Casual
РЦБ.RU

Оценка эффективности управления ОПИФ категории фондов акций

Август 2007


    В российском законодательстве предусмотрено существование 3 типов и 12 категорий ПИФов, что в совокупности, с учетом законодательных ограничений, предусматривает возможность существования 22 видов ПИФов. В настоящей статье анализируются результаты деятельности открытых паевых инвестиционных фондов акций с точки зрения их эффективности.

    Для проведения анализа были сформулированы следующие критерии отбора инвестиционных фондов:
    1. Ретроспектива деятельности фонда. Анализируется деятельность инвестиционных фондов, сформированных до 31 декабря 2004 г., т. е. имеющих по состоянию на 31 декабря 2006 г. 2-летнюю и более историю функционирования. Наличие данного ограничения обусловлено необходимостью оценивать динамику эффективности управления, как между фондами, так и конкретных фондов (во временном контексте).
    2. Наличие необходимой информации. Базой для анализа служат дневные котировок стоимости ценных бумаг ПИФов, источниками которых являются информационный сервер investfunds.ru и официальные представительства управляющих компаний в сети Интернет. Соответствующие данные доступны не для всех ПИФов, что делает анализ результатов управления части фондов невозможным.
    3. Граница уровня капитализации ПИФ. В процессе анализа рассматривались лишь крупнейшие ПИФы, т. е. те инвестиционные фонды, чья капитализация по состоянию на 31 декабря 2006 г. превышала 300 млн руб.

МЕТОДОЛОГИЯ АНАЛИЗА

    Для оценки эффективности функционирования инвестиционных фондов необходимо сопоставление результатов их деятельности с результатами эталонного индикатора (benchmark), обладающего высоким уровнем релевантности. Эталонный индикатор обязан не только быть популярным, но и относиться к той же инвестиционной стратегии, что и фонд.
    В качестве эталонного индикатора для фондов акций может быть использован индекс S&P/RUX_RUR. Индекс рассчитывается агентством Standard & Poor's совместно с фондовой биржей РТС по 50 акциям ведущих российских эмитентов, включая акции ОАО "Газпром", что является безусловным преимуществом по отношению к прочим рыночным индикаторам, получившим широкое распространение.
    Расчет коэффициентов эффективности предполагает использование данных по доходности безрискового актива. В качестве такого показателя во всех расчетах были использованы данные по безрисковой ставке доходности, расчет которых осуществляет кафедра корпоративных финансов факультета "Высшая школа финансового менеджмента" АНХ при Правительстве РФ1.
    Для оценки эффективности управления инвестиционным фондом были использованы 3 показателя, основанных на оценке доходности с учетом фактора риска, доходности безрискового актива и динамики эталонного индикатора:
    1. Коэффициент Шарпа (Sharpe ratio) отражает доходность инвестиционного фонда, полученную с учетом фактора риска инвестирования в данный фонд, т. е. доходность, взвешенную по риску. Формула для расчета коэффициента Шарпа выглядит следующим образом:

    ,
    где Rfund - доходность фонда, определяется как прирост стоимости пая за анализируемый период; Rf - доходность безрискового актива; sfund - стандартное отклонение, рассчитывается как среднеквадратичное отклонение логарифма дневной доходности фонда.

    2. Альфа Дженсена (Jensen's alpha). Коэффициент альфа отражает способность управляющего фондом получить доходность большую, чем доходность эталонного индикатора, с учетом соотношения риска, присущего инвестиционному фонду, и риска эталонного индикатора. Альфа Дженсена рассчитывается по следующей формуле:

    ,
    где Rbenchmark - доходность эталонного индикатора, определяется как изменение значения индикатора на конец периода по сравнению со значением индикатора на начало периода; bfund - показатель бета фонда.

    При этом
    ,
    где Pfund_benchmark - коэффициент корреляции доходности инвестиционного фонда и доходности эталонного индикатора; sbenchmark - стандартное отклонение эталонного индикатора, рассчитывается как среднеквадратичное отклонение логарифма дневной доходности эталонного индикатора.

    3. Информационный коэффициент (information ratio). В его основе лежит показатель добавленной стоимости (value added) Бринсона, характеризующий способность управляющего инвестиционным фондом получать аномальную доходность благодаря более эффективному распределению активов по классам и выбору ценных бумаг. Информационный коэффициент, в отличие от показателя добавленной стоимости, учитывает фактор риска, с которым данная аномальная доходность получена. Расчетная формула для данного показателя следующая:

    ,
    где sfund/benchmark - стандартное отклонение показателя аномальной доходности, рассчитывается как среднеквадратичное отклонение логарифма величины Rfund - Rbenchmark.

РЕЗУЛЬТАТЫ АНАЛИЗА ОПИФ КАТЕГОРИИ ФОНДОВ АКЦИЙ

    По состоянию на 31 декабря 2006 г. было зарегистрировано 111 инвестиционных фондов данного вида с суммарной капитализацией 66 490 млн руб., что составило 15,8% от общей капитализации инвестиционных фондов. Однако установленным ранее критериям удовлетворяли лишь 14 фондов. Суммарная капитализация данных фондов составила 29 758 млн руб., что соответствует 44,7% капитализации всех ОПИФ относящихся к категории фондов акций.
    Результаты расчетов коэффициентов Шарпа, альфа Дженсена и информационного коэффициента представлены в табл. 1, содержащей информацию по наименованию фондов, значениям коэффициентов эффективности фондов в 2005 и 2006 гг., а также порядковым номерам мест в рейтингах.
    На основании полученных значений коэффициента Шарпа могут быть сделаны следующие выводы:

  • инвестиционные фонды, занимавшие лидирующие позиции по значению коэффициента Шарпа в 2005 г., не смогли сохранить свои позиции в 2006 г. При этом верна и обратная тенденция: фонды, оказывавшиеся по уровню значений рассматриваемого коэффициента на последних местах по итогам 2005 г., заняли лидирующие позиции в 2006 г. Данное обстоятельство свидетельствует о неспособности большинства управляющих демонстрировать стабильность показателей относительно друг друга в среднесрочной инвестиционной перспективе;
  • в 2006 г. по сравнению с 2005 г. границы разброса значений коэффициента Шарпа расширились с 2,00-5,19 до 0,77-5,79, что свидетельствует в пользу общей тенденции возросшей волатильности портфелей инвестиционных фондов;
  • произошло существенное снижение среднего арифметического значения показателя Шарпа по группе фондов с 3,67 в 2005 г. до 2,07 в 2006 г. Данное обстоятельство указывает на снижение уровня доходности, приходящейся на единицу риска в 2006 г., по сравнению с 2005 г.
        Показатель альфа Дженсена отражает способность управляющего получать аномальную доходность управляемого им инвестиционного фонда по сравнению с эталонным индикатором. Как свидетельствуют данные таблицы, все фонды имели положительную аномальную доходность, что может быть объяснено следующим:
        1) большинство фондов имели показатели корреляции доходности фонда и доходности эталонного индикатора ниже 0,4;
        2) эталонный индикатор имел стандартное отклонение доходности, превышающее стандартное отклонение доходности фондов;
        3) в совокупности эти обстоятельства привели к тому, что расчетные значения показателя b для данных фондов оказались в большинстве своем близким к 0,3, поэтому совокупное воздействие эталонного индикатора на показатель альфа Дженсена не было столь весомым.
        Анализ структуры значений показателя для исследуемой группы фондов подтверждает выводы, сделанные в результате анализа значений показателя Шарпа:
  • лучшие фонды по итогам 2005 г. не смогли сохранить свои позиции в 2006 г. при справедливости обратной тенденции;
  • расширились границы диапазона значений показателя с 7,2-57,51% в 2005 г. до 3,53-75% в 2006 г.;
  • по сравнению с коэффициентом Шарпа, среднее арифметическое значение показателя альфа Дженсена практически не изменилось и составило в 2006 г. 32,3% против 31% в 2005 г.
        Результаты анализа значений информационного коэффициента в целом подтверждают сделанные ранее выводы:
  • эффективно управляемые в 2005 г. фонды показали результаты хуже, чем их конкуренты в 2006 г. Однако, в отличие от предыдущих показателей (коэффициент Шарпа и альфа Дженсена), данная тенденция по информационному коэффициенту выражена менее агрессивно;
  • по итогам 2005 г. ни один из исследуемых фондов не смог продемонстрировать большую эффективность, чем это сделал эталонный индикатор, о чем свидетельствуют отрицательные значения информационного коэффициента для всех исследуемых фондов. Однако в 2006 г. сразу 5 фондов оказались эффективнее рынка;
  • динамика среднего арифметического значения по группе фондов указывает на рост качества управления портфелями инвестиционных фондов. Показатель среднего значения информационного коэффициента повысился с -1,78 в 2005 г. до -0,07 в 2006 г.
        Динамику эффективности управления ПИФами характеризует расположение исследуемых инвестиционных фондов и эталонного индикатора в координатах "риск- доходность", представленное на рис. 1-2.
        Исходя из представленных данных по исследуемой группе ОПИФ акций, можно сделать следующие выводы:
  • в 2006 г. по сравнению с предыдущим годом снизился показатель доходности, приходящейся на 1 единицу риска, о чем свидетельствует смещение группы исследуемых инвестиционных фондов из левого верхнего угла диаграммы "риск-доходность" в правый нижний угол;
  • положение фондов относительно эталонного индикатора в 2006 г. по сравнению с 2005 г. указывает на рост эффективности управления исследуемых фондов;
  • расположение фондов относительно друг друга подтверждает первоначальный вывод о динамике эффективности управления фондами, а именно об отсутствии устойчивости показателей эффективности управления инвестиционными фондами на 2-годичном промежутке.


    • Рейтинг
    • 0
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Пути взаимодействия ФСФР и СРО
    РЦБ-CASUAL: премьера прошла успешно. Журнал "Рынок ценных бумаг" провел в Карелии первый неформальный выезд с друзьями и партнерами
    Российский рынок акций: итоги первого полугодия и прогноз на вторую половину 2007 г.
    Газпром: финансовые итоги 2006 г.
    Инфраструктурная отрасль: на пороге бума
    Оценка эффективности управления ОПИФ категории фондов акций
    Структурированные продукты: что внутри?
    Расчеты через трансъевропейскую автоматизированную экспресс-систему валовых расчетов в режиме реального времени TARGET1 / TARGET2
    Карфаген должен быть разрушен
    Потенциал ипотечного рынка России колоссален
    Стандартизация ипотеки - основной залог качества ипотечных ценных бумаг
    Законодательные аспекты секьюритизации
    Секьюритизация доходов от коммерческой недвижимости
    Закладная: понятие, практика применения и проблемы
    Некоторые статистические закономерности динамики курса валютной пары "евро-швейцарский франк"
    Автоматический графический анализ
    Динамические ряды индексов - отражение тенденций мышления инвесторов

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100