РЦБ.RU

Газпром: финансовые итоги 2006 г.

Август 2007

    Газпром опубликовал аудированную консолидированную финансовую отчетность за 2006 г., подготовленную в соответствии с Международными стандартами финансовой отчетности (МСФО).

    Отметим, что в финансовых показателях Газпрома была учтена консолидация Газпромнефти. В расчетах целевого ориентира цены акции учитывался прогноз руководства Газпрома, согласно которому добыча газа к 2010 г. увеличится до 550-560 млрд куб. м, в 2020 г. - до 580-590 млрд куб. м, а к 2030 г. - до 610-630 млрд куб. м. На годовом собрании акционеров заместитель председателя правления Газпрома Александр Ананенков заявил, что уже к 2020 г. концерн может нарастить ежегодную добычу газа до 670 млрд куб. м. В случае опережающих темпов роста добычи компания может пересмотреть целевой ориентир цены акции в сторону увеличения.
    Выручка Газпрома за 2006 г. практически совпала с нашими ожиданиями: чистая прибыль оказалась на 6% меньше из-за роста операционных расходов. Благодаря снижению уровня эффективной ставки налога на прибыль с 30 до 26%, показатель рентабельности по чистой прибыли в 2006 г. увеличился по сравнению с 2005 г. с 23 до 30%. Чистая прибыль Газпрома в 2006 г. возросла на 120% - до 24,2 млрд долл.
    В результате проведенного анализа мы сохраняем целевой ориентир по акциям Газпрома на уровне 12 и рекомендуем их "держать". Оценка может быть пересмотрена в случае опережающих темпов роста добычи газа, увеличения стоимости газа в странах СНГ до европейского уровня или в случае роста ставки НДПИ.
    По итогам прошлого года добыча природного газа компанией увеличилась на 0,2% - до 556,0 млрд куб. м, что составило 84% от общей добычи газа в России. При этом общие продажи газа возросли на 7,2% - до 578,8 млрд куб. м. Газпром, являясь монополистом в транспортировке, реализовал 88,3% добытого в России природного газа, закупая его у сторонних производителей. Средняя цена продажи газа в России и за рубежом возросла на 38% - до 114,8 долл. за 1 тыс. куб. м. В 2005-2006 гг. Газпром приобрел 75%-ный пакет акций Сибнефти и впервые представил консолидированную отчетность. Данное приобретение способствовало росту финансовых показателей концерна. В 2006 г. выручка от продаж нефтепродуктов увеличилась в 2,1 раза, а выручка от продаж нефти - в 3,3 раза. Причем на долю Газпромнефти пришлось 60% выручки от нефтепереработки.
    В своей отчетности по МСФО Газпром указывает результаты финансовой деятельности в российских рублях. С учетом того что курс доллара понизился с 28,79 руб. на конец 2005 г. до 26,33 руб. на конец 2006 г., рост финансовых показателей в долларах оказался гораздо более значительным (табл. 1).
    Чистая прибыль Газпрома в 2006 г. увеличилась больше, чем цены на природный газ и прирост добычи. Это говорит об устойчивом развитии компании и контроле над издержками. Стоимость газа для Европы возросла на 36%, для СНГ - на 46%.
    Отметим, что запасы Газпрома по российской классификации (АВС1) гораздо выше, чем по международной (SPE). Кроме того, концерн прогнозирует в 2002-2030 гг. прирост запасов в объеме 23,5 трлн куб. м газа и 3,4 млрд тонн (25 млрд баррелей) конденсата и нефти. Объем запасов на начало 2007 г. составил 29,85 трлн куб. м (табл. 2).
    Еще одним позитивным фактором является способность Газпрома на протяжении последних 4 лет компенсировать ежегодную добычу газа увеличением запасов (рис. 1).
    По итогам прошлого года Газпром продемонстрировал неплохой рост операционной рентабельности. Это произошло благодаря тому, что увеличение расходов на 46,7% оказалось меньше роста выручки. Еще более значительно возросла рентабельность по чистой прибыли. Несмотря на увеличение суммы налога на прибыль в абсолютном выражении в прошлом году на 64%, эффективная ставка налога на прибыль снизилась с 30% в 2005 г. до 26%.
    Рост поставок в страны СНГ был обусловлен повышением Газпромом в 2006 г. цен на газ, а также транспортировкой туркменского газа (табл. 3). Напомним, что в 2006 г. Газпром ввел единую политику расчета цен на газ для стран СНГ на основании его рыночной стоимости.
    Увеличение выручки на 70,1% в 2006 г. произошло в основном за счет роста цен на углеводороды, в натуральном выражении рост продаж газа был почти в 10 раз меньше. В результате консолидации Газпромнефти существенно возросла выручка от продажи нефти и нефтепродуктов (табл. 4). Доля выручки от продаж газа в общей выручке снизилась с 75% в 2005 г. до 65,6%. Мы полагаем, что это позитивная тенденция, так как рентабельность продаж нефти выше.
    Почти 55% газа компания продает в России по внутренним ценам, составившим в прошлом году в среднем 42,9 долл. за 1 тыс. куб. м (35,2 долл. в 2005 г.). Они в 6 раз ниже цен продаж в Европе (262 долл.) и почти в 2 раза ниже средних цен для стран СНГ (88 долл.).
    Отметим, что общий рост операционных затрат оказался меньше, чем рост выручки, и доля затрат в выручке сократилась с 67% в 2005 г. до 63% (табл. 5). Наряду с сокращением эффективной ставки налога на прибыль это способствовало росту чистой прибыли. Увеличение затрат на покупку нефти и газа вызвано закупками природного газа в Туркмении и Казахстане для последующей перепродажи через Росукрэнерго в Украину, а также консолидацией Газпромнефти. Расходы на оплату труда в рублевом выражении возросли всего на 19%. Основной вклад в увеличение затрат на налоги внес НДПИ, платежи по которому в прошлом году в рублевом эквиваленте увеличились на 82% в основном за счет консолидации Газпромнефти. Ставка НДПИ на газ возросла менее существенно - на 9%, что примерно соответствует инфляции за 2006 г. Кроме того, на 43% увеличился налог на имущество и на 47% - амортизация. Это произошло из-за переоценки основных средств. Расходы за транзит, материалы и электроэнергию возросли благодаря повышению инфляции, тарифов и объемов поставок углеводородного сырья.
    Объем капитальных затрат Газпрома в прошлом году существенно увеличился (табл. 6). В основном это связано с ростом инвестиций в сегменте "Транспортировка" из-за строительства магистрального газопровода СРТО-Торжок, Северо-Европейского газопровода, газопровода Архангельск-Северодвинск. Более чем 3-кратный рост инвестиций в сегменте "Добыча нефти и конденсата" обусловлен консолидацией Газпромнефти.
    В 2007 г. Газпром запланировал инвестировать еще больше - 531,78 млрд руб. (20,6 млрд долл.). Средства будут направлены на развитие Харвутинской площади Ямбургского месторождения (1 млрд долл.), Бованенковского, Харасавэйского, Южно-Русского, Штокмановского, Приразломного, Ен-Яхинского, Уренгойского, Заполярного и других месторождений. Кроме этого, Газпром планирует продолжить строительство газопровода СРТО-Торжок, Уренгойского газотранспортного узла и газопровода Nord Stream. После завершения обустройства новых месторождений и строительства газопроводов ежегодные инвестиции Газпрома снизятся и в сумме составят заявленные 420 млрд долл. к 2030 г. (рис. 2).
    Заместитель председателя правления Газпрома Александр Медведев заявил, что концерн намеревается стать первой в мире компанией, стоимость акционерного капитала которой превысит 1 трлн долл. Мы полагаем, что это позитивный прогноз для котировок Газпрома, так как его текущая капитализация составляет 253 млрд долл. Повышение стоимости может произойти за счет либерализации рынка газа в России, что, по нашему мнению, увеличит выручку компании примерно на 35%, а также благодаря переоценке западными инвесторами запасов Газпрома. Напомним, что концерн обладает 17% мировых запасов природного газа. Кроме того, Газпром планирует приобретение распределительных активов в Европе. В этом случае он сможет получать дополнительную прибыль, так как розничная европейская цена на газ почти в 2 раза выше оптовой. В 2006 г. Газпром приобрел газораспределительную британскую компанию Pennine Natural Gas, в текущем году планирует купить компанию Natural Gas Shipping Services. После этого его доля на рынке Англии составит 4%. Газпром предполагает увеличить ее до 10% в течение 5-7 лет, а также наращивать свое присутствие в других европейских странах.
    Кроме того, позитивным фактором является решение компании участвовать в приватизации российской энергетики. Газпром станет поставлять дополнительные объемы газа энергогенерирующим компаниям по рыночной цене. Такие поставки будут осуществляться по принципу take or pay по формуле цены, обеспечивающей равную доходность поставок газа на внешний и внутренний рынки. Начиная с 2011 г. внутренняя цена на газ окончательно сравняется с европейской, за вычетом транспортировки.
    Правительство РФ решило не увеличивать в 2007 г. налог на добычу полезных ископаемых для газовых компаний. Министр промышленности Виктор Христенко предложил отложить этот вопрос до 2011 г. Скорее всего, для Газпрома ставка НДПИ в любом случае будет низкой, так как компания осуществляет значительные инвестиции в освоение новых месторождений. Изменение налога предполагает механизм дифференцирования ставки НДПИ в зависимости от затрат. В настоящий момент ставка НДПИ на газ составляет примерно 147 руб. за 1 тыс. куб. м, или 11% от внутренней стоимости газа, а НДПИ на нефть - около 44% (в зависимости от цены на нефть). Таким образом, Газпром, как и нефтяные компании, станет продавать углеводородное сырье по мировым ценам, а уровень его налогообложения будет ниже. На наш взгляд, это позитивный фактор для концерна.
    Недавно заместитель председателя правления Газпрома Александр Ананенков заявил, что Газпром может достичь уровня ежегодной добычи в 670 млрд куб. м газа уже к 2020 г. Он так же отметил, что ресурсов компании хватит на добычу 900 млрд куб. м газа в год.



  • Рейтинг
  • 0
Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Пути взаимодействия ФСФР и СРО
РЦБ-CASUAL: премьера прошла успешно. Журнал "Рынок ценных бумаг" провел в Карелии первый неформальный выезд с друзьями и партнерами
Российский рынок акций: итоги первого полугодия и прогноз на вторую половину 2007 г.
Газпром: финансовые итоги 2006 г.
Инфраструктурная отрасль: на пороге бума
Оценка эффективности управления ОПИФ категории фондов акций
Структурированные продукты: что внутри?
Расчеты через трансъевропейскую автоматизированную экспресс-систему валовых расчетов в режиме реального времени TARGET1 / TARGET2
Карфаген должен быть разрушен
Потенциал ипотечного рынка России колоссален
Стандартизация ипотеки - основной залог качества ипотечных ценных бумаг
Законодательные аспекты секьюритизации
Секьюритизация доходов от коммерческой недвижимости
Закладная: понятие, практика применения и проблемы
Некоторые статистические закономерности динамики курса валютной пары "евро-швейцарский франк"
Автоматический графический анализ
Динамические ряды индексов - отражение тенденций мышления инвесторов

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
Яков Миркин
Инвестиции: макроэкономические вызовы
Какую модель экономики мы создали за четверть века? Это экономика сверхконцентраций собственности и огосударствления. Экономика вертикалей, олигополий, ресурсы сверхконцентрированы в Москве, малый и средний бизнес — подавлен.
Константин Угрюмов
Софинансирование ИПК — улучшение качества жизни россиян не только в будущем, но и сейчас
Банк России и Минфин РФ согласовали концепцию индивидуального пенсионного капитала (ИПК). Гражданам предложат копить себе на пенсию самостоятельно. Вопрос в том, какое количество россиян согласится участвовать в новой пенсионной системе.
Александр Баранов
Solvency II для НПФа
Согласно Информационному письму Банка России - в первой половине 2017 года будет разработана дорожная карта внедрения Solvency II на российском страховом рынке. В статье описан опыт использования стандартов Solvency II для частных пенсионных фондов в ЕС, обсуждается возможность применения Solvency II для российских НПФов.
Светлана Бик
Долгосрочные институциональные инвестиции в инфраструктуру россии на основе концессии: итоги 2016 года
В 2005 г. в РФ появилась возможность финансирования инфраструктуры за счет концессионной модели, которая является основной формой ГЧП для реализации крупных проектов. За прошедшее время к финансированию подключились и НПФы. Отличительной особенностью является присутствие в схеме финансирования концессионных облигаций.
Все публикации →
  • Rambler's Top100