Casual
РЦБ.RU

Обзор фондовых бирж Таллинна, Риги и Вильнюса

Январь 2008

    Таллинская, Рижская и Вильнюская фондовые биржи начали свою деятельность в середине 1990-х гг. С тех пор время произошли значительные изменения как в правилах листинга, так и в структуре собственности бирж. Цель данной статьи - дать первоначальное представление об этих развивающихся рынках. В статье представлены краткое описание историй трех фондовых бирж, правила листинга, обзор прошедших процедуру листинга эмитентов, а также информация о ходе торгов.

ИСТОРИЯ ФОНДОВЫХ БИРЖ БАЛТИЙСКИХ ГОСУДАРСТВ

    Таллинская фондовая биржа (ТФБ), Рижская фондовая биржа (РФБ) и Вильнюсская фондовая биржа (ВФБ) были основаны в середине 1990-х гг., точнее, в 1993 г. были созданы РФБ и ВФБ, но первые торги проведены на ВФБ в 1994 г., а на РФБ в 1995 г.; в 1995 г. создана ТФБ, и тогда же на ней начали проводиться торги. Начало сотрудничеству между тремя биржами было положено в апреле 1998 г. после подписания соглашения об обмене информаций между Таллинской и Рижской фондовыми биржами. В апреле 1999 г. был подписан Меморандум о сотрудничестве между тремя биржами, и 3 января 2000 г. был провозглашен общий для трех бирж котировальный список ценных бумаг (так называемый Балтийский список)1.
    Со временем масштаб сотрудничества увеличивался, и в мае 2000 г. биржи подписали договор о намерениях по присоединению к Norex (союз Нордических бирж ценных бумаг). Однако этому намерению суждено было сбыться только через некоторое время. Вместо этого в апреле 2001 г. Хельсинкская фондовая биржа приобрела контрольный пакет акций ТФБ и в августе 2002 г. - контрольный пакет акций РФБ. Новый владелец ТФБ и РФБ - группа HEX объединилась с группой ОМ (Швеция) в сентябре 2003 г. В апреле 2004 г. было подписано соглашение Norex между объединенными рынками OMHEX, а также фондовыми биржами Копенгагена, Осло и Исландии. Это означало присоединение биржи Таллинна и Риги к союзу Norex.
    Наконец в мае 2004 г. группа OMHEX стала владельцем контрольного пакета акций ВФБ и в сентябре поменяла свое имя на OMX Group. На начало 2006 г. OMX Group владела семью фондовыми биржами: Таллинской, Рижской, Вильнюсской, Копенгагенской, Стокгольмской, Хельсинкской и Исландской. Эти биржи разделены на 2 рынка: Балтийский (куда входят биржи Таллинна, Риги и Вильнюса) и Нордический (4 другие биржи). Как и все биржи, принадлежащие группе OMX, биржи трех балтийских государств используют торговую систему Saxess. Кроме того, 1 января 2007 г. на этих биржах было введено объединенное членство в целях улучшения доступа ко всем трем торговым площадкам.
    Изложенное свидетельствует о том, что биржи балтийских государств стали более интегрироваными с биржами Скандинавии. Это способствует большей известности балтийских бирж, создает основу для улучшения их правовой инфраструктуры и обмена знаниями и опытом с биржами Скандинавии. Последнее имеет большое значение для молодых рынков капитала, к каким относятся ТФБ, РФБ и ВФБ.

ПРОЦЕДУРА ЛИСТИНГА

    Типы котировальных списков, которые поддерживаются биржами Таллинна, Риги и Вильнюса, определяются Правилами ТФБ, РФБ и ВФБ. Поскольку в названиях списков есть некоторые различия, то в табл. 1 приведены названия списков для каждой из трех бирж.
    Свободный рынок ТФБ не использовался начиная с 1997 г., так как согласно Правилам биржи он предназначен для краткосрочного использования компаниями, которые хотят попасть в Основной список и И-список, но в данный момент не отвечают всем критериям, выполнение которых требуется для включения в эти списки. Свободный список РФБ использовался чаще (на 31 декабря 2006 г. в нем числились ценные бумаги 29 компаний). Но, согласно Правилам РФБ, суть этого списка немного другая: это регулируемый рынок без количественных ограничений, цель которого - гарантировать получение всей существенной информаций о компаниях акционерами этих компаний.
    В табл. 2 представлен перечень требований, которые эмитенту надо выполнить для включения своих ценных бумаг в Основной список, а в табл. 3 - перечень требований, которые предъявляются к компаниям, желающим попасть в И-список.
    Основные требования достаточно схожи. Значительное различие в регуляции ВФБ касается компаний стран, не входящих в ЕС: если акции, выпущенные такой компанией, не прошли процедуру листинга на регулируемом рынке в стране, где компания зарегистрирована как юридическое лицо, или в стране, резиденты которой владеют значительной долей акций, то они не могут быть включены в Основной список ВФБ.
    Когда компании, чьи акции включены в Основной список, перестают отвечать критериям листинга (в частности, если уровень капитализации компаний в течение последних 6 мес. был ниже минимального), их акции могут быть переведены из Основного списка в И-список.
    Если капитализация компании, акции которой были включены в И-список, увеличивается до уровня, который превышает установленный Правилами биржи минимальный размер капитализации компаний Основного списка (капитализация компаний в течение последних 6 мес. была выше минимальной капитализации для компаний Основного списка), то такая компания может ходатайствовать о включении своих акций в Основной список.

ЭМИТЕНТЫ

    Из-за недостатка надежных источников открытой информации о деятельности бирж за период, предшествующий 2000 г., последующее обсуждение будет сконцентрировано на статистических данных за 2000-2006 гг. Количество эмитентов, чьи акции были допущены к торгам на биржах, было довольно-таки изменчивым. Так как на рассматриваемый период приходится значительное число случаев как листинга новых эмитентов, так и ухода эмитентов с бирж, то затруднительно определить точное количество эмитентов, чьи акции были допущены к торгам на биржах в конкретный момент времени. Однако возможно определить приблизительное количество эмитентов, основываясь на информации о биржевых сделках (табл. 4)2.
    Как видно, общее количество эмитентов значительно уменьшилось - со 100 компаний в 2000 г. до 72 в 2006 г. (-28%). Сокращение количества компаний И-списка было достаточно сильным - с 79 в 2000 г. до 47 в 2006 г. (-41%), (И-список ВФБ уменьшился на 14 компаний, ТФБ - на 11 и РФБ - на 7). Это можно объяснить следующими факторами:

  • тенденция перехода входящих в И-список компаний в Основной список в случае, когда компания успешно развивается и соответствует критерию рыночной капитализации;
  • тенденция неуспешных компаний И-списка выходить из списка (в некоторых случаях по причине банкротства);
  • тенденция к выкупу акций компаниями И-списка с очень маленькой долей акций в свободном обращении акционером, который владеет контрольным пакетом акций.
        Общее количество компаний, входящих в Основной список, увеличилось на 4 компании за период с 2000 по 2006 г., в том числе на ТФБ увеличилось на 4, на ВФБ - на 3 и на РФБ уменьшилось на 3. Это вызвано тем, что приходящие на биржу компании предпочитают добиваться включения своих акций непосредственно в Основной список. К сожалению, используемый метод не дает нам возможности определить точно, насколько новые листинги, делистинги и переходы между списками повлияли на эти изменения. Из табл. 4 видно, что количество компаний в котировальных списках ВФБ превышало более чем в 2 раза количество компаний на РФБ и ТФБ. Несмотря на то что к 2006 г. законодательные требования относительно капитализации с целью регистрации в Основном списке и И-списке были одинаковы на всех биржах, пропорциональное количество компаний из И-списка на ВФБ кажется очень большим по сравнению с Основным списком ВФБ. Эта разница может быть частично объяснена другими требованиями, применяемыми к компаниям Основного списка и И-списка. Важную роль могут играть требования о раскрытии информации. Например, если компания, чьи акции включены в любой из котировальных списков ТФБ и РФБ, должны публиковать свои квартальные отчеты, то на ВФБ это требование применяется только к компаниям Основного списка, а компании из И-списка должны предоставлять только годовой и полугодовой отчеты.
        Если посмотреть на продолжительность срока пребывания эмитентов в котировальных списках, то ясно, что большинство эмитентов пришли на биржу довольно давно. Средняя продолжительность срока нахождения эмитента в котировальных списках биржи составила для всех бирж 8,24 года, в том числе на ТФБ - 7,01 года, на РФБ - 8,13 года и на ВФБ - 8,72 года. В табл. 5 отражены эти сроки для каждой биржи. Самое большое количество "новых" эмитентов на ТФБ, где 31% от представленных на бирже по состоянию на конец 2006 г. эмитентов прошли процедуру листинга менее чем 3 года назад (всего из 5 компаний). На РФБ и ВФБ количество компаний, присутствующих в котировальных списках менее 3 лет, было очень мало: одна компания на РФБ (9% от общего количества) и 2 компаний на ВФБ (4,6%). Период более активного листинга компаний пришелся на ВФБ в 2000-2003 гг., когда на биржу пришло 13 новых компаний (30% от общего количества). Из представленных на бирже по состоянию на конец 2006 г. эмитентов 62,5% компаний ТФБ, 45,4% компаний РФБ и 60,4% компаний ВФБ пришли на биржу в период с 1996 по 1997 г. Для РФБ также значительным был период с 1998 по 2000 г. (тогда на бирже было зарегистрировано 36,4% компаний). Присутствие на ВФБ очень большого количества компаний, прошедших процедуру листинга до 1996 г., вызвано более ранним возникновением ВФБ. Однако, важно отметить, что табл. 5 не отражает всю информацию о листинге компаний, так как при ее создании не учитывались компании, которые ушли с биржи.
        В общем можно сказать, что более половины компаний на этих биржах прошли листинг до 2000 г. Это означает, что после образования бирж темп прихода на биржи новых эмитентов значительно замедлился. Несмотря на это замедление, в последнее время на ТФБ появился тренд роста первичных размещений акций. Пока остается неясным, последуют ли РФБ и ВФБ этому примеру.
        Хотя эти биржи различаются по размеру, остается вопрос, какие типы эмитентов представлены на них. Рассмотрение типов компаний может обеспечить дополнительное понимание этого вопроса. Классификация компаний3, представленных на бирже, по секторам приведена в табл. 6.
        Большое количество представленных на ВФБ эмитентов определяет распределение эмитентов по секторам, выделяются секторы промышленности, товаров длительного пользования и товаров повседневного потребления (59% всех представленных на балтийских биржах эмитентов принадлежат к одному из этих секторов). Однако в процентном соотношении значимость этих секторов на каждой бирже различна: на ТФБ это 81%, на РФБ - 36% и на ВФБ - 56% от всех зарегистрированных на соответствующей бирже компаний. На каждой бирже представлены эмитенты из следующих секторов: промышленность, товары длительного пользования, товары повседневного спроса и здравоохранение. Единственный сектор, который представлен только на ВФБ, - финансовый. Это может означать, что развитие банковского сектора в Литве отстает от Эстонии и Латвии, поскольку и в Эстонии, и в Латвии банки были в прошлом представлены на бирже, но благодаря изменениям в структуре владельцев и слияниям они к данному моменту ушли с биржи. В остальных секторах (коммунальные услуги, энергетика, информационные технологии, материалы и телекоммуникационные услуги) 2 биржи имеют одновременно, по крайней мере, 1 компанию. В общей сложности результаты показывают, что на балтийских фондовых биржах зарегистрированы компании разных секторов экономики, причем наиболее широко представлены секторы промышленности, товаров длительного пользования и товаров повседневного потребления.

    КАПИТАЛИЗАЦИЯ РЫНКА, ИНДЕКСЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ И СТАТИСТИКА ТОРГОВ

        Капитализация рынка ценных бумаг на Балтийских биржах значительно увеличилась за период с момента создания бирж до конца 2006 г. В табл. 7 представлена средняя капитализация рынка за каждый год начиная с 2000 г. рассчитанная как арифметическая средняя ежедневных показателей рыночной капитализации в течение года. В 2006 г. самая высокая среднегодовая капитализация рынка была на ВФБ: она достигла 6442 млн евро, увеличившись почти в 5 раз по сравнению с 2000 г. Самой высокой среднегодовой рыночной капитализации ТФБ достигла в 2000 г. - 2066 млн евро, но к 2006 г. она увеличилась лишь в 1,5 раза, составив 3105 млн евро. На РФБ отмечена самая низкая среднегодовая капитализация рынка: с 2000 по 2006 г. она возросла приблизительно в 3 раза и составила 1559 млн евро.
        На рисунке показана динамика индексов рынка ценных бумаг с начала 2000 г. до конца 2006 г. Индексы рынка ценных бумаг (ОМХТ для ТФБ, ОМХR для РФБ и ОМХV для ВФБ) являются средневзвешенными индексами с цепной связью с учетом капитализации и суммарного годового дохода на вложенный капитал, они включают все акции, которые зарегистрированы на биржах в Основном списке и И-списке соответственно. Индекс BALTIX отражает развитие ценных бумаг на всех Балтийских биржах. Он также является средневзвешенным индексом с цепной связью с учетом капитализации и годового дохода на вложенный капитал, но включает только те акции, которые зарегистрированы в Основном списке ТФБ, РФБ и ВФБ. Хотя индексы показывают схожую растущую тенденцию, наблюдаются и некоторые различия. С 2000 по 2006 г. индекс ОМХТ вырос на 582,23%, ОМХR - на 555,54% и ОМХV - на 392,65%. ОМХТ достиг своего исторического максимума 29 декабря 2006 г. на отметке 856,27 пункта. ОМХR достиг максимума 10 января 2006 г. в точке 711,96 пункта и ОМХV - 4 октября 2005 г. в точке 531,11 пункта.
        В табл. 8 отражены оборот торгов и число сделок, осуществленных на Балтийских биржах ценных бумаг в период с 2000 по 2006 г. Тренды оборотов на этих рынках очень различны. Оборот РФБ был достаточно стабильным и немного снижался; в 2006 г. оборот на РФБ достиг 85 млн евро, что составляет всего 44% оборота 2000 г. Тренды на ТФБ и ВФБ противоположны. Оборот ВФБ имеет сильно растущий тренд; в 2006 г. он достиг 1607 млн евро, что почти в 13 раз больше оборота 2000 г. На ТФБ оборот достиг пика в 2005 г., составив 1936 млн евро, что может быть частично объяснено выросшим интересом к биржевым инвестициям, вызванным недавними успешными IPO. В 2006 г. оборот на ТФБ достиг 766 млн евро, что в 2,3 раза больше по сравнению с оборотом в 2000 г.
        Различия на Балтийских биржах ценных бумаг значительны также в количестве сделок, совершенных в 2000-2006 гг. В 2006 г. на ВФБ произведено 146 тыс. сделок (в 3 раза больше по сравнению с 2000 г.), количество сделок на РФБ достигло 30 тыс. (увеличение в 1,4 раза) и на ТФБ - 63 тыс. (в 2 раза).
        На показатели торгов повлияло также то, какой тип инвесторов преобладал на фондовом рынке в конкретный временной период. Табл. 9 и 10 показывают изменения инвестиций на эстонском и литовском рынках ценных бумаг в 2000-2006 гг. по странам. Для латвийского рынка ценных бумаг аналогичные данные недоступны. В случае Эстонии (табл. 9) самые значительные изменения в странах с наибольшей долей инвестиций в эстонский рынок ценных бумаг соотносятся с уходом с биржи банков, оперирующих в Эстонии. Неожиданный спад с 54,3% в 2004 г. до 26,5% в 2005 г. в доле инвестиций из Швеции был связан с уходом с биржи Хансабанка, который был куплен Сведбанком и чьи акции были выкуплены у миноритарных акционеров. В то же время рост доли инвестиций из Эстонии (52,6% в 2006 г.) показывает возросшее доверие среди частных лиц к рынку ценных бумаг, а также общие хорошие экономические условия в Эстонии.
        Похожие тенденции развития наблюдались также в Литве (табл. 10). Неожиданный спад с 25,1% в 2000 г. до 0,8% в 2001 г. в доле инвестиций из Швеции был вызван уходом с рынка Vilniаus Bankas, который был перекуплен компанией Skandinaviska Enskilda Banken AB, выкупившей акции у миноритарных акционеров.

        ИСТОЧНИКИ ИНФОРМАЦИИ
        1. Рижская фондовая биржа (http://www.lv.omxgroup.com/).
        2. Таллинская фондовая биржа (http://www.ee.omxgroup.com/).
        3. Вильнюсская фондовая биржа (http://www.lt.omxgroup.com/).
        4. GICS классификатор (http://www. msci.com/).
        5. Литовский центральный депозитарий ценных бумаг (http://www.csdl.lt/).
        6. Эстонский центральный депозитарий ценных бумаг (https://www.e-register.ee/).





    • Рейтинг
    • 1
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Один день с Андреем Бабенко
    Рынок финансовых услуг: вчера, сегодня, завтра
    "Поведение банков является рациональным"
    Основные проблемы российского фондового рынка сегодня
    Россия: на пути к международному финансовому центру
    Национальный банковский сектор: итоги года, тенденции и прогнозы
    Финансовая отрасль: стратегия на 2008 г.
    Глобальный кризис ликвидности: причины и следствия
    Первичный рынок рублевых облигаций: от андеррайтинга к синдикации
    Анализ и перспективы начала эмиссии государственных облигаций, индексируемых на темпы роста ВВП
    Теория и практика взыскания убытков за утраченные акции
    Особенности государственной регистрации ценных бумаг, выпущенных до 22 апреля 1996 г.
    Финансово-правовое регулирование кредитных деривативов
    Обзор фондовых бирж Таллинна, Риги и Вильнюса
    Российские реалии рынка проектного финансирования
    Как решить проблему кадрового голода на финансовом рынке?
    Финансовая жемчужина России
    Новое имя в финансовой аналитике

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100