Casual
РЦБ.RU

Вексельный рынок сегодня - взгляд изнутри

Октябрь 2007


    Интервью с начальником отдела по работе с векселями ИК "Велес Капитал" Евгением Шиленковым

    РД Евгений Викторович, как Вы оцениваете итоги первого полугодия для рынка векселей?

    Е. Ш. Первое полугодие было очень удачным для вексельного рынка. По уже сложившейся традиции в новый календарный год банки (основные участники вексельного рынка) входят с большим количеством денежных средств на счетах и большим числом свободных лимитов. Возникает вопрос: как размещать избыточную рублевую ликвидность? Один из возможных способов размещения денег - покупка векселей. Такое развитие событий наблюдалось практически все первое полугодие текущего года. Спрос превалировал над предложением, к крупным заемщикам-векселедателям (топ-30 российских банков) выстраивалась очередь из покупателей на выписку векселей. Свободная рублевая масса была настолько ощутима, что без внимания не остались и банки второго и третьего эшелонов (30-100 и 100-200 крупнейших российских банков соответственно), а также некоторые корпоративные векселедатели. При такой благоприятной конъюнктуре на рынке стали появляться новые заемщики.
    Желание привлечь денежные средства с вексельного рынка возникло в основном у средних и мелких банков и ряда небольших корпоративных заемщиков, не готовых пока к выходу на облигационный рынок. Избыточная рублевая ликвидность подталкивала инвесторов к открытию лимитов на новые имена, что способствовало расширению географии вексельного рынка и увеличению объема обращающихся на рынке векселей. Надо отметить, что общий объем векселей в обращении по итогам первого полугодия заметно вырос (примерно на 50 млрд руб.). Торги по векселям отличались повышенной ликвидностью. В первом эшелоне практически без проблем можно было купить или продать объем одной бумаги, не "задирая" или не демпингуя рынок. Спекулянты были вынуждены торговать в очень узком спрэде (0,01-0,05% по цене) и зарабатывали в основном на оборотах. Сделок было достаточно много, обороты большие, но рентабельность оставляла желать лучшего. Более того, во II кв. мы "уперлись в потолок" по ставкам, и векселя перестали дорожать, сохраняя одну и ту же доходность на протяжении длительного времени.
    Идеи для инвестирования участники рынка искали либо в новых эмитентах, либо в расширении лимитов на векселедателей, предлагающих премию по доходностям к бумагам аналогичного качества. Большую роль в развитии вексельного рынка, увеличении объема и оборотов сыграла практически 100%-ная возможность фондирования под ценную бумагу, включая неликвидные бумаги. Банки охотно предоставляли денежные средства в РЕПО, залог под МБК как по собственным, так и по сторонним векселям. Этот механизм явился хорошим подспорьем при формировании вексельных портфелей для большинства участников рынка, а также для увеличения заимствований по векселям как крупных, так и мелких заемщиков.
    Подводя итоги первого полугодия, можно сказать, что оно прошло в целом успешно и без потрясений для векселей. Рынок набрал обороты, расширился круг векселедателей, был сделан хороший задел по бумагам для торговли во втором полугодии. И пусть доходности по векселям были не столь привлекательны для инвесторов, фондирование под них все равно обходилось дешевле из-за переизбытка рублей, что в свою очередь не давало снизить активность покупателей в данном инструменте.

    РД Что можно сказать о количественных характеристиках вексельного рынка?

    Е. Ш. Количественные характеристики в первом полугодии текущего года были на достаточно высоком уровне. За это время совокупный объем обращающихся векселей на рынке, по нашим оценкам, вырос примерно на 50 млрд руб. и составил 400-450 млрд руб. Доля банковских векселей существенно превалирует над корпоративными (около 85-90% от суммарного объема приходится на банковские векселя и 10-15% - на корпоративных заемщиков). В абсолютном выражении на вексельном рынке представлено примерно 100 заемщиков, поэтому инвесторам было из чего выбирать. Среднедневной оборот по сделкам с векселями колебался в пределах 6-12 млрд руб., включая и сделки РЕПО. По структуре приблизительно 50% оборота приходилось на сделки купли-продажи и 50% - на операции РЕПО и залога векселей. Отметим, что обороты на вексельном рынке характеризуются некоторой цикличностью: они возрастают с началом отчетного периода (начало года, начало месяца) и понижаются с его окончанием (конец года, конец месяца). Это обусловлено рядом факторов, основным из которых является наличие или отсутствие свободной рублевой денежной массы. В начале месяца ее, как правило, всегда больше, поскольку в систему возвращаются бюджетные деньги, а с середины месяца они начинают списываться из нее в виде налогов и прочих платежей, поэтому к концу месяца могут возникнуть нехватка денежных средств и наличие нормативов у коммерческих банков перед ЦБ РФ. Желание иметь хорошую отчетность по итогам отчетного периода перед Центробанком ограничивает в основном мелкие и средние банки от вложений в векселя.

    РД Какие факторы сегодня оказывают наибольшее влияние на ликвидность вексельного рынка?

    Е. Ш. Наибольшее влияние сегодня, как, впрочем, и всегда, оказывают два фактора: рублевая ликвидность (как производная - рынок МБК) и наличие у большинства участников вексельного рынка достаточного количества открытых лимитов на заемщиков, представленных на рынке. Первый фактор тем или иным образом определяет стоимость привлечения денежных средств под вексель, а иногда, косвенно, и стоимость самого векселя. При избыточной рублевой ликвидности ставки на МБК довольно низки. Поэтому как альтернативу банки рассматривают вложения в векселя, которые обещают большую доходность или предлагают денежные средства в РЕПО или под залог векселей, что в свою очередь подстегивает спекулянтов к покупкам. Избыточная рублевая ликвидность отчасти перетекает на вексельный рынок, тем самым делая вексель ликвидным активом, который можно легко обратить обратно в деньги.
    Рассмотрим на конкретном примере, как избыточная денежная масса влияла на ликвидность вексельного рынка и систему ценообразования в первом эшелоне векселедателей, таких как Сбербанк, ВТБ, РОСБАНК, УРАЛСИБ и т. п. Как уже было отмечено, ставки на МБК были довольно низкими и составляли на первом круге в среднем 2,5-4%. В качестве альтернативы рынку МБК банки-кредиторы предоставляли денежные средства в РЕПО под первый эшелон с премией 2,5-3%, что в итоге давало им примерно 5-7% в зависимости от срочности сделки и качества заемщика. В свою очередь фондирование на этих уровнях сдерживало рост ставок и по самим векселям, доходности по которым не опускались ниже определенного уровня и колебались в пределах 6,5-8% (премия к РЕПО - 1-1,5%) в зависимости от надежности векселедателя и срока погашения векселя. Второй фактор дополняет первый - дает участнику вексельного рынка возможность работать с векселями конкретного заемщика. Даже при переизбытке рублей, в случае отсутствия лимита на векселедателя банк или компания не будут покупать его векселя.
    Ликвидность векселя напрямую зависит от того, какое количество операторов рынка работают с данной бумагой и в каком объеме. Совокупный объем лимитов напрямую зависит от надежности заемщика. Отсюда очевидно, что наибольшая надежность и ликвидность присутствует у векселедателей первого эшелона, а наименьшая - в бумагах, которые можно назвать "мусорными".

    РД Как сказался кризис ипотечного рынка США на доходности вексельного рынка?

    Е. Ш. Кризис ипотечного рынка США сказался тем или иным образом на всех мировых площадках. Докатившись до России, он затронул и вексельный рынок. Он воздействует опосредованно, через денежный рынок, от которого очень зависимы векселя. Из-за кризиса ликвидности подскочили ставки на рынке МБК, и вслед за этим начала расти доходность по векселям. Инвесторы стали сбрасывать активы, превращая их в рубли; среди этих активов, естественно, были и векселя. На текущий момент рост ставок по векселям от начала падения составил 2-5% годовых в зависимости от качества заемщика. На конец сентября доходность по векселям первого эшелона составляет 8,5-11%, по векселям второго и третьего эшелонов - 12-15%. Надо отметить, что цены на векселя упали значительно меньше, чем на корпоративные облигации. Это обусловлено рядом факторов. Во-первых, на рынке векселей практически не представлены банки-нерезиденты, а именно они явились катализатором продаж на облигационном рынке. Во-вторых, емкость рынка корпоративных облигаций значительно больше вексельного, что также стало подспорьем для держателей векселей. И наконец, сроки погашения по векселям в целом короче сроков погашения или наступления оферт по облигациям, что в условиях кризиса снижает стоимость потерь и риск дефолта заемщика.
    Самым главным последствием кризиса ипотечного рынка США, на мой взгляд, является пересмотр рисков в отношении заемщика и премии за него. Риск невозврата по обязательствам уже сейчас заставил многие российские банки (в том числе и крупные) пересмотреть свою кредитно-денежную политику в сторону уменьшения выдачи кредитов мелким и средним заемщикам, повышения ставок по кредитам, ограничения вложений в рисковые активы. При таком развитии событий в скором времени для многих компаний станет болезненным вопрос об обслуживании собственного долга и даже не исключена угроза дефолта по отдельным, наиболее уязвимым в данной ситуации эмитентам. Соответствующая картина складывается сейчас и на вексельном рынке. Происходит пересмотр лимитов в отношении векселедателей и контрагентов по сделкам, уровней доходностей. Это создаст трудности в рефинансировании вексельных займов заемщиками и приведет к сужению и без того небольшого круга участников вексельного рынка.

    РД Может ли в будущем вексель быть вытеснен с рынка другими финансовыми инструментами?

    Е. Ш. О смерти вексельного рынка говорят уже несколько лет, с момента становления и развития рынка корпоративных облигаций. Фактически основное внимание рынка действительно переместилось на тогда новый и перспективный сегмент рынка. Но вексельный рынок выстоял под натиском конкурента. Более того, в настоящее время он занял свою нишу и является хорошим дополнением для облигационного рынка, так как большое количество эмитентов представлены на обоих площадках и у инвесторов есть возможность выбора при инвестировании на основе разницы в ставках по одному и тому же заемщику на данных рынках. В свою очередь у потенциальных эмитентов также существует возможность выбора того, на каком рынке проще и дешевле осуществлять заимствования денежных средств. В последнее время много говорят о скором появлении биржевых облигаций, что, по сути, является аналогом векселя, но более простого и удобного в обращении. Пока прецедентов выпуска биржевых облигаций в России нет, но даже с их появлением полностью заменить векселя они не смогут из-за наложенных законодательством ограничений на заемщиков. У вексельного рынка наблюдаются проблемы в развитии, но говорить о его полном вытеснении другими финансовыми инструментами пока рано. Это даже трудно представить хотя бы с позиции человеческого фактора. Пока на рынке работают специалисты старой закалки, начинавшие еще в 1990-х гг., они будут поддерживать это направление в своих организациях и приносить доход акционерам, тем самым сохраняя актуальность работы с векселями для всех заинтересованных сторон.

    РД Какие основные проблемы существуют сегодня на вексельном рынке и как Вы оцениваете дальнейшие перспективы его развития?

    Е. Ш. Не хочется подробно останавливаться на проблемах вексельного рынка, которые были всегда и существуют по сей день. К таковым относятся документарная форма векселя, несущая в себе определенные риски, непрозрачность торгов, отсутствие полной и достоверной информации о векселедателях, особенно в отношении бумаг третьего эшелона и корпоративных векселей. Основная проблема вексельного рынка, по моему мнению, - его выведение на совершенно новый, отличный по качеству уровень. В данном случае я говорю о рынке, который будет доступен и интересен более широкому кругу инвесторов и эмитентов. Эта идеальная модель цивилизованного вексельного рынка подразумевает под собой наличие единой торговой площадки (например, биржи), с предоставлением достоверной информации о ценах и объемах торгов, а также наличие единого депозитария, который позволит организовать оборот ценных бумаг без их фактического перемещения. Подобный механизм способен сократить до минимума издержки и риски участников торгов. На рынок придут новые игроки (банки-нерезиденты, региональные банки, управляющие компании), безусловно, расширится и круг эмитентов.
    Возникает резонный вопрос: насколько все это осуществимо на практике? К сожалению, предыдущие попытки ведущих операторов рынка перейти на цивилизованный режим торгов не нашли поддержки у регулятора (в то время - ФКЦБ) и были обречены на провал. В настоящее время ведущие операторы рынка готовят очередной проект электронной торговли векселями, поэтому дальнейшее развитие событий будет зависеть от позиции ФСФР, которая на первый взгляд ничего против этого не имеет. Без ее помощи и поддержки сложно представить реализацию данной идеи на практике. Ну и, конечно, многое будет зависеть от активности основных участников вексельного рынка в данном процессе. В настоящее время вексельный рынок находится как будто в законсервированном виде. Нельзя говорить о его динамичном и устойчивом развитии, но и падения интереса к нему, снижения объемов и оборотов торгов также не наблюдается. Однако если не предпринимать решительных мер по выдвижению его на более совершенный уровень, то с развитием рынка биржевых облигаций позиции вексельного рынка могут значительно пошатнуться. Проект торговли биржевыми облигациями должен быть запущен на ММВБ уже осенью этого года, и если все пойдет гладко, то в ближайшем будущем возможно изменение законодательства в целях расширения круга эмитентов. Это может привести к оттоку с вексельного рынка наиболее весомых заемщиков из первого эшелона и снижению интереса к векселю как инструменту.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Качество сервиса - залог успешной модели рефинансирования
Основные тенденции рынка российских корпоративных еврооблигаций в 2007 г.
Долг Москвы: в начале второго десятилетия
Оценка конкурентного статуса городского округа Самара
Рейтинг относительной кредитоспособности регионов РФ
Финансирование инвестиционных программ регионов: взгляд рейтингового агентства
Эшелонирование рынка субфедеральных займов
Бренд: инструмент снижения стоимости заимствований?
Рейтинг социально-экономического положения регионов России
Работа Администрации Краснодарского края по развитию финансового и фондового рынков
Ипотечный кризис в США: причины и уроки для России
Анализ мировых государственных облигаций, индексируемых на темпы роста инфляции
Коллизии роста рынка корпоративных, субфедеральных и муниципальных облигаций в 2007 г.
Для газовых проектов долгосрочный финансовый ресурс - объективная необходимость
Российские банки на рынке корпоративных облигаций: рейтинг долговых обязательств
У российского рынка секьюритизации большое будущее
Корпоративные облигации компаний второго и третьего эшелонов
Ипотечный рынок: повторение в России американского кризиса в настоящий момент невозможно
Конструирование облигационного займа с индивидуальным поручительством
Вексельный рынок: тенденции 2007 г.
Стихийное развитие или контролируемые реформы?
Вексельный рынок сегодня - взгляд изнутри
Внимание! АУВЕР предостерегает!
Новости банковской статистики: итоги первого полугодия 2007 г. и перспективы
Статистика вексельного рынка
Крупнейшие депозитные банки с наибольшим количеством филиалов
КАЗАНЬ
КАРЕЛИЯ
КОМИ
МОСКВА
ЯРОСЛАВСКАЯ ОБЛАСТЬ
АВТОВАЗБАНК
АВТОМИР
АГЕНТСТВО ПО ИПОТЕЧНОМУ ЖИЛИЩНОМУ КРЕДИТОВАНИЮ
Банк ЗЕНИТ
БАХЕТЛЕ
ВАГОНОСТРОИТЕЛЬНАЯ КОМПАНИЯ МОРДОВИИ
ВОСТОЧНЫЙ
ГРАЖДАНСКИЕ САМОЛЕТЫ СУХОГО
ДЕЛО-ЦЕНТР
ДOMO
ДОМОЦЕНТР
ДЫМОВСКОЕ КОЛБАСНОЕ ПРОИЗВОДСТВО
ИНКОМ-АВТО
ИНПРОМ
ИНТЕГРА
КД АВИА
КАМСКАЯ ДОЛИНА
КОМПЛЕКС-ОЙЛ

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100