Casual
РЦБ.RU

Финансовая отрасль: стратегия на 2008 г.

Январь 2008


    Интервью со стратегом ИК "Финам" Владимиром Сергиевским

    К-Э Владимир Максимович, как бы Вы охарактеризовали основные итоги 2007 г. на фондовом рынке России?

    В. С. В 2007 г. фондовый рынок показал себя не столь успешно, как это было в 2005 и 2006 гг., когда основные индексы демонстрировали прирост по 70-80% в год. Сложившаяся ситуация прогнозировалась участниками рынка, поскольку на начало 2007 г. стоимость крупнейших российских компаний уже приблизилась к уровню иностранных аналогов. Было очевидно, что глобальной переоценки активов ждать не следует. Определенное давление на рынок оказал кризис ипотечного кредитования в США и спровоцированный им кризис ликвидности на финансовых рынках.
    В настоящее время, в условиях ускорения темпов экономического роста, российский фондовый рынок сохраняет существенную фундаментальную привлекательность. Наш рынок оценен значительно более консервативно по сравнению со многими развивающимися рынками, в частности, входящими в группу BRIC - Бразилия, Россия, Индия, Китай. В среднем эти рынки выросли в 2007 г. более чем на 50%, а рост российского рынка составил менее 20%.

    К-Э Каковы основные итоги года в банковском секторе и сфере финансовых услуг?

    В. С. Прошедший год был определяющим для финансового сектора: банки наиболее активно привлекали акционерный капитал на фондовом рынке. В качестве примеров можно привести дополнительное размещение акций Сбербанка и IPO ВТБ, в результате чего было привлечено более 17 млрд долл. Допэмиссии также состоялись у РОСБАНКа, банка "Возрождение", Банка Москвы. Следует отметить, что дестабилизация мировых финансовых рынков оказывала наибольшее давление в течение года именно на финансовый сектор. В связи с этим достаточно существенным было снижение ликвидных бумаг по всему сектору в конце лета - начале осени. Однако в целом наш финансовый сектор не слишком зависим от международной кредитной конъюнктуры, и крупные российские банки обладают хорошими потенциальными источниками фондирования внутри страны. Поэтому в текущих условиях нестабильной международной конъюнктуры, на наш взгляд, наиболее перспективны универсальные банки, реализующие сбалансированную стратегию развития, они же и зафиксировали наибольший прирост в 2007 г. Это Сбербанк, банк "Возрождение", банк "Санкт-Петербург".

    К-Э Какие перспективы у финансового сектора есть сегодня? Каков Ваш прогноз относительно динамики котировок акций финансовых институтов в 2008 г.?

    В. С. Что касается прогноза, то тут, на наш взгляд, перспективными выглядят бумаги универсальных банков, обладающих диверсифицированной структурой бизнеса, стабильными источниками фондирования внутри страны. В первую очередь стоит обратить внимание на Сбербанк. Причин для выделения Сбербанка несколько: во-первых, это банк, обладающий наиболее развитой филиальной сетью. Это важно в условиях стремительного развития потребительского кредитования, которое приносит наибольший рост банковскому сектору. Во-вторых, банк имеет репутацию самого надежного представителя отрасли, что обеспечивает ему стабильный приток депозитов. В ситуации, когда все большее значение начинают играть внутренние источники фондирования это также очень важно. В-третьих, банк обладает сбалансированной системой, как фондирования, так и кредитования, что в условиях определенной дестабилизации финансовых рынков опять-таки же очень важно. В-четвертых, это новая команда, с приходом которой ожидается рост прозрачности бизнеса Сбербанка, развития новой динамики бизнеса. Позитивную роль сыграет также планируемое размещение ГДР Сбербанка на Лондонской Фондовой бирже. Среди других наших фаворитов банк "Возрождение", банк ЗЕНИТ, банк "Санкт-Петербург".

    К-Э Какие наиболее значимые факторы, определявшие развитие сектора финансовых услуг в 2007 г., Вы могли бы выделить?

    В. С. На наш взгляд, определяющим фактором для всей экономики России, в том числе и для финансового сектора, остаются мировые цены на ресурсы, которые обеспечивают приток капитала в страну, стабильность и финансовую устойчивость экономики.
    Важным событием для рынка стало определение с преемником на пост Президента РФ. Мы думаем, был выбран оптимальный кандидат с точки зрения взгляда инвесторов на потенциальную фигуру, которая будет определять политику страны в ближайшие 4 года. Данные выводы подтверждает и реакция фондового рынка, который отреагировал ростом в течении нескольких дней подряд.
    Среди основных негативных факторов можно выделить мировой кризис ликвидности, который оказал серьезное влияние на отношение инвесторов к риску. Требуемая премия за риск значительно выросла, что побудило инвесторов к пересмотру портфелей в сторону менее рискованных инструментов.

    К-Э Какая ситуация сложится на рынке финансовых услуг в 2008 г.? Какие основные тенденции будут преобладать на рынке?

    В. С. Если говорить о политическом факторе - выборах Президента, то результат уже во многом предрешен, стабильность и отсутствие неопределенности будет важным драйвером фондового рынка непосредственно до выборов. Что касается международной конъюнктуры, многое будет зависеть от цен на ресурсы. Сейчас они выглядят достаточно стабильно, с учетом ослабления доллара США существенный инвестиционный спрос распространяется именно на товарные рынки. Мы не ожидаем кардинального снижения даже в случае дальнейшего развития негативных тенденций в экономике США и возможной рецессии. Инвестиционный спрос на товарных рынках компенсирует рецессионное снижение спроса.
    Наиболее важным фактором для всех рынков, в том числе и для российского, будет способность ФРС и государственных органов США справиться с рецессией. На сегодняшний день рецессия кажется очень вероятной, на это указывают поступающие макроэкономические данные. С другой стороны, ФРС продемонстрировала свою готовность пойти на жесткие меры по борьбе с рецессией, на резкое снижение учетной ставки, в определенном смысле рискуя ускорить инфляцию. Для нас этот сигнал очень важен, он фактически означает ставку на сохранение стабильного экономического роста в качестве основной задачи ФРС. Если на протяжении последних 1-2 лет, когда происходило перманентное повышение учетной ставки, во главу угла ставилась борьба с инфляцией, то сегодня, когда реальной стала угроза рецессии, можно сказать, что факторы, на которые делается упор в экономической политике, полностью изменились.
    В целом слабый курс доллара нельзя считать положительным фактором для российской экономики, поскольку наш экспорт становится существенно дороже для иностранцев. Дешевый доллар на сегодняшний день не выгоден никому, ни американской экономике, ни странам, основным торговым партнером которых является США. Тем не менее с учетом того, что ставки кредитования в США снижаются и, по нашим оценкам, продолжат снижаться в I кв., держать ресурсы в долларах становится менее прибыльно, чем в других валютах. В частности, велика вероятность того, что по результатам заседания ФРС ставка в евро впервые за долгое время превысит ставку в долларах. По нашим прогнозам в 2008 г. курс доллара останется в рамках 24-25 руб. , курс будет достаточно стабильным. В дальнейшем мы прогнозируем его повышательную тенденцию по отношению к рублю.

    К-Э Какая стратегия по финансированию бизнеса будет наиболее эффективной в течение года для российских финансовых институтов?

    В. С. Стратегия будет зависеть от стоимости соответствующих ресурсов. Во-первых, ситуация достаточно быстро меняется, долгое время было существенно дешевле занимать за рубежом, сейчас для многих банков международный рынок в принципе недоступен. Во-вторых, для любой кредитной организации всегда оптимален некий баланс инструментов фондирования, который позволяет исключить риски достаточно объемного долгового рефинансирования и наличия большого долга за рубежом. Депозиты - это "короткие" деньги, рискованно финансировать ими "длинные" проекты, которые приобретают все большее значение в экономике России с ее растущей стабильностью. Могут возникнуть сложности фондирования, если исходить исключительно из ресурсов внутри страны, поскольку "длинных" денег не так много.

    К-Э Какие альтернативные инструменты фондирования могут быть использованы при рефинансировании долгосрочных проектов?

    В. С. Есть несколько основных источников фондирования банковского бизнеса: депозиты, текущие счета, кредитование, облигационные займы, привлечение собственного капитала. Исходя из их стоимости и условий, выбирается тот или иной вариант. Тенденция такова, что сейчас занимать деньги за рубежом существенно сложнее, а чтобы эффективно привлекать средства за счет розничных источников, нужна как минимум развитая филиальная сеть, я уже не говорю об известном брэнде и устоявшейся репутации. Отдельные узкоспециализированные банки, которые делали ставку в своем развитии на привлечение средств за рубежом, могут столкнуться с проблемами рефинансирования.

    К-Э Как Вы считаете, кризис ликвидности, поразивший мировой рынок в прошлом году полностью преодолен либо его последствия еще проявится в течение года?

    В. С. Последствия кризиса в первую очередь связаны с тем замедлением экономического роста, которое уже наблюдается, и с возможной рецессией. Также ужесточились кредитные условия на международных рынках. Последствия очевидны и достаточно губительно выглядят сегодня, в первую очередь для американской экономики. Но это самая большая экономика в мире, с учетом всех существующих взаимосвязей негативные тенденции в ней не могут не оказывать влияние и на другие страны. В том числе, и на развивающиеся рынки, которые экспортируют свои товары в США. Степень влияния, которое в конечном счете окажет кризис на развивающиеся рынки и на всю мировую экономику, зависит от того, насколько быстро США справится с кризисом внутри страны.

    В. С. Какие направления будут наиболее востребованы на рынке финансовых услуг в 2008 г.?

    В. С. Если мы говорим о банках, то по-прежнему будет развиваться потребительское кредитование в условиях растущего спроса со стороны населения. Однако банки должны быть осторожны, поскольку потребительское кредитование является самым рискованным. Здесь происходит наименее детальная оценка платежеспособности заемщиков, и доля плохих долгов максимальна. В этой связи банкам не стоит увлекаться данным сегментом и следует соблюдать баланс. Что касается активного роста ипотечного кредитования, сейчас его проникновение в российскую экономику по-прежнему находится на очень низком уровне, и высокие темпы роста этого рынка сохранятся. Но здесь существует ограничение для банков в виде необходимости привлечения "длинных" источников фондирования, которые в текущих условиях не всем доступны.

    К-Э Как Вы оцениваете спрос населения на кредитные продукты?

    В. С. Спрос сохранится во всех ключевых сегментах. В условиях активного экономического роста, по нашим оценкам, реальный рост ВВП в 2008 г. составит 7,1%, спрос в корпоративном сегменте только возрастет. Что касается потребительского кредитования, спрос на этот продукт также будет стабильно увеличиваться. В стране наблюдается достаточно низкое его проникновение даже по сравнению со странами Восточной Европы. По нашим прогнозам, рост совокупных кредитов банковского сектора в 2008 г. превысит 30%.

    К-Э Планируют ли отечественные финансовые институты привлекать акционерный капитал и участвовать в процессах IPO в 2008 г.?

    В. С. В ближайшее время ожидаются IPO банка ЗЕНИТ, Газпромбанка, планирует выход на рынок Промсвязьбанк. Следует отметить, что в этом году не стоит ждать такого активного привлечения акционерного капитала, какой был зафиксирован в 2007 г., когда банки формировали необходимый резерв для дальнейшего развития инструментов кредитования. Сейчас этот резерв уже во многом сформирован.

    К-Э Каковы перспективы повышения доли иностранных компаний на российском рынке финансовых услуг?

    В. С. Банковский сектор России в последнее время развивался высокими темпами, и в случае отсутствия резко негативных тенденций иностранным банкам, безусловно, будет интересно участие в активно растущем рынке. В связи с этим мы ожидаем дальнейшее увеличение доли иностранных банков в секторе, на текущей момент эта доля составляет около 23%. Мы считаем, что наиболее привлекательным способом вхождения на российский рынок по-прежнему будет приобретение иностранными игроками уже существующих банков. В условиях активного роста потребительских инструментов одним из важнейших активов остается развитие филиальной сети, создание "с нуля" которой требует обширных инвестиций. Покупать банки с уже развитой филиальной сетью выгоднее с точки зрения отсутствия лага во времени между входом в рынок и поступлением денежных потоков. В связи с этим российские банки с развитой филиальной сетью будут пользоваться повышенным спросом со стороны иностранных участников рынка. В качестве примера можно привести недавнее решение Societe Generale о досрочном исполнении опциона на увеличение собственной доли в уставном капитале РОСБАНКа.

    К-Э Что можно сказать об экспансии крупных российских банков в регионы и страны СНГ? Какова стратегия?

    В. С. Банковский сектор в странах СНГ растет зачастую темпами, превышающими рост российского рынка, поэтому у наших банков возникает такая же мотивация, что и у иностранных банков в отношении российского банковского сектора. С одной стороны, это стремление диверсифицировать бизнес, с другой - поучаствовать в высоких темпах роста сектора. Лидеры рынка, такие как Сбербанк и ВТБ, обладая необходимыми финансовыми ресурсами, будут использовать их для расширения собственной географии присутствия, в частности и в странах СНГ.

    К-Э Как Вы оцениваете перспективы акций ВТБ?

    В. С. ВТБ, безусловно, очень перспективный банк, способный значительно нарастить долю в текущих рыночных условиях. Однако, по нашим оценкам, банк уже оценен достаточно дорого. Инвесторы, покупавшие акции в ходе IPO, рассчитывали на более высокие темпы роста, некоторое подобие которых банк продемонстрировал лишь в III кв. 2007 г. Вопрос о поддержании высоких темпов роста в дальнейшем по-прежнему остается открытым и будет зависеть как от эффективности развития бизнеса банка внутри страны, так и от конъюнктуры международных финансовых рынков, где, по предварительным планам, банк в 2008 г. осуществит заимствования на общую сумму 5 млрд долл. Мы отдаем предпочтение акциям Сбербанка.

    К-Э Какие финансовые продукты будут наиболее востребованными в текущем году?

    В. С. У нас есть целый комплекс инвестиционных стратегий, которые учитывают рисковые предпочтения широкого круга инвесторов. Фактически каждый может выбрать стратегию исходя из собственного отношения к риску. В соответствии с нашей системой риск-менеджмента мы ограничиваем потенциал возможного снижения по каждому портфелю. По консервативному портфелю просадка лимитирована на уровне 5%, по сбалансированному - 15%, по агрессивному - 30%. В консервативном портфеле очень велика доля облигаций, она превышает 75%. При постепенном переходе от консервативного к агрессивному портфелю доля облигаций снижается, растет доля акций. Внутри портфеля акций, который поделен на акции ликвидных компаний и акции компаний второго эшелона, увеличивается доля последних. Акции второго эшелона представляются, на наш взгляд, более перспективными объектами для инвестирования, учитывая нестабильную конъюнктуру мировых рынков. Для более рискованных инвесторов мы предлагаем стратегию, в соответствии с которой до 100% средств инвестируются в акции второго эшелона. Динамика некоторых портфелей в сравнении с индексами РТС представлена на рисунке.

    К-Э Какие компании и сектора второго эшелона представляются Вам наиболее перспективными?

    В. С. Кризис ликвидности не пройдет бесследно, и определенные негативные тенденции в виде замедления темпов роста мировой экономики будут иметь место, по крайней мере, в первой половине 2008 г.

    В условиях вероятного сохранения нестабильности на мировых финансовых рынках мы ожидаем увеличение инвестиционной составляющей спроса на сырьевых площадках. В частности, мы делаем ставку на золотодобывающие компании, и она уже оправдывает себя: рост мировых цен на золото с начала года приблизился к 10%, и золотодобывающие компании продемонстрировали прирост капитализации на уровне 10-15%.
    Также мы делаем ставку на компании, бизнес которых ориентированы на внутренний спрос, и в меньшей степени зависим от международной конъюнктуры. Среди таких компаний мы выделяем ритейлеров (в первую очередь, "Магнит"), производителей продуктов питания ("Лебедянский"), зерновые компании ("Разгуляй"). Также сюда можно отнести производителей удобрений, бизнес которых определяется динамикой потребления продуктов питания.
    Третья важная группа компаний, на которую мы делаем ставку в 2008 г., - компании, так или иначе участвующие в развитии инфраструктурного комплекса страны. Это строительные, газоперекачивающие, энергосервисные компании. Данные компании способны стать главными бенефициарами активного прироста как государственных, так и частных инвестиций в развитие инфраструктурного комплекса страны.

    К-Э Какие услуги планирует развивать "Финам" как инвестиционная компания?

    В. С. Мы активно развиваем розничные услуги, предоставляемые широкому кругу клиентов и планируем продолжать активную экспансию в регионы. Ставка на розничный сегмент сделана в стратегии достаточно давно, сейчас происходит реализация этой стратегии. "Финам" планирует наращивать долю на рынке в качестве розничной компании, предлагающей широкий спектр услуг как в банковском сегменте, так и на фондовом рынке, включая сложные комплексные финансовые продукты. Именно такое направление представляется нам наиболее перспективным. Кроме того, мы активно осваиваем зарубежные фондовые рынки: создан интернет-трейдинг для японских инвесторов, "Финам" через свою дочернюю компанию Finam Limited является на данный момент единственным российским брокером на Франкфуртской фондовой бирже, который предоставляет услуги как на основном рынке (Frankfurter Wertpapierborse), так и в срочной секции Eurex. Наши клиенты могут торговать на фондовом рынке США через платформу QUIK. Планируем и в дальнейшем развивать финансовые услуги на рынках ценных бумаг Европейского союза, Японии и США.


  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Один день с Андреем Бабенко
Рынок финансовых услуг: вчера, сегодня, завтра
"Поведение банков является рациональным"
Основные проблемы российского фондового рынка сегодня
Россия: на пути к международному финансовому центру
Национальный банковский сектор: итоги года, тенденции и прогнозы
Финансовая отрасль: стратегия на 2008 г.
Глобальный кризис ликвидности: причины и следствия
Первичный рынок рублевых облигаций: от андеррайтинга к синдикации
Анализ и перспективы начала эмиссии государственных облигаций, индексируемых на темпы роста ВВП
Теория и практика взыскания убытков за утраченные акции
Особенности государственной регистрации ценных бумаг, выпущенных до 22 апреля 1996 г.
Финансово-правовое регулирование кредитных деривативов
Обзор фондовых бирж Таллинна, Риги и Вильнюса
Российские реалии рынка проектного финансирования
Как решить проблему кадрового голода на финансовом рынке?
Финансовая жемчужина России
Новое имя в финансовой аналитике

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100