РЦБ.RU

Будущее российской электроэнергетики

Февраль 2008

    Реформа электроэнергетики успешно подходит к своему логическому завершению: 1 июля 2008 г. РАО "ЕЭС России" прекращает свое существование и на фондовом рынке станет одной "голубой фишкой" меньше. О том, каковы перспективы энергетических компаний, образовавшихся в результате реструктуризации РАО ЕЭС, какие акции будут пользоваться наибольшим спросом у инвесторов и акции каких компаний имеют шанс стать новой "энергетической голубой фишкой", мы попросили рассказать экспертов.

    1. Как Вы оцениваете перспективы роста стоимости акций компаний, вышедших из целевой структуры РАО "ЕЭС России" после 1 июля 2008 г.?
    2. Акции каких компаний могут взять на себя роль новой "энергетической голубой фишки" на фондовом рынке?
    3. Какие основные драйверы роста для акций ГидроОГК и ФСК после их выхода на биржу вы можете обозначить?
    4. Как вы считаете, акции каких компаний: генерирующих, сетевых или сбытовых - будут наиболее интересны инвесторам?


    Семен Бирг портфельный управляющий УК "Альфа-Капитал"
    1. РАО "ЕЭС России" вплотную приблизилось к своему завершающему этапу реорганизации, и менее чем через год реформа энергохолдинга, которая пока не дает инвесторам расслабиться, завершится окончательно. В долгосрочном инвестиционном будущем энергокомпании, выделенные из РАО ЕЭС, имеют отличные перспективы для роста. Вместе с либерализацией энергорынка будут расти и доходы генерирующих компаний.
    Сетевые компании выиграют от либерализации и изменения тарифообразования в сегменте. Вместе с ростом тарифа будут расти выручка и привлекательность сбытовых компаний для всех категорий инвесторов.
    2. Самыми крупными компаниями при выделении из РАО ЕЭС будут ФСК и ГидроОГК. С учетом присоединяемых пакетов ОГК-ТГК капитализация ФСК составит примерно 23 млрд долл. Капитализация ГидроОГК после реорганизации РАО составит около 20 млрд долл. Объем акций в свободном обращении у ФСК будет составлять 15-16%, у ГидроОГК - до 40%. Это будут самые ликвидные бумаги в электроэнергетической отрасли.
    3. Мы осторожно смотрим на перспективы роста капитализации ГидроОГК и ФСК. Доли миноритариев в этих компаниях будут размыты в связи с внесением государством в их уставный капитал пакетов акций ОГК и ТГК, что необходимо для обеспечения сохранения доли государства на уровне 75% в ФСК и 50% в ГидроОГК. Так, если сейчас ФСК может быть оценена в 11,5 млрд долл., то в рамках завершающего этапа реорганизации она получит от государства его пакеты в генерирующих активах ОГК и ТГК рыночной стоимостью 12 млрд долл. (для доведения доли государства в ФСК до 75%).
    В ГидроОГК ситуация аналогична: если сейчас компания оценена рынком в 16,5 млрд долл., то после второго этапа реорганизации РАО "ЕЭС России" государство внесет в уставный капитал компании активы суммарной стоимостью 3,5 млрд долл.
    4. Интересны акции практически всех сегментов в электроэнергетике. Особенно мы выделяем тепловую генерацию, распредсетевые и энергосбытовые компании. Инвестиции в электроэнергетику до 2010 г. оцениваются в 120 млрд долл. В сравнении с суммарной капитализацией компаний, выделяемых из РАО ЕЭС, на уровне 140 млрд долл., такой объем инвестиций выглядит очень внушительно. Очевидно, что когда бури на финансовых рынках поутихнут, инвесторы вновь обратят внимание на хорошие фундаментальные показатели компаний, продукция которых ориентирована на внутреннее российское потребление, которое продолжает расти высокими темпами вслед за увеличением доходов населения - на уровне 7,5-9% ежегодно.


    Дмитрий Терехов аналитик ИК "Антанта Капитал"
    1. Скорее всего, акции тепловых ОГК-ТГК после 1 июля 2008 г. будут испытывать некоторое давление на котировки, связанное с продажами со стороны миноритариев РАО ЕЭС. Акции ГидроОГК тоже будут находиться под этим влиянием. Позитивной динамики мы ждем от бумаг, которые в результате окончательного разделения РАО впервые выйдут на рынок, - ФСК и холдинга МРСК.
    2. Эту роль будут совместно играть акции ГидроОГК, ФСК и холдинга МРСК. Конечно, каждый эмитент в отдельности по капитализации и ликвидности будет уступать акциям РАО, однако вместе по этим показателям они, скорее всего, даже превзойдут РАО "ЕЭС России".
    3. Основной драйвер роста - факт их выхода на биржу, поскольку вместо нескольких мелких компаний начинает торговаться одна - гораздо крупнее и ликвиднее. Естественно, что этом случае акционеры сразу получают премию за масштаб и ликвидность.
    4. В фокусе внимания инвесторов по-прежнему будут генерирующие компании (хотя бы в силу того, что это самый крупный по капитализации сектор), а также сетевые (распределительные и магистральные) - в связи с тем, что именно этот сектор обладает наибольшим потенциалом роста.


    Константин Рейли аналитик ИК "ФИНАМ"
    1. Мы позитивно смотрим на перспективы роста стоимости компаний, вышедших из целевой структуры РАО ЕЭС. Это связано со снижением рисков реформирования и переоценки фундаментальной стоимости компаний каждого сегмента.
    2. Прежде всего, это акции ФСК и ГидроОГК.
    3. Основные драйверы для ГидроОГК:
    • Стремление к использованию потенциала сегмента гидрогенереации на 85-90%, как это происходит в западных странах, вместо 20%, которые характерны для России, за счет освоения Дальнего Востока, Сибири и малых ГЭС на Кавказе.
    • Вероятная корректировка режима налогообложения для ГидроОГК с целью обеспечения наиболее эффективного выполнения его инвестиционной программы.
    • Рост эффективности управления за счет консолидации ГЭС в структуре ГидроОГК.
    • Возможность продажи части электроэнергии ГЭС по рыночным тарифам на либерализованном рынке.
    Основные драйверы для ФСК:
    • Формирование тарифов на передачу электроэнергии с учетом необходимости развития ФСК (так как передача энергии - естественно-монопольный вид деятельности государства).
    • Высокая ликвидность новых бумаг, обеспеченная тем, что ФСК - крупнейшая компания в новой структуре отрасли.
    • Введение с 2009 г. нового механизма тарифообразования по принципу RAB (Regulatory Asset Base), предполагающего возврат инвестиций на вложенный капитал с доходностью, сопоставимой с рыночной, для секторов с аналогичным уровнем риска. В результате ФСК сможет реализовывать масштабные инвестиционные проекты. Возможно, что пилотные проекты будут запущены во второй половине 2008 г.
    4. В среднесрочной перспективе инвесторам в первую очередь будут интересны акции сетевого сегмента в силу его значительной недооцененности.


    Олег Зотиков аналитик ИК "Велес Капитал"
    1. Сразу после 1 июля 2008 г. возможно некоторое падение котировок выделенных из РАО ЕЭС компаний. РАО по сумме своих частей сейчас стоит значительно дороже, чем торгуется на рынке, и к моменту завершения реорганизации акции холдинга могут не догнать данную целевую цену. В этом случае часть миноритариев РАО ЕЭС захочет продать полученные новые акции, чтобы зафиксировать прибыль.
    2. Основными претендентами на звание "голубой фишки" мы считаем ГидроОГК и ФСК. Основные предпосылки к этому: компании будут крупнейшими в России в своих отраслях, контроль над ними останется у государства, что снижает риски, им обеспечены высокие free float и рентабельность. Все это обеспечит высокую ликвидность данных компаний.
    3. Эффект новой инвестиционной идеи на рынке, высокая рентабельность обеих компаний за счет роста тарифов, реализации масштабных инвестпрограмм, в том числе за счет "бесплатных" источников, таких как бюджетные средства.
    4. В краткосрочной перспективе больший интерес представляют сетевые компании, которые уже в ближайшее время консолидируются в боле крупные МРСК и генерирующие компании, в которых еще есть возможность заработать на оферте мажоритарного акционера миноритарным при консолидации первым более 30% компании в ходе SPO и покупки госпакета.


    Иван Рубинов аналитик по электроэнергетике ИФ "Олма"
    1. Перспективы роста стоимости акций российских компаний после 1 июля 2008 г. во многом будут зависеть от динамики западных фондовых площадок. В настоящее время акции большинства выделяемых из РАО ЕЭС компаний являются существенно недооцененными, и при реализации позитивного сценария (в частности, уменьшении вероятности рецессии в экономике США) увеличившаяся ликвидность компаний позволяет надеяться на значительный рост котировок. Между тем небольшое кратковременное снижение котировок после 1 июля 2008 г. также весьма вероятно - опыт выделения ТГК-5 осенью прошлого года показывает, что многие инвесторы могут предпочесть зафиксировать прибыль по акциям РАО ЕЭС, создав избыточное предложение бумаг.
    2. К "голубым фишкам" среди компаний электроэнергетики традиционно относят акции РАО "ЕЭС", Мосэнерго и Иркутскэнерго. Новыми "голубыми фишками", безусловно, станут бумаги ФСК и ГидроОГК. К крупным компаниям, во многом определяющим развитие сектора, также можно отнести ряд ОГК. Например, рыночная капитализация ОГК-1, ОГК-3, ОГК-4, ОГК-5 сейчас превышает 5-8 млрд долл., и акции этих компаний также будут обладать высокой ликвидностью.
    3. Для ГидроОГК постепенный рост прибыльности по мере увеличения либерализации рынка электроэнергии. Потенциал роста акций ФСК сейчас сложно оценить, так как акции компании не торгуются на бирже. Основными ее задачами являются успешное выполнение инвестиционной программы и повышение надежности энергообеспечения страны. Общими драйверами роста для всех компаний сектора электроэнергетики являются высокая степень стабильности бизнеса по сравнению с другими отраслями и увеличение спроса на электроэнергию, обусловленного быстрым развитием экономики России.
    4. Каждый сегмент по-своему интересен. Сетевые компании в силу своего монопольного положения на рынке обладают самыми стабильными денежными потоками. Переход на новые принципы регулирования сетевых компаний (расчет регулируемой базы капитала, RAB), ожидаемый в 2009-2010 гг., способен значительно повысить инвестиционную привлекательность сегмента передачи электроэнергии. По мере либерализации оптового рынка электроэнергии ожидается рост прибыльности генерирующих компаний. После решения проблем в законодательстве, касающихся статуса гарантирующих поставщиков и правил коммерческого учета, возможно возрождение интереса инвесторов к сбытовому бизнесу.

  • Рейтинг
  • 0
Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Новые назначения в ФК "УРАЛСИБ"
Реформа электроэнергетики: финиш
Новое в законодательстве об электроэнергетике
Будущее российской электроэнергетики
Реорганизация РАО ЕЭС: ретроспектива и взгляд в будущее
Модель торговли электроэнергией и мощностью: движение от переходного периода к целевой структуре
Новая модель рынка
От рубля - к мегаватту
Реформа электроэнергетики - позитив для рынка акций энергокомпаний
SPO в тепловой генерации: перспективы
Бенчмарк-анализ компаний российской электроэнергетики
Гарантирующие поставщики электроэнергии: нормативные проблемы в функционировании и перспективы развития
Магистральная реформа
Формирование МРСК: стратегия привлечения инвестиций в сектор распределительных сетей
ГидроОГК: консолидация акций и дальнейшие перспективы
Стратегия ОАО "Газпром" в электроэнергетике
Рынок IPO: ориетация на внутренний спрос
IPO в России: ликвидность на финансовых рынках останаливает рост (январь-декабрь 2007 г.)
Движение вперед
Правовое обеспечение сделок IPO
Рынок ПИФов прирос агрессивными новичками

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
Яков Миркин
Инвестиции: макроэкономические вызовы
Какую модель экономики мы создали за четверть века? Это экономика сверхконцентраций собственности и огосударствления. Экономика вертикалей, олигополий, ресурсы сверхконцентрированы в Москве, малый и средний бизнес — подавлен.
Константин Угрюмов
Софинансирование ИПК — улучшение качества жизни россиян не только в будущем, но и сейчас
Банк России и Минфин РФ согласовали концепцию индивидуального пенсионного капитала (ИПК). Гражданам предложат копить себе на пенсию самостоятельно. Вопрос в том, какое количество россиян согласится участвовать в новой пенсионной системе.
АО «ЕФГ Управление Активами»
Solvency II для НПФа
Согласно Информационному письму Банка России - в первой половине 2017 года будет разработана дорожная карта внедрения Solvency II на российском страховом рынке. В статье описан опыт использования стандартов Solvency II для частных пенсионных фондов в ЕС, обсуждается возможность применения Solvency II для российских НПФов.
Светлана Бик
Долгосрочные институциональные инвестиции в инфраструктуру россии на основе концессии: итоги 2016 года
В 2005 г. в РФ появилась возможность финансирования инфраструктуры за счет концессионной модели, которая является основной формой ГЧП для реализации крупных проектов. За прошедшее время к финансированию подключились и НПФы. Отличительной особенностью является присутствие в схеме финансирования концессионных облигаций.
Все публикации →
  • Rambler's Top100