Casual
РЦБ.RU

Анализ мировых государственных облигаций, индексируемых на темпы роста инфляции

Октябрь 2007


    В статье рассматриваются наиболее общие черты государственных облигаций, которые индексируются на темпы роста инфляции. Анализируются разные виды индексов, схемы и алгоритмы индексации, применяемые различными странами на реальных исторических данных по инфляции.

    По данным [4. С. 3], государственные облигации, индексируемые на темпы роста инфляции, впервые были выпущены в 1780 г. в США штатом Массачусетс. Вместе с тем автор отмечает, что, скорее всего, такие облигации могли выпускаться и раньше, но письменных источников об этом не сохранилось. Власти Массачусетса, испытывавшие затруднения с выплатой жалования солдатам во время войны, выпустили индексируемые облигации на предъявителя с обязательством уплатить позже. Солдаты пустили эти облигации в обращение, сделав их практически средством платежа. Цель подобной эмиссии заключалась в попытке сохранения покупательной способности платежных средств вместо замораживания цен. Индексация шла по ценам на 4 вида товаров, так как рассчитать индекс цен на все 50, обращавшихся в то время на рынке, было крайне трудно.
    США вернулись к выпуску индексируемых на темпы инфляции облигациям только в 1997 г., в то время как уже большинство стран мира начали осуществлять выпуски подобных инструментов почти 50 лет назад. Автор [4. С. 4] в качестве причин столь длительного перерыва с эмиссией в США приводит окончание войны в 1783 г., т. е. необходимость в таких инструментах отпала, а кроме того, новый инструмент не был изучен, потому его эмиссия носила эпизодический характер.
    Финляндия была первой страной, выпустившей в 1946 г. национальные облигации, индексируемые с учетом инфляции, в ответ на сильнейший рост цен во время войны. Вслед за ней, в 1955 г., это сделали Израиль и Исландия, а затем - Бразилия, Чили, Колумбия, Аргентина, Великобритания, Австралия, Мексика, Канада, Швеция, Новая Зеландия, США, Франция, Япония и Италия.
    Инфляция является сложным многофакторным явлением, характеризующимся нарушением воспроизводственного процесса и присущим экономике, которая использует бумажно-денежное обращение [1. С. 491]. Одним из главных проявлений инфляции является повышение уровня цен. Инфляция приводит к обесценению реальной стоимости денег. Применительно к инвестированию, чем больше инвестиционный горизонт, тем меньше будет реальная стоимость вложенных средств.
    Таким образом, инфляция - это явление. Альтернативной количественной оценкой инфляции является индекс потребительских цен. Дадим краткую характеристику двум главным видам индексов - базисному и цепному. Это необходимо для дальнейшего анализа индексируемых облигаций на темпы роста инфляции.
    В настоящее время для расчета инфляции используется два основных индекса - Г. Пааше и Э. Ласпейреса [3. Стр. 459-460]:

    Ip = (индекс Э. Ласпейреса);
    Ip = (индекс Г. Пааше).

    В обоих индексах индексируемой величиной выступают цены. Весами в индексе Г. Пааше является количество продуктов текущего периода, а у Э. Ласпейреса - количество продуктов базисного периода. До начала 90-х гг. прошлого века в России предпочтение отдавалось индексу Пааше. Сложность, возникающая при его расчете, заключается в необходимости взвешивания по весам отчетного периода, что требует периодического сбора и обработки большого объема информации для формирования весов. Начиная с 1991 г. наша страна осуществила переход на расчет индекса Ласпейреса, которому отдают предпочтение в Великобритании, Германии, США.
    При расчете индекса Э. Ласпейреса веса фиксируются в базисном периоде и остаются неизменными в течение некоторого времени. Поэтому здесь целью расчета индекса Э. Ласпейреса является измерение динамики стоимости базисного объема продукции.
    Таким образом, в настоящее время приоритетным является расчет базисного индекса. Получив значение базисного индекса в периоде n, рассчитывают цепной индекс для того же периода n. Рассмотрим базисный и цепной индексы потребительских цен России (табл. 1, рис. 1).
    Теперь рассчитаем цепной индекс потребительских цен на основе имеющегося базисного индекса (табл. 2, рис. 2).
    Для расчета специально была выбрана Россия, показатели инфляции которой привычны. Даже на таком маленьком промежутке времени не составит большого труда заметить следующее: базисный индекс всегда возрастает. Цепной мгновенно реагирует на малейшее кратковременное изменение поведения цен в отчетном периоде. Для того чтобы убедиться в этом, рассмотрим базисный и цепной индексы потребительских цен в США на долгосрочном периоде времени (рис. 3).
    Рисунки 3 и 4 прекрасно иллюстрируют характер и скорость изменения базисных и цепных индексов. В периоды отрицательной динамики ИПЦ (т. е. дефляции) базисный индекс только незначительно изменяет угол наклона, однако по-прежнему остается восходящим. Цепной индекс при дефляции, даже кратковременной, всегда отрицателен.
    В работе [5. С. 46] есть интересное наблюдение, которое необходимо для понимания разницы между базисными и цепными индексами: "Одной из заслуг школы кейнсианско-неоклассического синтеза стало разрешение теоретического спора относительно нейтральности денег. И теоретические модели, и эмпирические данные подтверждают, что деньги не нейтральны в относительно краткосрочной перспективе (количество денег влияет на реальные переменные, в том числе и на процентную ставку). В долгосрочной перспективе деньги близки к нейтральности (изменение количества денег в экономике в конечном итоге меняет только номинальные переменные)".
    Таким образом, с учетом данной гипотезы можно говорить о том, что проявление инфляции также зависит от временного интервала. Для короткого периода целесообразнее руководствоваться цепным индексом, так как для него база всегда есть предыдущее значение. База для базисного индекса - начало периода, который с каждым годом становится все более долгосрочным, что приводит к эффекту нейтральности денег.
    Позволим себе полностью привести цитату из [5. С. 13]: "На вопрос, чем плоха инфляция, большинство ответит: "Тем, что она ведет к снижению покупательной способности заработанных денег". Действительно, в условиях быстрого роста цен количество товаров, которое можно приобрести на одну денежную сумму, постоянно уменьшается. Однако в долгосрочном периоде это не должно привести к снижению уровня жизни населения. В самом деле, в случае роста цен покупатели платят, а продавцы получают за товары и услуги большие суммы денег. Но так как доходы большинства лиц образуются за счет продажи ими различных услуг, таких, например, как труд, то рост доходов в идеале идет параллельно с ростом цен. Таким образом, если равновесие между инфляционным ростом цен и ростом доходов населения постоянно поддерживается, то инфляция сама по себе не снижает покупательную способность доходов населения. С точки зрения монетаристов предвзятое отношение к инфляции обусловлено тем, что люди не осознают "принципа нейтральности денег"".
    Эта гипотеза достаточно условна, однако она хорошо отражает тот факт, что цепной и базисный индексы по-разному отражают одни и те же явления. Государству необходимо выбрать ту или иную схему индексирования. Например, в США существует две основные группы индексируемых на темпы роста инфляции облигаций: рыночные TIPS (Treasury Inflarion-Protected Securities) и нерыночные облигации серии I. Схема TIPS предполагает базисные индексы, а серия I - цепные.
    Каждый купонный платеж индексируемой облигации (в отличие от неиндексируемой) корректируется (умножается) на определенный индекс. Расчет реального (индексируемого) купона в наиболее общем виде можно представить так:

    , (1)

    где RC - реальный купон (после индексации); IR - индексационный коэффициент; FR - фиксированная купонная ставка; Pn - абсолютная величина некоего параметра, на который идет индексация, в отчетном периоде; Pn-1 - абсолютная величина некоего параметра, на который идет индексация, в базисном периоде.
    По системе (1) происходит индексация в большинстве стран, причем, как правило, используются базисные индексы, т. е. P = const для всего периода обращения. Из этой системы вытекает следующее:

    . (2)

    Иными словами это означает: если ставка индексации принимает любые значения на отрезке (0; 1), то величина реального купона принимает значения меньше фиксированной ставки. Это ситуация дефляции.
    Среди аналитиков существует мнение, что экономический потенциал страны, выпускающей индексируемые облигации (например, на ставку инфляции) внушает больше доверия. Действительно, при темпах инфляции даже в пределах 4-6% индексация целого блока индексируемых бондов значительно увеличит расходы на обслуживание, следовательно, государство должно быть уверено в своей экономической стабильности на долговременную перспективу в момент эмиссии. С другой стороны, купоны фиксированных облигаций не увеличивают расходы государства, а указывают на уверенность государства в незначительных темпах роста инфляции на данный инвестиционный горизонт.
    Однако, применительно к инфляции хотелось бы отметить двойственный характер индексируемых на темпы инфляции облигаций. С одной стороны, по мнению [6], они могут косвенно усугублять инфляцию, так как индексируемые купоны увеличивают объем денежной массы. В нашей стране это также излюбленный ответ властей на вопрос, почему не повышают социальные расходы (или повышают, но очень медленно и незначительно) С другой стороны, индексируемые облигации выступают гарантом того, что власти не пойдут на сознательное повышение темпов роста инфляции для снижения расходов по обслуживанию госдолга. Кроме того, именно класс индексируемых облигаций будет являться стимулирующим фактором для правительства делать все от него зависящее для сохранения умеренных темпов инфляции.
    Эмитируя индексируемые на темпы роста инфляции облигации, государство может преследовать следующие цели:

  • хеджирующая - поддержка инвесторов, т. е. защита покупательной способности выплат. В этом случае государство может действовать себе в убыток в случае высоких темпов роста инфляции;
  • стимулирующая - возможность привлечения в момент эмиссии больших средств и более быстрыми темпами, чем при выпуске облигаций с фиксированным купоном;
  • диверсифицирующая - расширение набора инструментов и привлечение инвесторов, что в конечном счете ведет к повышению ликвидности рынка государственного долга.
        Дефолт-риск каждого из трех блоков облигаций зависит от экономического потенциала страны. Однако при прочих равных условиях наибольший дефолт-риск присущ группе облигаций, выпуск которых был осуществлен с целью стимулирования: скорее всего, это предкризисная ситуация, отсутствие грамотной долговой, бюджетной политики, инвестиционных проектов, для которых выпускаются облигации. Эти средства быстро привлекаются, однако их бюджетная обеспеченность довольно сомнительна. При наличии бюджетного дефицита такая эмиссия увеличивает величину госдолга и значительно повышает риск непогашения.
        Теперь необходимо оценить, происходит ли увеличение расходов государства при облуживании части индексируемого долга, если такое увеличение имеет место.
        Действительно, с одной стороны, чем в государстве больше процент населения, активы которых защищены от темпов роста инфляции, тем меньше страна в целом пострадает от ее высоких темпов. С другой стороны, если темп инфляции будет достаточно высок, то государству будет крайне тяжело выполнить свои обязательства по таким бумагам. Иными словами, этот инструмент внутренних заимствований для страны будет слишком обременителен и характеризоваться высоким дефолт-риском.
        Этот вопрос является весьма интересным и актуальным: действительно ли государство, индексируя облигации, действует себе в убыток, и, выплачивая фиксированный купон, экономит? Вопрос можно сформулировать и иначе: в каком случае расходы государства на выплату купонов больше - при индексируемых или при постоянных купонах? Рассмотрим это на условной модели (рис. 5 и 6).
        Представим себе ситуацию, при которой государство по обычным облигациям платит фиксированный купон в течение срока обращения облигаций (рис. 5), а по индексируемым выплачивает разные купоны, первые из которых значительно меньше, чем купоны по обычным бондам (рис. 6). Соответственно, на рис. 5 государство, выплачивая фиксированные купоны, переплачивает на отрезке АВ относительно ситуации на рис. 6 и экономит на отрезке ВС опять-таки относительно рис. 6. На рис. 6 государство, наоборот, экономит на АВ и переплачивает на ВС относительно рис. 5.
        Соответственно, на обоих графиках государство выплачивает практически идентичные суммы. Только среди широкого круга розничных инвесторов большим спросом будут пользоваться индексируемые облигации. Таким образом, государство может регулировать объемы выплачиваемых реальных купонов при индексации на темпы роста инфляции путем изменения, например, размеров купонной ставки по классу индексируемых облигаций.
        Таким образом, государство при эмиссии индексируемых на ставку инфляции облигаций может первые купонные платежи значительно снизить по сравнению с величиной купонов, выплачиваемых по фиксированным облигациям. Постепенно увеличиваясь в процессе индексации, купоны "догонят", а затем и превысят величину купонных платежей, выплачиваемых по фиксированным выпускам.
        Большая доля индексируемых государственных бумаг (наравне с большой долей иностранных облигаций) может и настораживать: большой удельный вес вышеуказанных бондов говорит о том, что власти не уверены в потенциале национальной валюты, вообще не имеют четкого представления об экономическом положении в стране или латают дыры в бюджете любыми способами.
        Соответственно, индексируемые на ставку инфляции облигации не являются средством защиты или борьбы с последней. Их адаптационное свойство следует использовать для диверсификации государственного набора ценных бумаг, что означает переход на индексируемые облигации только части госдолга. Причем переход этот целесообразно проводить постепенно, плавно увеличивая удельный вес индексируемых инструментов, скажем, до 25% всего объема облигаций. Авторы [6. С. 19] считают, что начинать выпуск индексируемых бондов уместнее во время экономической стабилизации и умеренных темпов роста инфляции.
        Как упоминалось выше, авторы [6. С. 19] считают, что начало эмиссии индексируемых облигаций на ставку инфляции во время больших темпов инфляции может привести к инфляционному шоку. Проанализируем опыт Великобритании (рис. 7).
        На представленном графике (рис. 7) динамики инфляции в Великобритании первая часть кривой синего цвета соответствует темпам роста инфляции до начала выпуска индексируемых на ставку инфляции облигаций. Черный отрезок кривой соответствует времени с 1981 г., в котором начали выпускать индексируемые облигации.
        Зеленая кривая отражает общие бюджетные расходы правительства. Задача этого графика заключается в том, чтобы показать динамику бюджетных расходов за время периода, в котором государство начало индексировать часть госдолга на темпы роста инфляции. Модель эта довольно условна, однако совершенно очевидно, что начало эмиссии индексируемых инструментов (на графике это отражает красная точка) не привело к резкому увеличению бюджетных расходов.
        По данным Debt management office of United Kingdom (Казначейство Ее Величества), впервые предложение выпустить в Великобритании индексированные на ставку инфляции облигации для пенсионных фондов было сформулировано в 1980 г. - на пике инфляции, что видно на (рис. 7). И в марте 1981 г. происходит первая эмиссия. Соответственно, при грамотной денежно-кредитной политике можно начинать выпуск индексируемых на темпы инфляции облигаций даже во время больших темпов инфляции в 20-30%.
        В целом можно отметить, что Великобритания начала выпуск индексируемых облигаций не на возрастающем тренде инфляции, а на убывающем. То есть перелом уже произошел и наметилась тенденция к спаду. Вместе с тем начало эмиссии индексируемых бондов приходится только на начало снижения инфляции. Начало выпуска индексируемых облигаций на уверенно снижающемся тренде и грамотная денежно-кредитная политика Банка Англии не только не привели к инфляционному шоку, но также позволили удерживаться в коридоре инфляции 3-5% в течение последнего 10-летия.
        Теперь обратимся к Израилю. Израиль выбран ввиду того факта, что в 80-ее гг. прошлого века в этой стране произошел сильнейший инфляционный шок. Также в Израиле выпускалось несколько разных классов индексируемых на ставку инфляции облигаций. Кроме того, Израиль выпускает такие инструменты с 1955 г.
        Впервые в Израиле индексируемые на темпы инфляции облигации были выпущены в 1955 г. На рис. 8 черная часть кривой соответствует времени эмиссии индексируемых на ставку инфляции облигаций (в то время как синий - времени, когда такие облигации не эмитировались). Зеленая, красная и желтая точки соответствуют моментам, когда к уже выпускаемым сериям 1955 г. добавляются серии Galil и Sagi в 1984 г. после инфляционного шока, а затем соответственно в 1990 г. - серия Kfir и в 1998 г. серия Новые Kfir.
        Сильнейший инфляционный шок в Израиле приходится на 1983-1984 гг. И именно в декабре 1984 г. (на этот год ИПЦ составил 445%) происходит эмиссия второй серии индексируемых на темп инфляции облигаций серий Galil и Sagi.
        Первая индексируемая эмиссия была выпущена в 1955 г. после незначительного повышения инфляции. Серии же 1984 г. были выпущены после колоссального шока. Можно допустить, что серии 1984 г. имели адаптационный характер, так как после 1984 г. инфляция была быстро снижена (в частности, были заморожены цены) до умеренных темпов и более 5,5% она не возрастала. Серия 1955 г. не вызвала инфляционный шок, так как в Израиле темпы роста инфляции оставались на приемлемом уровне до начала нефтяного кризиса середины 1970-х гг. До кризиса индексируемая серия не вызвала инфляционного шока, а с нефтяным кризисом инфляционный скачок случился даже в Великобритании.
        Главное отличие защищенных от инфляции облигаций от золота, другого излюбленного средства защиты сбережений, заключается в том, что их владельцам не приходится оплачивать хранение своих сбережений - напротив, облигации приносят доход, хотя в условиях низких процентных ставок этот доход может быть не слишком большим. В то же время такие облигации позволяют защитить средства не только от инфляции, но и от резкой дефляции, так как в момент погашения облигации правительство обязано выплатить сумму, не меньшую величины номинала.
        Индексируемые на ставку инфляции облигации необходимы для диверсификации набора госзаймов и для удовлетворения нужд пенсионных фондов. Гособлигации, индексируемые на ставку инфляции, нельзя рассматривать как объект рыночной спекуляции. Эти облигации необходимы, главным образом, для диверсификации консервативных вложений пенсионных фондов.
        На проанализированном опыте Израиля и Великобритании можно убедиться, что эмиссия индексируемых на темп роста инфляции облигаций не приводит к инфляционному шоку, а, напротив, выполняет адаптационную функцию преодоления последствий последнего.
        Рассмотрим обособленный алгоритм индексации облигаций, который применяется для серии I в США. Этот метод важен тем, что обеспечивает неуменьшение размера купона в случае дефляции. Вместе с тем данный метод приводит к значительному увеличению величины реального купона по сравнению с обычной индексацией.
        Купонная ставка по облигациям США серии I состоит из 2 составляющих:
        1) фиксированная ставка, по которой идет ежемесячное наращение процентов в течение 30 лет обращения. Устанавливается 1 мая и 1 ноября каждого года;
        2) ставка индексации, которая изменяется дважды в год и отражает динамику ИПЦ. Ставка, объявленная в мае, есть ИПЦ за период сентябрь-март, а ставка, объявленная в ноябре, учитывает ИПЦ за период март-сентябрь. Таким образом, процент по таким облигациям пересматривается каждые полгода, а наращение по нему идет ежемесячно.
        Казначейство США использует следующую формулу для определения составной процентной ставки для I бондов:

        RС = FR + 2

  • IR + IR
  • FR, (3)
        где RC - реальный купон; FR - фиксированная процентная ставка; IR - инфляционная ставка.

        Данная формула, используемая США, содержит один принципиально важный факт. Рассмотрим это на условном примере и сравним с результатами индексирования, которое применяется большинством стран.
        Пример 1. Пусть по облигациям I фиксированная ставка купона составляет 2,5%, а инфляционная ставка за некий период индексирования составила 0,5%. Реальный купон данной индексации
        RC = 0,025 + (2

  • 0,005) + (0,005
  • 0,025) = = 0,0351, или 3,5%.
        Реальный купон при обычной индексации, рассчитанный по формуле (1):
        RC = 0,005
  • 0,025
  • 100 = 0,0125, или 1,3%.
        Таким образом, данный вид индексации при индексируемой ставке IR к (0; 1) обеспечивает увеличение величины индексируемого купона. Обычная индексация при IR к (0; 1) снижает реальный купон ниже фиксированной ставки (FR).
        Пример 2. Пусть по облигациям I фиксированная ставка купона составляет 2,5%, а инфляционная ставка за некий период индексирования составила 2,3%. Реальный купон индексации по схеме I составит RC = 0,025 + (2
  • 0,023) + + (0,023
  • 0,025) = 0,0716, или 7,2%. Величина купона при обыкновенной индексации составила бы 5,6%.
        Таким образом, данный вид индексации обеспечивает выполнение следующего:

        . (4)

        Выполнение условия (4) по серии I облигаций принципиально важно: формула расчета позволяет избежать снижения величины выплаты при дефляции. Совершенно очевидно, что и дефолт-риск данной группы гособлигаций США значительно превышает дефолт-риск облигаций, которые индексируются по обычной схеме.

        (Продолжение следует.)

        Список источников
        1. Экономическая теория (политэкономия) / Под ред. В. И. Видяпина, акад. Г. П. Журавлевой / М.: ИНФРА-М, 2007.
        2. Reschreiter A. The prices of inflation-indexed government bonds, monetary nonneutrality and inflation targeting // Institute of advanced studies, Austria. 2007.
        3. Теория статистики / Под ред. Р. Шмойловой. М.: Финансы и статистика, 2001.
        4. Shiller R. The invention of inflation-indexed bonds in early America // Cowles foundation discussion paper № 1442. October 2003.
        5. Семенов В. Валютный курс и инфляция / Рос. экон. акад, 2003.
        6. Borensztein E., Chamon M., Jeanne O., Mauro P., Zettelmeyer J. Sovereign Debt Structure for Crisis Prevention // Occasional Paper 237. IMF, Washington DC. 2004.
        7. www.statistics.gov.uk - статистическая служба Великобритании.
        E-mail автора: m.ulianetsky@tantieme.ru





    • Рейтинг
    • 0
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Качество сервиса - залог успешной модели рефинансирования
    Основные тенденции рынка российских корпоративных еврооблигаций в 2007 г.
    Долг Москвы: в начале второго десятилетия
    Оценка конкурентного статуса городского округа Самара
    Рейтинг относительной кредитоспособности регионов РФ
    Финансирование инвестиционных программ регионов: взгляд рейтингового агентства
    Эшелонирование рынка субфедеральных займов
    Бренд: инструмент снижения стоимости заимствований?
    Рейтинг социально-экономического положения регионов России
    Работа Администрации Краснодарского края по развитию финансового и фондового рынков
    Ипотечный кризис в США: причины и уроки для России
    Анализ мировых государственных облигаций, индексируемых на темпы роста инфляции
    Коллизии роста рынка корпоративных, субфедеральных и муниципальных облигаций в 2007 г.
    Для газовых проектов долгосрочный финансовый ресурс - объективная необходимость
    Российские банки на рынке корпоративных облигаций: рейтинг долговых обязательств
    У российского рынка секьюритизации большое будущее
    Корпоративные облигации компаний второго и третьего эшелонов
    Ипотечный рынок: повторение в России американского кризиса в настоящий момент невозможно
    Конструирование облигационного займа с индивидуальным поручительством
    Вексельный рынок: тенденции 2007 г.
    Стихийное развитие или контролируемые реформы?
    Вексельный рынок сегодня - взгляд изнутри
    Внимание! АУВЕР предостерегает!
    Новости банковской статистики: итоги первого полугодия 2007 г. и перспективы
    Статистика вексельного рынка
    Крупнейшие депозитные банки с наибольшим количеством филиалов
    КАЗАНЬ
    КАРЕЛИЯ
    КОМИ
    МОСКВА
    ЯРОСЛАВСКАЯ ОБЛАСТЬ
    АВТОВАЗБАНК
    АВТОМИР
    АГЕНТСТВО ПО ИПОТЕЧНОМУ ЖИЛИЩНОМУ КРЕДИТОВАНИЮ
    Банк ЗЕНИТ
    БАХЕТЛЕ
    ВАГОНОСТРОИТЕЛЬНАЯ КОМПАНИЯ МОРДОВИИ
    ВОСТОЧНЫЙ
    ГРАЖДАНСКИЕ САМОЛЕТЫ СУХОГО
    ДЕЛО-ЦЕНТР
    ДOMO
    ДОМОЦЕНТР
    ДЫМОВСКОЕ КОЛБАСНОЕ ПРОИЗВОДСТВО
    ИНКОМ-АВТО
    ИНПРОМ
    ИНТЕГРА
    КД АВИА
    КАМСКАЯ ДОЛИНА
    КОМПЛЕКС-ОЙЛ

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100