Casual
РЦБ.RU

ОПК России: по пути реформ

Ноябрь 2007

    Россия стабильно удерживает второе место в мире (после США) по объемам экспорта вооружений. В последние годы экспорт растет и, по прогнозам, к концу 2007 г. может достичь уровня в 7 млрд долл. Однако ситуация в оборонной промышленности, все еще переживающей переходный период, остается противоречивой. В отрасли существует множество проблем, от решения которых напрямую зависит судьба значительного числа оборонных предприятий. О том, насколько эффективны принимаемые государством меры по реформированию оборонно-промышленного комплекса (ОПК), какие процессы происходят в отрасли в настоящее время и каковы перспективы выхода предприятий оборонного комплекса на рынок заимствований, мы попросили рассказать экспертов.

    1. Как Вы можете охарактеризовать текущее положение компаний ОПК на рынке ценных бумаг?
    2. Какие проблемы можно назвать в числе основных для предприятий ОПК на современном этапе?
    3. Каковы перспективы IPO оборонных предприятий?
    4. Каков Ваш прогноз развития отрасли оборонной промышленности на 2008 г.?


    Руслан Самарин ведущий аналитик ЗАО "АЛОР ИНВЕСТ"
    1. Текущая ситуация в секторе предприятий ОПК представляется нам неоднозначной. Несмотря на значительный рост отрасли в целом, акции многих предприятий демонстрируют обратную тенденцию. В числе аутсайдеров - бумаги ОАО НПК "Иркут", ОАО "УМПО" и ОАО "Туполев", которые с начала года снизились на 10,2; 22,8 и 38% соответственно. Из-за специфики оборонной промышленности на фондовом рынке она представлена достаточно скупо, а прозрачность предприятий крайне низка, что ухудшает инвестиционную привлекательность данного сектора для частных инвесторов. Среди наиболее крупных предприятий, представленных на фондовом рынке, можно выделить НПК "Иркут", Уфимское МПО, Казанский вертолетный завод, ВАСО, Курганмашзавод и пр.
    Основным движущим механизмом в этом секторе на сегодняшний день является консолидация предприятий под эгидой государства, однако выгоды миноритариев от этого процесса неочевидны. С одной стороны, значительный приток средств в отрасль и рост заказов для предприятий могут увеличить их капитализацию, с другой - тотальное участие государства в судьбе компании может привести к потере ликвидности ее акций на рынке, как в случае с УМПО и КВЗ.
    2. На современном этапе у предприятий отрасли существуют такие проблемы, как непрозрачность, закрытость и неготовность использовать возможности фондового рынка для выполнения поставленных задач. Изменение политического и экономического устройства России очень сильно отразилось на оборонных предприятиях. Многие переквалифицировались на выпуск гражданской продукции, другие смогли выжить только за счет экспортной выручки. Отсутствие госфинансирования отрицательно сказалось на конкурентоспособности отечественного вооружения. Страна потеряла многие рынки сбыта военной продукции.
    3. Мы считаем этот сектор инвестиционно привлекательным и позитивно смотрим на перспективы IPO оборонных предприятий. Тому есть несколько причин. Первая причина: Россия из года в год делит первенство по экспорту вооружений с США. У отечественных предприятий есть постоянные зарубежные заказчики, такие как Китай, Индия, Сирия, Иран, и новые - Венесуэла, Индонезия и Малайзия. В рейтинге Defense news Top-100 российские компании по общему объему выручки занимают второе место. В 2006 г. в этот рейтинг вошло 13 российских оборонных предприятий. Вторая причина - увеличение государственного заказа: в последние годы гособоронзаказ возрастает как в абсолютном, так и в относительном выражении, занимая все большую долю в бюджете и ВВП страны. Третья - изменение форм взаимоотношения с государством. Заключение долгосрочных контрактов станет основным механизмом, призванным снизить риски для производителей оружия. Ну и наконец, консолидация отрасли. Объединение госактивов и последующая продажа доли в этих активах частным инвесторам должны привести к притоку средств в этот сектор и значительно увеличить капитализацию предприятий отрасли. Однако надо понимать, что вложения в оборонную промышленность на данном этапе - это долгосрочные инвестиции, отдачу от которых можно ожидать не ранее чем через 2-3 года.
    4. Мы позитивно смотрим на перспективы развития отрасли оборонной промышленности в 2008 г. Объем гособоронзаказа в будущем году увеличится по сравнению с минувшим почти на 1/3 и составит более 730 млрд руб. В связи с эскалацией напряжения в мире спрос на военную технику будет расти, что приведет к увеличению экспортной выручки оборонных предприятий. В 2008 г. мы ожидаем продолжения развития тенденций по консолидации отрасли и подготовке к выходу оборонных предприятий на IPO.


    Рушан Зарипов аналитик Фондового центра "Линвест"
    1. В настоящее время акции предприятий ОПК либо не представлены на рынке вообще из-за своей юридической формы, либо торгуются в системе RTS Board, что позволяет инвестировать в них довольно ограниченному кругу лиц. Присутствие на фондовом рынке дает определенные преимущества для развития компаний, в частности снижает стоимость привлекаемых финансовых ресурсов. Вполне возможно, что российский ОПК еще не до конца встроился в современную систему денежно-кредитных отношений, вследствие чего некоторые руководители отрасли и компаний продолжают рассматривать его как закрытую для посторонних лиц систему, значительно завышая соотношение рисков и перспектив при становлении более публичной компании.
    2. Если с проблемой финансирования предприятия ОПК начинают более или менее успешно справляться, в том числе благодаря государству, то нехватка квалифицированных кадров в настоящее время выходит на первый план. Поскольку подготовка квалифицированных специалистов занимает несколько лет, кадровый дефицит может стать основным тормозом в развитии российского ОПК в ближайшие несколько лет.
    Также пока непонятны возможные пути частно-государственного сотрудничества в этом секторе. Основную ценность в предприятиях ОПК, в отличие от гражданских структур, составляют различные технологии и ноу-хау, применение которых может иметь достаточно ограниченный характер в силу их специфичности, а также в целях избежания утечки информации о них за рубеж. Вследствие этого частные инвесторы могут участвовать в некоторых предприятиях ОПК только в качестве миноритарных партнеров с ограниченными возможностями по влиянию на их деятельность, что требует более высоких требований к доходности проектов. Однако с учетом того, что большинство проектов ОПК не являются доходными на коротком промежутке времени, эмитентам следует придумывать дополнительные стимулы для привлечения частных инвестиций.
    3. Полагаю, что, несмотря на необходимость привлечения существенных инвестиций на развитие, оборонные предприятия не будут спешить выходить на IPO. Это связано как с их низкой инвестиционной привлекательностью, так и необходимостью совершенствования законодательства. Скорее всего, количество публичных размещений будет увеличиваться по мере формирования эффективной деятельности определенных оборонных холдингов по принципу ОАК. Впрочем, не исключено также, что в этом вопросе государство проявит еще большую активность и разработает механизмы "вливания" в этот сектор средств государственных фондов, которые пока работают преимущественно на благо зарубежных экономик.
    4. Думаю, что в наступающем году будет завершено формирование ОАК и продолжится процесс консолидации судостроительных предприятий в соответствующий холдинг. Какие-либо существенные изменения в этом секторе маловероятны, тем более что после президентских выборов не исключена возможность смены кабинета министров, что потребует определенного времени для "акклиматизации" ОПК к новой власти.

    Евгений Шаго аналитик Инвестиционного банка "Траст"
    1. В настоящее время доля компаний ОПК в общей капитализации российского рынка крайне незначительна, хотя еще несколько лет назад ситуация была иной. С тех пор российский рынок вырос за счет как повышения существующих акций, так и выхода на рынок новых эмитентов, в то время как компании оборонно-промышленного комплекса размещений не проводили, да и рост существующих бумаг значительно отставал от других секторов. Основная причина этого - недостаток прозрачности и фактически отсутствие "правил игры" в секторе для частных инвесторов, собственность которых может в любой момент оказаться необходимой для создания очередного государственного холдинга. Однако это не мешает предприятиям активно выходить на организованный рынок заимствований, а со временем, после завершения формирования холдингов, некоторые из них, вероятно, проведут IPO.
    2. Проблем у оборонных предприятий в последнее время, к сожалению, меньше не становится. Несмотря на резкий рост расходов на оборону, нельзя сказать, что оборонный заказ помог отрасли встать на ноги: Минобороны редко заказывает новую технику, ограничиваясь разнообразными модернизациями. Это притом, что Индия, потратив деньги, сопоставимые с российским оборонным заказом одного года, купила примерно 200 Су-30, что позволило перевооружить сразу всю армию. Заказ новой техники в единичных объемах делает ее неоправданно дорогой, не позволяя развернуть масштабное производство, что в свою очередь ведет к устареванию оборудования и потере квалифицированного персонала, отсутствие которого уже сейчас становится реальной проблемой в отрасли.
    Еще одной проблемой является отсутствие возможности производить серьезные научные исследования. Так, например, из всех советских авиационных КБ, ставших акционерными обществами, реально дееспособным остается только ОКБ Сухого, остальные за годы безденежья утратили ценные кадры и возможность самостоятельно разрабатывать новую технику.
    Перечислять проблемы можно долго: отсутствие новых материалов, последовательной долгосрочной государственной политики и грамотного менеджмента, причем даже не на уровне предприятий, а на уровне отрасли. Наиболее подходящей иллюстрацией к сложившейся ситуации является гробовое молчание кабинета министров на вопрос экс-премьера М. Фрадкова: "Кто у нас отвечает за авиапром?".
    3. Думаю, в ближайшее время новых IPO в оборонно-промышленном комплексе мы не увидим. По мере формирования государственных холдингов может появиться необходимость размещать часть акций на организованном рынке ценных бумаг. Первым претендентом может стать ОАК, менеджмент которой уже неоднократно заявлял о возможности проведения IPO, но ранее 2009 г. его ожидать не следует. Кроме того, акции Объединенной авиастроительной корпорации появятся на рынке раньше в результате консолидации частных пакетов дочерних предприятий. Есть планы проведения IPO вертолетного холдинга, но сначала нужно завершить консолидацию. Также возможно появление акций двигателестроительных холдингов, но опять же в результате не IPO, а обмена.
    4. Я не жду существенных изменений в отрасли в 2008 г. Это год выборов, а в период выборов никто никаких резких движений в оборонной промышленности делать не будет до тех пор, пока не станет понятно, что же новое политическое руководство ждет от отрасли.

    Илья Фролов аналитик Rye, Man and Gor Securities
    1. Компании оборонно-промышленного комплекса России широко представлены на отечественном фондовом рынке, однако, как правило, не имеют официального листинга и торгуются в RTS Board. Предприятия, за редким исключением, малокапитализированы из-за слабого интереса инвесторов к этому сектору. Многие компании крайне недооценены инвесторами и имеют хороший потенциал роста в случае начала реформирования отрасли или ее консолидации. Среди интересных с точки зрения инвестирования компаний можно выделить предприятия авиационного сектора, которые в ближайшее время будут переводиться на единую акцию Объединенной авиастроительной корпорации (ОАК). Прежде всего следует назвать Авиакомплекс им. С. В. Ильюшина и ОКБ Сухого, которые, по нашим оценкам, получат наиболее выгодные коэффициенты конвертации в акции ОАК. Наша справедливая оценка акций Авиакомплекса им. С. В. Ильюшина - 2248 долл./акцию, что предполагает потенциал роста в 55% от текущих котировок. Потенциал роста акций ОКБ Сухого - 115% с целевой ценой 3143 долл./акцию.
    2. Среди основных проблем можно выделить недостаточное финансирование предприятий из-за отсутствия заказов внутри страны. Другой проблемой является разрозненность предприятий, что сильно влияет на их инвестиционную привлекательность. В случае объединения предприятий в холдинги, как это происходит в вертолетостроении и авиастроении, вновь образованные структуры имеют хорошие шансы на успешное размещение акций и повышение своей капитализации.
    3. Наиболее ожидаемое и, возможно, капиталоемкое размещение состоится в 2008-2009 гг., когда на биржу выйдет Объединенная авиастроительная корпорация (ОАК). Компания уже начала успешную работу с инвесторами, что подтверждает ее стремление быть высоко оцененной инвесторами и выйти по капитализации на один уровень с Boeing и EADS.
    4. Российский сектор ОПК, возможно, является одним из самых недооцененных на российском фондовом рынке и имеет, на наш взгляд, огромные возможности для дальнейшего развития. Основным драйвером развития отрасли станет консолидация, которая позволит объединить разрозненные предприятия и получить значительный синергетический эффект, а также повысить их совокупную капитализацию.


    Ирина Иртегова аналитик "ЦентрИнвест Секьюритис"
    2. На сегодняшний день ОПК России включает около 1700 предприятий и организаций оборонных отраслей промышленности. Большая часть компаний находится в руках государства (около 43%), доля акционерных обществ с государственным участием составляет примерно 29%, доля акционерных обществ без государственного участия - около 28%. В настоящее время в составе оборонной промышленности насчитывается 120 предприятий, которые полностью находятся под контролем частных предпринимательских структур. Более половины из них продолжают выполнять государственные оборонные заказы. Безусловно, такие компании трудно преобразовать в холдинги.
    Процесс приватизации не прошел бесследно: часть имущества предприятий ОПК утрачена вследствие небрежного обращения с документами, раскрывающими результаты инвентаризации. А, как известно, отсутствие достаточных основных средств может сказаться на результатах деятельности предприятий. Не менее интересным является тот факт, что владельцами некоторых акционерных обществ ОПК выступают иностранные юридические лица. К одной из серьезных на сегодняшний день проблем ОПК стоит, пожалуй, отнести проблему правового регулирования патентно-лицензионной деятельности, что является значительным сдерживающим барьером для расширения научно-исследовательской деятельности. На сегодняшний день сохраняется проблема утечки за рубеж результатов интеллектуальной деятельности. В частности, это актуально для авиационной и ракетно-космической отраслей. Более того, производственные мощности компаний ОПК находятся в плачевном состоянии, что наряду с низким уровнем их загрузки приводит к нестабильным финансовым результатам и росту цен на продукцию ОПК. К примеру, в промышленности боеприпасов и спецхимии мощности используются всего лишь на 6,9%. Нельзя не отметить и высокий коэффициент убыточности предприятий отраслей ОПК. Такое сочетание "здоровых" характеристик отрасли явно не создает условия для повышения уровня конкурентоспособности продукции ОПК на международной арене. На наш взгляд, существует как минимум еще одна серьезная проблема для предприятий ОПК. Для обеспечения жизнедеятельности любой компании требуется наличие платежеспособного спроса на продукцию, что не является отличительной характеристикой предприятий ОПК. Безусловно, спрос на продукцию есть, но он нестабильный, более того, государственные заказы зачастую выполняются не на рыночных условиях при жестко фиксированных ценах, что выражается в низких прибылях компаний ОПК.
    Как показывает мировой опыт, оптимальной формой организации ОПК является холдинг. Этому примеру последовала и Россия. И мы, безусловно, являемся свидетелями создания крупнейших объединений, к которым можно отнести ОАО "Концерн ПВО "Алмаз-Антей"", ОАО "Тактическое ракетное вооружение", ОАО "Концерн "Авионика"". На наш взгляд, формирование таких структур может способствовать получению более качественной и конкурентоспособной продукции, кроме того, это позволит исключить дублирование видов производств среди нескольких предприятий.
    Еще одной существующей проблемой предприятий ОПК является недостаток необходимых для развития инвестиций вследствие того, что существующее правовое регулирование затрудняет привлечение в открытые акционерные общества с государственным участием прямых инвестиций посредством проведения дополнительных эмиссий акций. На самом деле, прямые инвестиции в ОАО возможны лишь в том случае, если государство соглашается их осуществлять на паритетной основе.
    4. Начиная с 2002 г. в России начинают создаваться контролируемые государством отраслевые корпорации и холдинги, объединяющие стратегически важные оборонные предприятия.
    Принципиальное решение государства вернуть под свой контроль активы отраслей ОПК формирует сценарии развития отрасли оборонной промышленности на 2008 г. Основным моментом является то, что тенденция к консолидации активов и созданию холдингов в ОПК сохранится. Если верить Роспрому, то к 2010 г. в России будет создано 40-45 холдингов.
    Как известно, в августе 2007 г. было принято решение о консолидации двигателестроительной отрасли. Согласно этому решению, на первом этапе около 40 существующих предприятий отрасли будут объединены в 4 холдинга с центрами в Москве, Петербурге, Самаре и Рыбинске. Главной целью таких интеграционных преобразований в данной отрасли является создание двигателей нового поколения. Уже известно, что 2 из 4 холдингов будут формироваться на базе ММПП "Салют" и ОАО "Климов". ММПП "Салют" принимал участие в вопросе разработки двигателя пятого поколения для истребителя И-21 ОКБ Сухого, однако уступил выполнение первого этапа НПО "Сатурн", в ходе которого должна быть создана модернизация АЛ-31Ф. Не менее интересным является ОАО "Климов", значение которого определяется растущим спросом на основной вид производимой им продукции - двигатели РД-33 для истребителей МиГ-29.
    Программа национализации на примере "ВСМПО-Ависма" и "Иркут" позволяет предположить вероятный исход событий в деле "Сатурна" и УМПО. Скорее всего, процесс слияния этих двух предприятий может ускориться на фоне политической обстановки. Что касается продажи своих активов Оборонпрому, то здесь трудно давать какие-либо прогнозы, однако, скорее всего, процесс будет затянут. Несмотря на то что решительная позиция государства создает позитивное представление о будущем развитии ОПК, на сегодняшний день нельзя с полной уверенностью сказать, что российское двигателестроение будет процветать и усиливать свои позиции на международной арене.
    Также вполне вероятно сосредоточение интереса вокруг отрасли военного судостроения. По данным ФСВТС, доля военного судостроения в военном экспорте составляет около 40%. При этом создание в данном секторе крупной госкорпорации началось совсем недавно, поэтому имеется определенная заинтересованность в компаниях данной сферы. Однако необходимо отметить, что, в отличие от авиационных предприятий, множество судостроительных компаний изначально находилось в государственной собственности. Как стало известно, в начале 2008 г. на баланс ОСК будут переданы акции ряда судостроительных предприятий. Напомним, что уставный капитал ОСК формируется из находящихся в федеральной собственности 60% акций ОАО "Невское проектно-конструкторское бюро" и денежных средств в размере 25 млрд руб. Более того, значительные капиталовложения в развитие оборонной промышленности не могут не дать результата, поэтому мы рассматриваем положительную динамику роста компаний ОПК.
    По оценке ФСВТС, в 2007 г. экспорт вооружений должен выйти на уровень 7,3-7,5 млрд долл. Если прогнозы действительно сбудутся, то Россия вполне может занять достойное место среди крупнейших экспортеров вооружений. При сохранении положительной тенденции к росту экспорта российской оборонной продукции можно предположить и дальнейший рост отраслей ОПК.

  • Рейтинг
  • -1
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Проблемы и перспективы привлечения инвестиций предприятиями среднего бизнеса
Перспективы ипотеки в России. По материалам конференции "Ипотечное кредитование в России: инструменты повышения доходности"
ОПК России: по пути реформ
Российские предприятия ОПК: рост производства и инвестиций
Консолидация российского бизнеса продолжается
Практика IR-работы в компании "Гражданские самолеты Сухого"
Двигателестроение как драйвер роста предприятий ОПК
Рождение сверхновой
IR, PR и корпоративное управление: координация и границы ответственности
Профессия IR: становление, тенденции развития и перспективы (Исследовательский проект НОА АРФЭИ)
Презентация квартальных и годовых результатов: анализ лучшей практики
Информационная политика публичных компаний: специфика, трудности, решения
Опыт построения IR-службы в компании реального сектора
Роль механизма IPO в развитии фондового рынка России
Процессы M&A в российской металлургии набирают силу
Консолидация российского бизнеса продолжается
Основные причины бума приобретений с помощью LBO
Стратегия, стоимость бизнеса и корпоративное управление для средних компаний

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100