Casual
РЦБ.RU

Методика оценки акций региональных предприятий, не имеющих признаваемых котировок

Август 2007


    Существующие модели оценки акций имеют определенные недостатки. Различного рода допущения, принимаемые в расчетных формулах (например, постоянство размера дивидендов, длительность срока выплат дивидендов и т. п.) придают им теоретизированный характер, оторванный от практических реалий. Отсутствие рыночных котировок акций, их низкая ликвидность, наличие договорных цен и другие причины ставят вопрос об объективной оценке акций региональных предприятий. В предлагаемой статье делается попытка учесть многообразие факторов, способных оказать влияние на оценку рыночной стоимости акций.

    Нам представляется, что при определении стоимости акций региональных предприятий, не имеющих признаваемых котировок, следует интегрировать показатели фактической структуры собственности компании с прогнозными оценками. В качестве базовой величины для оценки стоимости акций региональных предприятий можно использовать балансовую стоимость, которая рассчитывается как отношение стоимости чистых активов (ЧА) к количеству выпущенных акций (N):

    БС = ЧА / N. (1)

    Под стоимостью чистых активов акционерного общества понимается величина, определяемая путем вычитания из суммы активов акционерного общества, принимаемых к расчету, суммы его пассивов, принимаемых к расчету1.
    В действительности рыночная стоимость акций будет отлична от их балансовой стоимости. Для учета многочисленных факторов, оказывающих влияние на курсовую стоимость, умножим балансовую стоимость на 4 корректирующих коэффициента. Формула расчета текущей стоимости акции примет следующий вид:


    где К1 - коэффициент, учитывающий финансовое состояние рассматриваемого предприятия; К2 - коэффициент, учитывающий внешние объективные факторы; К3 - оценочный коэффициент, характеризующий деятельность менеджмента; К4 - коэффициент, характеризующий приобретаемые акции.

    Рассмотрим коэффициенты, содержащиеся в формуле (2) подробнее. Мы предлагаем следующий механизм их определения:

    К1 определяем по формуле
    К1 = k1k2k3, (3)
    где k1 - множитель, учитывающий оборачиваемость капитала; k2 - множитель, учитывающий финансовую независимость; k3 - множитель, учитывающий текущую ликвидность.

    Данный коэффициент можно считать фундаментальным, поскольку он является основой для долго- и среднесрочных прогнозов состояния рынка соответствующей бумаги.
    В табл. 1 представлены рекомендуемые значения финансовых коэффициентов, при которых множители k1-k3 принимают значение 1. При отклонениях коэффициентов от рекомендуемых значений множители должны соответственно уменьшаться или увеличиваться.
    Формула расчета коэффициента К2 выглядит следующим образом:

    К2 = k4k5k6,, (4)
    где k4 - коэффициент, учитывающий региональную принадлежность; k5 - коэффициент, учитывающий фазу движения национального фондового рынка; k6 - коэффициент, учитывающий отраслевую принадлежность и существующие риски.

    Географическое расположение предприятия оказывает заметное влияние на стоимость его акций. В случае если инвестиционная привлекательность региона будет самой высокой, то коэффициент k4, учитывающий региональную принадлежность, будет равен 1. По мере уменьшения инвестиционной привлекательности региона, значения коэффициента будут снижаться до уровней 0,9 и 0,8. При определении k5 можно воспользоваться готовыми рейтингами, публикуемыми журналом "Эксперт".
    Мы считаем важным также учет текущей фазы движения рынка акций, который отражается фондовыми индексами, такими как индексы ММВБ и РТС. Для этого определяется среднее значение индекса за период, равный одному году:

  • в случае превышения текущего значения средней величины k5 = 1,1;
  • при примерном совпадении значений индекса и его годовой средней k5 = 1;
  • при текущих значениях индекса, находящихся ниже годовой средней, k5 = 0,9.
        Коэффициент k6 определяется путем экспертной оценки привлекательности той или иной отрасли, а также существующих рисков. Если эмитент представляет приоритетную с инвестиционной точки зрения отрасль (к таковым в первую очередь относятся сырьевые), то, как правило, его акции уже сегодня являются первостепенным объектом для инвестиций и имеют хороший потенциал роста в будущем. Здесь же следует оценить наличие конкурентов, степень монополизации сферы деятельности предприятия, наличие замещающей продукции, качество продукции, выпускаемой предприятием-эмитентом, величину спроса на продукцию и т. д. Акции предприятия-монополиста, продукция которого не имеет аналогов по характеристикам полезности, являются потенциально высокопривлекательными для инвестиций2.
        По мере уменьшения инвестиционной привлекательности отрасли и роста рискованности, данный коэффициент будет уменьшаться, принимая соответственно значения от 1 до 0,7.
        Коэффициент К3 рассчитываем по формуле:

        К3 = k7k8, (5)
        где k7 - коэффициент, учитывающий информационную прозрачность; k8 - коэффициент, учитывающий эффективность работы и профессионализм менеджмента.

        Коэффициенты k7 и k8, оценивающие информационную прозрачность и эффективность менеджмента, определяются экспертным путем. При позитивной оценке значения принимаются равными 1. Более пессимистическая оценка придаст этим коэффициентам значения 0,9 и 0,8. Эффективность политики управления эмитента характеризуется степенью его информационной открытости, соблюдением прав акционеров, наличием независимого регистратора, уровнем комфортности перерегистрации владельцев акций, наличием консультанта по вопросам фондовой политики. Важной составляющей при оценке деятельности менеджмента предприятия в настоящее время является наличие у эмитента планов по осуществлению выхода своих бумаг на фондовый рынок.

        К4 определяем по формуле
        К4 = k9k10k11k12, (6)
        где k9 - коэффициент, учитывающий уровень капитализации (собственного капитала);
        k10 - коэффициент, учитывающий дивидендную политику; k11 - коэффициент, учитывающий размер покупаемого пакета акций; k12 - коэффициент, учитывающий ликвидность приобретаемых акций.

        Коэффициент k9 будет варьироваться в зависимости от величины капитализации предприятия. Условно региональные предприятия можно отнести к большим, средним и малым. Мы исходим из предположения, что чем больше уровень капитализации компании (собственный капитал), тем больше должен быть коэффициент k9, соответственно его значения определим равными 1, 0,9 и 0,8.
        Коэффициент k10 определяется следующим образом: в случае проведения акционерным обществом активной дивидендной политики его значение принимается равным 1; при нерегулярных выплатах дивидендов - 0,9; при отсутствии выплат - 0,8.
        Коэффициент k11 учитывает размер покупаемого пакета акций (контрольный или миноритарный). Так, акция, входящая в миноритарный пакет, стоит меньше, чем акция в составе контрольного пакета. Это объясняется тем, что владельцы контрольного пакета могут оказывать влияние на принятие стратегических и текущих решений. По некоторым оценкам средняя ставка за контроль над компанией составляет 28%3.
        Для количественной оценки данного коэффициента можно воспользоваться соответствующим правительственным постановлением4. В этих правилах определены следующие коэффициенты, учитывающие скидки, применяемые при определении нормативной цены акций в зависимости от размера пакета акций (табл. 2).
        В завершение определяем значение коэффициента k12, который учитывает ликвидность акций. В данном случае имеется прямая зависимость: чем выше ликвидность, тем больше стоимость акций. Диапазон изменений от 1,1 и ниже. Размер скидки на низкую ликвидность будем варьировать от 10 до 30%. При приобретении акций предприятия необходимо в целом рассмотреть законченность процесса распределения долей уставного капитала, оценить стабильность состава акционеров предприятия и объемов принадлежащих им пакетов акций. В настоящее время эти показатели являются важными факторами оценки потенциальной эффективности портфельных инвестиций любого характера и на любой срок.
        В целях оптимизации расчетов можно создать компьютерную программу, рассчитывающую необходимые коэффициенты и значение стоимости акций.
        Несмотря на ограничения, касающиеся спроса и предложения региональных акций, а также мотивы участвующих в сделке сторон, формулу (2) можно использовать в качестве ориентира текущей рыночной стоимости. При этом эффективность оценки критериев инвестиционной привлекательности акций напрямую зависит от качества информации - ее полноты, достоверности и оперативности.
        Безусловно, математическую модель абсолютно адекватную процессам, происходящим на финансовом рынке, создать невозможно. Однако шаг за шагом, снимая допущения и учитывая все большее число значимых факторов, следует стремиться к совершенству. В связи с этим предложенная в работе формула расчета стоимости акций региональных предприятий, не имеющих признаваемых котировок, может быть полезна для принятия фундаментальных практических решений.


    • Рейтинг
    • 2
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Справедливая стоимость бизнеса: поиск баланса
    ВТБ, Unicredit и DB запускают программу рефинансирования и секьюритизации российской ипотеки
    10-й Ежегодный федеральный конкурс годовых отчетов и корпоративных сайтов. Методика оценки
    РАО "ЕЭС России": последний год жизни обещает быть ярким
    Инвестиционная привлекательность банковского сектора России
    Грамотная стратегия - залог успеха в привлечении инвестиций
    Перспективы российского авиастроения
    Новый сектор для инноваций
    ОАО "АРМАДА": старт IT-компании на фондовом рынке
    Особенности привлечения финансирования в лесной отрасли
    Приватизация Связьинвеста - вопрос сверхнеопределенности
    Строительная отрасль: рост капитализации компаний очевиден
    Обзор российского рынка неликвидных акций
    Методика оценки акций региональных предприятий, не имеющих признаваемых котировок
    Международное движение капитала и формирование российских транснациональных компаний1
    Секьюритизация кредитных активов в исламских финансах
    Изменение структуры капитала и способы оценки акций

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100