Casual
РЦБ.RU

Влияние планируемой дополнительной эмиссии акций на оценку текущей стоимости бизнеса

Июль 2007


ИЗМЕНЕНИЕ СТОИМОСТИ 1 АКЦИИ ПРИ ДОПОЛНИТЕЛЬНОЙ ЭМИССИИ

    Вернемся еще раз к выражению (6) и запишем его в несколько измененной форме:

    (15)
    где Жp - величина изменения стоимости 1 акции, обусловленная дополнительной эмиссией.

    Отсюда следует:

    ;(16)

    (17)

    Несовпадение стоимости 1 акции, рассчитанной по формулам (16) и (10), объясняется разными подходами к определению общего количества акций у старых и новых акционеров: выражение (10) действует только при одновременном соблюдении условия (7)-(9)2, в то время как с помощью выражения (16) можно рассчитать стоимость 1 акции при произвольном числе вновь эмитированных акций (но при таком же ожидаемом экономическом эффекте от допэмиссии).
    Из (16), (17) следует, что, в случае если количество эмитируемых в составе дополнительной эмиссии акций (Nn) соответствует значению, определяемому выражением (7), стоимость 1 акции при дополнительной эмиссии останется неизменной.
    Для того чтобы при осуществлении допэмиссии старые акционеры могли заранее рассчитать распределение ожидаемого эффекта добавленной стоимости (характеризующегося заданным коэффициентом k), возникающего благодаря привлечению средств новых акционеров-инвесторов, им целесообразно планировать следующий объем эмиссии новых акций:

    .(18)

    При этом все новые акции должны принадлежать новым акционерам, вкладывающим средства в объеме М.
    Анализ выражения (18) показывает:

     при k = 1 (весь эффект от добавочной стоимости привлеченных средств достается новым акционерам). Как отмечено в первой части статьи, в комментарии к формуле (1), этот коэффициент является мерилом распределения прибавочной стоимости, образованной привлеченными средствами инвесторов - новых акционеров между старыми и новыми акционерами.

    (19)

     при k = 0 (весь эффект от добавочной стоимости привлеченных средств достается старым акционерам).

    (20)

    Цена выкупа акций в составе дополнительной эмиссии, размещаемой по закрытой подписке среди целевых инвесторов, составит:

    , (21)
    где Nn - число акций, выкупаемое инвесторами (новыми акционерами).

    Цена выкупа зависит от соотношения ожидаемой рентабельности капитала и затрат на привлечение капитала: при соотношении, равном 1, цена выкупа акций составит текущую рыночную стоимость (po).
    Как видно из представленного выше текста, определение количества эмитируемых в рамках допэмиссии акций можно осуществлять двумя способами.
    Первый способ (формула (7)) основан на том, что для заданного параметра k количество эмитируемых акций (Nn1) распределяется между новыми и старыми акционерами (в настоящей статье приведен случай, когда старым акционерам часть новых акций предоставляется бесплатно, а новым - по цене выкупа). Распределение акций осуществляется с учетом заданных параметров No, k и/или m в соответствии с формулами (1), (8) и (9). Этот способ позволяет оставлять неизменной стоимость 1 акции3.
    При втором способе (формула (18)) для заданного параметра k вновь эмитируемые акции (в количестве Nn2) будут предложены только новым акционерам по цене выкупа. При этом способе стоимость 1 акции компании изменяется.
    Отметим, что, хотя в общем случае Nn1 ? Nn2, оба способа приводят к одинаковым распределениям долей акционерного капитала между старыми и новыми акционерами, равно как и к одинаковым значениям акционерного капитала компании.

    Пример 1.
    Пусть до момента дополнительной эмиссии акционерный капитал компании состоял из No = 100 обыкновенных акций. Рыночная стоимость 1 акции (po) составляла 1,5 а. е4. Инвесторы готовы инвестировать M = 50 а. е. в новую бизнес-линию компании5. Ожидаемые рентабельность этого инвестированного капитала и затраты на капитал составляют: ROEn = 30%, ren = 15%. Стороны договорились о том, что ожидаемый экономический эффект от инвестирования данных средств должен распределяться между ними поровну, т. е. k = 0,5.
    Необходимо определить стоимость акционерного капитала расширенной (после допэмиссии) компании (PEn), размер доли в ее уставном капитале (m), количество эмитируемых акций (Nn), а также стоимость 1 акции после осуществления дополнительной эмиссии (pn).

    Решение:
    В соответствии с (6) стоимость акционерного капитала расширенной компании для стратегических инвесторов (для которых соблюдается условие У3) составит:
    а. е.
    Для определения доли новых акционеров необходимо знать количество акций, предоставленных для покупки. Конечно, если стороны сразу договорились об этом (т. е. определили ее эмпирически), вопрос количества эмитируемых акций в пользу новых акционеров решится просто - по формуле (2). Например, если стороны определили размер доли новых акционеров экспресс-методом (по формуле (1а)): m = 50/(1,5  100 + 50) = 0,25, то, как следует из (2), в пользу новых акционеров необходимо эмитировать: Nn = 0,25/(1 - 0,25)  100 = 33 акции. В этом случае стоимость 1 акции составит: pn = PEn/(No + Nn) = 250/ (100 + 33) = 1,88 а. е. Если акционерный капитал оценивается не с позиции стратегических инвесторов (условие У3 не выполняется), то стоимость акционерного капитала расширенной компании составит:
    150 + 50 = 200 а. е., стоимость 1 акции - 200/(100 + 33) = 1,5 а. е. Поскольку спекулятивные инвесторы не склонны заглядывать далеко в будущее, они выкупают акции и производят расчет своей доли строго по текущей рыночной стоимости. Однако в случаях, когда за стол переговоров садятся крупные инвесторы и мажоритарные акционеры, стремящиеся привлечь "длинные" средства в расширение своего бизнеса, и при этом возможности реинвестирования прибыли и привлечения заемных средств уже исчерпаны, следует учитывать эффект образования и распределения добавленной экономической стоимости. Такой подход позволяет соблюсти баланс интересов сторон в отношении как корректности доли, так и параметра k. Кроме того, при решении таких вопросов акционеры могут попутно преследовать иные цели, например снизить/повысить стоимость 1 акции и т. д. Для этого необходимо проработать несколько возможных вариантов. Алгоритмы, предложенные в настоящей работе, позволяют рассмотреть как минимум 2 варианта.

    1. Предположим, акционеры хотят, чтобы в результате дополнительной эмиссии рыночная стоимость 1 акции осталась практически неизменной. Согласно (7) необходимое для дополнительной эмиссии количество акций будет следующим:
    акций.

    Следовательно, в соответствии с (8) новые акционеры должны выкупить:

    акций

    (по цене выкупа 1 акции, рассчитанной по формуле (21): 50 а. е./ 50 = 1 а. е.6). Давние акционеры получат бесплатно 17 акций (67 - 50 = 17); это же значение получается в результате применения формулы (9).
    При таком сценарии после дополнительной эмиссии стоимость 1 акции составит: pn = PEn/(No + Nn) = 250/(100 + 67) = 1,5 а. е. (с учетом погрешности определения Nn), т. е. не изменится.
    Зная количество акций, доставшихся новым и старым акционерам, определим их доли и стоимости.
    В соответствии с (1) доля акций новых акционеров определяется следующим образом:

    Стоимость этой доли составит: Pn = poNn = m  PEn = 1,5  50 = 0,3  250 = 75 а. е.
    Соответственно, доля акций давних акционеров будет равна: 1 - 0,3 = 0,7, а ее стоимость: Po = po(No + No') = (1-m)   PEn = 1,5  (100 + 17) = 0,7  250 = 175 а. е. (стоимость суммы долей, разумеется, равна стоимости 100%-ной доли (или 100%-ному пакету акций) = 250 а. е.). Другой вариант расчета стоимости доли: Po = 150 + 0,5  50 = 175 а. е., где 0,5 а. е. - доля стоимости 1 новой акции, выпускаемой на средства новых акционеров, идущая в пользу старых акционеров.

    2. Предположим, что акционеры допускают возможность изменения стоимости своих акций и хотят, чтобы эмитируемые акции достались только новым акционерам. В этом случае необходимое для дополнительной эмиссии количество акций следует определять согласно (18):

    шт.

    Цена выкупа новыми акционерами этих акций составит: 50 (а. е.)/ 43 = 1,16 а. е.
    При таком сценарии стоимость 1 акции после дополнительной эмиссии составит: pn = PEn/(No + Nn) = 250/(100 + 43) = 1,75 а. е. (с учетом погрешности определения Nn), т. е. повысится.
    Теперь, зная количество акций, доставшихся новым акционерам, определим их долю и стоимость.

    В соответствии с (1) доля новых акционеров составит:

    Стоимость этой доли составит: Pn = pnNn = m  PEn = 1,75  43 = 0,3  250 = 75 а. е.
    Соответственно, доля старых акционеров будет равна: 1 - 0,3 = 0,7, а ее стоимость: Po = pnNo = (1-m)  PEn = 1,75   100 = 0,7  250 = 175 а. е. (сумма долей, разумеется, равна 100%-ной доле = 250 а. е.).
    Приведенный пример наглядно демонстрирует возможности и ограниченность манипуляций с объемом эмитируемых акций.
    Рассмотрим случай применения модели добавленной экономической стоимости для расчета стоимости 1 акции, не требующий соблюдения ограничительного условия (У2). По сути, это означает, что привлеченные в процессе дополнительной эмиссии денежные средства могут оказывать влияние на рентабельность ранее инвестированного (акционерного) капитала. Такое может происходить, например, в следующих ситуациях:
     давние акционеры компании (в лице ее менеджеров) обнаружили эффективный вариант развития какой-либо существующей технологии или продуктовой линии, для чего им необходимы дополнительные инвестиции со стороны внешних инвесторов;
     инвестор (группа инвесторов) располагает уникальной технологией, внедрение которой в масштабах существующего бизнеса оцениваемой компании позволит кардинально улучшить показатели ее финансово-хозяйственной деятельности (прежде всего повысить рентабельность капитала).
    В таких ситуациях для расчета стоимости 1 акции, отражающей влияние дополнительной эмиссии, вместо выражения (16) следует использовать выражение:

    (22)
    где ROEo - ожидаемая рентабельность ранее размещенного акционерного капитала (т. е. без учета привлечения дополнительных средств инвесторов); reo - ожидаемое значение затрат на акционерный капитал без привлечения средств инвесторов.

    При наличии условий применимости выражения (22) для расчета доли новых акционеров-инвесторов вместо выражения (1) следует использовать выражение:

    , (23)
    где ks - переданная новым акционерам доля изменения прибавочной стоимости размещенного капитала старых акционеров, возникающая в результате эффекта масштабирования неденежных инвестиций новых акционеров (0 " ks " 1).

    Пример 2.
    Рассмотрим использование выражений (22) и (23) применительно к ранее приведенным условиям (см. пример 1).
    Изменим в этих условиях некоторые параметры и введем новые, а именно: инвесторы предоставят новую технологию, которая повысит текущую (и ожидаемую) рентабельность акционерного капитала с 18 до 30% и снизит затраты на капитал с 15 до 12%. Для примера возьмем значение параметра ks, равное 0,5.
    Оценим долю новых акционеров (предоставивших эту технологию) и стоимость 1 акции после допэмиссии при следующих условиях: а) когда инвесторы предоставляют только данную технологию; б) когда инвесторы дополнительно вносят 50 а. е. денежных средств, которые планируется инвестировать с рентабельностью 30% и затратами на капитал 12%.

    Решение:
    I. M = 0.

    В соответствии с (23) размер доли новых акционеров составит:

    В соответствии с (2) количество эмитируемых акций в пользу новых акционеров составит:

    Согласно (22) стоимость 1 акции после допэмиссии составит:

    а. е.

    Новая стоимость 1 акции (2,31 а. е.) в 1,54 раза выше ее стоимости до принятия решения о внедрении новой технологии (1,5 а. е.). Причина этого заключается в том, что данное решение повышает показатель (ROE/re) в 2,083 раза ((0,3/012)/(0,18/0,15) = 2,083), в то время как общее количество акций увеличивается в 1,35 раза (со 100 до 135). В итоге получается: 2,083/1,35 = 1,54 раза.
    Стоимость акционерного капитала после допэмиссии (с инвестированием со стороны новых акционеров новой технологии) составит: 2,31 135 = 312 а. е., из которых стоимость доли старых акционеров (1 - 0,26 = 0,74) составит: 0,74  312 = 231 а. е., стоимость доли новых: 2,31 35 = 81 а. е.

    II. M = 50 а. е.
    В соответствии с (23) размер доли новых акционеров составит:

    В соответствии с (2) количество эмитируемых акций в пользу новых акционеров составит:

    Сообразно (22) стоимость 1 акции после допэмиссии составит:

    а. е.

    Стоимость акционерного капитала после этой допэмиссии (с инвестированием со стороны новых акционеров новой технологии и 50 а. е.) составит: 2,31  163 =
    = 377 а. е., из которых доля старых акционеров (1 - 0,386 = 0,614) будет равняться 0,614  377 = 231 а. е., новых - 146 а. е.
    Как видно из рассмотренного примера, оба варианта (без привлечения дополнительных денежных средств со стороны новых акционеров (вариант I) и с привлечением денежных средств новых акционеров (вариант II)) приводят к одинаковой стоимости 1 акции. Причина проста: в обоих вариантах активы инвестируются с одинаковыми показателями ожидаемой доходности (30%) и затрат на капитал (12%).
    Остается добавить, что выражение (23) может являться механизмом расчета доли новых акционеров при оплате уставного капитала неденежными активами в тех случаях, когда привлекаемые в бизнес активы новых акционеров не просто расширяют существующий бизнес, а оказывают воздействие на весь инвестированный капитал акционеров.

ТРЕБОВАНИЯ ДЕЙСТВУЮЩЕГО ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА

    Рассмотрим требования российского законодательства в части возможностей и ограничений, накладываемых на решения о дополнительной эмиссии акций, которые изложены в нормах ФЗ № 208 "Об акционерных обществах". Ниже приведены соответствующие выдержки из этого закона.
    Статья 38. Цена размещения эмиссионных ценных бумаг.
    1. Оплата эмиссионных ценных бумаг общества, размещаемых посредством подписки, осуществляется по цене, определяемой советом директоров (наблюдательным советом) общества в соответствии со ст. 77 настоящего Федерального закона.
    При этом оплата эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, размещаемых посредством подписки, осуществляется по цене не ниже номинальной стоимости акций, в которые конвертируются такие ценные бумаги.
    2. Цена размещения эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, лицам, осуществляющим преимущественное право приобретения таких ценных бумаг, может быть ниже цены размещения иным лицам, но не более чем на 10%.
    Статья 77. Определение цены (денежной оценки) имущества.
    1. В случаях, когда в соответствии с настоящим Федеральным законом цена (денежная оценка) имущества, а также цена размещения или цена выкупа эмиссионных ценных бумаг общества определяются решением совета директоров (наблюдательного совета) общества, они должны определяться исходя из их рыночной стоимости.
    2. Для определения рыночной стоимости имущества может быть привлечен независимый оценщик. Привлечение независимого оценщика для определения рыночной стоимости является обязательным для определения цены выкупа обществом у акционеров принадлежащих им акций в соответствии со ст. 767 настоящего Федерального закона. "?" В случае определения цены размещения ценных бумаг, цена покупки или цена спроса и цена предложения которых регулярно опубликовываются в печати, привлечение независимого оценщика необязательно, а для определения рыночной стоимости таких ценных бумаг должна быть принята во внимание эта цена покупки или цена спроса и предложения.
    Что могут означать данные положения? Автор, не являясь юристом, интерпретирует связь требований законодательства с оценкой (в части, касающейся акций) следующим образом:
    1. Формулировки ст. 38 и 77 оставляют желать лучшего: "определяемой советом директоров", "исходя из их рыночной стоимости", но "не ниже номинальной стоимости". Таким образом, если номинал 1 акции равен 1 руб., рыночная стоимость - 10 руб., то получается, что совет директоров волен устанавливать цену размещения в диапазоне от 1 до 10 руб. (а может быть, и выше, но не намного; прямого запрета на это закон не содержит). Если рыночная стоимость 1 акции равна 50 коп., а номинал по-прежнему - 1 руб., то цена размещения должна равняться 1 руб.
    2. В отсутствие подтвержденных котировок акций на организованном рынке ценных бумаг величину рыночной стоимости можно определять только расчетным путем посредством привлечения независимого оценщика.
    3. Независимый оценщик, привлеченный обществом для определения величины рыночной стоимости акций в целях их выкупа или размещения, имеет все основания применить приведенные выше алгоритмы расчета, за исключением способа, в котором предусматривалась возможность бесплатного получения давними акционерами части акций, размещаемых при дополнительной эмиссии.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

    Формально положение ст. 77 ФЗ № 208 "Об акционерных обществах" требует, чтобы оценка акций для целей допэмиссии осуществлялась решением совета директоров исходя из их рыночной стоимости. Вопрос состоит в том, изменится ли рыночная стоимость этих акций в результате принятого решения об инвестировании дополнительно привлекаемых активов?
    Если привлекаемые активы представляют собой денежные средства в объеме М, то в соответствии с (16) рыночная стоимость 1 акции компании в целом может измениться. Не изменится она лишь при выполнении следующего условия8:

    (24)

    Во всех остальных случаях стоимость 1 акции изменится.
    Если привлекаемые активы не являются денежными средствами, их рыночная стоимость в общем случае будет отличаться от инвестиционной стоимости, определяемой в соответствии со значением компоненты (ROEn/ren). Именно поэтому инвестирование неденежных активов (оформляемое посредством внесения в УК и добавочный капитал причитающейся величины этих активов) обычно изменяет стоимость 1 акции. Неизменность стоимости 1 акции обеспечивается лишь в случае равенства рыночной стоимости неденежных активов их инвестиционной стоимости, что достигается при равенстве компоненты (ROEn/ren) единице или в случае, когда оценка рыночной стоимости неденежного актива осуществлялась на основе одного лишь доходного подхода, в рамках которого была учтена компонента (ROEn/ren).
    С учетом новых возможностей инвестирования денежных средств их реальная (истинная) рыночная стоимость может отличаться от текущей рыночной стоимости, определенной без учета таких возможностей. Поэтому все зависит от того, что понимать под рыночной стоимостью акций - их стоимость, определенную без учета последствий дополнительной эмиссии, или с учетом этих последствий. Если решение о проведении дополнительной эмиссии принято и реализация этого решения - дело ближайшего времени, с экономической точки зрения последствия дополнительной эмиссии следует учитывать (если только рынок уже не успел их учесть). Статья 77 указанного Федерального закона не содержит запрета на учет последствий дополнительной эмиссии9.
    Нельзя не отметить возникающий парадокс: при осуществлении дополнительной эмиссии неизменность стоимости 1 акции с экономической точки зрения возможна лишь при использовании техники определения соответствующего объема эмитируемых акций, часть которых должна бесплатно доставаться давним акционерам. Однако именно такой способ законодательно запрещен. Использование же законодательно разрешенной технологии дополнительной эмиссии может обеспечить неизменность стоимости 1 акции лишь при соблюдении условия (24).
    Следует также отметить, что информация о планируемой дополнительной эмиссии влияет на текущую стоимость уже выпущенных акций10. Поскольку информация о готовящейся дополнительной эмиссии распространяется не мгновенно и операторы рынка обладают асимметричной информацией, то стоимость (котировки) предварительно размещенных акций меняется постепенно - c момента объявления эмитентом соответствующего информационного сообщения и до выпуска и размещения дополнительных акций11.
    Отметим также ряд факторов, связанных с дополнительной эмиссией:
     при осуществлении дополнительной эмиссии эмитентом, акции которого не котируются на бирже, никто из сторонних наблюдателей не может с определенной уверенностью сказать, как именно соотносится цена размещения новых акций со стоимостью ранее выпущенных акций12;
     при осуществлении дополнительной эмиссии эмитентом, акции которого котируются на бирже, цены (и котировки) ранее размещенных акций корректируются с начала объявления о предстоящей допэмиссии до ее фактического осуществления. Поэтому к моменту осуществления допэмиссии текущие рыночные цены ранее размещенных акций фактически уже вбирают в себя ее влияние.
    Таким образом, принимая во внимание указанные факторы, можно сделать следующие выводы. Практический учет возможных изменений цен на акции при ожидаемой дополнительной эмиссии должен учитываться в следующих случаях:
     если планируется значительный объем эмиссии некотирующихся акций и при этом ожидаемая рентабельность инвестированных средств, вырученных от дополнительной эмиссии, отличается от ожидаемых затрат на привлечение нового акционерного капитала;
     если имеются основания полагать, что привлечение средств новых акционеров позволит значительно изменить рентабельность ранее размещенного капитала акционеров;
     если планируется значительный объем эмиссии котирующихся акций, но об этом знают только инсайдеры (т. е. официального объявления еще не было, и оценку следует сделать в это время).
    В случаях оценки котирующихся акций для целей допэмиссии на дату, перед которой уже было сделано соответствующее официальное заявление эмитентом (и до момента размещения осталось немного времени), оценщику следует положиться на существующие рыночные котировки акций13.
    Также следует иметь в виду, что при объеме допэмиссии, сравнимой или превышающей стоимость ранее размещенных активов, в доходном подходе нельзя использовать традиционный метод дисконтированных денежных потоков - вместо него следует применять метод скорректированной приведенной стоимости.
    Хотелось бы обратить внимание на основные проблемы использования предложенной методологии:
     не все части предложенной методологии коррелируются с действующим законодательством. В частности, это относится к запрету бесплатного приобретения давними акционерами части акций дополнительной эмиссии.
     налицо расплывчатость условий (по объему дополнительной эмиссии), при которых следует использовать предложенные в статье алгоритмы либо метод APV. Автор считает, что в этом отношении не существует точных границ, но метод APV дает более адекватный результат. Проблема заключается в том, что в современной России данный метод практически не используется14. В этом смысле предложенные в тексте алгоритмы являются попыткой настройки плохо играющего инструмента.
    Для завершения статьи автор воспользовался последними словами сочинения Геккельберри Финна, слегка перефразировав их: "Ну вот, больше не о чем писать, и я до чертиков этому рад, потому что, если б я знал наперед, какая морока написать этот трактат, я б нипочем не взялся за него".

    Список литературы
    1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 2004.
    2. Федеральный закон от 24 ноября 1995 г. № 208 "Об акционерных обществах" с изменениями и уточнениями.

    Примечание
    1 Продолжение. Начало см.: РЦБ. 2007. № 8, 12.
    2 То есть при ожидаемом (от привлечения инвестиций в размере М) эффекте добавленной стоимости в размере М(ROEn/ren - 1) для сохранения неизменной стоимости 1 акции следует эмитировать строго заданное число акций, определяемое выражением (7).
    3 Конечно, если при этом не изменятся внешние по отношению к компании факторы, например ситуация на рынке.
    4 А. е. - абстрактная единица.
    5 В данном случае подразумевается выполнение условия (У2) (см. раздел Б).
    6 Фактически 50 акций с учетом соотношения ROEn/ren = 2 должны были стоить по 2 а. е., но по условию задачи половину прибавочной стоимости, равную 0,5 а. е., получат давние акционеры, что приведет к суммарному удорожанию их капитала на 0,5  50 = 25 а. е., и стоимость 1 акции новых акционеров станет равной:
    2 - 0,5 = 1,5 а. е.
    7 Статья 76 указанного закона определяет порядок осуществления акционерами права требовать выкупа обществом принадлежащих им акций.
    8 Это следует из выражения (17).
    9 Такой запрет содержит ст. 75 ФЗ № 208 "Об акционерных обществах". Однако данная статья регламентирует выкуп акций обществом, а не размещение акций.
    10 "Хвост виляет собакой", - подумает кое-кто и будет совершенно прав: действительно, ожидания будущего часто определяют настоящее. Именно на этом основаны доходный подход и метод дисконтированных денежных потоков. Дж. Сорос пошел в этом направлении еще дальше, создав теорию рефлексивности, согласно которой цены на акции определяются превалирующими ожиданиями большинства участников рынка.
    11 Конечно, это изменение не является абсолютно ровным: если акции компании котируются, в определенные моменты изменения их котировок могут претерпевать некоторые скачки, особенно во время объявления о дополнительной эмиссии.
    12 Поскольку любой оценке присущ элемент субъективизма, то всегда можно сказать, что при проведении оценки некотирующихся акций для целей допэмиссии (в соответствии с требованиями законодательства) произошло одно из двух: либо "стоимость одной акции в составе пакета вновь размещаемых акций была подогнана под стоимость 1 акции в составе ранее выпущенного пакета акций", либо "стоимость 1 акции в составе ранее выпущенного пакета акций при оценке была подогнана под стоимость 1 акции, эквивалентную ожидаемой цене размещения 1 акции в составе пакета вновь размещаемых акций".
    13 С учетом (неучетом) эффектов, связанных с контрольностью (неконтрольностью) и ликвидностью (неликвидностью) пакета.
    14 Возможно, метод APV не изучают в профильных учебных заведениях.

  • Рейтинг
  • 1
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Петербургский рынок векселей в 2006 г.
Монетарная политика и долговой рынок России: достижения и проблемы
Сравнительный анализ инструментов привлечения инвестиций с рынка долговых обязательств предприятиями малого и среднего бизнеса
Механизм функционирования исламских облигаций
IV Бишкекская международная банковская конференция нужна банковской системе страны, а не только ее лидерам
Российский рынок коммерческой недвижимости выбрал лучших
Иностранные инвестиции в Россию: прямые, портфельные и возвратные
Прямые инвестиции и развитие бизнеса
Инвестиции из воздуха: возможно ли это?
Инвестиции и финансовые инструменты российского девелопмента
Арест ценных бумаг и его влияние на корпоративные действия эмитента
Стандарт качества и надежности - договор РЕПО НФА
Оценка инвестиционных проектов, осуществляемых на действующих промышленных предприятиях
Россия и СНГ: время IPO?
IPO в структуре финансирования отечественных компаний
Шведская площадка открывает новые возможности для компаний средней капитализации
Влияние планируемой дополнительной эмиссии акций на оценку текущей стоимости бизнеса
Международное движение капитала и формирование российских транснациональных компаний
Слияния и поглощения в инвестиционном процессе
Лучшие депозитные банки в I кв. 2007 г.

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100