Casual
РЦБ.RU

Как оценить ликвидность акций при работе на бирже: новый подход к старой проблеме

Ноябрь 2007


    С развитием фондового рынка в России растет количество акций, которые становятся доступными инвестору. Список этих инструментов постоянно расширяется, и инвестору все сложнее ориентироваться в разнообразии ценных бумаг. Поэтому ему необходима методика группировки акций, которая помогала бы классифицировать бумаги и объединять в группы инструменты со схожими характеристиками. Одна из основных характеристик для акций - ликвидность. В этой статье мы предлагаем подход, который поможет классифицировать акции по ликвидности для практического использования при работе на фондовом рынке. Наш подход будет полезен для оптимизации структуры портфеля, получения более высокой результативности при управлении ценными бумагами и минимизации рисков.

    Сейчас нет какого-то одного общепринятого четкого деления акций на группы по критерию ликвидности. В литературе принято делить их на первый эшелон ("голубые фишки") и второй эшелон, иногда добавляют и третий эшелон. Но у такого деления есть недостатки: во-первых, нет четкой границы между эшелонами, во-вторых, даже в рамках одного эшелона могут быть очень разные по ликвидности акции.
    Другую классификацию иногда проводят, ориентируясь на место акции в котировальных листах РТС или ММВБ. Такой подход явно не подходит для определения ликвидности, потому что в котировальных листах принцип ликвидности часто не соблюдается. Например, акции Сургутнефтегаза, по своим показателям принадлежащие к одним из самых ликвидных, включены на ММВБ во внесписочные бумаги, т. е. в низшую по иерархии котировальных листов группу. В то же время в список А1 входят акции Иркутскэнерго и Северо-Западного Телекома, которые по общему признанию считаются бумагами второго эшелона.
    Безусловно, на уровень ликвидности влияют капитализация компании и количество акций в свободном обращении (free float), но ориентироваться при определении ликвидности только на эти показатели нельзя. Так, большое значение для ликвидности имеет структура free float, поскольку возможна ситуация, когда акции, формально находящиеся в свободном обращении, могут принадлежать крупным миноритариям и не участвовать в обороте.
    Получается, что все существующие подходы к определению уровня ликвидности акций и использованию ее для принятия решений при инвестировании на сегодняшний день не могут справиться с задачей. При наличии подхода, предоставляющего инвесторам дополнительный инструмент для определения качества ценных бумаг, им было бы проще принимать решения. Ведь ликвидность, наряду с потенциальной доходностью и риском, - важнейший параметр, используемый при оценке акций.
    Как подходить к оценке ликвидности? Какие показатели считать базовыми для расчета ее уровня? Для этого определимся с самим этим понятием. В экономической литературе под ликвидностью понимают способность превращения активов, ценностей в наличные деньги. То есть под ликвидностью акций можно подразумевать скорость, с которой эти акции могут быть проданы по текущим рыночным ценам. Эта скорость зависит от того, как часто совершаются сделки по указанной бумаге, каков объем таких сделок и каков спрэд между ценами спроса и предложения. Поскольку спрэд между ценами спроса и предложения напрямую зависит от объема и количества сделок, то для дальнейшего анализа ликвидности будем использовать в качестве критериев среднедневной оборот (объем сделок) и среднедневное количество сделок.
    Помимо указанных критериев, для нас важна стабильность оборота, т. е. стабильность ликвидности. Ведь если обратиться к самому смыслу понятия ликвидности, то большое значение имеет возможность продажи нужного объема акций в любое время, а не только тогда, когда активность торгов повышается. Как известно, нередко периоды активного спроса на бумагу сменяются периодами относительно вялых торгов, когда интерес инвесторов к акции падает и соответственно уменьшаются шансы продать нужный объем по нужной цене. Показатели среднедневного оборота не учитывают этот фактор, столь важный для определения истинного уровня ликвидности. Поэтому в качестве третьего критерия будем использовать медиану дневного оборота за рассматриваемый период. То есть если расположить все значения дневных оборотов в течение периода, когда бумага могла торговаться, в один ряд в сортировке по возрастанию, то медиана будет соответствовать значению в середине этого ряда. Например, если по какой-либо акции более половины дней в течение отчетного периода не совершалось ни одной сделки, то и медиана будет равна нулю, что отразится в результирующем показателе.
    Проанализируем, какова была ликвидность акций российских эмитентов в 2006 г.
    Отметим особенности каждой из основных биржевых площадок. На классическом рынке акций РТС в 2006 г. было совершено 59 467 сделок общим объемом более 16,1 млрд долл., в то время как в Фондовой секции ММВБ было совершено более 34 млн сделок объемом более 10,3 трлн руб., или 390 млрд долл. Таким образом, для РТС характерны гораздо меньший оборот и очень небольшое количество сделок. При таком соотношении основных показателей этих бирж при расчете ликвидности мы будем ориентироваться на ММВБ. А предлагаемая нами методика позволит желающим рассчитать ликвидность бумаг и на РТС, и на других, менее известных биржевых площадках.
    Определим объект анализа. 31 декабря 2006 г. в ФС ММВБ котировалось 446 акций и паев ПИФов. Исключим из объекта анализа инвестиционные паи, поскольку основной объем сделок с ними происходит на внебиржевом рынке, через управляющие компании, а биржа является лишь дополнительным инструментом для поддержания их ликвидности. Кроме того, исключим из списка акции, которые по тем или иным причинам фактически не торговались к концу 2006 г., хотя и числились в списках, а именно акции ЮКОСа, обыкновенные и привилегированные акции Самараэнерго, Саратовэнерго и Красноярской генерирующей компании. В итоге на ММВБ можно выделить 325 акций, ликвидность которых мы будем анализировать. Следует отметить, что в это число вошло значительное количество акций энергетических компаний, которые к настоящему времени либо прекратили свою деятельность в качестве самостоятельных бумаг, либо скоро прекратят таковую в результате продолжающейся реформы российской электроэнергетики (например, Дальэнерго, дополнительные выпуски ОГК и ТГК и др.).
    Рассчитаем для каждой акции коэффициент ликвидности по результатам торгов в 2006 г. На примере 10 акций - лидеров по среднедневному обороту покажем алгоритм расчета:
    1. Рассчитаем значения среднедневного оборота, медианы дневного оборота и среднедневного количества сделок для указанных 10 акций (табл. 1).
    2. Очевидно, что даже среди наиболее ликвидных бумаг показатели различаются на порядки. Поэтому и для расчета коэффициента ликвидности более подходит логарифмическое исчисление, а не линейное. На наш взгляд, здесь наиболее уместно использовать десятичный логарифм, показывающий порядок того или иного параметра. Рассчитаем десятичные логарифмы каждого из значений (табл. 2).
    3. Далее необходимо привести значения каждого рассчитываемого параметра к единому знаменателю. Таким образом, мы посмотрим, как соотносятся логарифмы среднедневного оборота, медианы дневного оборота и среднедневного количества сделок и максимальное значение, показанное той или иной акцией в каждом из рассчитываемых параметров. Лидером по среднедневному обороту и медиане стал Газпром (логарифмы равны 10,12 и 10,1% соответственно), наибольшее количество сделок совершалось с обыкновенными акциями РАО ЕЭС (логарифм равен 4,47). Разделив на эти максимальные значения соответствующие столбцы таблицы, получим коэффициент, характеризующий уровень каждого из параметров ликвидности (табл. 3).
    4. Поскольку все 3 показателя, характеризующие уровень ликвидности, имеют для нас одинаковое значение, а стало быть, и одинаковый вес в результирующем показателе, то рассчитаем собственно коэффициент ликвидности как среднее арифметическое всех этих показателей (табл. 4).
    Уточним некоторые особенности методики расчета. В течение 2006 г. на бирже появлялись акции все новых и новых компаний. Поскольку для определения уровня ликвидности в нашем расчете мы используем длительный период времени, то было бы некорректно сравнивать ликвидность акций, рассчитанную за год, с ликвидностью, показанной вновь выведенными на биржу акциями, рассчитанную за малый промежуток времени. Кроме того, нельзя ориентироваться на поведение акции сразу после вывода на биржу, поскольку в начальный период поведение таких акций отличается непредсказуемостью: нередко наблюдается или полное отсутствие интереса, или ажиотажный спрос. Поэтому мы исключим из расчета те акции, торги по которым начались позднее 31 октября 2006 г. Думаем, что при увеличении статистического ряда желающие смогут без труда рассчитать ликвидность по предложенному нами алгоритму. Кроме того, стабильность оборота, определяемая медианой дневного объема, проявляется именно на длительных периодах. Поэтому расчет акций, выведенных на биржу в период с 31 августа по 31 октября 2006 г., мы произведем отдельно, по упрощенной схеме. Упрощенная схема предполагает учет только среднедневного оборота и среднедневного количества сделок.
    Мы считаем, что эти акции пока рано определять в какие-либо группы ликвидности из-за отсутствия истории наблюдений, т. е. эти акции - своего рода кандидаты на включение в ту или иную группу.
    Если применять предложенный здесь коэффициент ликвидности, можно выделить не 2, а как минимум 5 групп акций по уровню ликвидности:
    1. Собственно "голубые фишки". К таким бумагам относятся те, коэффициент ликвидности которых превысил 0,75. В 2006 г. на российском фондовом рынке торговались 16 "голубых фишек".
    2. Ликвидные акции - с коэффициентом ликвидности от 0,6 до 0,75. В 2006 г. на рынке было 22 ликвидные акции.
    3. Среднеликвидные акции. В эту группу вошли 32 акции с коэффициентом ликвидности от 0,5 до 0,6. Кроме того, в эту группу вошли 2 акции, чей коэффициент был рассчитан по упрощенной схеме.
    4. Низколиквидные акции - 36 акций с коэффициентом ликвидности от 0,4 до 0,5.
    5. Неликвиды. В эту группу вошли остальные акции, чей коэффициент оказался ниже 0,4.
    Работе с акциями каждой группы присущи свои особенности.
    Так, покупая акции самой ликвидной, 1-й группы ("голубые фишки"), инвестор может быть уверен, что при необходимости ему легко удастся продать даже достаточно крупный пакет за очень короткий срок. Фактически это мгновенная ликвидность. При торговле такими акциями можно смело ставить защитные стоп-заявки, не боясь сильного проскальзывания при их срабатывании. Высокая ликвидность делает такие акции интересными для всех: и крупным институциональным инвесторам, и физическим лицам с небольшим капиталом, и долгосрочным инвесторам, и спекулянтам-интрадейщикам.
    Акции 2-й группы тоже достаточно ликвидны, но, в отличие от "голубых фишек", для продажи крупного их пакета необходимо определенное время. В противном случае есть риск существенно обвалить цену. Поэтому при приобретении крупного пакета акций этой группы необходимо учитывать некоторый дисконт, связанный с невозможностью продать на бирже весь пакет мгновенно.
    Акции 3-й группы малопригодны для крупных спекулятивных покупок. Как правило, крупные пакеты среднеликвидных акций покупают для участия в управлении компанией, ради места в совете директоров и т. д. Обычно такие покупки носят долгосрочный характер. Продажа крупного пакета только с помощью биржевого механизма потребует достаточно долгого времени. Зато эти акции подходят для спекулятивных операций, осуществляемых мелкими и средними инвесторами.
    Низколиквидные акции 4-й группы могут быть интересны мелким спекулянтам. Но даже приобретателям мелких пакетов необходимо понимать, что есть риск "зависнуть" в бумагах на долгое время. В то же время многие низколиквидные акции, как правило, недооценены, что делает их покупку привлекательной для долгосрочных инвесторов.
    Акции 5-й, неликвидной группы хотя формально и представлены на бирже, но фактически не интересны ни продавцам, ни покупателям. Бывают длительные периоды, когда по ним вообще не совершается ни одной сделки или сделки носят эпизодический характер. Нередко в биржевом стакане полностью отсутствуют заявки на покупку или на продажу. При покупке даже небольших пакетов таких акций необходимо понимать, что есть риск стать долгосрочным инвестором поневоле.
    Уровень ликвидности акций изменяется со временем. Ликвидность некоторых бумаг уменьшается (например, в результате скупки значительного количества акций, находящихся в свободном обращении, стратегическим инвестором), ликвидность других бумаг растет (например, в результате дополнительной эмиссии). Предложенная нами методика универсальна во времени и не привязана к какому-то конкретному периоду и поэтому позволяет учитывать изменения в ликвидности, происходящие с бумагами с течением времени. Поэтому у инвестора есть возможность пересматривать коэффициенты ликвидности с учетом изменений в динамике торговли.
    Таким образом, у управляющего появляется дополнительный инструмент для оценки акций при формировании портфеля. Многие инвесторы приобретают малоликвидные, но фундаментально недооцененные акции. Используя коэффициент ликвидности, можно оценить, насколько недооценка рынком той или иной акции компенсирует ее низкую ликвидность.
    Нередко инвестор, выбирая между вложениями в различные акции, анализирует фундаментальные и технические показатели, выручку, прибыль, направление тренда, долю на рынке и т. д. Наша методика дает инвестору дополнительные аргументы для принятия решения в пользу того или иного объекта инвестирования. Так, например, при равенстве фундаментальных и технических показателей двух акций инвестор может отдать предпочтение бумаге с более высоким коэффициентом ликвидности.
    Если же фундаментальные и технические характеристики различаются незначительно, то инвестор может не остаться в накладе, если выберет акции с худшими фундаментальными показателями, но с лучшим коэффициентом ликвидности.
    В табл. 5 представлены коэффициенты ликвидности акций, вошедших в первые 4 группы по итогам 2006 г.




  • Рейтинг
  • 1
Добавить комментарий
Комментарии (3):
Станислав Терновой
18.04.2009 18:03:04
Хорошая статья,но устаревшая!Хотелось бы про ликвидность рынка узнать хотя бы за 2008г.,а лучше по сегоднешний день!
Хрен моржовый
05.07.2009 16:28:14
Дерьмо срань блядь так трудно рейтинг ликвидности вести где его найти срань пол дня сижу в этом нете гребанном пошли вы все нахуй
Нахъ
18.09.2010 14:39:40
Включи калькулятор и посчитай
Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Расширение роли рынка ценных бумаг в перераспределении финансовых ресурсов и развитии экономики
Генерация бьет рекорды
Завершающая реорганизация РАО "ЕЭС России". Конец одной монополии
Перечитывая регламент специализированного депозитария:
О подходах к технологическому развитию специализированного депозитария и реализованных технологиях Часть третья. Технология учета финансовых вложений и осуществления контрольной функции специализированного депозитария
Инфраструктура рынка ценных бумаг выходит на новый уровень — с центральным контрагентом
О лицензионных требованиях к организациям, осуществляющим деятельность по ведению реестра
Повышение надежности регистраторов: за чей страх и риск?
Российский рынок долгов после кризиса на мировых финансовых рынках
Анализ мировых государственных облигаций, индексируемых на темпы роста инфляции
Рэнкинг участников ипотечного рынка. Итоги первого полугодия 2007 г.
Будущее ипотеки - за регионами
Защита прав акционеров при предъявлении налоговых претензий к эмитенту
Развитие новых инструментов российского финансового рынка
Международная практика трансграничного размещения эмиссионных ценных бумаг
Обеспечение кредитного договора: альтернативы залогу
Российские закрытые паевые инвестиционные фонды недвижимости: пациент скорее жив, чем мертв?
Как оценить ликвидность акций при работе на бирже: новый подход к старой проблеме

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100