Casual
РЦБ.RU

Строительная отрасль: рост капитализации компаний очевиден

Август 2007


    Рост экономики страны невозможен без развития строительного сектора. Стремительный подъем отрасли обеспечен за счет массового строительства жилья, в том числе и по причине принятия Национальной программы по жилью, которая признана Правительством РФ одной из приоритетных. Рост деловой активности и благосостояния населения надолго обеспечил опережающий спрос в секторе коммерческой недвижимости. После непродолжительной стагнации цен на недвижимость с начала года можно ожидать возобновления их роста в связи с отложенным спросом.

    После объявления Сочи олимпийским городом в 2014 г. регион ждут огромные инвестиции в строительство новых современных спортивных объектов, гостиниц и инфраструктуры.
    Мы прогнозируем строительный бум также в секторе дорожного строительства. Катастрофическое состояние дорог в России становится одним из сдерживающих факторов развития экономики страны. Эта проблема уже не раз поднималась в правительстве, и мы ожидаем значительных инвестиций в данную отрасль.
    В соответствии с реформой РАО "ЕЭС России" в электроэнергетическую отрасль планируется инвестировать десятки миллиардов рублей, в том числе и в строительство новых генерирующих мощностей, что неизбежно должно привести к увеличению спроса на акции строительной индустрии.
    Производители цемента в России уже сейчас не могут обеспечить необходимые объемы, из-за чего цены на продукцию непрерывно растут вот уже несколько лет. В связи с этим цементные заводы находятся под пристальным вниманием инвесторов. В настоящее время продолжается консолидация отрасли, что ведет к повышению капитализации цементных компаний.
    Таким образом, строительную отрасль ждет значительный рост (рис. 1). Без работы не останутся ни строители жилой и коммерческой недвижимости, ни строители промышленных объектов, ни производители цемента и железобетонных конструкций.
    Девелоперы и строители
    О более или менее сформировавшейся строительной отрасли на российском рынке акций возможно стало говорить совсем недавно, когда с ноября 2006 г. по май 2007 г. провели размещения своих бумаг "Система-Галс", РТМ и ГК "ПИК". С этого момента на ММВБ и в РТС стали проходить "активные" операции по акциям 5 строительных и девелоперских компаний. О намерениях провести размещения также заявили компании "Дон-Строй", "Миракс Групп", девелоперская компания "СТ Групп". Доходность акций строительных компаний за июль 2007 г. и их финансовые показатели представлены на рис. 1 и в табл. 1.
    Компанию "ДСК-1", крупнейшего московского застройщика, мы исключили из анализа, так как по ее акциям с 2004 г. не было проведено ни одной сделки, а спрэды bid/ask достигают 570%.
    Основным драйвером роста девелоперских компаний в июле стало объявление Сочи преемницей Олимпиады-2014. Большое количество проектов в регионе имеют "Открытые инвестиции", меньше - у "Системы-Галс". В результате акции компаний выросли по итогам месяца на 20 и 7% соответственно.
    В конце мая 2007 г. провела IPO девелоперская компания "РТМ", управляющая недвижимостью холдинга "Марта". Капитализация РТМ по итогам размещения составила 310 млн долл. (с учетом опциона андеррайтеров - 323,8 млн долл.), а сумма привлеченных средств - 80 млн долл. (с учетом опциона - 92 млн долл.). Сейчас капитализация компании снизилась до 260 млн долл. По фундаментальным показателям капитализация в 323,8 млн долл. является адекватной, а снижение до текущих уровней - необоснованным. Несмотря на то что компания имеет значительную долговую нагрузку (чистый долг компании составляет 277,3 млн долл.), акции являются неплохим вариантом для вложения средств.
    Акции ГК "ПИК" за июль показали доходность 14,5%. Торги по бумагам начались 29 июня, и данный рост был вызван неудовлетворенным спросом небольших портфельных инвесторов, не купивших бумаги при размещении. Компания переоценена по фундаментальным показателям, и мы ожидаем коррекцию ее акций. Подтверждением тому служит факт, что в июле андеррайтеры IPO ГК "ПИК" реализовали опцион лишь на 42%, поняв, что со значительной прибылью продать акции не получится. Негативно влияет на котировки акций компании и ее информационная закрытость - в свободном доступе отчетность по МСФО найти нам не удалось.
    Неприятную неожиданность принесли и самые недооцененные и перспективные акции компании "Главмосстрой". 18 июля в RTS Board было приостановлено котирование акций компании по предписанию ФСФР в связи с обращением в службу следственных органов. В ноябре 2006 г. ГУВД Москвы провело проверку факта незаконного списания со счетов физических лиц в общей сложности 16 700 акций и в марте этого года возбудило уголовное дело по статье "Мошенничество", что и стало причиной остановки торгов.
    По Закону о защите прав инвесторов операции с акциями возобновятся 18 января 2008 г. при отсутствии иных указаний со стороны ФСФР.
    Акции компании действительно привлекательны для покупки: "Главмосстрой" входит в холдинг Олега Дерипаски "Базовый Элемент". Сейчас "БазЭл" продолжает выстраивать в Москве интегрированный строительный холдинг, который в дальнейшем на базе "Главстроя" планируется вывести на IPO. В результате капитализация ОАО "Главмосстроя" может с текущих 425 млн долл. достичь 1 млрд долл. Пока перспективы возобновления торгов акциями "Главмосстроя" остаются туманными.
    Дорожное строительство
    Сектор дорожного строительства имеет большой потенциал роста: мы ожидаем значительный приток инвестиций в развитие инфраструктуры страны, в частности в дорожное строительство. В июне 2007 г. министр транспорта Игорь Левитин предложил увеличить финансирование строительства автодорог с 1% ВВП в 2006 г. до 4% (в 2008-2009 гг. оно составит 280-285 млрд руб., около 1% ВВП). Если это предложение будет утверждено, то в 2008 г. на дорожное строительство может быть выделено 1140 млрд руб.
    Несмотря на всю привлекательность сектора, у инвестора практически нет выбора при покупки акций компаний дорожного строительства - ликвидны бумаги только одной компании - ОАО "Мостотрест". Поэтому на диаграмме месячной доходности отражена реальная доходность только акций "Мостотреста" (рис. 3). В табл. 2 представлены финансовые коэффициенты дорожно-строительных компаний.
    В секторе дорожного строительства, как и во всей строительной отрасли в целом, продолжается консолидация, что стало драйвером роста ОАО "Мостотрест" на 18,2% за месяц. Группа "Е4" 9 июля объявила о покупке 12,58% акций ОАО "Мостотрест" у структур, близких к топ-менеджерам "Северстальтранса". После продажи у "Северстальтранса" осталось еще около 40% компании, поэтому, скорее всего, Группа "Е4" будет пытаться увеличить долю в "Мостотресте" до блокирующего уровня. Ранее Группа "Е4" приобрела более 50% акций "Дальмостостроя" и дорожного подрядчика "Новосибирскавтодор".
     ОАО "Мостотрест" является лидером среди мостостроительных компаний. Деятельность компании в основном сосредоточена в Центральном административном округе. Заказчиками компании являются Правительство Москвы, Федеральное дорожное агентство Министерства транспорта РФ, Мосметрострой, Российские железные дороги.
    ОАО "Сибмост" - ведущая мостостроительная организация в Алтайском крае, специализирующаяся в области строительства и реконструкции железнодорожных, автодорожных и городских мостов на основе внедрения и использования новейших конструкций, материалов, оборудования и технологий. За текущий месяц котировки bid/ask соответствовали 30 и 2000 долл. соответственно, что затрудняет инвестирование в акции компании. "Мостоотряд-19" и "Мостострой-11" также обладают невысокой ликвидностью.
    Помимо мостостроителей, в РТС Board торгуются бумаги региональных "автодоров" и "дорстроев", однако из-за полного отсутствия ликвидности этих акций включать их в анализ не имеет смысла.
    На наш взгляд, очень интересна компания ОАО "Бамтоннельстрой" - крупнейшее предприятие России, осуществляющее строительство железнодорожных и автодорожных тоннелей, гидротехнических сооружений, метрополитенов, тоннелей для подземных коммуникаций с использованием технологии микротоннелирования и иных промышленных объектов, а также жилых и офисных зданий. Позиционируя себя на российском и международном строительном рынке в качестве многофункциональной компании, ОАО "Бамтоннельстрой" является хорошо отлаженным холдингом, состоящим более чем из 24 специализированных строительных и сервисных компаний. Представительства в Москве, Сочи, Новосибирске, Хабаровске, Владикавказе, Улан-Удэ позволяют компании вести строительство по всей России.
    Это действительно уникальный многопрофильный холдинг, ведущий свою деятельность в наиболее востребованных областях строительства. В связи с возросшими инвестициями в энергетику деятельность холдинга будет востребована в гидрогенерации. Уже сейчас у "Бамтоннельстроя" есть завершенные проекты по ГЭС, сейчас ведутся работы на Зарамагской, Саяно-Шушенской, Богучанской ГЭС. Приток инвестиций в Краснодарский край в связи с Олимпиадой-2014 также обеспечит холдинг новыми заказами. До 2014 г. по ФГУП "Дирекция развития Сочи" предусмотрено инвестировать в развитие города 314 млрд руб., большая часть этих денег - 107 млрд руб. - пойдет на транспортную инфраструктуру. Именно "Бамтоннельстрой" ведет строительство тоннелей для РЖД и Минтранса в Краснодарском крае и Туапсинском районе.
    В конце 2005 г. контрольный пакет акций эмитента приобрело ООО "ТрансПромРесурс" - по неофициальным данным, аффилированная структура компании "Северсталь".
    Цементные компании
    Проблема с ликвидностью акций компаний цементной отрасли стоит гораздо острее, чем даже у компаний дорожного строительства (рис. 4). По сути, по показателю ликвидности в портфель можно включить акции только ОАО "Вольскцемент". По остальным анализируемым компаниям ликвидность практически отсутствует. Компании, с акциями которых сделки не совершались в течение года, анализу не подвергались. Финансовые коэффициенты цементных компаний представлены в табл. 3.
    Из анализа были исключены также акции "Евроцемент Груп" - крупнейшего холдинга по производству и продаже цемента - из-за отсутствия ликвидности и низкой информационной прозрачности. "Евроцемент Груп" можно назвать монополистом по производству цемента в Центральном регионе. Хотя компания значительную часть цемента продает через биржу, формирует цену именно она: с 2005 г. компания увеличила отпускные цены в 3,5 раза (только с начала этого года - на 30%) при практически неизменной себестоимости.
    В связи с растущими инвестициями в Краснодарский край в свете Олимпиады-2014 мы ожидаем значительный рост спроса на продукцию ОАО "Новоросцемент".
    Компания "Чевре Инвестментс Лимитед" (бенефициар - Лев Квитной) консолидировала 85,3% акций ОАО "Новоросцемент" и выставила оферту на приобретение еще 14,7% акций компании. По условиям оферты цена одной обыкновенной акции установлена в 2,29 тыс. руб., а привилегированной акции типа "А" - 750 руб., что ниже текущих котировок на бирже. Всего на выкуп акций будет направлено до 3,5 млрд руб. Мы расцениваем эту новость как нейтральную для компании.
    ОАО "Вольскцемент" - наиболее ликвидный актив на бирже по сравнению с другими акциями производителей цемента. Мы позитивно оцениваем развитие компании. Несмотря на значительный рост акций в июле, потенциал роста еще не исчерпан.
    ОАО "Горнозаводскцемент" нельзя назвать лучшим активом цементной отрасли, высокая степень износа производственных мощностей и крайне низкая информационная прозрачность (нет отчетности за 2006 г.) не добавляют инвестиционной привлекательности акциям предприятия. Компания не раскрывает о себе никакой информации. "Горнозаводскцемент", как один из немногих "независимых" активов цементной отрасли, представляет собой самую очевидную цель для враждебного поглощения. Крупные игроки сегодня пытаются всеми силами войти на предприятие и с конца прошлого года ведут активную скупку акций "Горнозаводскцемента" на фондовом рынке. Мы не рекомендуем спекулятивные покупки акций компании на этом фоне из-за низкой прозрачности бизнеса.
    ХК "Сибирский цемент" - крупнейший производитель цемента в Сибири. За первое полугодие 2007 г. по сравнению с первым полугодием 2006 г. компания увеличила производство цемента на 33,2% - до 2,343 млн тонн.
    Показатели второго по объемам производителя цемента в регионе - "Искитимцемента" также выросли. Согласно отчетности компании, ее чистая прибыль за 3 мес. 2007 г. превысила 74 млн руб., а выручка - 490 млн руб.
    На текущий момент "Искитимцемент" - наиболее недооцененный цементный актив на бирже: потенциал роста, по нашим оценкам, составляет около 120%. Однако на это есть причины: "Искитимцемент" входит в печально известную рейдерскими захватами группу "РАТМ" (состоит из 78 компаний) Эдуарда Тарана.
    По словам Э. Тарана, компания ведет консультации с госорганами по возможному участию иностранного стратега в капитале "Искитимцемента". Сейчас к нему проявляют интерес 3 цементные компании мирового уровня. К концу года будет понятно, с кем сложится альянс. В этом году "РАТМ" приступит к работам по строительству нового завода на этой же территории мощностью 1 млн тонн. Всего планируется вложить 220 млн евро. Сам Э. Таран оценивает завод "Искитимцемент" в 720 млн долл. при его текущей капитализации 334 млн долл.
    Также "РАТМ" было принято решение о создании цементного холдинга "РАТМ-Цемент Холдинг" на базе "Искитимцемента" и "Ангарскцемента", гендиректором которого станет экс-гендиректор ГАЗа и "Агромашхолдинга" Виктор Беляев. Примерные показатели для цементного холдинга: выпуск - 10 млн тонн через 4 года, в том числе 3 млн тонн "Искитимцементом", "Ангарскцемент" и строительство еще 4 заводов мощностью 1,5-2,2 млн тонн в год каждый. География - 2-3 завода в европейской части, 1 - в Казахстане. Сейчас Группа формирует программу по участию в реконструкции Белорусского цементного завода.
    Акционеры ОАО "Воскресенскцемент" (Московская область) одобрили присоединение к ОАО "Уралцемент" (пос. Первомайский, Челябинская область) 18 июня 2007 г. Сам по себе актив ОАО "Воскресенскцемент" является перспективным предприятием, однако из-за низких коэффициентов конвертации (в одну обыкновенную акцию ОАО "Воскресенскцемент" номиналом 1 руб. конвертируется 1,66896 обыкновенной акции ОАО "Уралцемент" номиналом 1 руб.) миноритарный акционер Wermuth Asset Management может обратиться в суд.
    ОАО "Ульяновскцемент" входит в ОАО "Евроцемент Групп". По рыночным мультипликаторам компания имеет 15%-ный потенциал роста.




  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Справедливая стоимость бизнеса: поиск баланса
ВТБ, Unicredit и DB запускают программу рефинансирования и секьюритизации российской ипотеки
10-й Ежегодный федеральный конкурс годовых отчетов и корпоративных сайтов. Методика оценки
РАО "ЕЭС России": последний год жизни обещает быть ярким
Инвестиционная привлекательность банковского сектора России
Грамотная стратегия - залог успеха в привлечении инвестиций
Перспективы российского авиастроения
Новый сектор для инноваций
ОАО "АРМАДА": старт IT-компании на фондовом рынке
Особенности привлечения финансирования в лесной отрасли
Приватизация Связьинвеста - вопрос сверхнеопределенности
Строительная отрасль: рост капитализации компаний очевиден
Обзор российского рынка неликвидных акций
Методика оценки акций региональных предприятий, не имеющих признаваемых котировок
Международное движение капитала и формирование российских транснациональных компаний1
Секьюритизация кредитных активов в исламских финансах
Изменение структуры капитала и способы оценки акций

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100