Casual
РЦБ.RU

У российского рынка секьюритизации большое будущее

Октябрь 2007


    Интервью с управляющим директором департамента операций на рынке капитала Банка Москвы Денисом Гаевским

    25 июля 2007 г. Банк Москвы закрыл книгу заявок инвесторов на покупку дебютного выпуска еврооблигаций лизинговой компании "Бизнес Альянс" объемом 8,3 млрд руб. Впервые российский банк единолично организовал секьюритизацию на международным рынке. О прошедшей сделке рассказывает управляющий директор департамента операций на рынке капитала Банка Москвы Денис Гаевский.

    РД Денис Валерьевич, как Вы оцениваете текущую ситуацию в области секьюритизации российских активов?

    Д. Г. Сегодня в России сложилась уникальная ситуация в области секьюритизации активов. Растет общее число сделок секьюритизации, суммарный объем новых выпусков и средний объем секьюритизированных пулов. В английском языке есть два значения слова security. Во-первых, обеспечение. Во-вторых, ценная бумага. В самом широком понимании процесс секьюритизации можно рассматривать как трансформацию неликвидных активов в ценные бумаги, обращаемые на вторичном рынке.
    Достаточно часто секьюритизация активов снижает расходы на финансирование компании, поскольку процент, уплачиваемый инвесторам при секьюритизации, меньше цены получения средств иным образом (к примеру, через кредитную линию).
    Существует такое понятие, как секьюритизированная маржа. То есть прибыль в виде маржи между тем, что дает актив сам по себе, и более низкой ставкой процента по ценным бумагам, выпущенным в ходе секьюритизации данного портфеля. Вот, скажем, самарский Газбанк, которому мы организовали выпуск еврооблигаций под 9,75%. У него есть портфель автокредитов, процентная ставка по которому составляет около 18%; при секьюритизации ставка для этого банка будет складываться из риска Российской Федерации (около 6%) плюс 2-3 п. п.
    Экономия налицо. Очень много рынков в России имеют такую диспропорцию. И пока мало кто пытается на этом заработать.

    РД Расскажите о сделке по секьюритизации активов лизинговой компании "Бизнес Альянс"?

    Д. Г. Разрабатывая стратегию инвестиционного бизнеса для Банка Москвы в прошлом году, мы думали над тем, какое направление развивать. Смотрели на рынок, анализировали. У нас была возможность заняться сделками на рынке акционерного капитала (equity), но для этого нужны серьезные инвестиции, дорогие аналитики, инфраструктура. С другой стороны, у Банка Москвы уже был серьезный опыт работы на долговых рынках - по количеству корпоративных российских эмитентов мы - номер один на рынке в 2006 г. без учета собственных заимствований организаторов. Соответственно мы и решили развивать это направление.
    Для начала мы посмотрели на кредитный портфель, который был у Банка Москвы, и увидели там компанию "Бизнес Альянс" (она, кстати, была одним из крупных заемщиков - ей было выдано около 8 млрд руб.). На эти деньги фирма покупала оборудование и сдавала его в лизинг компании МОЭСК, которая осуществляла строительство и реконструкцию энергетических и электросетевых объектов.
    Для "Бизнес Альянса" кредитная ставка определялась двумя видами рисков. Во-первых, риск того, что стройка, которую вела компания МОЭСК, может не закончиться. Во-вторых, риск, лежащий на самой компании МОЭСК, например, если с ней что-то произойдет. Когда стройка была закончена, остался только риск компании МОЭСК, и "Бизнес Альянс" обратился в Банк Москвы с предложением снизить кредитную ставку, так как общий риск проекта стал меньше. Мы подумали и предложили им: вместо нового кредита сделать выпуск еврооблигаций, базовым активом по которому будут лизинговые платежи компании МОЭСК.
    Остановлюсь вкратце на бизнесе МОЭСКа. Компания - естественный монополист в московском регионе, это крупнейшая российская распределительная сетевая компания. Предприятие было образовано в 2005 г. в результате выделения сетевого хозяйства ОАО "Мосэнерго". 51% акций МОЭСК принадлежит РАО "ЕЭС России", 31% - Газпрому и 7,6% - Правительству Москвы. Одним из источников инвестиций для компании должна стать плата за технологическое присоединение к сетям. Так, судя по финансовым планам МОЭСК, поступления по этой статье составят около 26 млрд руб. в 2007 г. (всего около 150 млрд руб. в течение 2007-2009 гг). При такой структуре бизнеса эта компания - идеальная находка для финансиста, так как денежный поток всегда положительный, а наличие большого количества заявок на подключение позволяет строить инвестиционные планы на длительный срок. Инвестиционная программа МОЭСК включает в себя лизинг, так как законодательство позволяет реализовывать определенные льготы при использовании данного механизма.

    РД Опишите схему сделки и ее основных участников.

    Д. Г. Существуют несколько схем секьюритизации. Например, классическая схема, когда происходит действительная продажа актива компании (Special Purpose Vehicle, SPV), специально созданной для покупки активов у их владельца, синхронизации их в пуле и затем выпуска и распространения ценных бумаг, обеспеченных этим пулом (asset backed securities). SPV в свою очередь финансирует покупку таких активов путем выпуска ценных бумаг. По этой схеме была проведена секьюритизация лизинга железнодорожных вагонов ОАО "Российские железные дороги". Участие SPV в сделке должно сводить к нулю риск банкротства лизинговой компаний. Предполагается, что после продажи активов SPV их судьба больше не зависит от будущего компании-оригинатора: даже если предположить, что она полностью разорится, выведенные активы останутся в целости и сохранности.
    Есть также другая схема, которую мы использовали в сделке с "Бизнес Альянсом", когда актив остается на балансе компании и происходит продажа денежных потоков (так называемая equitable true sale). Обеспечение обязательств лизинговой компании было построено на концепции английского права, которое называется security assignment, т. е. обеспечения в форме уступки прав требования по лизинговому контракту и залоге соответствующего имущества, при этом контракт и имущество не передаются в SPV.
    Мы не стали продавать лизинговый актив по нескольким причинам. Во-первых, потому, что компания "Бизнес Альянс" на рынке работает не очень долго, и на тот момент это был один из основных ее договоров. Ты же не можешь взять свой самый лакомый кусок и продать его. Во-вторых, мы не стали продавать объект лизинга потому, что сети - это инфраструктура, и она неформально принадлежит народу, а продавать народное как-то нехорошо. В-третьих, наша сделка по сути, не имела аналогов на российском рынке - до нас никто ничего подобного не делал. Мы придумали новую структуру и не хотели изобретать что-то громоздкое. Законодательство у нас сложное, поэтому мы решили: как оно есть, пусть так и остается.
    Концепция сделки по секьюритизации подразумевает продажу денежных потоков, но их движение остается прежним: МОЭСК платит лизинговые платежи "Бизнес Альянсу", который в свою очередь выплачивает проценты инвесторам.
    Выпуск еврооблигаций, обеспеченных подобными лизинговым платежами, - это первый на международном рынке инфраструктурный проект для российской электроэнергетики.
    Мы тщательно готовили это размещение и постарались отразить российскую специфику, а не слепо копировать стандартные мировые технологии. Так как сделка была беспрецедентной, мы не очень хорошо представляли себе, как позиционировать этот выпуск. За 3 месяца до road-show и активного маркетинга мы стали проводить встречи с инвесторами (так называемые investor education), так как крупнейшие инвестиционные фонды и международные инвестиционные банки с подобными сделками ранее не сталкивались.
    Презентация выпуска проходила с 12 по 20 июля в Москве, Гонконге, Сингапуре, Женеве и Лондоне. Несмотря на неблагоприятную конъюнктуру на финансовых рынках вследствие разразившегося в США кризиса ипотечного сегмента subprime, спрос инвесторов на выпуск еврооблигаций "Бизнес Альянса" был значительный. Книга заявок была переподписана в 2 раза (заявок было подано на более чем 16 млрд руб. при доходности 9%). В итоге нам удалось снизить значение ставки купона с 9 до 8,875%. Мы могли бы еще снизить доходность, если бы еще немного подождали, и тогда книга была бы в 3 раза переподписана. Однако начинался кризис, связанный с subprime, мы не стали жадничать и закрыли сделку.
    В сделке приняли участие крупнейшие инвестиционные фонды (34%) и управляющие активами (9%), международные инвестиционные банки (20%), российские банки и инвестиционные компании (34%), а также банки, занимающиеся вкладами состоятельных клиентов (3%). 34% выпуска досталось Европейским инвесторам; 42% - инвесторам из России; 3% - инвесторам из Юго-Восточной Азии; 21% - офшорным Северо-Американским инвесторам.
    Многие иностранные банки, с одной стороны, были очень заинтересованы в этой сделке, а с другой - в нашем лице они видели потенциального конкурента. На стадии продажи выпуска, мы звали многие банки в синдикат и готовы были делиться с ними комиссией. При этом многие сначала соглашались участвовать в сделке, а потом меняли свое решение. Как инвесторам, им было интересно купить наши еврооблигации, а в качестве коменеджеров выпуска они не хотели нам помогать.

    РД Какие еще можно назвать особенности сделки?

    Д. Г. Во-первых, в качестве дополнительного обеспечения использовался залог объектов инфраструктуры Москвы и Московской области. Конечно, нельзя сказать, что использование залога хорошо само по себе, так как залог всегда предполагает участие судебных органов, проведение конкурса. И еще не факт, что в случае банкротства оригинатора инвестор сможет вернуть свои деньги. Наличие залога говорит о том, что в случае проблем у оригинатора инвесторы смогут попытаться обратить взыскание на залог. Во-вторых, в нашем случае Правительство Москвы и РАО "ЕЭС России" подписали соответствующие "комфортные письма".
    Можно сказать, что в случае, если МОЭСК вдруг не будет платить по своим обязательствам, есть вероятность, что заплатит Правительство Москвы.
    В-третьих, мы получили разрешение ФАС на проведение сделки.
    Основная особенность заключается в том, что мы смогли двусторонние отношения между "Бизнес Альянсом" и МОЭСКом превратить в ликвидную ценную бумагу. При этом инвесторы, покупая еврооблигации "БизнесАльянса", принимают на себя переупакованный риск МОЭСК. Это и есть секьюритизация, только в нашем случае актив остался на балансе оригинатора. Следствием этого является также то, что нам удалось избежать рисков, связанных с уплатой НДС.
    У выпуска еврооблигаций "Бизнес Альянса" не было рейтинга. На мой взгляд, ничего страшного в этом нет, ведь рейтинг - это просто мнение какого-то аналитика, который всегда может ошибаться. Даже если есть определенные шероховатости в структуре сделки, a они всегда есть, нужно об этом открыто говорить инвесторам. Ничего не скрывая. Они ведь любые риски рассматривают с коммерческой точки зрения.

    РД Какие трудности были при организации размещения еврооблигаций?

    Д. Г. "Бизнес Альянс" была молодой компанией, которую в то время никто не знал. Кстати, сегодня о ней знает весь мир. Все иностранные банки знают компанию "Бизнес Альянс". Мы им сделали отличный PR (и это было задумано с самого начала).

    РД Каковы Ваши прогнозы дальнейшего развития рынка секьюритизации российских активов?

    Д. Г. По моему мнению, у российского рынка секьюритизации потрясающие перспективы. Например, сегодня в России работают 400 лизинговых компаний, и у большинства из них есть активы, которые могут быть секьюритизированы. Поэтому я абсолютно уверен, что в будущем таких сделок будет больше. В течение 10 месяцев, в течение которых мы готовили сделку, я понял, насколько сложным является российское законодательство в отношении этого класса активов. Но все равно есть возможность провести сложные сделки. Законодательство, тем не менее, это позволяет. Не нужно жаловаться и говорить, что у нас это не будет работать. Надо просто идти и делать что-то.
    Банк Москвы уже предлагает своим клиентам услуги по организации сделок секьюритизации как один из вариантов привлечения финансирования, что хорошо дополняет наши традиционные сильные позиции в организации привлечения долгового финансирования на рынках капитала для корпоративных клиентов. У нас уже есть несколько мандатов на аналогичные сделки, и мы считаем, что российский рынок секьюритизации надо развивать.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Качество сервиса - залог успешной модели рефинансирования
Основные тенденции рынка российских корпоративных еврооблигаций в 2007 г.
Долг Москвы: в начале второго десятилетия
Оценка конкурентного статуса городского округа Самара
Рейтинг относительной кредитоспособности регионов РФ
Финансирование инвестиционных программ регионов: взгляд рейтингового агентства
Эшелонирование рынка субфедеральных займов
Бренд: инструмент снижения стоимости заимствований?
Рейтинг социально-экономического положения регионов России
Работа Администрации Краснодарского края по развитию финансового и фондового рынков
Ипотечный кризис в США: причины и уроки для России
Анализ мировых государственных облигаций, индексируемых на темпы роста инфляции
Коллизии роста рынка корпоративных, субфедеральных и муниципальных облигаций в 2007 г.
Для газовых проектов долгосрочный финансовый ресурс - объективная необходимость
Российские банки на рынке корпоративных облигаций: рейтинг долговых обязательств
У российского рынка секьюритизации большое будущее
Корпоративные облигации компаний второго и третьего эшелонов
Ипотечный рынок: повторение в России американского кризиса в настоящий момент невозможно
Конструирование облигационного займа с индивидуальным поручительством
Вексельный рынок: тенденции 2007 г.
Стихийное развитие или контролируемые реформы?
Вексельный рынок сегодня - взгляд изнутри
Внимание! АУВЕР предостерегает!
Новости банковской статистики: итоги первого полугодия 2007 г. и перспективы
Статистика вексельного рынка
Крупнейшие депозитные банки с наибольшим количеством филиалов
КАЗАНЬ
КАРЕЛИЯ
КОМИ
МОСКВА
ЯРОСЛАВСКАЯ ОБЛАСТЬ
АВТОВАЗБАНК
АВТОМИР
АГЕНТСТВО ПО ИПОТЕЧНОМУ ЖИЛИЩНОМУ КРЕДИТОВАНИЮ
Банк ЗЕНИТ
БАХЕТЛЕ
ВАГОНОСТРОИТЕЛЬНАЯ КОМПАНИЯ МОРДОВИИ
ВОСТОЧНЫЙ
ГРАЖДАНСКИЕ САМОЛЕТЫ СУХОГО
ДЕЛО-ЦЕНТР
ДOMO
ДОМОЦЕНТР
ДЫМОВСКОЕ КОЛБАСНОЕ ПРОИЗВОДСТВО
ИНКОМ-АВТО
ИНПРОМ
ИНТЕГРА
КД АВИА
КАМСКАЯ ДОЛИНА
КОМПЛЕКС-ОЙЛ

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100