Casual
РЦБ.RU

Вексельный рынок: тенденции 2007 г.

Октябрь 2007


    Очевидно, 2007 г. нельзя назвать достаточно удачным для вексельного рынка. С одной стороны, сохранились тенденции последних 1-2 лет с точки зрения его основных структурных показателей, с другой - снизился объем рыночных векселей в первой половине года. Возможно, эти тенденции продолжатся под влиянием августовского кризиса ликвидности и его последствий. В то же время принятые в этом году решения правительственных структур оказывают разнонаправленное влияние на вексельный рынок. Кроме того, основные проблемы вексельного рынка, которые, на наш взгляд, являются тормозом его развития, остаются нерешенными.

СНИЖЕНИЕ ОБЪЕМА ВЕКСЕЛЕЙ НА ФОНЕ СОХРАНЕНИЯ ОБОРОТОВ НА ВТОРИЧНОМ РЫНКЕ

    После активного роста и достижения своих максимальных исторических показателей во второй половине 2006 г. в текущем году наблюдается снижение объема вексельного рынка. За первые 8 мес. объем вексельного рынка снизился примерно на 8-10%, а начавшийся в августе кризис ликвидности может сохранить эту тенденцию и в ближайшие месяцы. По нашей оценке, рыночный объем векселей на начало сентября 2007 г. составил около 450-460 млрд руб., что на 8-10% ниже, чем в начале года (табл. 1). Доля вексельного рынка снизилась за последние 3 года более чем в 2 раза и составила 16% от объема рублевого долгового рынка в целом, который мы оцениваем примерно в 2,9 трлн руб. (рис. 1). Это падение было обусловлено как относительно низкими темпами роста и снижением вексельного рынка, так и высокими темпами роста других сегментов долгового рынка. Так, например, рост рынка корпоративных облигаций в предыдущие годы составлял около 70-90%, а в прошлом году - около 32%. По нашим расчетам, корпоративные облигации на 1 сентября 2007 г. оценивались примерно в 1,19 трлн руб., продолжая уверенно "отрываться" от рынка федеральных облигаций, темпы роста которого в последние годы снижаются.
    Среднедневной оборот по векселям (без учета первичных размещений) за первые 8 мес. 2007 г. составил приблизительно 12,5-13,0 млрд руб., увеличившись на 5-8% по сравнению с предыдущим годом (табл. 2). Самые высокие темпы роста объемов сделок были зафиксированы по корпоративным облигациям (около 42%), в то время как по федеральным и муниципальным облигациям рост активности инвесторов на вторичном рынке был существенно ниже - 28 и 12% соответственно.
    Доля вексельного рынка в среднедневном обороте остается прежней - 40-41% (столь высокая доля обусловлена крупным номиналом векселей и большим объемом единичных сделок) (рис. 2). В то же время нельзя не отметить, что по итогам отчетного периода показатель оборота по корпоративным облигациям, доля которых выросла до 44%, впервые оказался выше показателя вексельного рынка.

ОСНОВНЫЕ ВЕКСЕЛЕДАТЕЛИ

    Банки прочно удерживают свои позиции
    Согласно нашим оценкам, на долю векселей кредитных организаций в настоящий момент приходится почти 90% публичного вексельного рынка. Это подтверждают данные Банка России, согласно которым с конца 2006 г. доля учтенных векселей некредитных организаций в общем объеме выпущенных векселей составляет 10-11% против 14-15% в начале 2006 г. и 60% в начале 2002 г. (рис. 3).
    Рост рынка банковских векселей и расширение круга векселедателей можно объяснить как объективными, так и субъективными факторами. В первую очередь следует отметить стремительные темпы роста самой банковской системы (в том числе за счет сделок слияний и поглощений) на фоне благоприятной макроэкономической ситуации и развития российской экономики в целом. Увеличение масштаба деятельности банков требовало от них нахождения и использования всех возможных источников финансирования. При этом одним из наиболее простых и удобных инструментов привлечения дополнительного финансирования всегда был и остается вексель.
    Кроме того, за последние 1,5-2 года круг банков-векселедателей расширился за счет кредитных организаций, входящих в число 200-300 российских банков по размеру активов. Интерес инвесторов к векселям этих банков обусловлен высокой доходностью: спрэд составляет в среднем примерно 300-500 б. п. Тенденция к снижению кредитных рисков банков в результате (как уже было отмечено выше) роста их активов и капитала, а также их лидирующие позиции в своих регионах повышали привлекательность таких вложений.
    Вместе с тем снижение объема банковских векселей стало причиной сокращения вексельного рынка в 2007 г. По данным Банка России, по состоянию на 1 июля 2007 г. были привлечены средства путем выпуска векселей приблизительно на 634,26 млрд руб. (снижение с начала года - 7%), в том числе рыночных (без учета векселей до востребования и со сроком обращения более 3 лет) - на 513 млрд руб. (снижение с начала года - 9%), что составило примерно 83% от общего объема векселей (против 30-35% 5-7 лет назад) (рис. 4). При этом на долю 20-25 крупнейших банков-векселедателей приходится около 45-50% от объема выпущенных "рыночных" векселей, а на долю 100-130 крупнейших банков- векселедателей - примерно 80%.

    Корпоративные векселедатели: основные источники их появления на рынке
    Бурное развитие облигационного рынка изменило, на наш взгляд, отношение к векселям как со стороны компаний - потенциальных векселедателей, так и со стороны инвесторов. Фактически можно говорить о переоценке роли облигаций и векселей, в результате которой облигации стали рассматриваться предприятиями как реальный инструмент привлечения инвестиционного финансирования с рынка капитала, в то время как векселя остались инструментом краткосрочного финансирования, используемого для покрытия кассовых разрывов, пополнения, в том числе сезонного, оборотных средств. А вексельная программа перестала быть для предприятий необходимым первым шагом перед выходом на публичный (облигационный) рынок. Таким образом, в настоящее время существует 3 основных варианта успешного использования векселей.
    Во-первых, вексель стали чаще использовать (и с большим успехом) как инструмент бридж-финансирования (взамен бридж-кредита) перед размещением облигаций, а также перед прохождением оферты при досрочном выкупе облигаций. Интерес к такой форме предоставления бридж-финансирования со стороны организаторов выпуска очевиден, так как вексель является потенциально более ликвидным инструментом, чем кредит (хотя говорить о высокой ликвидности данных векселей не приходится). Для предприятий выпуск векселей может быть организован в короткое время: не требуется предоставления залога и дополнительных затрат, сопутствующих оформлению кредитной сделки; возможен досрочный учет векселей в удобное время и нужном объеме.
    Во-вторых, выпуск векселей распространен среди компаний, ранее разместивших и имеющих в обращении собственные облигации. Широкая известность на долговом рынке, обязательность раскрытия информации в соответствии с законодательством, вероятность справедливого, сориентированного на ставки облигаций ценообразования векселей, возможность удовлетворить дополнительный спрос со стороны инвесторов, имеющих лимиты на эмитента, при ограниченном объеме облигационного займа - все это позволяет компаниям успешно привлекать краткосрочное финансирование в виде векселей. В то же время инвесторы получают достаточно информационно прозрачный, более безопасный и ликвидный инструмент для краткосрочных вложений.
    В-третьих, существует много предприятий с небольшими масштабами бизнеса (выручкой менее 2-3 млрд руб., активами менее 1 млрд руб.), которые не могут сразу выйти на облигационный рынок, но имеют реальный потенциал роста в течение ближайших 1-2 лет и потребность во внешнем финансировании для поддержания высоких темпов развития. Именно для таких предприятий организация вексельных программ может стать целесообразным шагом на пути на публичный рынок заимствования. Большое значение для успеха вексельной программы имеет выбор организатора займа. Основными задачами последнего являются правильная оценка текущего состояния и перспектив развития бизнеса компании, разработка стратегии и тактики работы компании на публичном долговом рынке, правильное позиционирование и представление компании и ее вексельной программы инвестиционному сообществу, а также размещение векселей и поддержание их вторичного рынка. Тем не менее говорить о высокой ликвидности большинства таких вексельных программ обычно не приходится. Для достижения определенного уровня ликвидности объем выпуска в рамках вексельной программы должен быть не менее 300-500 млн руб.
    Проведенный нами анализ списка компаний (всего 60 компаний) в рейтинге организаторов публичных вексельных программ, подготовленного агентством Cbonds по итогам первой половины 2007 г., показал, что векселя 15% компаний являются бридж-финансированием перед размещением облигационных займов. Около 35% компаний выпускали векселя, имея собственные облигационные займы в обращении. Примерно 50% компаний, выпускавших векселя, не имели облигаций или намерений по их выпуску в ближайшее время. При этом на их долю приходилось, по нашим оценкам, не более 20% (!) от общей суммы публично выпущенных векселей, которая составила приблизительно 15,28 млрд руб. Столь незначительный объем независимых вексельных программ (в среднем 50-150 млн руб.) определяется относительно небольшим масштабом деятельности компаний-векселедателей.

ОСНОВНЫЕ ОПЕРАТОРЫ ВЕКСЕЛЬНОГО РЫНКА

    Коммерческие банки являются не только основными векселедателями, но и крупнейшими операторами рынка и держателями векселей (табл. 3). Их долю на вексельном рынке мы оцениваем на уровне 30%. При этом, по данным Национального рейтингового агентства (НРА), на 1 июня 2007 г. объем портфеля учтенных векселей 200 крупнейших банков - держателей векселей составлял более 217,6 млрд руб., или 86% от общего объема учтенных векселей всеми коммерческими банками. На долю 34 крупнейших держателей векселей приходилось более 50% от объема учтенных векселей банками (на 8 крупнейших держателей - более 25%) (рис. 5).
    Наряду с коммерческими банками высокую активность проявляют инвестиционные компании, на долю которых в обороте вексельного рынка приходится, по нашим оценкам, не менее 50%. Согласно данным журнала "Деньги", в I полугодии 2007 г. оборот 25 крупнейших вексельных операторов (из числа инвестиционных компаний) составил около 1 291 млрд руб., а по итогам 2006 г. - более 2,337 трлн руб. На долю двух крупнейших операторов - "Велес Капитал" и ГК "РЕГИОН" - приходилось около 82% от суммарного оборота крупнейших операторов - инвестиционных компаний (табл. 4).
    Кроме того, об активности на вексельном рынке можно судить по рейтингу организаторов вексельных программ. По данным Cbonds, в первой половине 2007 г. российские компании (кроме банков) публично выпустили векселя на сумму 15,28 млрд руб., или 59% от показателя прошлого года (25,9 млрд руб. в 2006 г.). Согласно рейтингу Cbonds, ГК "РЕГИОН" стала лидером среди организаторов публичных вексельных займов компаний, разместив около 43% от общего объема (рис. 6).

КОНЪЮНКТУРА ВЕКСЕЛЬНОГО РЫНКА

    В течение первых 9 мес. 2007 г. на вексельном рынке наблюдались разнонаправленные тенденции.
    В начале текущего года на вексельном рынке было зафиксировано традиционное снижение процентных ставок в результате роста рублевой ликвидности и увеличения спроса со стороны инвесторов, формировавших свои новые портфели ценных бумаг. Однако в феврале-марте доходность векселей начала повышаться с минимальных уровней, зафиксированных в начале года. Рост ставок происходил прежде всего в коротком секторе, основной причиной которого стали, по нашему мнению, высокие ставки на рынке МБК, которые практически не опускались ниже 4-6% годовых. Лишь в начале апреля, с началом роста рублевой ликвидности, ставки МБК вернулись на относительно комфортный уровень - около 3,0--3,5% годовых.
    Определенную поддержку российскому долговому рынку и долгосрочному сектору векселей оказывали укрепление рубля и рост с апреля 2007 г. рублевой ликвидности. Однако в мае укрепление рубля приостановилось, поскольку на мировом рынке возросли опасения дальнейшего повышения доходности вслед за продолжением цикла повышения учетной ставки ФРС США после достаточно продолжительной паузы, взятой монетарными властями США.
    В начале июля ситуация на мировых рынках изменилась: вновь возросли ожидания смягчения монетарной политики в США на фоне опубликования более слабых статистических данных и усилившегося кризиса на ипотечном рынке, который в августе перерос в глобальный кризис ликвидности, затронувший и российский рынок.
    В результате после плавного июльского снижения в августе были зафиксированы резкий рост доходности и потеря ликвидности на вексельном рынке во всех секторах. На середину октября доходность годового индекса "RUX-РЕГИОН", отражающего среднюю доходность наиболее ликвидных банковских векселей, превысила 10% годовых. Вексельные 3- и 6-месячные индексы выросли до 9,5-9,7% годовых. Самый краткосрочный (1 мес.) индекс после снижения до 7,0% в январе в середине октября достиг уровня 8,8-8,85% годовых (рис. 7).
    В случае сохранения дефицита рублевой ликвидности, напряженности в российском банковском секторе тенденция к росту доходности на вексельном рынке может наблюдаться до конца года.

НЕОПРЕДЕЛЕННОСТЬ СО СТОРОНЫ ГОСУДАРСТВА В ОТНОШЕНИИ ВЕКСЕЛЕЙ СОХРАНЯЕТСЯ

    Несмотря на слабое государственное регулирование вексельного рынка в целом, в текущем году правительственными структурами было принято, по крайней мере, 2 решения: первое ограничивает развитие вексельного рынка, а другое, наоборот, способствует росту спроса на векселя.
    Так, с середины февраля 2007 г. вступили в силу новые правила размещения средств НПФ, утвержденные постановлением Правительства РФ. В частности, согласно этим правилам из перечня разрешенных активов были исключены векселя.
    Согласно нашим наблюдениям, в структуре активов НПФ на долю векселей могло приходиться до 20-25%. Таким образом, доля НПФ на вексельном рынке на начало этого года могла составлять около 15-20%. Учитывая краткосрочный характер вексельного рынка (а на долю векселей со сроком обращения до 12 мес. приходится до 75-80% рынка), в течение года вексельный рынок может "недосчитаться" из-за "вывода" денежных средств НПФ примерно 80-100 млрд руб.
    Согласно Приказу № 53н Минфина РФ от 20 июня 2007 г., изменены Правила размещения страховщиками средств страховых резервов, которые были утверждены министерством в августе 2005 г. В соответствии с новым приказом, вступившим в силу с 10 августа 2007 г., в списке разрешенных для покрытия страховых резервов активов отдельной строкой были выделены векселя банков. При этом доля таких векселей может составлять до 50% страховых резервов. Правда, это возможно в том случае, если банки-эмитенты имеют рейтинг международных рейтинговых агентств Standard & Poor's, Moody's Investor Service и Fitch Inc не ниже уровня ВВ-, Ва3 и ВВ- соответственно или рейтинг одного из российских рейтинговых агентств категории (класса), соответствующей уровню удовлетворительной кредитоспособности финансовой надежности. При этом до 20% резервов могут составлять банковские векселя, эмитенты которых не имеют рейтинга, но имеют лицензию на осуществление банковских операций. Кроме того, векселя организаций (за исключением банков), имеющих указанные кредитные рейтинги, могут содержать до 10% в страховых резервах. В настоящий момент среди российских кредитных организаций 42 банка имеют международные и приравненные к ним рейтинги; 18 из них выпустили в обращение векселя. Кроме того, до 20% от суммы страховых резервов страховые компании смогут вкладывать в векселя российских банков, которые не имеют рейтингов от международных агентств. На данный момент на публичном рынке обращаются векселя 80-100 банков.
    В настоящее время на рынке практически отсутствуют векселя небанковских организаций с соответствующим кредитным рейтингом (за исключением, пожалуй, только АК "АЛРОСА"). Новые правила размещения страховых резервов могут реально стимулировать развитие только рынка банковских векселей. По нашим оценкам, объем страховых резервов страховых компаний на середину текущего года составляет не менее 450-480 млрд руб., половина этих средств теоретически может быть направлена на вексельный рынок.
    Таким образом, в течение первой половины 2007 г. органы государственной власти своими решениями, с одной стороны, способствовали возможному выводу с вексельного рынка до 80-100 млрд руб., а с другой - увеличили потенциальный спрос на векселя на 225-240 млрд руб.

    БИРЖЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ - "ПРИЗРАЧНАЯ УГРОЗА"

    В июле 2006 г. был принят Федеральный закон "О внесении изменений в Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" и некоторые другие законодательные акты Российской Федерации". Данный закон ввел в практику новый вид ценных бумаг - биржевые облигации и установил требования к ним, порядок их выпуска и обращения. С тех пор прошло более года, но новые облигации пока не появились на рынке. Возможно, первые выпуски биржевых облигаций можно ожидать осенью текущего года.
    По мнению многих участников рынка, биржевые облигации должны стать альтернативой векселя, заменив последние на российском долговом рынке. Проанализировав основные положения выпуска и обращения нового закона, мы пришли к выводу, что круг потенциальных эмитентов биржевых облигаций на момент его принятия был достаточно ограничен (не более 70 эмитентов), при этом лишь часть из них использует инструменты внешнего долгового финансирования: облигации (около 60% эмитентов) и векселя (менее 10% эмитентов). Год спустя ситуация существенно не изменилась.
    Если посмотреть на список компаний-векселедателей в рейтинге публичных заимствований по итогам первого полугодия 2007 г., то можно отметить, что там отсутствуют компании, акции которых включены в котировальные листы фондовых бирж. Банковский сектор представлен на фондовом биржевом рынке крайне слабо (акции менее 15 банков включены в котировальные листы, лишь около 1/3 российских банков имеют организационно-правовую форму "ОАО"). Таким образом, можно сделать вывод, что в ближайшее время большая часть векселедателей останется на вексельном рынке, решая свои проблемы с краткосрочным финансированием прежним способом.
    Главное различие между векселями и биржевыми облигациями заключается в том, что биржевые облигации - это инструмент с высокой степенью защиты для широкого круга инвесторов, в то время как вексель был и остается высокорискованным инструментом для ограниченного круга инвесторов, преимущественно профессиональных участников рынка.

ПРОБЛЕМЫ ВСЕ ТЕ ЖЕ?

    Основная проблема вексельного рынка, на наш взгляд, заключается в документарной форме векселя, которая предопределяет специфические риски (дефект формы, возможность утраты, кражи и подделки), требует наличия определенной инфраструктуры у оператора вексельного рынка и дополнительных расходов и издержек, связанных с транспортировкой, проверкой подлинности, проведением криминалистической экспертизы и хранением.
    Вторая проблема - непрозрачное ценообразование, отсутствие торговых систем и достоверной информации об объемах и структуре сделок на вексельном рынке. Все прошлые неудачи можно объяснить, с одной стороны, наличием объективных причин, а с другой - тем, что такая ситуация позволяет участникам рынка извлекать дополнительную прибыль от операций на вексельном рынке.
    Следующая немаловажная проблема - необязательный характер раскрытия информации по векселедателям. Если перед началом размещения векселей информация предоставляется в относительно большом объеме, то получить промежуточную отчетность или другую важную информацию в ходе вторичного обращения бумаг часто бывает проблематично. Особенно остро этот вопрос встает при предоставлении консолидированной отчетности по группе компаний, которая нередко формируется 1 раз в год. Частично эта проблема решается в случае выпуска векселей компаниями, которые имеют в обращении облигации и обязаны раскрывать информацию в соответствии с законодательством. В целом нельзя не отметить, что в последние несколько лет и векселедатели, и организаторы прилагают определенные усилия, чтобы организовать раскрытие информации в рамках реализации вексельных программ на добровольной основе.
    Возвращаясь к главной проблеме - документарной форме векселя и связанными с ней многочисленными неудобствами работы на вексельном рынке для векселедателей и операторов (особенно региональных), можно сказать, что выходом в данной ситуации может служить "обездвижение" векселей. Например, путем помещения их в вексельный депозитарий, выступающий хранителем бланков векселей и обеспечивающий их учет одновременно для многих участников вексельного рынка.
    Одним из первых участников вексельного рынка, предложивших в 2000 г. услуги по депозитарному обслуживанию, позволяющему организовать "безналичный" оборот векселей от момента покупки до погашения, была ГК "РЕГИОН". На тот момент депозитарное хранение векселей различных векселедателей предлагало ограниченное число российских банков. В 2003 г. была введена система электронного документооборота, базирующаяся на программе РТС-verif, обеспечивающей электронно-цифровую подпись. Данная система увеличила возможность оперативного обслуживания клиентов депозитарной компании вне зависимости от их территориального местонахождения. В настоящее время ДК "РЕГИОН" обслуживает более 800 депонентов, среди которых 90 банков, 35 страховых компаний, 7 нерезидентов, 12 паевых инвестиционных фондов, в том числе первый в России закрытый паевой инвестиционный ипотечный фонд. Объем ценных бумаг, принятых на обслуживание, превышает 40,5 млрд руб. (в том числе векселей на 11,4 млрд руб.).
    Несмотря на успешную деятельность депозитарной компании, мы прекрасно понимаем, что для предотвращения конфликта интересов участников рынка, повышения надежности и привлекательности депозитарного обслуживания для всех участников вексельного рынка требуется создание единого, независимого депозитария, имеющего современную инфраструктуру и передовые технологии. Для реализации такого проекта необходимы совместные усилия ведущих операторов вексельного рынка и финансовых институтов, способных на основе собственного опыта обеспечить жизнеспособность и востребованность новой структуры вексельного рынка. По нашему мнению, только с помощью создания новой инфраструктуры можно поднять вексельный рынок на новый уровень развития, привлечь широкий круг векселедателей и инвесторов благодаря существенному повышению удобства и безопасности работы на нем.






  • Рейтинг
  • 5
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Качество сервиса - залог успешной модели рефинансирования
Основные тенденции рынка российских корпоративных еврооблигаций в 2007 г.
Долг Москвы: в начале второго десятилетия
Оценка конкурентного статуса городского округа Самара
Рейтинг относительной кредитоспособности регионов РФ
Финансирование инвестиционных программ регионов: взгляд рейтингового агентства
Эшелонирование рынка субфедеральных займов
Бренд: инструмент снижения стоимости заимствований?
Рейтинг социально-экономического положения регионов России
Работа Администрации Краснодарского края по развитию финансового и фондового рынков
Ипотечный кризис в США: причины и уроки для России
Анализ мировых государственных облигаций, индексируемых на темпы роста инфляции
Коллизии роста рынка корпоративных, субфедеральных и муниципальных облигаций в 2007 г.
Для газовых проектов долгосрочный финансовый ресурс - объективная необходимость
Российские банки на рынке корпоративных облигаций: рейтинг долговых обязательств
У российского рынка секьюритизации большое будущее
Корпоративные облигации компаний второго и третьего эшелонов
Ипотечный рынок: повторение в России американского кризиса в настоящий момент невозможно
Конструирование облигационного займа с индивидуальным поручительством
Вексельный рынок: тенденции 2007 г.
Стихийное развитие или контролируемые реформы?
Вексельный рынок сегодня - взгляд изнутри
Внимание! АУВЕР предостерегает!
Новости банковской статистики: итоги первого полугодия 2007 г. и перспективы
Статистика вексельного рынка
Крупнейшие депозитные банки с наибольшим количеством филиалов
КАЗАНЬ
КАРЕЛИЯ
КОМИ
МОСКВА
ЯРОСЛАВСКАЯ ОБЛАСТЬ
АВТОВАЗБАНК
АВТОМИР
АГЕНТСТВО ПО ИПОТЕЧНОМУ ЖИЛИЩНОМУ КРЕДИТОВАНИЮ
Банк ЗЕНИТ
БАХЕТЛЕ
ВАГОНОСТРОИТЕЛЬНАЯ КОМПАНИЯ МОРДОВИИ
ВОСТОЧНЫЙ
ГРАЖДАНСКИЕ САМОЛЕТЫ СУХОГО
ДЕЛО-ЦЕНТР
ДOMO
ДОМОЦЕНТР
ДЫМОВСКОЕ КОЛБАСНОЕ ПРОИЗВОДСТВО
ИНКОМ-АВТО
ИНПРОМ
ИНТЕГРА
КД АВИА
КАМСКАЯ ДОЛИНА
КОМПЛЕКС-ОЙЛ

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100