Casual
РЦБ.RU

Стихийное развитие или контролируемые реформы?

Октябрь 2007


    Вексельный рынок в России существует уже более 10 лет. Однако он до сих пор находится в положении изгоя в глазах инвестиционного сообщества, и с годами количество участников этого рынка только сокращается. Попробуем проанализировать причины сложившейся ситуации.

    В середине августа глобальный кризис ликвидности, вызванный проблемами на рынке субстандартной ипотеки в США, был в полном разгаре. Разорились многие хедж-фонды, крупнейшие банки скрывали размер своих убытков, чтобы не вызвать паники. В это же время в газете "Ведомости" выходит статья под заголовком "Инвесторы полюбили векселя". В статье речь идет о 3-месячных казначейских векселях США, в которые инвесторы перекладывают деньги, считая их самыми надежными бумагами в период кризиса. Важен факт: на крупнейшем рынке мира, американском, векселя (или коммерческие бумаги) - один из самых ликвидных и интересных инструментов. По данным ФРС США, на 15 августа 2007 г. на рынке обращались векселя на сумму 2,132 трлн долл. По оценке Lehman Brothers, половина из них обеспечена активами.
    Можно предложить следующую классификацию российского рынка инструментов с фиксированным доходом (fixed income):

  • государственные облигации (ОФЗ);
  • муниципальные и субфедеральные облигации;
  • корпоративные облигации;
  • векселя крупных банков;
  • прочие корпоративные векселя (предприятий, мелких и средних банков);
  • биржевые облигации.
        Каждый вид бумаг имеет свой рынок, своих участников и свои характеристики. Так, например, все больше увеличивается пропасть между банковскими и корпоративными векселями. Первичная выписка векселей крупных банков, по сути, превратилась в рынок оптовиков. Рынок же корпоративных векселей фактически исчез - их покупают только организаторы займа.

    РЕГУЛИРОВАНИЕ

        В настоящее время вексельный рынок никем и ничем не регулируется (кроме Закона о переводном и простом векселе и Постановления ЦИК от 1937 г.). В этом кроется потенциальный источник неограниченных рисков работы с векселями. Регулятор, не имея возможности контролировать обращение векселей, до последнего времени крайне негативно относился к этому инструменту. Так, при расчете собственных средств по методике ФСФР не учитываются в капитале векселя крупнейших банков, чьи эмиссионные бумаги не входят в котировальный список "А" (например, АБ "Газпромбанк", ВТБ, ОАО "Альфа-Банк"). Только в 2007 г. с принятием нового Порядка осуществления деятельности по управлению ценными бумагами, утвержденного Приказом ФСФР, в отношении доверительного управления наконец была исключена двусмысленность с возможностью включения векселей в состав инвестиционных портфелей. Тем не менее какие-либо жесткие законодательные правила игры, аналогичные эмиссии и обращению облигаций, на вексельном рынке отсутствуют. Участники действуют в соответствии со стихийно сложившейся практикой (фактически установленной крупнейшими операторами на этом рынке).

    ОБРАЩЕНИЕ

        Операции с векселями значительно менее удобны, нежели с облигациями. Если любое количество облигаций можно купить или продать, "нажав кнопку", то на работу с векселями требуется куда больше физических затрат, связанных с проверкой, платежами, хранением и пр. Кроме того, наиболее ликвидные банковские векселя имеют, как правило, крупные номиналы, что не всегда удобно. Было бы логично, если бы все эти минусы компенсировались рыночной премией. Однако зачастую для одного и того же банка доходности облигаций находятся на уровне даже выше, чем уровни доходностей векселей.

    РИСКИ

        В отличие от облигаций, векселя, кроме риска непогашения, несут в себе также риски, связанные с формой самой ценной бумаги (подделка, утрата, хранение и пр.). Снижение этих рисков требует дополнительных материальных и временных затрат. Кроме того, формально неконтролируемый выпуск векселей может привести к резкому и неожиданному росту кредитных рисков векселедателя, что исключено при работе с эмиссиями облигаций. И наконец, если облигации может эмитировать только достаточно крупная компания, то выпускать векселя может и совсем небольшое предприятие или банк, имеющие высокие кредитные риски.

    ЛИКВИДНОСТЬ

        Помимо удобства обращения, облигационный рынок и более ликвиден. На нем больше операторов, меньше риски, дешевле ресурсы, более удобные номиналы и пр. Хотя небольшие эмиссии средних компаний тоже низколиквидны, и организатору как облигационного, так и вексельного займа такого эмитента зачастую приходится выступать и основным андеррайтером.

    РЫНОК

        Недавнее появление биржевых облигаций расширило спектр инструментов fixed income. Время покажет жизнеспособность нового типа бумаг, однако любые новые инструменты неизбежно составляют конкуренцию векселям.
        Таким образом, вексельный рынок явно уступает по своим характеристикам остальным инструментам и в существующих условиях по законам эволюции обречен на медленное умирание. Вместе с тем вексель обладает рядом значительных преимуществ. Так, для инвесторов очень важно, что, в отличие от облигаций, вексель - краткосрочная ценная бумага. Для того чтобы вернуть инвесторам этот инструмент и изменить его имидж (что возможно, как показывает пример в начале статьи), следует внести изменения в регулирование этого рынка, законодательство, инфраструктуру. Необходимы также совместные усилия всего инвестиционного сообщества в этом процессе. В качестве возможных шагов можно предложить, например, следующие:
        1. Создание Комитета по долговым инструментам, состоящего из участников, желающих и способных совершенствовать рынок fixed income и вексельный рынок как его часть. В задачи Комитета должны входить: лоббирование интересов участников рынка, внесение предложений по изменению законодательных положений, направленных на совершенствование инфраструктуры и контроль за рисками, решение различных процедурных вопросов, облегчающих проведение сделок.
        2. Совместно с ФСФР, саморегулируемыми организациями внести изменения в законодательство, способствующие превращению векселя в полноценный рыночный инструмент. Возможно, эта новая бумага не станет уже векселем в трактовке Женевской конвенции, но будет удовлетворять требованиям рынка, регулятора и инвесторов. Скорее всего, эта ценная бумага будет обладать многими чертами западных commercial papers.
        3. Одной из возможностей структурировать рынок могло бы стать официальное разделение векселедателей по группам, своего рода листинг. Вышеупомянутый Комитет, либо некая экспертная группа по определенной методике, составляет котировальные списки. В зависимости от принадлежности к тому или иному списку определяются качество векселей и возможность их включения в портфели ПИФов, страховых компаний, НПФ и т. д., а также их вес при расчете собственных средств.
        4. Снижение рисков путем рейтингования эмитентов независимыми рейтинговыми агентствами, использования ковенант, обязательного раскрытия информации заемщиком, страхования. Создание института контроля рисков (за счет векселедателей) из представителей крупнейших участников рынка и независимых экспертов.
        5. Создание инфраструктуры вексельных сделок РЕПО, института маркетмейкеров.
        6. Повышение (в том числе законодательное) ответственности организатора за полноценное раскрытие информации векселедателем и дальнейший мониторинг его кредитного качества.
        7. Создание полноценного и удобного информационного поля, например, на базе Cbonds, где можно легко найти и сравнить все новые выпуски и их характеристики (объемы, доходности, риски и пр.)
        Понятно, что изложенное выше - лишь идеи, которые в той или иной степени могут быть реализованы. Реально же изменить стагнирующий сейчас вексельный рынок могут только совместные усилия и воля основных участников этого рынка, саморегулируемых организаций, регулятора, институциональных инвесторов, рейтинговых агентств, векселедателей, организаторов. От нас зависит, пойдет вексельный рынок по пути стихийного развития или контролируемых реформ.

    • Рейтинг
    • 1
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Качество сервиса - залог успешной модели рефинансирования
    Основные тенденции рынка российских корпоративных еврооблигаций в 2007 г.
    Долг Москвы: в начале второго десятилетия
    Оценка конкурентного статуса городского округа Самара
    Рейтинг относительной кредитоспособности регионов РФ
    Финансирование инвестиционных программ регионов: взгляд рейтингового агентства
    Эшелонирование рынка субфедеральных займов
    Бренд: инструмент снижения стоимости заимствований?
    Рейтинг социально-экономического положения регионов России
    Работа Администрации Краснодарского края по развитию финансового и фондового рынков
    Ипотечный кризис в США: причины и уроки для России
    Анализ мировых государственных облигаций, индексируемых на темпы роста инфляции
    Коллизии роста рынка корпоративных, субфедеральных и муниципальных облигаций в 2007 г.
    Для газовых проектов долгосрочный финансовый ресурс - объективная необходимость
    Российские банки на рынке корпоративных облигаций: рейтинг долговых обязательств
    У российского рынка секьюритизации большое будущее
    Корпоративные облигации компаний второго и третьего эшелонов
    Ипотечный рынок: повторение в России американского кризиса в настоящий момент невозможно
    Конструирование облигационного займа с индивидуальным поручительством
    Вексельный рынок: тенденции 2007 г.
    Стихийное развитие или контролируемые реформы?
    Вексельный рынок сегодня - взгляд изнутри
    Внимание! АУВЕР предостерегает!
    Новости банковской статистики: итоги первого полугодия 2007 г. и перспективы
    Статистика вексельного рынка
    Крупнейшие депозитные банки с наибольшим количеством филиалов
    КАЗАНЬ
    КАРЕЛИЯ
    КОМИ
    МОСКВА
    ЯРОСЛАВСКАЯ ОБЛАСТЬ
    АВТОВАЗБАНК
    АВТОМИР
    АГЕНТСТВО ПО ИПОТЕЧНОМУ ЖИЛИЩНОМУ КРЕДИТОВАНИЮ
    Банк ЗЕНИТ
    БАХЕТЛЕ
    ВАГОНОСТРОИТЕЛЬНАЯ КОМПАНИЯ МОРДОВИИ
    ВОСТОЧНЫЙ
    ГРАЖДАНСКИЕ САМОЛЕТЫ СУХОГО
    ДЕЛО-ЦЕНТР
    ДOMO
    ДОМОЦЕНТР
    ДЫМОВСКОЕ КОЛБАСНОЕ ПРОИЗВОДСТВО
    ИНКОМ-АВТО
    ИНПРОМ
    ИНТЕГРА
    КД АВИА
    КАМСКАЯ ДОЛИНА
    КОМПЛЕКС-ОЙЛ

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100