Casual
РЦБ.RU

Консолидация российского бизнеса продолжается

Ноябрь 2007


    Интервью с руководителем группы по слияниям и поглощениям КПМГ в России и СНГ Вильфридом Поточнигом

    Согласно исследованию KPMG, российский рынок слияний и поглощений продолжает расти. Отмечается дальнейшая отраслевая диверсификация на фоне усиления активности в некоторых перспективных отраслях. При этом средние по размеру сделки заключаются в широком спектре отраслей. Об итогах исследования и дальнейших перспективах российского рынка корпоративного контроля рассказывает руководитель группы по слияниям и поглощениям КПМГ в России и СНГ Вильфрид Поточниг.

    К-Э Г-н Поточниг, как Вы оцениваете текущие тенденции на российском рынке слияний и поглощений?

    В. П. Быстро растущая экономика и привлекательный для инвестиций рынок России способствуют повышению активности в области слияний и поглощений. В основных отраслях существенный интерес к проведению сделок обусловлен активностью иностранных компаний, стремящихся выйти на рынок через приобретение местных компаний или создание совместных предприятий. Другая причина этого - действия крупных российских игроков, ищущих возможности для роста и географического расширения своего бизнеса внутри страны и за рубежом.
    Несмотря на постоянный в течение последних 5 лет рост (в частности, увеличение объема более чем на 50% в 2005-2006 гг.), российский рынок слияний и поглощений обладает потенциалом дальнейшего роста, что и было продемонстрировано в 2007 г. В первой половине текущего года было реализовано большое число сделок в разных отраслях на общую сумму около 35,6 млрд долл., что примерно на 47% превышает соответствующий показатель первого полугодия 2006 г., составивший 24,4 млрд долл. Количество сделок увеличилось на 47,4% - с 272 до 401 сделки.
    Прогнозируемые тенденции вместе с возрастающей политической стабильностью создают благоприятную среду для рынка слияний и поглощений. Возрастающий интерес финансовых и стратегических инвесторов выражается в значительном объеме прямых иностранных инвестиций и повышении активности на российском внутреннем рынке слияний и поглощений.

    К-Э Какие факторы повлияли на статистические данные исследования?

    В. П. Серьезное влияние на статистические данные за первое полугодие 2007 г. оказали аукционы по продаже активов компании "ЮКОС". Продажа данных активов, большая часть которых относится к нефтегазовой отрасли, стала очередным этапом процедуры ликвидации компании, инициированной Налоговой службой России. По состоянию на 16 июля 2007 г. выручка от продажи 13 активов ЮКОСа составила примерно 31,5 млрд долл. Особенностью аукционов было то, что организации, выигравшие аукцион, зачастую были неизвестны широкой публике и представляли интересы третьих сторон - покупателей активов.
    В связи с тем что аукционы ЮКОСа являются разовым событием, не типичным для рынка слияний и поглощений, а также во избежание искажения данных, они не были включены в статистику для анализа рынка.
    Совокупная стоимость сделок по слиянию и поглощению по-прежнему во многом зависит от единичных крупных сделок, незначительное число которых составляет большую долю общей стоимости. Рост совокупной стоимости также определяется растущей прозрачностью рынка, т. е. раскрытием информации о большинстве сделок, стоимость которых все чаще указывается в полном объеме. Степень раскрытия информации о сделках увеличилась с 55% в первом полугодии 2006 г. до 65% за аналогичный период в 2007 г.
    По результатам первого полугодия 2007 г. отмечается растущая активность средних компаний в области слияний и поглощений, что повлияло на рост количества сделок. Более активное вовлечение средних компаний в консолидированные и интеграционные процессы является позитивной тенденцией и отчасти результатом диверсификации экономики. За последние 2 года в нескольких отраслях отмечен рост не только объема сделок слияний и поглощений, но и их стоимости. На наш взгляд, самые перспективные секторы: средства массовой информации, строительство и недвижимость, транспорт и энергетика.

    К-Э Каковы отраслевая направленность российского рынка слияний и поглощений и стоимостная структура сделок?

    В. П. С точки зрения отраслевой направленности тенденции развития рынка слияний и поглощений в России соответствуют европейским, где самым многообещающими отраслями являются электроэнергетика, потребительский сектор, розничная торговля, телекоммуникации и промышленное производство. При этом такие отрасли, как нефтегазовая, металлургическая и горно-добывающая, а также финансовый сектор, по-прежнему остаются среди лидеров по стоимости сделок на российском рынке - по итогам первого полугодия 2007 г. их доли составляют 13,2, 19,8 и 4,8% соответственно. В первом полугодии текущего года в нефтегазовом секторе было зарегистрировано 40 сделок объемом 4,7 млрд долл., тогда как за аналогичный период 2006 г. - лишь 19 сделок. В металлургии и горно-добывающей отраслях общая сумма сделок составила около 7 млрд долл., что на 11% меньше, чем за аналогичный период 2006 г., когда объем сделок составил 7,9 млрд долл. Количество сделок незначительно увеличилось - с 27 до 30 сделок.
    Анализ отраслевой структуры российского рынка в первом полугодии отражает тенденцию диверсификации российской экономики и показывает сбалансированное распределение количества сделок по различным отраслям. При этом совокупная доля прочих отраслей в общем количестве сделок достаточно высокая - 47%. Это связано со значительным увеличением доли отдельных перспективных отраслей на рынке слияний и поглощений. Среди прочих отраслей следует отметить такие секторы, как энергетика, СМИ, промышленное производство, гостиничный бизнес, транспорт, недвижимость и строительство.
    В первом полугодии 2007 г. также было отмечено изменение структуры сделок, превышающих по стоимости 1 млрд долл. Зарегистрировано 6 таких сделок, что на 1 сделку больше, чем в первом полугодии 2006 г. Доля сделок с государственным участием стала меньше, однако это не отражает реальной ситуации, так как абсолютное большинство сделок с государственным участием было совершено в рамках аукционов по продаже активов ЮКОСа.
    Совокупная стоимость 10 крупнейших сделок равна 53% от общей стоимости сделок слияний и поглощений. Для сравнения: в первом полугодием 2006 г. этот показатель составил 44%. В первом полугодии текущего года значительное количество крупных сделок было завершено в перспективных отраслях экономики - строительстве, промышленном производстве и др. Это объясняет изменения. происшедшие в отраслевой структуре рынка слиянии и поглощений.

    К-Э Какова доля российского рынка слияний и поглощений в объеме мирового рынка?

    В. П. Доля России в объеме мирового рынка слияний и поглощений в первом полугодии 2007 г. сохранилась на уровне 2006 г. и составила примерно 2%. По нашим оценкам, учитывая высокие темпы роста и значительный потенциал российского рынка по сравнению с развитыми рынками западных стран, его доля в ближайшей перспективе достигнет 2,6-2,8%.

    К-Э Какое количество сделок было проведено с иностранным участием?

    В. П. В первом полугодии 2007 г. объем трансграничных сделок составил 18,5 млрд долл., или 52% от общей стоимости сделок. Эта сумма почти на 80% выше суммы, полученной в первом полугодии 2006 г., что свидетельствует о привлекательности российских активов для иностранных инвесторов.
    Объем трансграничных приобретений российских компаний за рубежом составил 13 млрд долл., что значительно превосходит объем сделок по приобретению иностранными компаниями активов в России - 5,5 млрд долл. Данная разница во многом объясняется покупкой "Норильским никелем" канадского производителя никеля и меди LionOre. По количеству сделок ситуация выглядит более сбалансировано, чем в первом полугодии 2006 г.: 50 приобретений российскими компаниями за рубежом и 68 приобретений иностранными компаниями российских. По нашей оценке, такое соотношение отражает реальную ситуацию на рынке, в то время как соотношение в стоимостном выражении подвержено влиянию крупных сделок и меняется от периода к периоду. Мы считаем, что в ближайшем будущем данное соотношение будет сбалансированным, принимая во внимание ряд существенных факторов, стимулирующих трансграничные сделки в обоих направлениях.
    В отраслевом анализе трансграничный рынок имеет большую определенность: такие отрасли, как нефтегазовый и финансовый секторы, составляют основу трансграничных сделок по приобретению иностранными компаниями российских активов. Российские компании за рубежом проявляют интерес к компаниям металлургии, горно-добывающей отрасли, а также нефтегазового сектора.

    К-Э Недавно KPMG провела исследование факторов, в наибольшей степени влияющих на успех сделок слияний и поглощений. В чем заключалась суть этого исследования?

    В. П. В ходе исследования было проанализировано 510 корпоративных сделок, заключенных в период с 2000 по 2004 г., и учтено изменение курса акций через 1 и 2 года после сделки. Также для нас было важно узнать, насколько сделка повлияла на значение EBITDA.
    Исследование проводилось KPMG International и профессором Института бизнеса Чикагского Университета Стивеном Капланом. В результате выявлен ряд факторов, влияющих на успех при совершении сделок слияний и поглощений.

    К-Э Какие факторы влияют на успех сделок?

    В. П. Мы обнаружили несколько ключевых факторов. Например, сделки с выкупом акций за счет денежных средств имели средние показатели роста в 15,1% через 1 год после сделки и 27,5% через 2 года после ее заключения. Если сделка частично финансировалась денежными средствами, а частично - акциями, то через 1 год средняя ее доходность составляла 3,9% и спустя 2 года - 9,8%. Сделки, реализованные путем обмена акциями без денежной составляющей, через 12 мес. показали убыток в 2,1% и через 2 года - доход в 3,6%. Данная ситуация может быть объяснена тем, что компании расценивают собственные акции как менее дорогостоящую альтернативу использованию денежных средств при финансировании сделки, особенно в условиях высокого значения P/E на рынках акций. Например, соотношение P/E на рынках США в пиковый период интернет-бума в 2000 г. составило 26. Однако год спустя средний доход компаний, осуществивших сделки за счет денежных средств, составлял свыше 25%, в то время как среднее значение прироста стоимости акций компаний, использовавших другие средства финансирования, - 1,5%.
    Также сделки более удачны, если компания-покупатель и компания-продавец имеют низкие значения коэффициента P/E. Примерно 25% компаний-покупателей с наименьшим значением P/E имели средний рост акций в 21,6% через 1 год после осуществления сделки и 42,2% спустя 2 года. Этому можно дать следующее объяснение. Компания-покупатель с высоким значением коэффициента P/E, чьи акции могут быть переоценены, испытывает трудности с увеличением стоимости акций после сделки. Возможно, через некоторое время цена акции вернется к среднему отраслевому значению.
    Кроме того, было обнаружено, что участие компании в нескольких сделках слияний и поглощений больше повышает ее капитализацию, чем участие в 10 сделках и более. Акции компаний, которые произвели 1 или несколько сделок, показали рост в 7,7% через 1 год и 18,3% через 2 года. Напротив, цена акций компаний, реализовавших 10 сделок и более, снизилась на 7,2% через 1 год и на 8,3% через 2 года. Интеграция компании-продавца в объединенную компанию - наиболее сложная задача для компании-покупателя. Намного проще объединить в одну несколько компаний, чем 10 и более компаний.
    Также на успешное проведение сделки может повлиять размер компании-покупателя. Мы обнаружили следующую закономерность: чем меньше компания-покупатель, тем успешнее сделка. Цена акций небольших компаний через 1 год увеличилась на 6,2%, через 2 года - на 15,8%. Сделки крупных компаний показали менее значительный рост акций: через 1 год после сделки - 3,5%, через 2 года - 7,7%. Такое поведение акций можно объяснить следующим: во-первых, крупные компании в период интернет-бума 2000 г. совершали много покупок, большинство из которых не оправдали надежд; во-вторых, небольшие компании намного меньше заключили сделок, при том что значение коэффициента P/E компаний-целей было несущественным. Такие сделки завершились успешно.

    К-Э Какие выводы могут сделать компании - участницы сделок слияний и поглощений, ознакомившись с вашим исследованием?

    В. П. Результаты нашего исследования могут усовершенствовать модели оценки сделок с учетом выгоды для акционеров, а также помочь компаниям, стремящимся к совершению более успешных сделок.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Проблемы и перспективы привлечения инвестиций предприятиями среднего бизнеса
Перспективы ипотеки в России. По материалам конференции "Ипотечное кредитование в России: инструменты повышения доходности"
ОПК России: по пути реформ
Российские предприятия ОПК: рост производства и инвестиций
Консолидация российского бизнеса продолжается
Практика IR-работы в компании "Гражданские самолеты Сухого"
Двигателестроение как драйвер роста предприятий ОПК
Рождение сверхновой
IR, PR и корпоративное управление: координация и границы ответственности
Профессия IR: становление, тенденции развития и перспективы (Исследовательский проект НОА АРФЭИ)
Презентация квартальных и годовых результатов: анализ лучшей практики
Информационная политика публичных компаний: специфика, трудности, решения
Опыт построения IR-службы в компании реального сектора
Роль механизма IPO в развитии фондового рынка России
Процессы M&A в российской металлургии набирают силу
Консолидация российского бизнеса продолжается
Основные причины бума приобретений с помощью LBO
Стратегия, стоимость бизнеса и корпоративное управление для средних компаний

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100