Casual
РЦБ.RU

Валютные деривативы биржевого рынка: стратегии использования, преимущества и пути развития

Апрель 2008


    Сложная ситуация на мировых финансовых рынках обусловила существенное увеличение волатильности валютных курсов, что в свою очередь спровоцировало всплеск активности на рынке валютных деривативов.

РЫНОК БИРЖЕВЫХ ВАЛЮТНЫХ ДЕРИВАТИВОВ В 2007 Г.

    При всей видимости поступательного равномерного снижения курса долл./руб. во втором полугодии 2007 г. уровень его волатильности превышал значения данного показателя предшествующего года в среднем в 2-3 раза, а за январь-февраль текущего года увеличился еще примерно в 2 раза, достигнув почти 8% годовых (рис. 1).
    Исходя из теоретического положения, что большая волатильность, характеризующая более высокие риски, вызывает спрос на инструменты хеджирования этих рисков, следует ожидать соответствующего роста оборотов на рынке производных инструментов в периоды повышенной волатильности базового актива.
    Подтверждением данного тезиса стали рекордные обороты по валютным фьючерсам на срочном рынке Группы ММВБ в 2007 г. По итогам года участники рынка заключили 4 689 сделок на сумму свыше 2 176 млрд руб., или более 85 млрд долл., что в 2,4 раза превышает оборот за предыдущий год (рис. 2). Среднедневной объем торгов фьючерсами на доллар США на ММВБ вырос со 133,5 млн долл. в 2006 г. до 343,4 млн долл. в 2007 г.
    В августе 2007 г. на фоне нестабильности мировых финансовых рынков волатильность курса доллара достигла локального максимума, перейдя отметку 5% годовых, что превысило средний показатель предыдущего месяца в 1,5 раза, а данные первого полугодия 2007 г. - в 2,5 раза. В свою очередь общий объем торгов фьючерсами на доллар США в Секции срочного рынка (стандартные контракты) ММВБ в августе 2007 г. составил около 19,5 млн контрактов, или 499,6 млрд руб., что более чем в 4,5 раза превысило среднемесячный объем торгов за первое полугодие того же года. Был зафиксирован и соответствующий рекордно высокий среднедневной оборот - 846,9 млн долл., а 16 августа 2007 г. был достигнут исторический максимум дневного объема торгов - 2 074,4 тыс. контрактов на сумму 53 438 млн руб. Аналогичный рост оборотов по фьючерсам на доллар наблюдался на фоне очередного повышения волатильности базового курса в январе текущего года, когда среднедневной объем торгов достиг очередного локального максимума - 636,7 млн долл.
    Динамично росли в 2007 г. и открытые позиции по фьючерсам на доллар США: объем открытых позиций на конец декабря 2007 г. составил 4,9 млрд долл., превысив показатель конца 2006 г. в 3,5 раза (рис. 2). Октябрьский рекорд в 5 358 тыс. контрактов был на 30% превзойден уже в конце января текущего года - 6 941 тыс. контрактов, или 170,7 млрд руб.
    Активные участники срочного рынка Группы ММВБ поддерживают регулярные котировки и спрэды по всем сериям фьючерса на доллар США. Вследствие этого распределение объема торгов и открытых позиций по срокам исполнения контрактов является более или менее равномерным и в настоящее время охватывает все торгуемые серии фьючерса на доллар (рис. 3). Кроме того, в течение 2007 г. отмечалось сужение средних спрэдов купли-продажи по всем сериям фьючерсав среднем в 1,5 раза - до менее чем 0,1% от значения фьючерсных цен (рис. 4) при одновременном увеличении средних объемов заявок в спрэдах и времени их поддержания (рис. 5). Указанная статистика иллюстрирует рост ликвидности рынка по всей его глубине. При этом на фоне растущей динамики общих количественных показателей наблюдается постепенное увеличение среднего объема сделок. Так, если в 2007 г. средний объем анонимных и адресных сделок составлял около 2,5 млн и 20,5 млн долл. соответственно, то по итогам первых двух месяцев текущего года эти показатели увеличились до 3,5 млн и 27,5 млн долл.
    Помимо фьючерса на доллар США, на срочном рынке Группы ММВБ также торгуются фьючерс на евро и фьючерс на курс евро/долл., однако основная ликвидность сосредоточена на фьючерсном контракте на доллар США. Благодаря динамичному развитию срочного рынка Группы ММВБ его доля в общем российском биржевом объеме торгов и открытых позиций по срочным инструментам на доллар США в 2007 г. превысила 95%. Более того, продолжающийся рост объемов торгов на рынке валютных фьючерсов Группы ММВБ закрепил преобладающее положение российского рынка фьючерсов на курс руб./долл. на мировом рынке данного контракта (рис. 6).
    Стремительная динамика рынка свидетельствует о накопленном потенциале ликвидности. Есть все основания ожидать дальнейшего роста активности в сегменте валютных фьючерсов за счет постепенного повышения инвестиционного спроса и увеличения глубины рынка. Так, например, в 2007 г. членами Секции срочного рынка (стандартные контракты) ММВБ стали 12 новых организаций, в числе которых крупнейшая международная вертикально интегрированная нефтегазовая компания ОАО "ЛУКОЙЛ". Общее число членов Секции - 190 (рис. 7).
    Достигнутая емкость рынка фьючерсов на доллар США на ММВБ предопределяет возможность удовлетворения расширяющегося спроса на инструменты хеджирования валютного риска в достаточно крупных объемах. Выход на рынок новых участников ведет к дальнейшему росту его ликвидности.
    В свою очередь биржевой рынок, основанный на стандартизации и централизации клиринга и расчетов и предусматривающий эффективную систему управления рисками, включая систему финансовых гарантий, предоставляет надежную альтернативу аналогичным внебиржевым контрактам. Статистика Банка международных расчетов, основанная на данных центральных банков в части обзоров финансовых рынков1, подтверждает данный тезис: в последние годы наблюдается четкая тенденция опережающего роста оборотов именно биржевого сегмента валютных контрактов (рис. 8).

СТРАТЕГИИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ВАЛЮТНЫХ ФЬЮЧЕРСОВ

    Что позволяют делать валютные фьючерсы? Для чего они необходимы участникам рынка?
    Используемые стратегии довольно многообразны. Первый и наиболее распространенный в настоящее время вид операций - хеджирование валютного риска, связанного с неблагоприятным изменением курса доллара США, что важно для участников внешнеэкономической деятельности, финансовых организаций, имеющих активы и пассивы в различных валютах, для портфельных управляющих и индивидуальных инвесторов. Заключение фьючерсных сделок позволяет зафиксировать цену будущих транзакций за счет начисления или списания вариационной маржи по фьючерсу, компенсирующей денежные потоки, возникающие из-за движения базового валютного курса. Подобно внебиржевым валютным форвардам, данные контракты в значительной степени используются также для хеджирования процентного риска.
    Другой стороной этого процесса, имеющей большое значение прежде всего для кредитных организаций и казначейских подразделений финансовых компаний, является расширение механизмов управления ликвидностью. В данном случае в качестве альтернативы инструментам внебиржевого рынка организации получают ликвидные инструменты, обращающиеся на организованном рынке в соответствии с четкими правилами и на основе унифицированной нормативно-договорной базы. Они обладают такими преимуществами, как прозрачность ценообразования и твердые рыночные котировки, обеспечиваемые крупными участниками рынка и регулярными маркет-мейкерами, а также наличие надежной системы финансовых гарантий. За счет формирования синтетического свопа организация получает возможность переводить избыточную ликвидность в валюту, по которой существует дефицит ликвидности, одновременно защищая себя от валютного риска на даты обратной конвертации.
    Среди прочих видов сделок можно отметить и спекулятивные операции с валютой. Несмотря на высокую волатильность на фондовом рынке, что предопределяет популярность спекулятивных операций именно на рынке фондовых деривативов, существенно более высокое "плечо" и большая прозрачность господствующего макроэкономического тренда делают спекуляции валютными фьючерсами неплохой альтернативой операциям на рынке фондовых деривативов. Существующие на срочном рынке ММВБ узкие спрэды по всем сериям фьючерса на доллар США позволяют совершать спекулятивные операции даже внутри дня, а текущий низкий уровень гарантийного обеспечения под открываемые позиции (депозитная маржа составляет 640 руб., или 2,7% от стоимости контракта) и невысокий биржевой сбор (0,30 руб. за контракт номиналом 1000 долл.) определяют эффективность таких операций даже по сравнению с рынком FOREX. При этом правовую защищенность фьючерсного рынка по сравнению с нерегулируемым FOREX сложно переоценить.
    Отдельно следует отметить арбитражные стратегии, использующие валютные фьючерсы в связке с деривативами на процентные ставки денежного рынка, а также операции хеджирования процентного риска.
    Таким образом, достигнутые в настоящее время показатели ликвидности и отмечаемые тенденции развития срочного рынка Группы ММВБ позволяют удовлетворить спрос на инструменты хеджирования валютных и процентных рисков любых категорий экономических субъектов как финансового, так и производственно-торгового секторов экономики, независимо от объема совершаемых ими операций, а также создают предпосылки для осуществления спекулятивных и арбитражных операций в зависимости от существующих потребностей участников рынка.

БЛИЖАЙШИЕ ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА ВАЛЮТНЫХ ДЕРИВАТИВОВ

    С учетом роста интереса участников торгов к использованию инструментов срочного рынка, в том числе в целях хеджирования рисков, большое значение приобретает расширение линейки производных инструментов. Запуск торговли новыми контрактами предполагается во всех сегментах срочного рынка Группы ММВБ.
    В сегменте рынка валютных деривативов участникам будет предложен принципиально новый инструмент - расчетный фьючерс на накопленную цену однодневных сделок своп USD_TODTOM. Данный инструмент позволит операторам, активно совершающим на валютном рынке ММВБ сделки своп_USD_TODTOM, фиксировать суммарное значение цен сделок своп на период с текущего торгового дня до дня исполнения фьючерса, существенно ограничив тем самым ценовые риски. Инструмент построен по схеме, аналогичной фьючерсу на накопленную однодневную процентную ставку MosIBOR, обращающемуся в Секции срочного рынка (стандартные контракты) ММВБ с мая 2006 г. В связи с этим, а также учитывая, что в цены сделок своп USD_TODTOM участники рынка закладывают, в том числе, текущие однодневные процентные ставки, новый инструмент одновременно откроет дополнительные арбитражные возможности с фьючерсом на ставку MosIBOR.
    Фьючерс на накопленную цену однодневных сделок своп USD_TODTOM имеет следующие характеристики:

  • базисным активом является совокупность ежедневных средневзвешенных цен сделок своп USD_TODTOM, сложившихся на торгах на Единой Торговой Сессии (ЕТС) ММВБ за период обращения контракта - с текущего до последнего торгового дня;
  • объем контракта - 1000 долл.;
  • дни исполнения предшествуют дню исполнения фьючерса на доллар США (как правило, это будут 14-е числа месяцев исполнения), что обеспечивает целостную структуру рынка с фьючерсом на доллар США;
  • предусмотрена дополнительная переоценка позиций (перед началом торгов на следующий торговый день), которая не приводит к начислению/списанию вариационной маржи и предназначена для "отбрасывания" предыстории торгов по сделкам своп из котировок и расчетных цен фьючерса, что позволит хеджировать исключительно будущие изменения цен базового актива без корректировок на истекший период;
  • окончательная расчетная цена равна значению средневзвешенной цены сделок своп USD_TODTOM в день исполнения фьючерса;
  • предполагается постепенное введение в обращение фьючерсов с исполнением в месяцы, аналогичные фьючерсу на накопленную однодневную процентную ставку MosIBOR.
        Параллельно предполагается корректировка ключевых параметров фьючерсов на евро и на курс евро/долл. для максимального повышения эффективности их использования в целях хеджирования участниками торгов, а также запланировано введение новых инструментов, в частности опционов с фьючерсным типом расчетов на фьючерсный контракт на доллар США.
        Одной из ключевых задач развития срочного рынка Группы ММВБ является дальнейшее расширение спектра предоставляемых участникам услуг и технологий рынка, направленных на повышение удобства, эффективности и ликвидности рынка для всех категорий участников. В целях формирования и поддержания начальной ликвидности по новым и низколиквидным инструментам, в соответствии с принятой концепцией маркетмейкинга, планируется дальнейшее развитие института маркетмейкеров за счет дополнения их функций, в частности организации сервиса RFQ (Request For Quotes).
        Учитывая зарубежную практику и имеющийся спрос со стороны участников рынка, будут проработаны возможности внедрения режима заключения сделок с комбинациями и связками инструментов (в том числе, торговли спрэдами). Также в соответствии с пожеланиями участников рассматривается возможность расширения номенклатуры видов заявок и условий их исполнения в Системе торгов, клиринга и расчетов по фьючерсам и опционам, включая опции автоматического котирования. Внедрение новых видов заявок и режимов торговли комбинациями инструментов будет способствовать дальнейшему росту ликвидности срочного рынка Группы ММВБ.

    • Рейтинг
    • 1
    Добавить комментарий
    Комментарии (1):
    Валдис
    22.09.2009 16:13:39
    Хуйня блядь собачья
    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Особенности налогообложения срочных сделок
    Практические моменты в налогообложении операций своп
    Рамочные договоры о срочных сделках (деривативах)
    Проблемы развития рынка производных финансовых инструментов в России
    Срочный рынок. Каким его видят участники?
    Срочный рынок: по пути усложнения
    Институт маркетмейкеров как механизм формирования и стимулирования ликвидности
    Срочный рынок глазами участника
    Возможности рынка структурных продуктов
    Валютные деривативы биржевого рынка: стратегии использования, преимущества и пути развития
    Перспективы развития рынка процентных деривативов в России
    Инструменты срочного рынка для УК. Торговые идеи для институциональных инвесторов на рынке фьючерсов и опционов
    Практика использования опционов в управлении инвестиционными фондами
    Фьючерс на индекс ММВБ - оптимальный инструмент хеджирования рыночного риска на фондовом рынке
    Практическое применение структурных продуктов на основе биржевых опционов FORTS
    Деривативы на экономические данные
    "Погодные" фьючерсы
    Теоретические основы информационного анализа
    Календарь семинаров и обучающих программ и мероприятий, посвященных различным аспектам работы срочных рынков

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100