Casual
РЦБ.RU

Обзор российского рынка неликвидных акций

Август 2007

    На протяжении последних 7 лет количество российских эмитентов акций (в основном неликвидных акций) стремительно увеличивается. С августа 2001 г. по август 2007 г. количество предприятий, по обыкновенным или привилегированным акциям которых может проходить торговля на РТС-Board, увеличилось в 4,5 раза, а список Классического рынка РТС расширился более чем на 25% (табл. 1).
    Также наблюдаются высокие и стабильные темпы роста средних годовых оборотов торгов: с 2004 г. по 1 августа 2007 г. обороты торговли в целом по акциям, входящим в индекс ММВБ, повысились в 6,2 раза; по акциям, входящим в индекс РТС, - в 2,4 раза; по акциям, входящим в индекс РТС-2 (индекс акций второго эшелона, рассчитываемый РТС с 31 декабря 2003 г.), - в 2,2 раза (рис. 1).
    Активное развитие рынка акций сопровождается высокой волатильностью торгов. В 2004-2006 гг. соотношения ежегодных максимумов и минимумов по индексам ММВБ, РТС и РТС-2 разнились в пределах 42-94% (рис. 2). Быстрыми темпами развивается рынок производных ценных бумаг, месячный объем торгов на котором увеличился с июля 2006 г. по июль 2007 г. в 2,7 раза, составив более 535 млрд руб.
    Представленные показатели развития российского рынка акций позволяют говорить о значительном расширении возможностей как для долгосрочных инвесторов в рамках создания более диверсифицированных портфелей ценных бумаг, так и для спекулятивно настроенных участников фондового рынка в рамках совершенствования стратегий торговли. Данное исследование позволит выявить основные трудности и риски, сопровождающие современного инвестора на рынке неликвидных акций - акций n-ных эшелонов.
    В рамках данного исследования представителями российских акций n-ных эшелонов выступают две группы эмитентов: входящие в индекс акций РТС-2, а также отобранные по экспертной выборке. Экспертная выборка предполагает отбор эмитентов на основе списков Классического рынка РТС и РТС-Board по рыночной капитализации (от 100 млн до 10 млрд долл.) и спрэду между текущими наилучшими ценами покупателей (bid) и продавцов (ask) на 1 августа 2007 г. (от 0 до 55%).
    При отборе эмитентов по спрэду между ценами bid и ask используется формула:


    где Si - спрэд между ценами bid и ask i-го эмитента; Aski - цена заявки на продажу i-го эмитента; Bidi - цена заявки на покупку i-го эмитента.

    Исследование затронет 5 основных фундаментальных составляющих анализа того или иного сегмента фондового рынка:

  • активность и объемы торгов;
  • спрэды между ценами bid и ask (далее - спрэды);
  • вариация и волатильность (зоны риска);
  • корреляция (теснота связей);
  • совокупный финансовый мультипликатор P/E.

    АКТИВНОСТЬ И ОБЪЕМЫ ТОРГОВ

        Оценка ликвидности акций n-ных эшелонов разделяется на анализ динамики активности торгов и анализ разброса цен покупателей и цен продавцов. В свою очередь наиболее точной характеристикой активности торгов является показатель количества совершенных сделок.
        Рисунки 3, в, 4, в наглядно отражают стремительное увеличение ежегодных совокупных оборотов торговли и суммарного количества совершенных сделок. Отметим два негативных фактора. Во-первых, снизились объемы торгов и сделок за период с января по июль 2007 г. на Классическом рынке РТС: обороты сократились почти на 30% по сравнению с аналогичным периодом 2006 г. Во-вторых, налицо синхронность изменений объемов торгов и количества совершенных сделок; особенно четко данная тенденция прослеживается на рис. 3, а, б, отражающем месячные значения показателей. Фактор синхронности косвенно свидетельствует о сохранении структуры инвесторов при увеличении объемов торгов, что нельзя назвать положительной характеристикой. Более того, годовые показатели общего количества операций с акциями Классического рынка РТС снижаются на фоне роста оборотов, что говорит уже не о сохранении структуры инвесторов, а о ее стагнации: все большие блоки акций концентрируются у крупных игроков.
        О наблюдающейся пассивности игроков неликвидных секторов акций свидетельствуют результаты анализа многих торговых дней. В течение обычной торговой сессии 2 апреля 2007 г. оборот по входящим в индекс ММВБ акциям составил более 42 млрд руб. При этом Классический рынок РТС и РТС-Board характеризовались очень низкой активностью торгов (табл. 2).
        Учитывая то, что акции второго эшелона на сегодняшний день - прерогатива опытных и крупных инвесторов, снижение активности таких участников торгов является негативным фактором, отражающим как перекупленность и высокие цены наиболее интересных объектов инвестирования, так и общую настороженность инвестиционного климата.

    СПРЭДЫ МЕЖДУ ЦЕНАМИ BID И ASK

        Из всего количества эмитентов, значащихся в списках Классического рынка РТС и РТС-Board (см. табл. 1), только 136 и 80 соответственно удовлетворяют одновременным условиям наличия рыночной капитализации от 100 млн до 10 млрд долл., а также спрэду между ценами bid и ask от 0 до 55%.
        Проанализировав торговую сессию от 2 апреля 2007 г. и оценив спрэды, получаем крайне нежелательный результат (табл. 3).
        Анализ спрэдов подтверждает недостаточный уровень активности инвесторов в секторах n-ных эшелонов российских акций.

    ВАРИАЦИЯ И ВОЛАТИЛЬНОСТЬ (ЗОНЫ РИСКА)

        Для оценки уровня риска фондового рынка или его отдельных сегментов принято использовать показатель среднеквадратического отклонения (СКО) данной выборки значений. Более универсальными и наглядными представляются коэффициенты вариации и волатильности, основой расчета которых выступает СКО. Обладая общей базой подсчета, оба коэффициента отражают зоны риска фондового рынка.
        При сравнении коэффициентов вариации выбранных объектов инвестирования более высокое значение говорит о спекулятивном настрое участников торгов данным инструментом. Высокие значения коэффициента волатильности также свидетельствуют о нестабильности инвестиционных ожиданий (рис. 5).
        Результаты анализа рискованности акций второго эшелона превзошли все ожидания. Во-первых, коэффициент вариации дневных значений индекса РТС-2 характеризуется менее рискованной зоной для возможных инвестиций по сравнению с общим индексом РТС. Во-вторых, значения коэффициента вариации индекса РТС-2 в 2006-2007 гг. находятся на среднемировых уровнях совокупных (включая "голубые фишки") индексов различных стран (рис. 6).

    КОРРЕЛЯЦИЯ (ТЕСНОТА СВЯЗЕЙ)

        Взаимосвязь между динамикой цен на неликвидные акции и на акции первого эшелона наиболее интересна в рамках данного исследования. Логично предположить, что большинство сигналов к изменению направления тренда динамики цен акций n-ных эшелонов формируется среди активной торговли "голубыми фишками". Рассмотрим, насколько симметрично изменяются показатели торговли акциями, входящими в индекс ММВБ, РТС и РТС-2.
        Уровень зависимости изменения одного фондового индекса от другого оценивается с помощью корреляционного анализа парной связи между массивами значений исследуемых индексов. Количественное определение тесноты связи выражается коэффициентом корреляции, демонстрирующим статистическую зависимость между двумя индексами.
        Предположение о симметричности движения цен между "голубыми фишками" и акциями второго эшелона опровергают данные, представленные на рис. 7. Практически отсутствует статистическая зависимость между абсолютными значениями объемов торгов по акциям, входящим в РТС и РТС-2. Корреляция абсолютных значений совокупных рыночных капитализаций по индексам показывает среднюю статистическую зависимость.
        Наиболее интересующая корреляция значений индексов выглядит неоднозначно: наблюдается высокая степень зависимости в период существования индекса РТС-2 в совокупности с невысокой зависимостью в 2006-2007 гг.
        Для получения большей определенности введем коэффициент детерминации, в данном частном случае равный квадрату коэффициента корреляции. Коэффициент детерминации на рис. 8 показывает, какая доля изменения в доходности индекса РТС-2 объясняется изменением индексов РТС, ММВБ и ММВБ-10. Таким образом, на текущий момент около 50% изменений в индексе акций второго эшелона объясняется рынком в целом, однако в еще меньшей степени динамика неликвидных акций объясняется изменениями цен на "голубые фишки".

    СОВОКУПНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ МУЛЬТИПЛИКАТОР Р/Е

        Совокупные финансовые мультипликаторы являются показателями, включающими в себя суммарные сведения по всем компаниям данной выборки и используемые для сопоставления фондовых рынков различных стран. Совокупные финансовые мультипликаторы используются в рамках определения зон перекупленности или перепроданности акций. Ограничимся самым известным и простым мультипликатором P/E, показывающим отношение суммарной капитализации эмитентов данного индекса к сумме прибылей таких эмитентов (рис. 9). В настоящем исследовании мультипликатор рассчитывался по второй группе эмитентов, отобранных по экспертной выборке.
        Несмотря на активный рост сектора российских неликвидных акций на протяжении последних лет, в сравнении с американским индексом высокотехнологичных предприятий NASDAQ Composite, инвестиции в который сопряжены с высокими рисками, российские акции n-ных эшелонов находятся в благоприятной инвестиционной зоне. Поскольку их мультипликатор P/E отличается невысокими значениями, цены на российские неликвидные акции имеют потенциал роста за счет либо недооцененности инвесторами, либо более высоких показателей чистой прибыли.

    ВЫВОДЫ

        Как показывает исследование, n-ные эшелоны акций российского фондового рынка характеризуются относительной независимостью, что дает возможность формировать разнообразные стратегии. Безусловно, анализ выявил множество негативных моментов текущего состояния сектора неликвидных акций. Кроме того, исследование обошло стороной множество других инфраструктурных проблем. Негативным фактором выступают высокие транзакционные издержки при операциях на Классическом рынке РТС и РТС-Board. Поскольку на ММВБ, где транзакционные издержки значительно ниже, торгуются акции небольшого количества эмитентов, входящих в списки РТС-Board, данная проблема является серьезным препятствием для развития сектора неликвидных акций. По моему мнению, именно сейчас весьма перспективным окажется создание производных инструментов на индексы акций второго эшелона (например, на индекс РТС-2), что привлечет внимание новых участников.
        В целом россйиский рынок неликвидных акций отличается общей настороженностью участников торгов, выражающейся в их ограниченном количестве и, как следствие, невысоким уровнем волатильности, благоприятной зоной риска и относительной независимостью данного сектора российского фондового рынка.







    • Рейтинг
    • 1
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Справедливая стоимость бизнеса: поиск баланса
    ВТБ, Unicredit и DB запускают программу рефинансирования и секьюритизации российской ипотеки
    10-й Ежегодный федеральный конкурс годовых отчетов и корпоративных сайтов. Методика оценки
    РАО "ЕЭС России": последний год жизни обещает быть ярким
    Инвестиционная привлекательность банковского сектора России
    Грамотная стратегия - залог успеха в привлечении инвестиций
    Перспективы российского авиастроения
    Новый сектор для инноваций
    ОАО "АРМАДА": старт IT-компании на фондовом рынке
    Особенности привлечения финансирования в лесной отрасли
    Приватизация Связьинвеста - вопрос сверхнеопределенности
    Строительная отрасль: рост капитализации компаний очевиден
    Обзор российского рынка неликвидных акций
    Методика оценки акций региональных предприятий, не имеющих признаваемых котировок
    Международное движение капитала и формирование российских транснациональных компаний1
    Секьюритизация кредитных активов в исламских финансах
    Изменение структуры капитала и способы оценки акций

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100