общего уровня требований банков в связи с переоценкой ими отраслевых рисков. LME подчеркивает, что выпущенные ею варранты на товары, поступившие на склады в рамках фьючерсных программ, являются ликвидными бумагами, принимаемыми банками в качестве обеспечения. Строгая система постоянного аудита LME является дополнительным фактором снижения рисков для участников биржевой торговли через площадки LME.

        Риски биржевой торговли для отрасли
        Основной риск введения биржевой торговли для отрасли заключается в возможных искажениях биржевых котировок и их отклонениях от рыночных цен. Это может происходить, например, в результате недостаточной ликвидности биржевой торговли, которая вполне вероятна на начальном этапе развития биржевой торговли. Опыт введения биржевых инструментов для торговли цветными металлами свидетельствует о том, что для создания ликвидного биржевого рынка может потребоваться несколько лет. Сопротивление доминирующих поставщиков на рынке алюминия продолжалось почти 15 лет, в течение которых биржа сосуществовала с системой традиционной торговли в условиях противостояния. В итоге биржевая модель победила. Сопротивление доминирующих поставщиков делает теоретически невозможной биржевую торговлю, например, на мировом рынке железной руды (на котором 3 крупные компании - в случае успеха поглощения Rio Tinto своим конкурентом BHP Billiton их станет 2 - обеспечивают более 2/3 мирового морского экспорта).
        На рынках стального проката также ожидается некоторое сопротивление со стороны крупных поставщиков. В числе факторов, которые могут вызвать такое сопротивление, - стратегия многих металлургических компаний, включая безусловных мировых лидеров, ориентированная на повышение качества и сервиса (customized products) и стимулирующая развитие индивидуальных и неоднородных продуктов с индивидуальной ценой, т. е. прямо противоположная биржевой тенденции к однородности продукта. Вертикальная интеграция и рост кэптивных поставок в отрасли также сокращают базу для биржевой торговли.
        На рынке существуют серьезные опасения по поводу влияния спекулянтов на биржевые котировки и связанной с этим еще большей волатильности цен. В качестве примера приводится рынок никеля, который в 2007 г. за несколько недель продемонстрировал беспрецедентный рост с уровня 30 тыс. долл. до более 50 тыс. долл./тонну. После этого LME измененила правила торговли, сократив порог доли члена или клиента биржи с позицией лонг по отношению к объему рынка с целью увеличить ликвидность и не позволить вытеснить позиции шорт, что совпало с постепенным снижением котировок до прежнего уровня - около 30 тыс. долл./тонну (и, вероятно, способствовало ему). Этот пример приводится для демонстрации возможностей хедж-фондов и прочих, не связанных с отраслью финансовых спекулянтов воздействовать на биржевую цену (рис. 3).
        Критики LME, а это были, естественно, потребители никеля - производители нержавеющей стали, обращали внимание, что через склады LME проходит не более 1% мирового производства никеля, а реальные запасы продукции в 20 раз превышают запасы на складах LME (именно низкие уровни запасов на складах и толкали цену LME вверх).
        С другой стороны, многие эксперты, не отрицая роли спекулянтов, указывают на фундаментальные факторы роста цен на никель, включая рост спроса со стороны растущего производства нержавеющей стали Китая. На пике роста цен наблюдалось массовое аннулирование контрактов и сокращение производства нержавеющей стали в целом, а также замещение астенитовой нержавейки (на основе никеля и хрома) на ферритовою (в которой используется только хром) и снижение закупок никеля, что и привело к возврату цен на прежний уровень.
        В целом эксперты не отмечают какой-либо высокой волатильности цен на биржевые товары, включая никель, медь, алюминий и т. д., по сравнению с небиржевыми, такими как сталь, молибден, ванадий, железная руда. В связи с этим неочевидно влияние биржевой торговли на повышение либо на снижение волатильности цен. Тем не менее активные действия нескольких торговых площадок по вовлечению стали и проката в биржевую торговлю делают этот процесс реальным и неизбежным, а это в свою очередь повлияет на мировую систему торговли сталью и прокатом и изменит ее.




  • Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Лидеры рынка коллективных инвестиций
    Начало большого пути
    Рынок газа России: ход реформ
    Биржевой товарный рынок минерального сырья и продукции химической промышленности на МФБ: вчера, сегодня, завтра
    Без государственного участия не обойтись
    Актуальные вопросы налогообложения операций с финансовыми инструментами срочных сделок
    Товарному рынку нужна поставочная инфраструктура
    Проблема справедливого ценообразования на российских товарных биржах
    Не все то золото, что блестит. Почему фьючерсные и опционные контракты на FORTS - лучший способ вложения денег в драгоценные металлы, в частности в золото
    Инвестиции в золото как альтернатива покупки ценных бумаг
    Фьючерсы на сталь: станет ли сталь биржевым товаром?
    Московская фондовая биржа: первые итоги биржевых торгов черными металлами в России
    Газовый рынок в России: не все так плохо, как может показаться!
    Развитие рынка фьючерсных контрактов на нефть сорта Urals
    Хеджирование для предприятий АПК
    Фьючерсный контракт на сахарный песок: 6 месяцев позади, что дальше?
    Сахарная индустрия России
    Оценка ликвидности ценных бумаг по результатам биржевых торгов
    Информационный анализ фондовых активов как метод повышения достоверности инвестиционных исследований
    Статистика организованного товарного рынка в России
    Календарь семинаров и обучающих программ, посвященных различным аспектам работы организованных товарных рынков

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100