Casual
РЦБ.RU

Корпоративные облигации компаний второго и третьего эшелонов

Октябрь 2007


    Последние годы объемы торгов на рынках бирж растут бешеными темпами. Без сомнения, лидером по объему совершаемых операций на сегодняшний день является рынок рублевых облигаций, включающий в себя рынок корпоративных, субфедеральных и муниципальных облигаций. Корпоративные облигации - один из основных инструментов привлечения финансовых средств в реальный сектор экономики, в связи с чем данный сегмент рынка внутреннего долга наиболее активно развивается. По итогам первого полугодия 2007 г. данный сектор занимает приблизительно 70-80% в общем объеме сделок на рынке рублевых бондов.

ТЕМП РАЗВИТИЯ РЫНКА

    С учетом данных ежеквартального отчета о деятельности фондовой биржи, опубликованного ЗАО "Фондовая биржа ММВБ" по итогам первого полугодия 2007 г., можно составить следующую картину. По итогам I кв. 2007 г. доля рынка корпоративных, субфедеральных и муниципальных облигаций на ФБ ММВБ в суммарном обороте Группы ММВБ достигла 14,2% (по итогам 2006 г. - 10,6%). Во II кв. 2007 г. объем сделок с корпоративными, субфедеральными и муниципальными облигациями составил 3,21 трлн руб., в том числе 853 млрд руб. на вторичных торгах. Объем сделок с корпоративными облигациями составил 2,46 трлн руб. (рост на 59% относительно I кв. 2007 г.), субфедеральными облигациями - 731 млрд руб. (рост на 51%) и муниципальными облигациями - 21 млрд руб. (рост на 32%).
    Таким образом, невооруженным глазом видно, какими темпами развития обладает рынок внутреннего долга в целом и сегмент корпоративных облигаций в частности. Нельзя оставить без внимания и тот факт, что за первое полугодие 2007 г. на рынке рублевых облигаций состоялось много аукционов по размещению займов. Причем в структуре оборота первичных размещений преобладали корпоративные выпуски. Следует отметить и то, что спрос на размещаемые корпоративные займы держался на достаточно высоком уровне. В результате по итогам проведенных аукционов можно было убедиться не только в существенном инвестиционном интересе к рынку рублевых облигаций, но и в том, какую поддержку вторичному рынку облигаций способны оказать "новые" займы.

СТЕПЕНИ РИСКА

    В то же время, несмотря на то что облигации принято считать финансовым инструментом с неплохим уровнем надежности, среди выпусков эмитентов есть своеобразная градация по степени риска, связанная напрямую с уровнем доходности тех или иных бумаг. Так, к первому эшелону можно отнести ряд облигаций высоконадежных заемщиков. В данном списке числятся крупные компании, имеющие довольно высокие рейтинги от международных рейтинговых агентств и немалую долю капитала, принадлежащего государству (ВТБ, РЖД, ЛУКОЙЛ, Газпром, АИЖК и др.). Доходность выпусков данного эшелона невелика и варьирует в пределах 5,5-8% годовых, в зависимости от дюрации облигационного займа. Ко второму эшелону можно отнести облигации, доходность которых составляет от 8-11% годовых. По набору эмитентов и отраслей, в которых работают компании-заемщики, второй эшелон выглядит "богаче" первого. Ко второму эшелону можно смело отнести и бумаги сектора связи и металлургической отрасли, машиностроительных и нефтехимических компаний, а также займы отдельных представителей потребительского сектора и др. Бумаги третьего эшелона ("мусорные" облигации, или junk bonds) по доходности могут изменяться с уровня 11-12% годовых до фактически бесконечности. К данному эшелону чаще всего относят облигации эмитентов, у которых велика вероятность дефолта либо присутствуют достаточно высокие кредитные риски. Данный сегмент корпоративного рынка облигаций, пожалуй, самый разнообразный. Компании-заемщики имеют очень разную отраслевую принадлежность (строительство, агропромышленный комплекс, ритейл и др.).
    В целом разница между вторым и третьим эшелоном невелика. Финансовая отчетность компаний второго эшелона немногим лучше таковой предприятий, относящихся к эшелону "ненадежных" бумаг. Кроме того, порой держателями облигаций, относящихся ко второму эшелону, становятся иностранные инвесторы, что в случае с "мусорными" облигациями мало вероятно. В то же время в случае полного и своевременного исполнения обязательств перед инвесторами компания, относящаяся к категории третьего эшелона, может со временем перебраться в списки второго порядка. Случается, что дебютный заем эмитента, попадая на вторичный рынок, оказывается в рядах облигаций с высоким уровнем доходности, но по прошествии определенного времени компания показывает хорошую финансовую отчетность, своевременно выплачивает рыночным игрокам денежные премии в соответствии с установленной величиной купона, в случае досрочного выкупа без заминок выполняет свои обязательства перед инвесторами. Таким образом, эмитент создает для себя положительную кредитную историю, которая в дальнейшем может благоприятно отразиться на ставке купона и статусе эмитента. Не исключены также перенос текущих и последующих бумаг эмитента в более привилегированный котировальный лист и, как следствие, переход эмитента из третьего эшелона во второй и т. д.

СТРУКТУРА РЫНКА

    Вернемся к рынку корпоративных облигаций и попытаемся определить удельный вес каждого эшелона на рынке. С учетом того, что четкий план распределения бумаг по эшелонам отсутствует, основным ориентиром в определении доли совокупного объема размещенных бумаг и удельного веса в общем количестве эмиссий будет выступать доходность обращающихся на вторичном рынке займов. Таким образом, мы получили следующие результаты: на самые надежные облигации приходится около 35% совокупного объема размещенных бумаг, а их удельный вес в общем количестве эмиссий составляет примерно 15-17%. Около 50% совокупного объема размещенных облигаций приходится на второй эшелон, их удельный вес в общем количестве эмиссий составляет 60-65%. Совокупный объем размещенных высокодоходных облигаций по итогам подсчетов составил примерно 15-18%, удельный вес в общем количестве эмиссий - 20%. Также следует отметить, что с постоянным ростом объемов рынка рублевых облигаций начала изменяться и структура рынка. Причем большая часть "новых" облигационных займов, появившихся на внутреннем долговом рынке за последние месяцы, по качеству соответствуют выпускам второго и третьего эшелонов.
    Данные тенденции сложились благодаря тому, что облигационный рынок является менее затратным инструментом привлечения финансовых средств по сравнению с банковскими кредитами. К главным преимуществам облигационных займов можно отнести более низкие процентные ставки, отсутствие проблемы обеспечения по кредиту и порой более длительные сроки займов. Отчасти именно по этим причинам среди дебютных выпусков появилось немало представителей среднего и малого бизнеса.
    В то же время, несмотря на ряд положительных сторон, таких как возможность погашения краткосрочных кредитов за счет долгосрочных займов, получение дополнительных источников денежных средств предприятием-заемщиком для дальнейшего развития бизнеса, в данных тенденциях просматриваются определенные риски. И с учетом того, что все больше компаний, относящихся ко второму и третьему эшелонам, выходят на долговой рынок, рыночным игрокам следует более пристально изучать финансовые показатели данных организаций. Часто случается, что объем выпущенного предприятием займа составляет более половины его выручки. О высокой прочности позиций небольшой компании на "своем" отраслевом рынке также говорить не приходится. При серьезных изменениях рыночной конъюнктуры и в случае появления новых конкурентов компаниям, имеющим небольшой по масштабам бизнес, придется нелегко. Кроме того, в организациях такого типа не последнюю роль играет "человеческий фактор" За ошибки топ-менеджмента предприятия придется расплачиваться инвесторам. К тому же развивающимся организациям иногда необходимы новые финансовые вливания, а в случае "осечек" компаний в период обращения дебютных займов или неблагоприятной конъюнктуры рынка рублевых облигаций спроса на новые выпуски эмитента может и не быть. Данное событие в свою очередь может весьма негативно сказаться на небольшой организации.
    Нельзя оставить без внимания банковский сектор, вернее, банковские займы, относящиеся ко второму и третьему эшелонам. Отметим, что банковский сегмент на рынке корпоративных облигаций занимает весомую долю - 20-25%. Между тем банки второго и третьего порядка в какой-то степени больше подвержены дефолту, нежели предприятия нефинансовой отрасли этих же эшелонов. В качестве примера возможного дефолта эмитента рассмотрим достаточно непростую ситуацию, сложившуюся на сегодняшний день в банковском сегменте рынка внутреннего долга.

ТЕКУЩАЯ КОНЪЮНКТУРА И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ

    Основным фактором, который влияет почти на все банки, является ситуация на денежном рынке и, как результат, - величина межбанковских ставок. На сегодняшний день ситуация с ликвидностью значительно ухудшилась. Кроме того, под влиянием внешних отрицательных факторов на рынке внутреннего долга сложилась в целом негативная конъюнктура. Многие иностранные инвесторы избавились от облигаций, эмитентами которых выступали российские банки. Однако текущее ухудшение ликвидности в российской банковской системе пока не является критичным, но на грани, вероятнее всего, могут оказаться отдельные банки, обладающие высоким уровнем доходности и не имеющие доступа к сделкам прямого РЕПО с Банком России. Отметим также, что в списки третьего эшелона попадают в основном банки, находящиеся за пределами первой сотни.
    Многие банки в погоне за прибылью активно занимали краткосрочные средства на международных рынках для долгосрочного кредитования розничных клиентов. В результате долги банковского сектора оказались слишком большими. В условиях сокращения ликвидности разрыв активов и пассивов по срокам погашения может привести к росту ставок на рынке межбанковского кредитования и тем самым создать крупные проблемы банкам второго и третьего порядка, пополняющим значительную часть пассивов за счет межбанковских кредитов. Таким образом, в случае бездействия ЦБ РФ и реализации данного сценария потери банков на рынке МБК будут значительными.
    Для того чтобы хоть как-то стабилизировать ситуацию и избежать банковского кризиса, ЦБ РФ необходимо провести следующие мероприятия: предоставить банкам в рамках РЕПО значительные объемы денежных средств, расширить список бумаг, которые могут быть приняты в обеспечение по кредитам, расширить список ломбардного кредитования, увеличить сроки этих кредитов, снизить требования к рейтингу принимаемых в обеспечение бумаг и др. Эти и другие меры должны оказать поддержку рынку межбанковского кредитования.
    Таким образом, вне зависимости от сегмента корпоративного рынка внутреннего долга, облигации второго и третьего эшелонов продолжают оставаться рискованными финансовыми инструментами. Чтобы хоть как-то привлечь внимание серьезных российских и крупных иностранных инвесторов к рискованным облигациям рынка внутреннего долга, предприятиям второго и третьего порядка необходимо начать плавный переход от управленческой отчетности по РСБУ к аудированной отчетности по МСФО. Данный переход может обеспечить сужение спрэда между облигационным займом компании и кривой доходностей ОФЗ от 100 до 200 б. п. Раскрытие информации в меморандуме о стандартах отчетности и ее качестве может также в значительной степени изменить стоимость заимствования. Также не лишним было бы опубликовать комментарии к отчетности.
    Дальнейшие же перспективы рынка внутреннего долга, вероятнее всего, будут во многом определяться следующими факторами:

  • динамикой валютного курса и уровнем инфляции;
  • ситуацией с рублевой ликвидностью банковской системы;
  • денежно-кредитной политикой ФРС США и Европейского центрального банка (ЕЦБ);
  • макроэкономической статистикой из США и стран Европы;
  • характером и объемами новых размещений, в том числе IPO.

    • Рейтинг
    • 1
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Качество сервиса - залог успешной модели рефинансирования
    Основные тенденции рынка российских корпоративных еврооблигаций в 2007 г.
    Долг Москвы: в начале второго десятилетия
    Оценка конкурентного статуса городского округа Самара
    Рейтинг относительной кредитоспособности регионов РФ
    Финансирование инвестиционных программ регионов: взгляд рейтингового агентства
    Эшелонирование рынка субфедеральных займов
    Бренд: инструмент снижения стоимости заимствований?
    Рейтинг социально-экономического положения регионов России
    Работа Администрации Краснодарского края по развитию финансового и фондового рынков
    Ипотечный кризис в США: причины и уроки для России
    Анализ мировых государственных облигаций, индексируемых на темпы роста инфляции
    Коллизии роста рынка корпоративных, субфедеральных и муниципальных облигаций в 2007 г.
    Для газовых проектов долгосрочный финансовый ресурс - объективная необходимость
    Российские банки на рынке корпоративных облигаций: рейтинг долговых обязательств
    У российского рынка секьюритизации большое будущее
    Корпоративные облигации компаний второго и третьего эшелонов
    Ипотечный рынок: повторение в России американского кризиса в настоящий момент невозможно
    Конструирование облигационного займа с индивидуальным поручительством
    Вексельный рынок: тенденции 2007 г.
    Стихийное развитие или контролируемые реформы?
    Вексельный рынок сегодня - взгляд изнутри
    Внимание! АУВЕР предостерегает!
    Новости банковской статистики: итоги первого полугодия 2007 г. и перспективы
    Статистика вексельного рынка
    Крупнейшие депозитные банки с наибольшим количеством филиалов
    КАЗАНЬ
    КАРЕЛИЯ
    КОМИ
    МОСКВА
    ЯРОСЛАВСКАЯ ОБЛАСТЬ
    АВТОВАЗБАНК
    АВТОМИР
    АГЕНТСТВО ПО ИПОТЕЧНОМУ ЖИЛИЩНОМУ КРЕДИТОВАНИЮ
    Банк ЗЕНИТ
    БАХЕТЛЕ
    ВАГОНОСТРОИТЕЛЬНАЯ КОМПАНИЯ МОРДОВИИ
    ВОСТОЧНЫЙ
    ГРАЖДАНСКИЕ САМОЛЕТЫ СУХОГО
    ДЕЛО-ЦЕНТР
    ДOMO
    ДОМОЦЕНТР
    ДЫМОВСКОЕ КОЛБАСНОЕ ПРОИЗВОДСТВО
    ИНКОМ-АВТО
    ИНПРОМ
    ИНТЕГРА
    КД АВИА
    КАМСКАЯ ДОЛИНА
    КОМПЛЕКС-ОЙЛ

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100