Casual
РЦБ.RU

Глобальный кризис ликвидности: причины и следствия

Январь 2008


    Разразившийся в середине 2007 г. кризис на кредитных рынках стал логическим завершением "эры дешевых денег" и способствовал не только существенному росту стоимости заимствований и заметным убыткам кредитных институтов, но и ухудшению состояния национальных экономик, что чревато замедлением темпов экономического роста в мире.

    Год 2007-й на мировых финансовых рынках выдался богатым на события. Падение курса доллара, поколебавшее веру инвесторов в него как в основную резервную валюту, существенное удорожание товарных активов, многие из которых достигли уровней исторического максимума, наметившиеся признаки "охлаждения" мировой экономики - неполный список наиболее значимых событий. Особняком в этом ряду стоит заметное ухудшение конъюнктуры на кредитных рынках во второй половине 2007 г., получившее название глобального кризиса ликвидности. Его возникновение и развитие может иметь далеко идущие последствия для мировой финансовой системы, что заставляет более подробно разобраться в причинах и следствиях этого явления.

ИПОТЕКА КАК ПРЕДВЕСТНИК БЕД

    Глобальный кризис ликвидности явился отнюдь не случайным, а вполне закономерным итогом развития мировой финансовой системы. Одной из основных предпосылок его возникновения стало заметное ухудшение ситуации на рынке ипотечного кредитования США летом минувшего года.
    На протяжении нескольких лет на нем наблюдался бум потребительской активности, обусловленный сохранявшимися в течение довольно длительного времени низкими процентными ставками (до июня 2004 г. базовая ставка Федеральной резервной системы США (target rate) составляла всего 1% годовых).
    Однако ужесточение денежно-кредитной политики в последние годы, а также специфика ряда структурированных ипотечных продуктов (в частности, субстандартных облигаций, ставка по которым является "плавающей") способствовали постепенному ухудшению ситуации в кредитной сфере, что в свою очередь привело к увеличению числа дефолтов домохозяйств.
    Первые признаки надвигающего кризиса на американском ипотечном рынке обозначились еще весной прошлого года. Так, например, инвестиционный банк Credit Suisse в обнародованном в конце марта аналитическом исследовании указал на существенное увеличение объема просрочки по процентным платежам, а также на то, что все большее число кредитных организаций отказывается от предоставления ипотечных кредитов заемщикам, которые не могут внести первоначальный взнос стоимости жилья (примерно 5%). Тогда этому не придали особого значения, несмотря на то что разговоры о возможности возникновения кризиса на рынке ипотечного кредитования на фоне наметившегося ухудшения ситуации на рынке жилья (в частности, сокращения объема продаж новостроек) велись уже достаточно давно.
    Первый, по-настоящему "тревожный" звонок прозвучал в начале июля, когда ведущие мировые рейтинговые агентства Standard & Poor's и Moody's Investors Service практически одновременно объявили о снижении кредитных рейтингов ряда облигационных выпусков, обеспеченных высокорискованными ипотечными кредитами (так называемыми subprime mortgages). Агентство Moody's заявило о том, что снижает кредитные рейтинги 399 выпусков облигаций на общую сумму 5,2 млрд долл., а S&P - о возможности пересмотра в сторону понижения кредитных рейтингов 612 облигаций класса subprime на общую сумму 12 млрд долл. В качестве обоснования подобного шага называлось ухудшение ситуации на рынке жилья в связи с ростом объема просрочки по ипотечным кредитам.
    Примечательно, что незадолго до этого агентство Bloomberg фактически обвинило ведущие мировые рейтинговые агентства в том, что они "закрывают глаза" на надвигающийся кризис на рынке облигаций с ипотечным обеспечением, поскольку не могут адекватно оценить кредитные риски по долговым инструментам на сумму 200 млрд долл. По оценке Bloomberg, основанной на экспертных опросах, почти 65% облигаций в индексах, отражающих динамику долгового рынка с ипотечным покрытием, не соответствовали критериям кредитных рейтингов, которые они имели на начало размещения.
    Однако рейтинговые агентства отвергли все обвинения в свой адрес, что, впрочем, не помешало им через пару недель начать массированное снижение кредитных рейтингов долговых бумаг, обеспеченных ипотечными кредитами с высокой степенью риска, спровоцировавшее рост негативных ожиданий относительно разрастания кризиса и ухудшения ситуации на мировых финансовых рынках.

ДНО ДЕНЕЖНОГО БОЧОНКА

    В начале августа инвестиционный банк Bear Stearns Cos - второй по величине андеррайтер облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами в США, - объявил о введении временного запрета для инвесторов на вывод средств из двух своих хеджевых фондов, занимавшихся инвестированием средств в облигации класса subprime.
    Данное событие привело к началу массового процесса вывода денежных средств инвесторами из фондов, которые стали перекладываться в относительно безрисковые активы, в частности золото, облигации и векселя Казначейства США. Ситуацию усугубили появившиеся вскоре сообщения о том, что ряд крупнейших американских ипотечных компаний, таких как American Home Mortgage Investment и Countrywide Financial столкнулись с серьезными финансовыми проблемами. Так, American Home объявила о нехватке средств на общую сумму 300 млн долл. для рефинансирования выданных ранее кредитов, а Countrywide - о привлечении кредитной линии в размере 11,5 млрд долл. для поддержания необходимого уровня ликвидности.
    Все это способствовало усилению негативных настроений относительно возникновения крупномасштабного кризиса ликвидности. Оставалось надеяться на то, что кризис затронет только Соединенные Штаты. Однако кризис ликвидности распространился и на другие регионы мира. Буквально в считанные дни об аналогичных Bear Stearns проблемах объявили несколько европейских финансовых институтов. В частности, в середине августа крупнейший французский банк - BNP Paribas заявил о временном замораживании процесса вывода средств из трех своих инвестиционных фондов в связи с "невозможностью справедливой оценки стоимости их активов", а ряд германских кредитных организаций запросили экстренное финансирование.
    Резко возросший спрос на ликвидность на фоне наметившегося процесса закрытия кредитных линий не мог не привести к росту ставок на межбанковском рынке. Например, в конце первой декады августа ставка однодневных долларовых межбанковских кредитов LIBOR, на протяжении первой половины 2007 г. не превышавшая 5,3-5,5% годовых, впервые с начала 2001 г. перевалила отметку 6% годовых, что свидетельствовало о возникновении дефицита ликвидных средств (рис. 1).
    В целях улучшения ситуации ведущие мировые центральные банки были вынуждены экстренно увеличить объемы финансовых вливаний в банковские системы. В частности, объем рефинансирования только со стороны Европейского центрального банка (ЕЦБ) в середине августа составил более 200 млрд евро, а ФРС США предоставила коммерческим банкам свыше 100 млрд долл. в виде кредитов под ставку 5,5% годовых. По оценкам агентства Bloomberg, объем финансовых вливаний, осуществленный 15 центробанками в национальные банковские системы с целью поддержания достаточного уровня ликвидности, только в августе был равен более 365 млрд долл.
    Кроме того, для насыщения рынка ликвидностью мировые эмиссионные центры были вынуждены пойти на смягчение денежно-кредитной политики. Так, 17 августа Федеральный резерв на своем внеочередном заседании принял решение о снижении уровня дисконтной ставки (под нее американский ЦБ кредитует коммерческие банки) на 50 б. п. - с 6,25 до 5,75% годовых.
    Однако эти меры оказали только кратковременное воздействие на рынок и не купировали кризис ликвидности, истинные масштабы которого вскоре стали очевидны. Заметное удорожание заемных средств, а также уменьшение объемов кредитования привели к тому, что ряд кредитных институтов (особенно те, кто активно работал на рынке ипотечного кредитования или имел в кредитном портфеле ипотечные облигации) вскоре объявили о проблемах, связанных с рефинансированием.
    Наиболее ярким примером стал третий по величине британский ипотечный банк Northern Rock. В середине сентября руководство кредитной организации обратилось к Банку Англии с просьбой предоставить немедленное рефинансирование в размере 3,9 млрд ф. ст., или 7,84 млрд долл., для преодоления "серьезных проблем с ликвидностью", возникших в результате заметного ухудшения конъюнктуры на денежном рынке (спрэд между 3-месячной ставкой LIBOR в фунтах и ставкой Банка Англии в середине сентября приблизился к уровню 20-летнего максимума).
    Следствием этого явился начавшийся процесс массового вывода средств из банка, что привело к заметному снижению уровня пассивов, за считанные дни поставившее одну их наиболее устойчивых в финансовом плане кредитных организаций на грань банкротства (избежать его удалось в итоге только путем национализации).

КРИЗИС ШАГАЕТ В ЭКОНОМИКУ

    Тем не менее трудности Northern Rock все же явились проблемой локального масштаба. Значительно более серьезный риск для мировой финансовой системы представляли проблемы, которые возникли у ряда глобальных кредитных организаций, и в первую очередь американских, являвшихся наиболее активными игроками на рынке ипотечного кредитования.
    В целях избежать этого в середине сентября ФРС на своем очередном заседании приняла решение о снижении уровня базовой ставки сразу на 50 б. п. - с 5,25 до 4,75% годовых. Это заметно снизило нервозность на рынках, но не привело к существенному улучшению ситуации, в частности увеличению объема ликвидности, особенно на фоне обозначившихся признаков того, что кризис на кредитных рынках стал распространяться на реальный сектор американской экономики.
    Значительно снизившиеся объемы кредитования вследствие ухудшения ситуации с ликвидностью в финансовом секторе привели к заметному сокращению потребительского спроса, затронувшего в первую очередь рынок жилья. Объем продаж новостроек в США только в сентябре уменьшился на 10,2% и достиг минимального с 1993 г. значения в 1,191 млн домов. Это сопровождалось существенным снижением цен на жилье, которые опустились до уровня 40-летнего минимума.
    Наметившиеся признаки кризиса в мировой финансовой системе породили панические настроения на финансовых рынках, выразившиеся в первую очередь в усилении процесса "бегства в качество" (flight to quality) - повышении спроса на высоконадежные и безрисковые активы. К числу таковых прежде всего следует отнести облигации казначейства США (US Treasuries), доходность которых заметно снизилась. В частности, доходность 10-летних бумаг (UST-10), в начале года превышавшая 4,5% годовых, в ноябре опустилась до уровня 3,84% годовых, что является уровнем 2-летнего минимума (рис. 2).

ЧЕРНАЯ БАНКОВСКАЯ ОСЕНЬ

    Значительному ускорению процесса "бегства в качество" способствовало обнародование информации об убытках крупнейших мировых банков от операций на рынке ипотечного кредитования. Наиболее заметными они оказались у американской банковской группы Citigroup, в середине ноября заявившей о списании активов на сумму 11 млрд долл., а также о возможном сокращении чистой прибыли в IV кв. на 5-7 млрд долл. Почти 9,4 млрд долл. составили потери по бумагам, связанные с инструментами subprime-кредитования второго по величине инвестиционного банка США Morgan Stanley, который, для того чтобы поправить свои дела, был вынужден продать около 10% акций китайской государственной корпорации China Investment.
    По оценке аналитиков Deutsche Bank, только c начала сентября по середину ноября объем объявленных убытков ведущих мировых кредитных организаций, связанных с subprime-кредитованием, составил 45 млрд долл. При этом общая сумма возможных потерь по бумагам, обеспеченным ипотечными кредитами, оценивалась в 400 млрд долл. Поскольку на облигации класса subprime приходится примерно 30% рынка ипотеки США (по данным U. S. Mortgage Bankers Association, его объем составляет 4,5 трлн долл.), это могло быть чревато дальнейшим углублением кризиса на кредитных рынках, который к середине осени достиг своей высшей точки.
    Чтобы каким-то образом купировать его и не допустить дальнейшего разрастания, монетарные власти США были вынуждены пойти на крайние меры. С сентября по декабрь ФРС США, несмотря на сохраняющиеся риски ускорения инфляционных процессов, последовательно снижала размер базовой ставки и довела его до 4,25% годовых. Ее примеру последовали и другие ведущие мировые центральные банки. В частности, в начале декабря Банк Англии уменьшил размер ставки рефинансирования на 25 б. п. - до 5,5% годовых.
    Однако смягчение денежно-кредитной политики не привело к ожидаемым результатам. Ставки на денежном рынке продолжили оставаться на крайне высоком уровне, например, размер ставок месячного LIBOR превышал 5% годовых (рис. 3).
    В этих условиях мировые центральные банки вынуждены были пойти поистине на беспрецедентный шаг. В середине декабря ФРС, Европейский центральный банк, Банк Англии, Банк Канады, а также Швейцарский национальный банк заключили соглашение о проведении совместных действий, направленных на улучшение ситуации в кредитной сфере. Среди основных мер предполагалось осуществление прямых вливаний в банковские системы через аукционы РЕПО, а также предоставление валютных свопов.
    17 декабря был проведен первый аукцион в рамках так называемой временной программы кредитования (TAF), в ходе которого ЕЦБ предоставил финансовому сектору ликвидность на сумму более 500 млрд евро, или 700 млрд долл. При этом ставка по привлеченным средствам оказалась заметно ниже рыночной (4,21% годовых), что позволило кредитным организациям получить относительно дешевое рефинансирование. Основное новаторство подобного рода инструмента заключалось в том, что ЕЦБ впервые фактически получил право долларовой эмиссии.
    Проведение совместных действий ведущими мировыми центральными банками способствовало снижению спроса на денежные ресурсы и позволило кредитным организациям довольно комфортно завершить 2007 г.

ВРЕМЯ НИЗКИХ СТАВОК УШЛО?

    Впрочем, это не решило основной проблемы - преодоление кризиса в кредитной сфере. Несмотря ни на что, ситуация в ней продолжает оставаться напряженной, что во многом обусловлено сохраняющимися негативными ожиданиями относительно дальнейшего развития ситуации на рынке ипотечного кредитования в США.
    По оценкам инвестиционного банка Credit Suisse, в 2008 г. число просрочек и дефолтов по ипотечным кредитам высокого риска (класса subprime) со стороны домохозяйств по прежнему будет расти. И связано это не только с проблемами на жилищном рынке США, а также возможным замедлением темпов экономического роста американкой экономики, но и с тем, что пик платежей по основной массе высокорискованных ипотечных кредитов, выданных в 2005-2006 гг., приходится на нынешний год.
    В этих условиях нельзя исключать возможности дальнейшего ухудшения ситуации в финансовом секторе, что в свою очередь приведет к усилению напряженности на кредитных рынках, особенно в случае увеличения убытков кредитных организаций в результате списания средств и продолжения падения курса доллара. Все это чревато дальнейшим разрастанием мирового кредитного кризиса, который может привести к существенным изменениям в мировой финансовой системе. По крайней мере, большинство экспертов всерьез предсказывают потерю долларом статуса основной мировой резервной валюты.
    Однако пока возможность этого по-прежнему является в значительной мере гипотетической. В настоящее время более вероятным является другое - дальнейший рост стоимости заимствований на рынках капитала, что приведет не только к стагнации мирового финансового сектора, но и "охлаждению" мировой экономики. Первые признаки этого проявились еще осенью минувшего года, когда кризис ликвидности, изначально затронувший развитые экономики, больнее всего ударил по развивающимся рынкам. Основным источником фондирования финансовых систем многих emerging markets служат как раз иностранные займы, и заметное удорожание заемных средств привело к большим проблемам в банковском секторе таких стран, как Чехия, Венгрия, Латвия, Эстония, Казахстан. В ближайшее время к ним могут добавиться и другие развивающиеся страны, в частности Турция, Бразилия и Россия, а в перспективе и Китай. Закономерным итогом этого станет замедлением темпов роста мирового ВВП, что вполне может ввергнуть мировую экономику в стагнацию. По оценке Всемирного банка, рост мировой экономики в 2007 г. составит 3,6% по сравнению с 3,9% годом ранее, а в 2008 г. не превысит 3,3%. В качестве основной причины замедления темпов роста называют прежде всего ухудшение ситуации в кредитной сфере.
    Пока замедление темпов роста наблюдается в основном в развитых экономиках. Так, например, рост ВВП Великобритании в III кв. 2007 г. замедлился до 0,7%, в США по итогам IV кв. ожидается сокращение темпов роста до 1,5% (в III кв. - 4,9%). Причем основной причиной этого, как подчервикают многие экономисты, явится как раз кризис на кредитных рынках, о преодолении которого в настоящее время можно говорить только предположительно.




  • Рейтинг
  • 5
Добавить комментарий
Комментарии (1):
Lirit
17.02.2010 06:39:40
Good Day. Dan's was a lot of fun. Thanks. Love and peace. Help me! Need information about: Distance education studies. I found only this - <a href="http://indipendentifiorenzuola.it/Members/DistanceEducation/barriers-to-learning-in-distance-education">barriers to learning in distance education</a>. Distance education, there are then six approved teachers: there has greatly been some telemedicine and software at the education over laziness. Distance education, provide something with federal, state, and short students. With love :-(, Lirit from Serbia.
Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Один день с Андреем Бабенко
Рынок финансовых услуг: вчера, сегодня, завтра
"Поведение банков является рациональным"
Основные проблемы российского фондового рынка сегодня
Россия: на пути к международному финансовому центру
Национальный банковский сектор: итоги года, тенденции и прогнозы
Финансовая отрасль: стратегия на 2008 г.
Глобальный кризис ликвидности: причины и следствия
Первичный рынок рублевых облигаций: от андеррайтинга к синдикации
Анализ и перспективы начала эмиссии государственных облигаций, индексируемых на темпы роста ВВП
Теория и практика взыскания убытков за утраченные акции
Особенности государственной регистрации ценных бумаг, выпущенных до 22 апреля 1996 г.
Финансово-правовое регулирование кредитных деривативов
Обзор фондовых бирж Таллинна, Риги и Вильнюса
Российские реалии рынка проектного финансирования
Как решить проблему кадрового голода на финансовом рынке?
Финансовая жемчужина России
Новое имя в финансовой аналитике

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100