Casual
РЦБ.RU

Конструирование облигационного займа с индивидуальным поручительством

Октябрь 2007


    Одним из наиболее интересных событий 2006-2007 гг. на долговом рынке стал дебютный выпуск облигаций небольшого объема с индивидуальным поручительством1. До этого предусмотренная российским законодательством возможность привлечения физического лица в качестве поручителя использовалась лишь для небольших займов, распространяемых по закрытой подписке. В данной статье анализируются особенности подобного рода займов для предприятий малой капитализации и возможные риски, которые необходимо учитывать при их конструировании.

ПОЛОЖИТЕЛЬНЫЕ СТОРОНЫ ИНДИВИДУАЛЬНОГО ПОРУЧИТЕЛЬСТВА В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ РОССИЙСКОГО РЫНКА ПУБЛИЧНЫХ ЗАИМСТВОВАНИЙ

    Основными тенденциями на рынке корпоративных облигаций являются: укрупнение выпусков, рост количества эмитентов, повышение ликвидности рынка, профессиональный рост его участников. В такой ситуации может показаться, что рынок закрыт для компаний малой капитализации2. Тем не менее практика успешного размещения займов доказывает обратное.
    На фоне современного масштаба рынка корпоративных облигаций, объем которого по итогам 2006 г. составил 902 млрд руб. (при том что наиболее популярный объем выпуска - от 300 млн до 2000 млн руб.), небольшие размеры заимствований (до 200 млн руб.) кажутся весьма необычными. Однако мы обращаемся к выпускам, которые характеризуются не только нетипичным для публичных размещений размером, но и способом обеспечения. Параметры займа устанавливаются таким образом, чтобы добиться наибольшей эффективности. При их конструировании учитываются не только текущая ситуация на рынке и требования законодательства РФ о ценных бумагах, но и интересы и риски эмитента и инвесторов.
    Выбор в пользу выпуска облигаций с индивидуальным поручительством обусловлен тем, что наличие обеспечения позволяет решить две задачи:

  • сделать заем менее рискованным и, следовательно, более привлекательным для инвесторов, что в свою очередь позволит снизить риск неполного размещения;
  • привлечь средства в большем объеме, чем размер уставного капитала компании. На необходимость учета данного обстоятельства указывает законодательство, в соответствии с требованиями которого возможность привлечения средств в большем объеме, чем размер УК, появляется при наличии обеспечения3.

    ЗАКОНОДАТЕЛЬНЫЕ ВОЗМОЖНОСТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ИНДИВИДУАЛЬНОГО ПОРУЧИТЕЛЬСТВА

        В настоящее время наиболее распространенной формой обеспечения облигаций является поручительство третьего лица, возможность использования (задействования) которого установлена Гражданским кодексом РФ. Поручительство представляет собой обязательство лица (поручителя) отвечать за исполнение обязательств (должника) перед владельцем облигаций (кредитором). Причем поручитель отвечает перед кредитором в том же объеме, что и должник, включая уплату процентов, возмещение судебных издержек по взысканию долга и других убытков. Поручитель и эмитент несут солидарную ответственность. К поручителю переходят права владельцев облигаций в объеме их удовлетворенных требований.
        В законодательстве не установлены ограничения для лиц, которые могут выступать в качестве поручителей. Однако необходимо иметь в виду, что поручителями не могут являться:

  • унитарные предприятия, а также учреждения и казенные предприятия, которые вправе расходовать денежные средства, выделенные собственником, на определенные уставом цели (п. 1 ст. 296 Гражданского кодекса РФ);
  • министерства, ведомства, органы субъектов РФ и муниципальных образований.
        Возможность физического лица выступать поручителем по облигационному займу установлена законодательством. Положение о раскрытии информации эмитентами эмиссионных бумаг устанавливает, какие сведения и каким образом надо предоставлять, если поручителем выступает физическое лицо. Что касается самого физического лица, то от него потребуется наличие определенного имущества, желание принять на себя риски и готовность раскрыть о себе информацию.
        Рассмотрим механизм заключения договора поручительства. В соответствии со ст. 27.4 Федерального закона "О рынке ценных бумаг", договор поручительства, которым обеспечивается исполнение обязательств по облигациям, считается заключенным с момента возникновения у первого владельца прав на такие облигации (в большинстве случаев - после зачисления на счет депо инвестора ценных бумаг). При этом письменная форма договора считается соблюденной. В связи с тем что законодательные требования к поручителям не установлены, в качестве такового может выступать любое лицо.

    РЕКОМЕНДАЦИИ ПО ВЫБОРУ ИНДИВИДУАЛЬНОГО ПОРУЧИТЕЛЯ

        Кто из физических лиц с наибольшей эффективностью для займа, с наименьшими рисками для себя и наибольшей вероятностью может стать поручителем? Поручительство будет безопасным в условиях управляемости и подконтрольности ситуации, что в идеале происходит, когда поручителем становится собственник фирмы, являющийся одновременно ее генеральным директором. Во всех остальных случаях риски повышаются. Так, при наличии нескольких хозяев одному из них становиться поручителем опасно ввиду отсутствия полномасштабного влияния на положение дел в компании, что приобретает особое значение при возникновении разногласий в управлении предприятием. Генеральному директору, не являющемуся владельцем предприятия, становиться поручителем нецелесообразно, так как нет основательных причин жертвовать при неблагоприятном положении дел своим имуществом во имя чужого предприятия. Всем остальным, не связанным с компанией крупным собственникам поручительство может принести дополнительную публичность, а также своего рода рекламу.
        В целях сокращения кредитного риска к поручителям обычно предъявляются следующие требования:

  • демонстрировать и декларировать стабильные доходы;
  • иметь безупречную репутацию (в том числе не состоять в бюро кредитных историй как неплательщик);
  • владеть зарегистрированным имуществом;
  • исправно платить налоги;
  • быть способным пройти проверку служб безопасности финансовых институтов, в том числе на предмет причастности к экономическим преступлениям.
        Основные параметры займа конструируются и находят свое отражение в Концепции, посредством которой они согласовываются с эмитентом (см. рисунок).

    ВОЗМОЖНОСТИ РАЗМЕЩЕНИЯ ОБЛИГАЦИОННЫХ ЗАЙМОВ ПРЕДПРИЯТИЯМИ МАЛОЙ КАПИТАЛИЗАЦИИ

        Выходя на фондовый рынок, компания должна иметь прозрачные цели заимствования, устойчивое финансовое состояние, хороший уровень ликвидности активов; размер денежных потоков, которые генерирует эмитент, должен быть достаточен для своевременного исполнения обязательств по выплате купонов и основной суммы долга. Вместе с тем выход на рынок ценных бумаг потребует от компании информационной открытости: раскрытия информации о собственниках, аффилированных лицах, деятельности предприятия и его доходах.
        При принятии решения о привлечении средств путем выпуска облигаций, обеспеченных поручительством физического лица, компании малой капитализации должны иметь в виду и учитывать следующие факторы, которые могут возникнуть при первичном размещении и способны повлечь дополнительные издержки (часть таких издержек возникает у всех предприятий, впервые вышедших на рынок, вне зависимости от их размера):

  • отсутствие аудиторского заключения, которое законодательством не требуется для малых предприятий, но потребность в котором возникает при эмиссии ценных бумаг, размещаемых по открытой подписке;
  • отсутствие публичной кредитной истории, вследствие чего возникают издержки проникновения, когда незнакомое рынку предприятие вынуждено платить повышенный процент;
  • отсутствие возможности привлечения денег на срок свыше 2 лет в связи с тем, что это приводит к удорожанию заимствования;
  • дополнительные издержки, связанные с оплатой услуг независимого оценщика, для оценки стоимости имущества физического лица - поручителя по займу;
  • дополнительные риски связаны с установленной законодательством обязанностью досрочного погашения облигаций при уменьшении размера уставного капитала, даже если в решении о займе не было предусмотрено наличие публичных оферт.
        Успешная работа предприятия и выполнение в полном объеме и в срок обязательств по выплате долга и процентов позволит заработать определенную финансовую репутацию и со временем приведет к возможности размещения облигационных займов на более выгодных условиях (удешевление заимствования и увеличение его объемов).

    ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА ПУБЛИЧНЫХ ЗАИМСТВОВАНИЙ С ИНДИВИДУАЛЬНЫМ ПОРУЧИТЕЛЬСТВОМ

        Успешная деятельность зарубежного рынка "мусорных" облигаций (junk bonds) свидетельствует о перспективах развития сектора облигационных займов представителей компаний малой капитализации (small caps) в России. Более высокие ставки заимствований (но и при больших рисках) делают их привлекательными для инвесторов, стремящихся диверсифицировать свой портфель. Можно прогнозировать, что размещение займов компаниями малой капитализации образует отдельный сегмент junk bonds на российском облигационном рынке. Создав кредитную историю, приобретя опыт, компании-эмитенты со временем смогут рассчитывать на более дешевые ресурсы и на более привлекательные сроки заимствования. В свою очередь привлеченные средства помогут раздвинуть границы и возможности представителей small caps, станут толчком к их развитию и в конечном счете к развитию рынка ценных бумаг в целом, увеличив количество его участников, повысив значимость этого рынка как источника роста национальной экономики.


    • Рейтинг
    • 0
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Качество сервиса - залог успешной модели рефинансирования
    Основные тенденции рынка российских корпоративных еврооблигаций в 2007 г.
    Долг Москвы: в начале второго десятилетия
    Оценка конкурентного статуса городского округа Самара
    Рейтинг относительной кредитоспособности регионов РФ
    Финансирование инвестиционных программ регионов: взгляд рейтингового агентства
    Эшелонирование рынка субфедеральных займов
    Бренд: инструмент снижения стоимости заимствований?
    Рейтинг социально-экономического положения регионов России
    Работа Администрации Краснодарского края по развитию финансового и фондового рынков
    Ипотечный кризис в США: причины и уроки для России
    Анализ мировых государственных облигаций, индексируемых на темпы роста инфляции
    Коллизии роста рынка корпоративных, субфедеральных и муниципальных облигаций в 2007 г.
    Для газовых проектов долгосрочный финансовый ресурс - объективная необходимость
    Российские банки на рынке корпоративных облигаций: рейтинг долговых обязательств
    У российского рынка секьюритизации большое будущее
    Корпоративные облигации компаний второго и третьего эшелонов
    Ипотечный рынок: повторение в России американского кризиса в настоящий момент невозможно
    Конструирование облигационного займа с индивидуальным поручительством
    Вексельный рынок: тенденции 2007 г.
    Стихийное развитие или контролируемые реформы?
    Вексельный рынок сегодня - взгляд изнутри
    Внимание! АУВЕР предостерегает!
    Новости банковской статистики: итоги первого полугодия 2007 г. и перспективы
    Статистика вексельного рынка
    Крупнейшие депозитные банки с наибольшим количеством филиалов
    КАЗАНЬ
    КАРЕЛИЯ
    КОМИ
    МОСКВА
    ЯРОСЛАВСКАЯ ОБЛАСТЬ
    АВТОВАЗБАНК
    АВТОМИР
    АГЕНТСТВО ПО ИПОТЕЧНОМУ ЖИЛИЩНОМУ КРЕДИТОВАНИЮ
    Банк ЗЕНИТ
    БАХЕТЛЕ
    ВАГОНОСТРОИТЕЛЬНАЯ КОМПАНИЯ МОРДОВИИ
    ВОСТОЧНЫЙ
    ГРАЖДАНСКИЕ САМОЛЕТЫ СУХОГО
    ДЕЛО-ЦЕНТР
    ДOMO
    ДОМОЦЕНТР
    ДЫМОВСКОЕ КОЛБАСНОЕ ПРОИЗВОДСТВО
    ИНКОМ-АВТО
    ИНПРОМ
    ИНТЕГРА
    КД АВИА
    КАМСКАЯ ДОЛИНА
    КОМПЛЕКС-ОЙЛ

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100