Casual
РЦБ.RU

Хеджирование финансовых рисков предприятия с использованием расчетных фьючерсных контрактов

Декабрь 2007

    В настоящее время страхование рисков входит в число наиболее интенсивно развивающихся сфер деятельности не только предприятий, производящих продукцию, но и финансовых институтов. Одним из видов страхования ценового риска с помощью торговли фьючерсными контрактами является хеджирование, которое уже многие десятилетия используют производители и потребители сельскохозяйственной продукции. В современной практике процесс хеджирования тесно связан с общим управлением активами и пассивами компании и охватывает всю совокупность действий, направленных на устранение или, по крайней мере, уменьшение финансовых рисков.

    Для чего необходимо хеджирование
    Хеджирование необходимо в первую очередь для устранения неопределенности будущих денежных потоков (как отрицательных, так и положительных), что позволяет получить представление о будущих доходах и расходах, возникающих в процессе финансовой или коммерческой деятельности. Также при использовании хеджирования существенно снижается ценовой риск торговли товарами или финансовыми инструментами. Хотя полностью устранить риск невозможно, хорошо выполненный хедж на рынке с относительно прочным базисом устраняет большую долю опасности, стабилизируя финансовую сторону бизнеса и минимизируя колебания прибыли, вызванные изменением цен на сырье, процентные ставки или курсы валют. Одним из немаловажных факторов является и то, что хедж не пересекается с обычными операциями и позволяет обеспечить постоянную защиту цены без необходимости менять политику запасов или вовлекаться в негибкую систему форвардных соглашений. Во многих случаях хедж облегчает привлечение кредитных ресурсов: банки учитывают захеджированные залоги по более высокой ставке. Это же относится и к контрактам на поставку готовой продукции.

    История хеджирования
    Первые попытки застраховать торговые операции (сделки) были сделаны еще при зарождении торговых отношений. Например, в средние века купцы, пытаясь застраховаться от неурожая, составляли контракты, в которых оговаривались определенные условия.
    С возникновением бирж (XVI-XVII вв.) появились срочные (форвардные) контракты, которые позволяли торговцам заранее находить контрагента и рассчитывать величину возможной прибыли независимо от колебаний рыночных цен. И хотя торговля реальным товаром с поставкой в срок возникла с целью снижения риска, как для продавца, так и для покупателя, тем не менее принципиальный риск неисполнения контракта продавцом или покупателем всегда существовал. С другой стороны, быстрый рост мировой торговли сырьем и продовольствием привел к увеличению запасов этих товаров и, соответственно, к росту массы капитала, подверженного риску неблагоприятного изменения цен. Возникла острая необходимость в страховании сделок с реальным товаром.
    Все это привело к созданию специальных инструментов страхования от ценовых рисков. В 1865 г. появились первые фьючерсные контракты, позволившие торговцам застраховать свои реальные сделки. При этом часть возникающего риска взяли на себя спекулянты, рассчитывающие на возможность получения прибыли.
    На протяжении более 100 лет развитие фьючерсного механизма торговли проходило исключительно на рынках сырья. Однако 1970-е гг. стали переломными для мировой экономики: старая система стабильных валютных курсов сменилась новой, которая предусматривала плавающие курсы валют. Это способствовало активному росту международных рынков капитала и развитию национальных фондовых рынков.
    В результате большинство компаний осознало, что они в той или иной степени подвержены финансовым рискам. Возникла необходимость в разработке стратегий управления рисками, что в свою очередь привело к резкому росту тех сегментов финансового рынка, которые предлагали защиту от рисков. Наиболее ярким примером стала фьючерсная торговля финансовыми активами (валютой, ипотекой, ценными государственными бумагами, банковскими депозитами и т. п.).
    В 1984 г. появились новые, менее рискованные, чем фьючерсы, инструменты хеджирования - опционы. С 1982 г. начинают проводиться биржевые сделки с контрактами, основанными на индексах акций или цен.
    Основными функциями современной фьючерсной биржи стали: перенос ценового риска, выявление объективной цены, повышение ликвидности и эффективности рынков, увеличение потока информации. Крупнейшие по обороту мировые фьючерсные биржи представлены в таблице.
    Наряду с биржевой торговлей к концу XX в. стремительно начала развиваться внебиржевая торговля, которая предложила широкие возможности для страхования такими специфическими инструментами, как деривативы.
    Таким образом, пройдя в своем развитии более века и став универсальным методом защиты от самых разнообразных рисков, хеджирование предлагает любому участнику рынка широкий выбор финансовых инструментов.

    Что необходимо знать
    Перед началом работы по хеджированию рисков следует выбрать стратегию, по которой будет осуществляться хедж. Стратегий на рынке достаточно много. Рассмотрим основные из них. В зависимости от целей можно обратиться к обычному, арбитражному, селективному и предвосхищающему хеджированию.
    Обычный хедж проводится исключительно с целью избежания ценовых рисков, когда операции на фьючерсном рынке по объемам и по времени соответствуют обязательствам на рынке реального товара.
    Арбитражный хедж осуществляется для финансирования расходов на хранение товара и заключается в получении прибыли при благоприятном изменении соотношения цен реального товара и биржевых котировок. Обычно этой стратегией пользуются торговые компании.
    При селективном хеджировании сделки на фьючерсном рынке и сделки на реальный товар проводятся не одновременно и не на эквивалентное количество товара. В основном эта операция осуществляется для получения прибыли по операциям.
    Предвосхищающий хедж - осуществление покупки или продажи фьючерсного контракта еще до того, как совершена сделка с реальным товаром. Эти стратегии говорят об универсальности хеджирования для удовлетворения нужд любого предприятия.
    Приведем пример. Предприятие производит и продает товар (например, алюминий). Текущая цена на наличном рынке удовлетворяет предприятие, но предполагается, что через 3 мес. цена может снизиться, и тогда товар станет убыточным. Чтобы застраховаться от возможного падения цены, предприятие продает 3-месячный фьючерсный контракт на поставку алюминия. Допустим, прогноз оправдался. Цены на наличном и фьючерсном рынке снизились.
    Через 3 мес. предприятие продает свой товар на наличном рынке и выкупает свой фьючерсный контракт на бирже. Несмотря на снижение рыночной цены на товар, предприятие, осуществив хеджирование (страхование) на биржевом фьючерсном рынке, получило цену, которая его устраивает.
    Однако, несмотря на всю целесообразность использования операций хеджирования участниками торговли, следует указать и на трудности, которые могут возникнуть при осуществлении хеджа. Кроме риска, связанного с вариационной маржей на неустойчивом рынке, фьючерсный рынок имеет и другие недостатки:

  • базисный риск. Из-за изменения базиса фьючерсные контракты могут не обеспечить полной защиты от ценовых колебаний наличного рынка;
  • издержки. Любая фьючерсная сделка имеет операционные расходы. Даже если они малы, они могут со временем возрастать. Кроме того, существуют также издержки, связанные с процентами на маржевые суммы. Даже если хеджер эффективно использует механизм хеджирования маржи, важно иметь доступ к свободным средствам или налаженные отношения с кредитными организациями для поддержания удачного хеджа в случае большой отрицательной вариации;
  • несовместимость наличного и фьючерсных рынков. Поскольку фьючерсные контракты стандартны, они не всегда совпадают с особыми условиями обязательств наличного рынка. Количество может быть больше или меньше, чем единица фьючерсного контракта. Существует и разница в качестве. Также могут быть различия во временных рамках форвардной сделки наличного рынка и месяца поставки фьючерсного контракта;
  • лимиты цен. В связи с тем что фьючерсная торговля может быть ограничена дневным колебанием цен, хеджеры могут не иметь возможности открыть или ликвидировать позицию в определенные дни из-за искажения соотношения цен реального рынка и фьючерсных котировок. Эта вероятность очень мала, но она может создать значительные неудобства.

        Подведем итоги
        Несмотря на успешное применение хеджирования во всем мире, менеджеры многих российских компаний продолжают игнорировать потери от изменения цен. Некоторые руководители, однажды столкнувшись с хеджированием, впоследствии отказываются от его применения по причинам высоких затрат на хеджирование риска, а главное, недополученной дополнительной прибыли. Зачастую это происходит из-за недопонимания сути проблемы, незнания механизмов хеджирования и того, как избежать риска, а также из-за возможности при росте рынка потерять при хеджировании долю прибыли от падения цены.
        С другой стороны, хеджирование становится все более популярным механизмом среди институциональных клиентов, и многие инвестиционные компании вводят инструмент хеджирования в линейку своих продуктов. Так, например, в этом году ИГ "Антанта-Пиоглобал" создала управление биржевых товаров, которое занимается именно разработкой программ хеджирования на международных площадках для клиентов Группы. Так, для клиентов нефтеперерабатывающей промышленности была разработана гибкая программа хеджирования от неблагополучного изменения цен на нефть. Программа включает в себя анализ информации о необходимости проведения операции, оценку рисков, выбор биржевого инструмента, цена на бирже на который соответствует рыночной цене хеджируемого инструмента. В зависимости от целей выбирается стратегия, приемлемая для клиента и зависящая от ситуации на рынке. Затем осуществляется выход на международные биржи. Процесс открытия позиции не вызывает технических сложностей и не требует трудоемких операций (в отличие от форварда). Нет необходимости становиться признанным участником рынка, приобретать доверие партнера. Каждый участник торгов застрахован от недобросовестного исполнения обязательств контрагентом через систему клиринговой палаты, а также защищен законодательством.
        Для хеджирования наших "нефтяных" клиентов мы используем две основные нефтяные биржи - NYMEX (Нью-Йоркская товарная биржа) и IPE (Международная нефтяная биржа в Лондоне). В первом случае подборка инструментов и их характеристики лучше всего отвечают потребностям наших клиентов. Здесь следует отметить сложность выбора биржевого инструмента, поскольку в случае с российскими нефтеперерабатывающими компаниями или дистрибьюторами топлива ситуация складывается не в их пользу. На российском рынке цена топлива/нефти не зависит напрямую от мировых цен на нефть, на ценообразование оказывают влияние многие факторы, в том числе налоги и пошлины. Поэтому хеджируемый продукт не всегда соответствует идентичному, на первый взгляд, на бирже. Также нельзя не учитывать и разницу во времени с Москвой. В этом случае лучше всего подходит IPE. Хотя по мере внедрения новых технологий и разного рода торговых платформ большинство мировых биржевых площадок перешли на круглосуточный режим торговли онлайн, что упрощает получение доступа к реальной информации и торгам.
        Конечно, что касается нефтепродуктов, то можно было бы облегчить задачу и обратиться к фьючерсам на нефть марки Urals, торгуемым на РТС. Однако, во-первых, котировки этих контрактов осуществляются в соответствии с котировкам Platts (Urals-ex-Baltic Sea CIF R'dam), что в большинстве случаев не очень удобно, а во-вторых, налоговая схема России не позволяет оптимизировать доходы от хеджирования и потерь от операций продажи-покупки, рассматривая страхование рисков как доходы, попадающие под налогообложение. В связи с этим, пока не будут внесены поправки в налоговое законодательство, расчетные фьючерсные контракты на РТС не будут пользоваться большой популярностью.
        При выборе стратегии хеджирования мы руководствуемся прежде всего определением рисков, присущих сделкам с реальным товаром, которые желает застраховать клиент. В настоящее время, если взять нефтяной сектор, большинство клиентов пытаются устранить ценовой риск, поскольку при существующей волатильности рынка нефти практически отсутствует техническая возможность просчитать уровень цен даже на 1 мес. вперед. Поэтому наиболее приемлемый способ хеджирования - открытие противоположной позиции относительно реальной операции: товар держится до оговоренного срока или торги закрываются каждые 5 дней, что дает возможность зафиксировать прибыли/убытки.
        Подводя итог, можно с уверенностью сказать, что хеджирование рисков должно стать неотъемлемым бизнес-процессом любой компании, включая финансовые институты, и развитие фьючерсной торговли в России не только укрепит позиции российских бирж и национальных компаний на международной арене, но и позволит частным компаниям планировать свои доходы.


    • Рейтинг
    • 5
    Добавить комментарий
    Комментарии (1):
    Zosia
    17.02.2010 15:00:30
    Badly need your help. You never know how a horse will pull until you hook him up to a heavy load. Help me! Please help find sites for: Air conditioners dimensions gm 1966. I found only this - <a href="http://www.unbra.se/Members/AirConditioners/air-conditioner-condenser">air conditioner condenser</a>. British english, cooling to a industrial food, air conditioners. Normal jams take fitting place for ventilation-rate used air shape conditioners, air conditioners. THX :o, Zosia from Samoa.
    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Товарная биржевая торговля: международный опыт
    Биржевой товарный рынок: трудности становления и перспективы
    Биржевая торговля товарами как способ справедливого ценообразования
    Биржевой товарный рынок МФБ: вчера, сегодня, завтра
    Биржевой товарный рынок - индикатор развития национальной экономики
    Сахарный рынок России: особенности регионального ценообразования
    Обзор по биржевым отделениям товарной продукции на МФБ
    Хеджирование финансовых рисков предприятия с использованием расчетных фьючерсных контрактов
    Биржевой товарный рынок России: текущее состояние и перспективы развития
    О биржевом механизме и работе брокеров
    Итоги первого года работы ЭТП ООО "Межрегионгаз" в рамках эксперимента "5+5"
    Перспективы организации биржевого рынка зерна в России
    Проблемы становления биржевого рынка зерна в России
    Сельхозпроизводители заинтересованы в биржевых торгах
    Главное - создать условия для развития биржевой торговли
    Роль государства в биржевой торговле
    Россия - мировой центр биржевой торговли товарами?
    Размещение государственных заказов на товарных биржах: мертвая норма действующего законодательства или норма будущего для рынка госзакупок?

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100