Casual
РЦБ.RU

Неидеальные черты фондового рынка России

Сентябрь 2007

    Cоставление прогнозов на финансовом рынке России - дело неблагодарное, вероятность ошибки, даже на годовом интервале, достаточно велика. Группы исследователей и аналитиков, действующих в интересах операторов рынка, формируют различные "идеальные", среднесрочные и долгосрочные прогнозы развития фондового рынка России. Иногда, надев розовые очки иллюзий, они формируют модели развития без учета целого ряда факторов, причем не только тех, что лежат за пределами финансового рынка и от которых они вынуждены абстрагироваться.
    Так, например, существуют расчеты, по которым в случае благоприятных рыночных условий через 10 лет российский фондовый рынок может занять по уровню капитализации 4-е место в мире после США, Японии и Великобритании. Для этого капитализация российского фондового рынка в среднесрочной перспективе должна вырасти в 3 раза и превысить 3 трлн долл., годовой объем сделок с акциями на внутренних биржевых рынках должен увеличиться почти в 6 раз и достичь почти 6 трлн долл., а инвестиции иностранных портфельных инвесторов в российские акции - возрасти в 20 раз2.
    Однако необходимо отметить, что выводы подобных исследований достаточно спорны, так как в них не учитываются пессимистические варианты развития событий на фондовом рынке. Следует иметь в виду, что внешние условия, в которых формировались оптимистические прогнозы, постепенно претерпевают изменения. Уже сегодня в США и в еврозоне повышаются процентные ставки, происходит торможение роста денежной массы, существуют проблемы дефицита бюджета, совокупного долга, а также опасность усиления финансовой нагрузки на системы пенсионного обеспечения. Нельзя забывать также и о негативных внутренних факторах. В частности, настораживает то, что в настоящее время российский фондовый рынок характеризуется высокой волатильностью и известным перекосом в отношении удельного веса на нем ценных бумаг компаний топливно-энергетического комплекса (ТЭК). В связи с этим возникает вопрос об условиях сохранения в среднесрочной перспективе поступательной динамики рынка или фиксации на социально приемлемом уровне стоимости уже вложенных инвесторами средств. Ответ на него связан с необходимостью учета фактора чрезмерной политизированности энергетической сферы, выражающейся в серьезном вмешательстве государства в рыночные процессы. При реализации негативного сценария развития событий рынок ценных бумаг ТЭК, а значит, и фондовый рынок, могут испытать серьезные колебания.
    В целом, если не абстрагироваться от конкуренции со стороны рынков других стран BRIC3, можно сделать вывод, что для реализации положительного по результатам сценария развития российского рынка ценных бумаг в течение ближайшего десятилетия должна сохраняться текущая мировая экономическая и политическая конъюнктура, которая с начала ХХI в. и так сверхблагоприятна для России, чтобы еще можно было рассчитывать на ее долгосрочное сохранение.
    Сравнение российского фондового рынка с рынками развивающихся стран по ряду ключевых параметров наводит на отрезвляющие выводы. Принято считать, что в настоящее время Россия занимает 13-е место по объему капитализации (рис. 1). При этом считается, что именно анализ темпов роста капитализации позволяет прогнозировать ее значительное увеличение в ближайшие 7-8 лет.
    Однако для более полного понимания ситуации необходимо иметь ввиду и ряд других важных показателей, в том числе free-float - находящиеся в свободном обращении акции, не принадлежащие контролирующим акционерам4. Проанализируем уровень free-float в России и на других развивающихся рынках в динамике за период 2004-2006 гг. (табл. 1).
    Сравнение данных табл. 1 и рис. 1 показывает, что российский фондовый рынок просто некорректно ставить в один ряд с развитыми рынками по капитализации хотя бы потому, что ее качество по рассматриваемому параметру ниже, чем у других развивающихся рынков. Другую негативную сторону в капитализации российского фондового рынка отражает показатель концентрации компаний относительно капитализации и объема торгов: 5% крупнейших компаний, торгуемых на бирже РТС (17 эмитентов), обеспечивают 77,7% капитализации рынка и 98,1% объема торгов. Для сравнения: в Китае эта доля равна соответственно 71,2 и 31,5% при 42 компаниях, обеспечивающих эту долю, в Индии - 68,5 и 68,6% при 58 компаниях (табл. 2).
    К тому же сравнение по спектру отраслей, представленных в капитализации, явно не в пользу России (рис. 2), так как в других странах он гораздо разнообразнее и сбалансированнее.
    Необходимо также отметить, что по числу листингуемых компаний российский фондовый рынок значительно уступает своим непосредственным конкурентам по BRIC. Для сравнения: количество национальных эмитентов, включенных в котировальные списки в 2006 г., в Китае составило 1421, в Индии - 1156, в России - 309, в 4 раза меньше (табл. 3).
    В целях корректного сравнения уровней развития финансовых рынков различных стран предлагается использовать показатель емкости финансового рынка, под которым в настоящей статье понимается сумма выданных банками кредитов и оборота ценных бумаг на организованном рынке. Данный показатель дает более объективную картину, чем сравнение рынков по уровням капитализации, поскольку учитывает кредитную составляющую финансового рынка, находящуюся в известном соотношении с рынком ценных бумаг, и основывается на данных, являющихся результатом деятельности его участников, а не на транспонировании данных о рыночной стоимости конкретных сделок на весь объем выпущенных ценных бумаг.
    Данные об отношении емкости финансового рынка к ВВП ряда стран, приведенные в табл. 4 показывают, что в России в 2006 г. этот коэффициент был в 1,8 раза ниже, чем в среднем в других странах BRIC, и в 6,8 раза ниже, чем в развитых странах.
    Согласно приведенным данным, внутри стран группы BRIC явным лидером по объему привлеченных посредством IPO средств является Китай. Так, если в 2006 г. китайские компании выручили 49,4 млрд долл., то уже в 2007 г., по мнению аналитиков China Daily5, этот показатель может увеличиться в 3,3 раза и составить по итогам 162 млрд долл. Также можно констатировать, что наибольший прирост объемов IPO в 2006 г. наблюдался в Бразилии - 645,8%, а в 2007 г., по мнению аналитиков, наибольшим он будет в Индии - 273,1% (табл. 5). В сравнении с конкурентами по BRIC развитие российского рынка IPO в 2007 г. представляется достаточно умеренным по темпам. По мнению экспертов Альфа-Банка, рост составит только 70%.
    Таким образом, проведенный анализ рынка позволяет отнести к числу главных недостатков российского финансового рынка низкое качество капитализации, высокую волатильность и недостаточную его емкость по сравнению с другими развивающимися рынками. Поэтому в среднесрочной перспективе он останется весьма рискованным с точки зрения многих иностранных институциональных инвесторов. К сожалению, возможности органа государственного регулирования на рынке ценных бумаг в отношении преодоления указанных факторов весьма ограниченны. ФСФР России не может непосредственно влиять на качество корпоративного управления и темпы внедрения финансовой отчетности эмитентов по международным стандартам, повышение эффективности судебной и правоохранительной систем и т. п.
    При этом надо иметь в виду, что регулирование деятельности по учету прав собственности на ценные бумаги до настоящего времени имеет ряд существенных недостатков:

  • законодательством не определены условия и мера ответственности эмитентов и учетных институтов на возможные нарушения прав собственности владельцев бездокументарных ценных бумаг;
  • реестр владельцев ценных бумаг описывается в нормативных правовых актах как вещь, собственник которой четко не определен, в результате чего субъектами гражданских правоотношений под таковым зачастую подразумевается регистратор, ведущий реестр;
  • законодательство не определяет условий договора на ведение реестра и обстоятельств его заключения/прекращения, несмотря на специфику отношений эмитента и регистратора; правовые формы представления депозитариями интересов своих клиентов в реестре владельцев ценных бумаг нуждаются в более четкой регламентации;
  • регулирование деятельности регистраторов не учитывает их специфику как источников публичного подтверждения прав собственности на бездокументарные ценные бумаги.
        Эти проблемы следует решать путем системного совершенствования законодательства о рынке ценных бумаг и акционерных обществах, как это, в частности, предлагают председатель Комитета ГД РФ по собственности В. С. Плескачевский и возглавляемая им ПАРТАД6. Кроме того, очевидно, что даже если описание деятельности по учету прав собственности на ценные бумаги приблизится к идеальному, это не приведет к взрывному эффекту в виде роста количества эмитентов, акции которых будут востребованы рынком, хотя и окажет глубокое позитивное влияние в среднесрочной перспективе.
        В то же время достаточно быстрого эффекта в развитии емкости финансового рынка России и, таким образом, в повышении его устойчивости можно было бы достичь, создав предпосылки для более быстрого развития срочного рынка, особенно тех его инструментов, которые построены на хеджировании колебания цен на топливно-сырьевые ресурсы. Тем самым смягчаются их возможные негативные последствия для капитализации фондового рынка. Для этого необходимо при активном участии ФСФР, Минфина и МЭРТ в кратчайшие сроки завершить работу над законопроектом "О клиринге", так как именно клиринг и расчеты являются главным звеном любого срочного рынка, которое не имеет твердой правовой основы в действующем законодательстве, тем более что до конца года предполагается запуск новой топливно-сырьевой биржи в Санкт-Петербурге, которая, по информации главы выступающей здесь в качестве партнера американской биржи NYMEX Дж. Ньюса, пока будет вынуждена использовать клиринговый сервис последней. Это означает, что миллиарды финансовых средств участников торговли, используемые для обеспечения клиринга и расчетов, окажутся за пределами России, будучи вычтены из емкости ее финансового рынка7. Подобное развитие событий потянет за собой изначальное формирование по примеру Дубая формально российского рынка срочных нефтяных контрактов в виде шикарно оформленного удаленного терминала NYMEX в Санкт-Петербурге. Нужна ли России такая "техническая" зависимость от биржи страны, крупнейшего в мире потребителя нефти, - вопрос риторический.



    • Рейтинг
    • 2
    Добавить комментарий
    Комментарии (1):
    Len4ik_buh
    24.06.2010 15:34:36
    Полезная статья,Очень помогла на семинаре!)
    Спасибо!)
    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Большое будущее фьючерсов и опционов
    Базовый актив - сахар
    Фьючерсы на индекс РТС - самый востребованный инструмент на российском фондовом рынке
    Перспективы развития российского срочного рынка
    Риск регулятора
    О подходах к технологическому развитию специализированного депозитария и реализованных технологиях Часть 1. Программные продукты для автоматизации сети продаж управляющей компании: КОРАС-ПИФ и КОРАС-ЛАЙТ
    Неидеальные черты фондового рынка России
    IV Бишкекская международная банковская конференция "Центральноазиатский финансовый рынок в мировой экономике"
    Ожидания на финансовых рынках Кыргызстана
    Центральная Азия: игра в открытую
    Банковские риски в Казахстане: в погоне за мировыми стандартами
    Вопросы дальнейшей интеграции банковского сектора Республики Казахстан в мировую экономику
    Почему бы не занять?
    Government Relations в условиях изменения законодательства о закупках и о защите конкуренции
    Организация синдицированных кредитов для муниципальных и субфедеральных заемщиков
    Ценообразование на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций
    Кредитные рейтинги региональных и местных администраций Европы
    Рынок муниципальных и субфедеральных заимствований
    Возможности статистического моделирования на фондовом рынке

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100