Casual
РЦБ.RU

Обзор российского рынка акций второго эшелона за февраль 2008 г.

Март 2008

    В феврале российский фондовый рынок отыграл 50% январской коррекции. По итогам февраля рынок вырос более чем на 8%, что свидетельствует о хорошей динамике на фоне отрицательного результата большинства индексов США и Европы (рис. 1). Улучшение на отечественном рынке обусловлено благоприятной ситуацией на рынке сырья, а также мощным притоком средств нерезидентов, которые за месяц привлекли на российский рынок почти 400 млн долл., из них 240 млн долл. — в последнюю неделю перед выборами Президента России. Данные цифры подтверждают высокий интерес со стороны иностранцев, которые, вероятно, будут укреплять свои позиции на фондовом рынке после официального подведения итогов президентских выборов.

ОТРАСЛЕВАЯ ДИНАМИКА

    В феврале ситуация на российском рынке акций значительно улучшилась. Если по итогам января все отраслевые индексы продемонстрировали снижение, то в прошедшем месяце всего две отрасли показали отрицательный результат — телекоммуникации и финансы.
    Наибольшим спросом пользовались акции компаний горно-металлургического сектора. В основном это относится к сегменту акций железорудных горно-обогатительных комбинатов (ГОКов) и производителей кокса. Однако спрос предъявлялся также и на акции меткомбинатов, в большей мере обеспеченных собственным сырьем, в то время как акции сталелитейных компаний, не имеющих сырьевой базы, отставали в росте.
    Высокий спрос предъявлялся также на бумаги химических предприятий — производителей азотных и калийных удобрений. Именно ценные бумаги данных компаний выглядели устойчивее рынка, их котировки быстро восстановились после падения в начале месяца и установили новые исторические рекорды.
    Такая динамика связана не только с отличной внешней конъюнктурой на продукцию компаний этих секторов (ценами на железную руду, кокс, карбамид, калийную руду), но и с корпоративными событиями — ожидающимся IPO "Мечела" и предстоящим переходом на единую акцию с последующим IPO холдинга "Акрон".
    Также в феврале была отмечена положительная коррекция котировок в нефтегазовом сегменте. Сопоставимый рост наблюдался среди акций компаний машиностроения, в основном за счет автопроизводителей. Отставали от рынка бумаги компаний потребительского сектора и электроэнергетики. Вероятно, это связано с относительно незначительным падением в январе, а также со снижением стоимости ряда акций энергокомпаний, по которым завершилось действие оферты со стороны стратегических инвесторов.
    В феврале благодаря отскоку компаниям нефтегазового сектора удалось выйти из числа аутсайдеров рынка, между тем акции операторов связи и банков показали результат хуже рынка. На курсовую стоимость бумаг финансовых компаний оказали неблагоприятное влияние мировой кредитный кризис и опасения дефицита ликвидности в РФ весной текущего года. Падение стоимости акций межрегиональных компаний связи (МРК), по всей видимости, связано с их продажами крупными инвесторами, в том числе и зарубежными фондами, или с неопределенными перспективами реорганизации Связьинвеста, а также консервативной тарифной политикой государства в сегменте фиксируемой связи.

ГОРНО-МЕТАЛЛУРГИЧЕСКИЙ СЕГМЕНТ

    ГОКи нарасхват
    Интерес к акциям железорудных комбинатов прежде всего связан с исключительной конъюнктурой на мировом рынке руды, что является следствием высокого спроса на основное сырье для производства стали со стороны ведущих развивающихся стран (в основном Китая). Мировые цены на железную руду, как правило, определяются контрактными ценами между крупнейшими в мире производителями руды и сталелитейными компаниями. В феврале крупнейший в мире производитель железорудного сырья бразильская Vale (бывшая CVRD) договорилась с ведущими сталелитейными производителями Азии Nippon Steel Corp., JFE Holdings Inc. и POSCO о повышении с 1 апреля цен на руду на 65% — до 78 долл./тонну (FOB Бразилия). Несколько дней спустя бразильский сырьевой гигант после серии удачных переговоров с японскими и южнокорейскими компаниями согласовал цены на железную руду с немецкой Thyssen Krupp и итальянской Ilva, а также и китайской Baosteel. По условиям соглашения между Vale и металлургами с 1 апреля 2008 г. цена на железную руду вырастет также на 65%.
    Определенный в договорах Vale уровень роста цен, скорее всего, будет взят за основу для других контрактов. Впрочем, англо-австралийские поставщики руды — BHP Billiton и Rio Tinto — сообщили о намерении продолжить переговоры с потребителями, чтобы добиться транспортной надбавки. Для сравнения: в 2007 г. контрактные цены на руду выросли всего на 9,5%; прогноз на 2008 г. — 30—50%. В 2009 г. ожидается прирост цен еще как минимум на 30%.
    Благоприятная конъюнктура на мировых рынках ЖРС найдет отражение и в финансовых показателях отечественных производителей. Мы ожидаем, что по итогам 2007 г. выручка рассматриваемых компаний в среднем увеличится более чем на 30%, при этом показатель EBITDA и чистая прибыль — на 40 и 50% соответственно. По итогам 2008 г. рост выручки составит в среднем 60%, а показатели чистой прибыли и EBITDA удвоятся.
    Отечественные производители ЖРС торгуются со значительными дисконтами к иностранным аналогам: мультипликатор EV/EBITDA 08E для российских производителей составляет 2,1х, для иностранных аналогов данный мультипликатор имеет значение 8,2х, дисконт — 74%. Кроме того, существенные дисконты наблюдаются по мультипликаторам P/E (3,4x против 14,1x для аналогов) и EV/добыча (148 долл./тонну против 276 долл./тонну).
    С помощью метода DCF была оценена справедливая стоимость 4 российских ГОКов: Стойленского, Коршуновского, Оленегорского и Карельского Окатыша. Анализ выявил высокий потенциал роста акций рассмотренных компаний (от 60 до 100%). Несмотря на значительный рост котировок российских ГОКов за последние полгода, акции данных предприятий, на наш взгляд, сохраняют большой потенциал роста и остаются одними из самых интересных бумаг во втором эшелоне.
    Основные риски, связанные с инвестициями в данные активы, лежат в области корпоративного управления и обусловлены возможным принудительным выкупом акций у миноритарных акционеров по несправедливым ценам. Согласно последним квартальным отчетам, наиболее высокая вероятность подобных действий существует для акций Стойленского ГОКа и Карельского Окатыша.

    Производители кокса: соревнование с ГОКами
    Активизация спроса на акции компаний — производителей коксующегося угля стала следствием высокой оценки этих активов со стороны иностранных стратегических инвесторов. В начале февраля стало известно, что Северсталь договорилась с ArcelorMittal о продаже ряда угольных активов. Объектами сделки стали 97,59% акций шахты "Березовская", 99,35% акций шахты "Первомайская", активы углеобогатительной фабрики "Северная", угольного участка "Жерновская-3", а также контрольные пакеты в трех вспомогательных предприятиях. Кроме того, ArcelorMittal выкупит у аффилированной с Северсталью компании Frontdeal 100% акций шахты "Анжерская". С учетом этой покупки общая сумма сделок для ArcelorMittal составит 720 млн долл. Совокупные резервы на месторождениях, где расположены шахты, — 140 млн тонн, производство в 2007 г. — 3,14 млн тонн угля. Таким образом, ArcelorMittal оценил угольные активы исходя из цены 229 долл./тонну.
    Данная оценка оказалась значительно выше уровня, стоимости акций большинства торгуемых угольных компаний сопоставимых по своим характеристикам. На текущий момент в среднем активы угольных компаний, за исключением акций наиболее ликвидных компаний "Распадская" и "Белона", оценены примерно в 100 долл./тонну. Среди наиболее недооцененных бумаг, мы выделяем акции шахты "Воргашорская" и "Полосухинская" (входят в коксовый сегмент Северстали и Сибуглемета), которые в настоящее время с учетом долга оценены в 33 и 40 долл./тонн соответственно. Однако мы считаем, что бумаги "Распадской" и "Белона", несмотря на свою более высокую оценку (470 и 590 долл./тонну с учетом долга), также имеют потенциал роста в долгосрочной перспективе.
    "Фишкой" февраля стали бумаги "Белона", подорожавшие на 42% — до 3,55 тыс. руб. При этом бумаги компании демонстрировали фантастическую волатильность: во второй половине февраля акции "Белона" подорожали почти в 2 раза — с 3,3 тыс. до 6,5 тыс. руб., а затем столь же стремительно подешевели до 4 тыс. руб. Вероятно, это связано со скупкой стратегическим инвестором, заинтересованным в увеличении своей доли (ММК не имеет собственной сырьевой базы и владеет 10,75% акций "Белона").
    Мы положительно оцениваем перспективы угольной отрасли, которые, так же как в секторе железной руды, связаны с благоприятной внешней конъюнктурой. В 2008 г. ожидается рост цен на кокс на 40—50%.

    IPO сырьевого сегмента "Мечела"
    В феврале пользовались спросом акции ведущих меткомбинатов. Больше всего выросли акции компаний, которые имеют собственную сырьевую базу, так как именно этот сегмент в настоящее время наиболее перспективный. Комбинаты, которые вынуждены закупать сырье на стороне, подорожали меньше из-за опасений рынка по поводу снижения рентабельности. Так, акции Северстали и НЛМК, имеющих в своем составе железорудные ГОКи, выросли на 13—14%, тогда как бумаги ММК — всего на 10%. Сильнее всего подорожали активы лидеров по собственному оснащению сырьем — ГДР Evraz и акции "Мечела". Бумаги последнего подорожали почти вдвое в ожидании IPO сырьевого сегмента. Мы планируем сохранение спроса в данном сегменте и считаем, что акции Evraz и "Мечела" в настоящий момент имеют ограниченный потенциал роста.
    Высокая активность наблюдалась у "дочек" "Мечела": акции Южного Кузбасса и Коршуновского ГОКа за февраль взлетели на 55 и 46% — до 110 и 3475 долл. соответственно, что связано с ожиданиями предстоящего IPO сырьевого сегмента комбината. По словам гендиректора компании, новая структура (Mechel Mining) может быть оценена в 20 млрд долл., в то время как капитализация всей группы "Мечел" составляет около 20 млрд долл. Мы полагаем, что акции "Мечела" и его "дочек" из горно-добывающего сегмента обладают высоким потенциалом роста.

ПРОИЗВОДИТЕЛИ УДОБРЕНИЙ/АПК

    "Акрон" присоединит "Дорогобуж" и проведет IPO
    В феврале акции "Акрона и в особенности "Дорогобужа" стали лидерами роста. Это связано как с ожиданием блестящих финансовых показателей компаний 2007 г. и начала 2008 г. на фоне роста цен на азотные удобрения в 2 раза и на 40% соответственно. Кроме того, в середине текущего года ожидается IPO холдинга "Акрон", для чего компании перейдут на единую акцию. Возможно, взрывной рост акций "Дорогобужа" был связан с наличием у ряда инвесторов информации о коэффициентах конвертации. В январе 2008 г. первый вице-президент "Акрона" Александр Попов заявил, что к моменту проведения IPO капитализация компании должна удвоиться, другими словами, цена обыкновенной акции "Акрона" должна составить примерно 2000 руб. (сейчас около 2100 руб.). По нашему мнению, текущие котировки акций компании отражают реальную стоимость (в случае "Догобужа" даже превышают), поэтому мы рекомендуем продавать бумаги "Дорогобужа" и держать акции "Акрона".

    Темпы роста цен на зерно и пшеницу быстрее роста стоимости нефти
    В феврале акции компаний агропромышленного сектора росли на фоне благоприятной мировой конъюнктуры на зерновые. Бумаги группы "Разгуляй" подорожали на 14%, а ПАВА — на 48%. Основным фактором повышения стоимости акций компаний стало продолжение роста мировых цен на зерно и пшеницу на фоне повышения спроса на продукты питания и развивающийся вид топлива — биоэтанол. Так, цена на пшеницу с начала 2008 г. выросла на 1/3, на зерно — на 20%, а с начала 2007 г. — в 2,3 раза и 43% соответственно.
    Рост цен на зерно и пшеницу является позитивным для "Разгуляя". В этой связи следует обратить внимание на то, что Группа "Разгуляй" в 2007 г. собрала примерно 7,2% собственного зерна от общего количества торговли зерном. Менеджмент компании, оценивая благоприятную конъюнктуру на рынке, нацелен на значительное увеличение посевных площадей за счет как покупки земли в собственность, так и аренды на срок 10—49 лет. По итогам первого полугодия 2007 г. совокупные посевные площади были увеличены в 4 раза по сравнению с аналогичным периодом 2006 г., а по итогам 2007 г. — еще на 20%. Выручка зернового субхолдинга в 2007 г. выросла на 76% — до 20,6 млрд руб. Доля доходов от операций с зерном составила 65% от совокупной выручки, тогда как в 2006 г. — 51%.
    Иначе обстоит дело с ПАВА. Основной упор в своей деятельности компания делает на производстве муки, круп, мучной кондитерской продукции и кормосмесей. Таким образом, рост цен на сырье для ПАВА — фактор скорее негативный, который будет способствовать росту издержек компании, нежели стимулирующий финансовые результаты.

    Борьба за калий
    5 февраля 2008 г. закончился прием заявок на покупку 5 участков Верхнекамского месторождения калийно-магниевых солей. 10 компаний подали заявку на участие в аукционе, который будет проходить 11 марта текущего года. Мы полагаем, что основная борьба развернется между крупнейшими российскими производителями минеральных удобрений — "Сильвинитом", "Уралкалием", "Акроном" и "Еврохимом". Покупка лицензий на разработку участков калийного месторождения для любой компании является позитивной новостью. "Акрону", как и "Еврохиму", собственный калий необходим для производства сложных удобрений. Для "Сильвинита" новый участок также жизненно необходим для наращивания мощностей, так как существующие работают на пределе. Главным претендентом на победу в аукционах является "Уралкалий" — крупнейший производитель калийных руд в РФ. Мы полагаем, что в любом случае покупка лицензий на разработку крупнейшими публичными компаниями ("Уралкалий", "Сильвинит" или "Акрон") может вызвать рост их котировок.

МАШИНОСТРОЕНИЕ

    АвтоВАЗ стал на четверть французским
    29 февраля было подписано соглашение между российскими акционерами АвтоВАЗа и Renault, согласно которому французы становятся обладателями блокпакета флагмана российского автостроения. Таким образом, АвтоВАЗ приобретает сильного стратегического партнера, который поможет повысить эффективность производства и укрепит рыночные позиции на российском рынке. Планируется, что уже к 2012—2014 г. стороны совместными усилиями смогут заметно нарастить объем производства в Тольятти, увеличив выпуск автомобилей до 1,2—1,5 млн шт. За месяц акции компании снизились на 2% после значительного роста в предыдущие месяцы. Летом ожидается ликвидация схемы перекрестного владения АвтоВАЗа, что может стать одним из важных драйверов роста котировок акций компании.
    Кроме того, в феврале появилась информация о возможной покупке АвтоВАЗом завода "Иж-авто", который принадлежит группе "СОК". По словам президента СОКа Алексея Савченко обе компании в настоящее время ведут переговоры о возможной сделке. На наш взгляд, покупка ижевского завода окажется как нельзя кстати АвтоВАЗу, поскольку завод планирует увеличить выпуск автомобилей, включая совместные проекты с Renault—Nissan, до 1,5 млн шт., что без расширения существующих мощностей АвтоВАЗа сложно сделать. Мощности "Иж-авто" позволяют выпускать до 220 тыс. автомобилей в год, что в случае покупки завода АвтоВАЗом увеличит производственные возможности последнего до 1 млн штук.

    Северсталь-авто — текущий и будущий лидер роста
    Нашими фаворитами среди акций автопроизводителей являются бумаги Северсталь-авто и ГАЗа. В феврале мы учли в DCF-модели Северсталь-авто проект по сборке автомобиля Fiat Linea. Производство данного легкового автомобиля должно стартовать уже во втором полугодии текущего года на совместном с Fiat заводе в ОЭЗ "Алабуга" (доля Северсталь-авто составит 50%). Проектная мощность по выпуску Fiat Linea составит 50 тыс. автомобилей в год, а стоимость автомобиля будет начинаться от 16 тыс. долл. С учетом приемлемой цены и принадлежности модели к наиболее популярному в России сегменту — классу С автомобиль будет иметь неплохой спрос на рынке. Мы предполагаем выход на проектную мощность к 2012 г.

ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКА

    Энергосбытовые компании: рост в преддверии аукционов
    В марте состоится очередная волна продаж энергосбытовых компаний. Наибольшее превышение (около 50%) между начальной ценой аукциона и текущими рыночными котировками наблюдается по акциям Архангельской, Рязанской и Читинской ЭСК. Кроме того, 28 марта будут проданы пакеты акций в Самараэнерго и Саратовэнерго. Котировки обыкновенных бумаг Самараэнерго подскочили на 51% — до 0,025 долл./акцию, Саратовэнерго — на 93% — до 0,0052 долл./ акцию после появления информации о том, что РАО ЕЭС выставит на аукцион акции этих сбытовых компаний с начальными ценами значительно выше рынка (на 68 и 86%). Акции Мосэнергосбыта, официальную оценку которого в 1,3 млрд долл., что почти вдвое выше текущей капитализации компании, РАО сочло неадекватной и перенесла аукцион на апрель, упали в феврале на 19%.

    Аукционы по генкомпаниям
    В начале марта состоится IPO Волжской ТГК (ТГК-7). В конце февраля КЭС предъявило заявку на весь объем допэмиссии ТГК-7 (14,8% от существующего УК) по ориентировочной цене порядка 2,85 руб./акцию, что на 12% выше текущих котировок. Это соответствует примерно 450 долл./кВт установленной мощности.
    Акции ТГК-10 подорожали на 10% — до 104 руб. Это связано с информацией РАО "ЕЭС России" о том, что финский концерн Fortum готов к приобретению акций допэмиссии по цене 111,8 руб./акцию, что означает оценку компании около 820 долл./кВт. Это самый высокий уровень среди всех аукционов по генерирующим активам в РФ. На наш взгляд, с учетом возможной допэмиссии ТГК-10 и программы по вводу новых мощностей этот уровень завышен. Ранее в СМИ появилась информация об отказе французской Gaz de France от покупки акций в ходе размещения допэмиссии энергокомпании на аукционе, который должен состояться в начале марта. До этого французская компания считалась неоспоримым фаворитом.

    Начало торгов по ГидроОГК
    В феврале начались торги ГидроОГК на биржах ММВБ и РТС. К концу месяца котировки акций компании выросли на 3% — до 2,16 руб. (0,0893 долл.). Таким образом, инвесторы оценили компанию примерно в 730 долл./кBт установленной мощности, что на 1/3 выше государственной оценки активов (около 550 долл.). На наш взгляд, с учетом текущего количества акций цена компании в пределах 750 долл./кВт (2,23 руб./акцию, или 0,092 долл./акцию) является адекватной.

НЕФТЬ И ГАЗ

    В феврале стало известно о планируемой продаже некоторых активов Газпрома. В частности, на аукцион, который состоится 24 марта, будут выставлены пакеты акций Ленгазспецстроя, Волгограднефтемаша, Спецгазремстроя, Волгогаза, Газмаша и Краснодаргазстроя.
    При этом стартовая цена по некоторым из них значительно отличалась от рыночных цен. Так, Ленгазспецстрой (ЛГСС) был оценен в 7,97 млрд руб., или 328 млн долл., что более чем в 2 раза превышало капитализацию компании неделей ранее. В то же время Спецгазремстрой, напротив, оценили более чем на 60% ниже рынка. Оценка вызвала резкий рост стоимости бумаг ЛГСС, которые за день подорожали на 50% — до 6000 долл./акцию. Впрочем, к концу недели цена бумаг скорректировалась до 4900 долл./акцию. Вероятно, некоторые инвесторы воспользовались возможностью продать бумаги по ценам, близким к историческим максимумам. Котировки на покупку акций Спецгазремстроя, напротив, снизились более чем в 2 раза — с 450 до 208 долл./акцию.

ТЕЛЕКОММУНИКАЦИИ

    Присоединение Центрального телеграфа к Центртелекому
    В конце февраля совет директоров Связьинвеста одобрил объединение Центрального телеграфа и Центртелекома. Схема объединения представляет собой конвертацию акций Центрального телеграфа в акции Центртелекома. Детали сделки станут известными в ближайшие месяцы. По итогам месяца обыкновенные акции Центртелекома снизились на 9% из-за продаж по всей отрасли МРК, а активы Центрального телеграфа выросли на 25%. В целом мы считаем, что сделка приведет в конечном счете к положительным результатам для обеих компаний.

    Высокая дивидендная доходность "префов" МРК
    В середине декабря прошлого года акции компаний МРК начали стремительно дешеветь. Эта тенденция продолжилась в январе и феврале, когда сектор связи стал аутсайдером рынка. Вероятно, данная тенденция связана с тем, что ряд крупных инвестдомов пересмотрел свои справедливые оценки по большинству бумаг МРК в сторону понижения из-за уменьшения предельной платы по некоторым тарифным планам, установленным ФСТ России.
    Также законодательная инициатива Министерства информационных технологий и связи России по достижению 100% цифровизации сети к концу 2009 г. вынуждает МРК увеличивать капвложения, что может оказать значительное влияние на операционные денежные потоки.
    На текущий момент среднее значение оценочного показателя EV/EBITDA компаний МРК на 2007 г. по МСФО находится в районе 3,9х, что, на наш взгляд, является низким значением. Мы полагаем, что акции МРК являются слишком перепроданными.
    В данной ситуации необходимо обратить внимание на привилегированные акции "дочек" Связьинвеста, так как, помимо роста курсовой стоимости, уставом компаний связи определен размер суммы денежных средств, который должен быть направлен на выплату дивидендов по "префам", а именно 10% от чистой прибыли по РСБУ. Как правило, реестр акционеров для выплаты дивидендов закрывается в апреле—мае.
    Нашим фаворитом по показателю ожидаемой дивидендной доходности являются привилегированные акции Северо-Западного телекома (СЗТ). Исходя из возможного дивиденда около в 4 руб./акцию и текущих котировок в 25,5 руб., дивидендная доходность может превысить 15—16%. Такой высокой доходности нет ни у одной облигации МРК. Кроме того, мы рекомендуем обратить внимание на привилегированные акции Ростелекома, Башинформсвязи, МГТС, ЮТК и Сибирьтелекома: дивидендная доходность по этим бумагам может превысить 5%.

БАНКИ. РОСБАНК ВВОДИТ МОДУ НА ФРАНЦУЗСКОЕ

    Акции банков в феврале остались аутсайдерами рынка. Значительное снижение котировок наблюдалось по бумагам наиболее ликвидных банков (Сбербанка и ВТБ), тогда как акции банков второго эшелона выглядели устойчивее. Так, например, акции Сбербанка упали более чем на 13%, ВТБ — на 9%, котировки акций Банка Москвы не изменились.
    В феврале стало известно, что, несмотря на многомиллиардные убытки Societe Generale от торговых операций и ипотечного кризиса, один из крупнейших французских банков все-таки исполнит опцион на покупку 30% РОСБАНКа, что позволит аккумулировать контрольный пакет. Согласно российскому законодательству после получения контроля французы будут обязаны выставить оферту миноритарным акционерам на выкуп их акций. При этом цена оферты в случае с РОСБАНКом должна соответствовать оценке банка в рамках последней сделки с SG. Исходя из стоимости опциона в 1,7 млрд долл., акции банка оцениваются в 7,87 долл., или около 193 руб. по текущему курсу, что на 5—10% выше рыночных цен. Акции РОСБАНКа в феврале выросли на 8%.



  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
РЦБ-Casual-2: приключения продолжаются. Сказ о том, как "Рынок ценных бумаг" китайский Новый год у Деда Мороза отмечал
Российский ритейл: взгляд со стороны
Обзор ритейла 2007 г.: итоги и перспективы
Российский ритейл глазами инвестора
Перспективы рынка бытовой техники и электроники
Будущее российского авторитейла
Технический дефолт по корпоративным облигациям: защита интересов инвесторов
Российский рынок еврооблигаций в 2007 г. итоги и перспективы
Контроль соблюдения стандартов корпоративного управления
Раскрытие информации: соблюдение требований российских и западных инвесторов
IR-стратегия компании в условиях отмены IPO
Этический кодекс IR-специалистов: анализ международной практики
Как компании становятся публичными в хорошие и плохие времена
IPO Банка "Cанкт-Петербург": начало пути
Доверительное управление в России
Весенние тенденции
Обзор российского рынка акций второго эшелона за февраль 2008 г.
Перспективы запуска рынка мощности
Будущие права требования: сущность и проблемы хозяйственного оборота
Крупнейшие страховые компании России в 2007 г.

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100