Casual
РЦБ.RU

Первое IPO управляющей компании

Июль 2007


    Интервью с председателем правления ОАО "УК "Арсагера"" Василием Соловьевым

    Летом текущего года Управляющая компания "Арсагера" объявила о начале публичного размещения. Впервые профессиональный участник рынка станет эмитентом акций на российской бирже. IPO в сфере портфельных инвестиций может явиться началом тенденции и показателем развития рынка, или его будут вспоминать как интересный эксперимент. Итоги размещения "Арсагера" подведет осенью текущего года. О том, зачем управляющей компании дополнительный капитал и почему она готова делиться капитализацией с розничными инвесторами, рассказывает председатель правления УК "Арсагера" Василий Соловьев.

    РЦБ: Василий Евгеньевич, расскажите, почему "Арсагера" увеличивает уставный капитал, ведь управляющие компании обычно используют для своего развития комиссии от портфеля в управлении?

    В. Е. В распоряжении управляющей компании есть два источника дохода: первый - доходы от управления собственными средствами, второй - комиссионные вознаграждения за управление средствами клиентов. На начальном этапе развития второй источник дохода незначителен из-за постепенного увеличения средств в управлении, при этом деятельность компании необходимо финансировать в полном объеме, в том числе тратить существенные средства на продвижение продуктов. Для молодой компании на первый план выходит объем собственных средств. Соответственно, деньги, которые "Арсагера" получит от IPO, в полном объеме будут направлены на увеличение показателя собственного капитала компании, что в свою очередь позволит генерировать поток доходов и обеспечивать развитие за счет привлечения средств от управления. Скоро для нас не будет иметь значения размер собственного капитала, так как доход от комиссий за управление превысит расходы компании, и в этой ситуации наращивать объем акционерного капитала будет неверно. Напротив, компания будет всю чистую прибыль выплачивать в виде дивидендов. Это единственная эмиссия "Арсагеры", и нам необходимо провести ее именно сейчас.

    РЦБ: Почему для увеличения капитала на развитие выбран такой способ, как IPO? Оценивали ли вы другие возможности: кредитование, облигационный заем или продажу акций новой эмиссии (объем новой эмиссии составил 45,45%) стратегическому инвестору?

    В. Е. В своем бизнесе управляющие компании не могут использовать классический кредитный рычаг. Что может выступить обеспечением по такому займу или кредиту? Привлекая заемные деньги и направляя их на развитие, мы рискуем не получить своевременных результатов и "проесть" собственный капитал. При этом ставки для нас будут очень высокими, ведь основные средства, находящиеся в распоряжении управляющих компаний, небольшие, наши главные активы на старте - это персонал. В дальнейшем стоимость компании будут определять не только интеллектуальная база, но и брэнд, наличие филиальной сети, объем средств в управлении, история фондов, качество продуктов. Если говорить о стратегическом инвесторе, то продажа крупного пакета одному собственнику не соответствует принципам абсолютно рыночной компании. А именно так "Арсагера" была задумана с самого начала. Изначально мы планировали проводить учреждение компании через биржу, но этого не удалось сделать по техническим причинам из-за ограничений законодательства, хотя акции размещались по открытой подписке. Их номинальная стоимость в момент организации акционерного общества составляла 1 руб., мы привлекли фактических средств инвесторов на сумму 60-70 млн руб. При этом объем выпуска акций был зафиксирован в 2 раза больше, чем объем оплаченного капитала. Невыкупленные бумаги остались на балансе и затем 3-4 мес. продавались в открытом доступе по 1,1-1,2 руб.
    В настоящее время 29% акций компании находится у менеджеров и сотрудников, 71% разделили между собой независимые акционеры - около 30 человек, пакет акций каждого из которых не превышает 15%. Казалось бы, 15% - это мало, для того чтобы человек по-настоящему стремился вкладывать в бизнес. С другой стороны, у других акционеров голосов не больше, поэтому никто не может диктовать свои условия, и в итоге каждый акционер по-настоящему болеет за развитие "Арсагеры". Перед началом заседания совета директоров мы не знаем, какое решение будет принято, обсуждения проходят коллегиально. На наш взгляд, это самая эффективная модель управления в долгосрочном периоде. Как говорится, демократия - не лучший способ управления, но другие способы еще хуже. Мы построили свою компанию таким образом, чтобы она работала и максимально эффективно развивалась не одно десятилетие, а принципы управления на паритетных началах это обеспечат.
    В ходе подготовки к размещению мы неоднократно получали предложения от крупных инвестиционных компаний выкупить дополнительную эмиссию акций "Арсагеры". Среди предложений стратегов - продажа контрольного пакета, но для нас такой путь неприемлем.

    РЦБ: Согласно инвестиционному меморандуму, "Арсагера" планирует сначала разместить акции по открытой подписке и только затем выводить их на биржу. Чем обусловлена такая схема IPO?

    Мы сознательно не пошли на то, чтобы сразу продавать акции через биржу, потому что технологически такой подход поставил бы нас в слишком жесткие условия. Для биржевого размещения необходимо выбрать главного андеррайтера, а значит, отдать ему эксклюзивное право и принять его условия. Это не значит, что мы совсем откажемся от услуг андеррайтеров. Размещаясь по открытой подписке, компания может работать с несколькими профессиональными участниками по принципу максимальных усилий - best efforts. Благодаря совместным усилиям мы оптимизируем процесс размещения. Тем более мы профессиональные участники рынка ценных бумаг и уже подготовили "Арсагеру" к размещению, создав максимально комфортные условия инвесторам. Мы также планируем сотрудничать с агентами по продаже паев. Они уже зафиксировали интерес к акциям среди инвесторов, вкладывающих в фонды "Арсагеры", и готовы взять на себя распространение части эмиссии.
    Такая схема экономит средства наших акционеров. Размещаясь сразу на бирже, мы должны были бы отдать андеррайтеру 5-10% от стоимости IPO. Такие затраты мы считаем неоправданными, поскольку объем привлечения невелик - всего 16 млн долл., а работа по "упаковке" эмитента уже проведена.
    В ходе IPO мы рассчитываем достичь синергетического эффекта - вместе с акциями инвесторы будут приобретать наши продукты. Участники рынка смогли оценить паи фонда "Арсагера - жилищное строительство". Сейчас этот продукт покупают даже ОФБУ. Инвесторы видят, что фонды приносят прибыль, и у них возникает желание вложить в компанию, поучаствовать в росте ее стоимости. Представитель одного инвестиционного банка сказал на презентации, что банк готов делиться с дистрибутерами 2/3 своих доходов. Мы готовы делиться еще и капитализацией.

    РЦБ: Каких акционеров планирует привлечь компания в ходе IPO?

    Мы рассчитываем привлечь несколько крупных институциональных инвесторов и часть акций продать в розницу частным лицам. Идеально было бы реализовать 70% акций от объема новой эмиссии среди 3-5 стратегов, оставшиеся 30% разместить среди широкого круга физических лиц. Интерес к 10% акций проявил ряд швейцарских профессиональных инвесторов. Нас порадовало, что фонды высказали аналогичные требования к потенциальной структуре акционеров. Их представители хотели бы, чтобы 1/3 дополнительной эмиссии была распространена среди частников, а остальная часть бумаг продана нескольким институциональным инвесторам.
    Мы заинтересованы, чтобы размещение было максимально рыночным. До 15 июля сохраняется преимущественное право выкупа акционерами бумаг новой эмиссии. При этом совет директоров и акционеры приняли решение оставить цену преимущественного выкупа на уровне цены IPO - 4,3 руб. Мы обсудили вопрос сохранения долей с существующими акционерами и убедили их не использовать преимущественное право. Для "Арсагеры", как рыночной компании, будет более правильным максимально расширить круг акционеров.
    Важно, чтобы собственниками компании стали люди, разделяющие нашу идеологию. Работая в УК ПСБ, мы поделились своими взглядами на ведение инвестиционного бизнеса с одним опытным банкиром, который сказал, что мы не сможем реализовать проекты, пока не создадим такую компанию с нуля. Позже, когда мы искали партнеров для учреждения "Арсагеры" и рассказывали, по какой схеме планируем работать, нас называли романтиками инвестиционного бизнеса. Несмотря на это, мы уже 2 года привлекаем средства пайщиков и уже успели обогнать по объемам активов многих более опытных участников рынка, обладающих и административным ресурсом, и поддержкой со стороны крупных финансово-промышленных групп.
    Нам хотелось избежать покупок со стороны "флипперов". Многие российские IPO в последнее время раскупаются спекулянтами, которые надеются продать размещенные акции на последующих торгах с премией по причине ажиотажа, а не реальных перспектив того или иного бизнеса. Мы надеемся привлечь тех акционеров, которые инвестируют в акции, как в бизнес. Для этого мы установили цену дополнительного выпуска и позиционировали компанию таким образом, чтобы она была интересна инвесторам, а не спекулянтам.

    РЦБ: А как появилась цена 4,3 руб./акцию? Получается, что после IPO "Арсагера" будет стоить 30 млн долл., т. е. 68% от стоимости существующего портфеля компании. Насколько оправданна эта величина?

    Наша оценка учитывает будущие потоки, которые принесет компания акционерам. Грубо говоря, цена IPO складывалась из дисконтирования денежных потоков, которые "Арсагера" будет выплачивать акционерам через 3-4 года. Аналогов для сопоставления нет, и найти компромиссное решение было очень сложно. Мы раскрываем всю информацию о текущей и будущей деятельности, чтобы потенциальный инвестор мог сделать вывод, справимся ли мы с поставленными задачами, но каждый инвестор делает выбор сам.
    По нашим оценкам, через 5 лет "Арсагера" может стоить 1 млрд долл., т. е. цена акций увеличится более чем в 30 раз. Такой рост невозможен, например, среди эмитентов банковского сектора. Сложно представить себе, что за несколько лет капитализация Сбербанка увеличится в десятки раз, а бизнес инвестиционных компаний способен развиваться такими темпами. Когда в середине 1990-х гг. появились первые инвестиционные компании, их уставный капитал насчитывал сотни тысяч долларов, сейчас - миллиарды.
    В настоящее время соотношение стоимости чистых активов к ВВП в России не более 1,6%. В США этот показатель составляет 93,4%, в Европе - 43,8%, в Латинской Америке - 16%. Мы уверены, что в ближайшие годы инвестиционные продукты в нашей стране станут такими же массовыми, как и за рубежом. По нашим расчетам, объем средств в управлении к 2010 г. увеличится в 10 раз и 70% всех активов придется на 20 компаний - лидеров сектора. Это значит, что в среднем каждая компания, входящая в двадцатку лидеров, будет управлять суммой в 130 млрд руб. и, как следствие, генерировать доход до 2,5-3 млрд руб. в год. Исходя из этих соображений, мы рассчитали стоимость акций.
    Кроме всего прочего, цена включает потенциальную дивидендную доходность. В будущем, когда цели продвижения будут достигнуты и компания не будет нуждаться в увеличении уставного капитала, мы планируем активно делиться прибылью. Согласно модели управления акционерным капиталом, разработанной в компании, акционеры оценивают работу менеджеров, ориентируясь на показатель рентабельности собственного капитала - отношение размера прибыли к собственному капиталу. То есть их будет интересовать максимизация этого показателя. Естественно, что в таких условиях нам не выгодно накапливать прибыль, и компания станет направлять ее на выплату дивидендов или выкуп акций с рынка.

    РЦБ: Как Вы оцениваете уровень конкуренции на рынке коллективных инвестиций в России? По данным Investfunds, по итогам 2006 г. "Арсагера" находится на 71-м месте среди 173 компаний в рейтинге по стоимости чистых активов. Что Вы будете делать, чтобы завоевать место в двадцатке лидеров?

    В. Е. Уровень конкуренции отличается в зависимости от объектов инвестиций. Самая агрессивная конкурентная среда в сфере инвестиций в ценные бумаги. Ведущие управляющие компании, специализирующиеся на вложениях в фондовый рынок, готовы отчислять огромные бюджеты на привлечение клиентов.
    Мы планируем прежде всего сделать упор на продвижение фондов недвижимости. В этом секторе у нас серьезные конкурентные преимущества. Наш фонд недвижимости в настоящее время привлекателен как для розницы, так и для институциональных инвесторов. В нем участвует свыше 400 пайщиков, а ликвидность его паев на ММВБ достигла уровня объемов торгов некоторых бумаг "второго эшелона". Фонд демонстрирует высокую доходность. В июне ФСФР зарегистрировала правила фонда рентной жилой недвижимости, его доход будет формироваться за счет платежей от сдачи квартир в аренду. В среднем аренда жилой площади приносит 5-7% в год от ее стоимости. По нашим оценкам, стоимость жилой недвижимости в ближайшие 3-5 лет будет повышаться на 13-16%. Мы планируем продвигать этот продукт в качестве аналога активов с фиксированной доходностью, таких как фонды облигаций. "Пузыри" на рынках недвижимости в развитых странах, которыми теперь пугают Россию, возникли на ипотечных кредитах. В нашей стране доля квартир, купленных по ипотеке, пока ничтожная от объема жилого фонда. Средства, задействованные в инвестициях в недвижимость, остаются "живыми" деньгами, а значит, их не нужно срочно выводить в связи с изменением процентной ставки.
    Вторым направлением работы компании являются фонды ценных бумаг. У нас есть собственное видение того, как продвигать такие ПИФы, и оно связано с нашей инвестиционной философией. В чем заключается экономический смысл работы управляющей компании? Мы хотим предложить людям другое понимание инвестирования. Хороший управляющий активами - это тот, кто не играет на колебаниях, тем более что никто не умеет делать этого. Хороший управляющий тот, кто вкладывает средства в бизнес эффективных компаний и зарабатывает вместе с ними, используя экономический рост на благо своих клиентов. Только экономические показатели эмитента и его отношение к своим акционерам в конечном счете являются причиной курсового роста акций. Мы видим свое предназначение в том, чтобы сделать граждан нашей страны собственниками эффективных компаний. В США 60% капитализации эмитентов, торгующихся на биржах, принадлежит домохозяйствам. Это значит, что американцы владеют своей страной и зарабатывают на ее развитии. В нашей стране пока только 3% граждан инвестируют свои средства. Но ситуация уже начала меняться, и этот процесс необратим. При этом роль посредников между бизнесами и населением очень велика. Управление "Арсагеры" не реагирует на колебания. Мы ищем бизнес, который способен генерировать прибыль, и поддерживаем те компании, которые делают хороший продукт и фактически повышают качество нашей жизни.
    Когда я только пришел на рынок ценных бумаг, я хотел понять суть работы эмитента, чтобы принимать инвестиционные решения. Мне говорили, что я прогорю, потому что на рынке зарабатывают только на инсайде. Тем не менее я придерживался своих принципов, и этот расчет оправдался. Конечно, разовая спекулятивная сделка может быть прибыльнее, чем классическое портфельное инвестирование, но в долгосрочном периоде фундаментальный подход оказывается более успешным. Наша стратегия рассчитана на то, чтобы приносить прибыль пайщикам не разово, а в течение десятилетий, поэтому мы готовы зарабатывать в среднем 20-30% годовых. Это нормальная доходность рынка.

    РЦБ: Как Вы считаете, можно ли рассчитывать, что в ближайшие годы мы увидим размещения других инвестиционных и управляющих компаний на бирже?

    В. Е. Пожалуй, "Тройка Диалог" и "Ренессанс Капитал" могли бы стать публичными проектами, но не с точки зрения привлечения денег в акционерный капитал, а в отношении рыночного обращения и получения публичной стоимости. Другие управляющие и инвестиционные компании, как правило, очень закрыты и аффилированы с какой-либо из финансово-промышленных групп, поэтому привлекать средства широкого круга инвесторов на открытом рынке в акционерный капитал им не позволит мажоритарный собственник. Скорее всего, развитие сектора коллективных инвестиций пойдет по пути слияний и поглощений, когда крупные пакеты или целые компании будут приобретаться стратегическими инвесторами. Фактически этот процесс уже стартовал, среди примеров можно назвать сделку по продаже "Пиоглобал Эссет Менеджмент", а среди слияний - "КИТ Финанс" и Fortis.
    Вообще привлекать капитал в этот бизнес имеет смысл только на определенном коротком стартовом этапе. Самое сложное - превышение комиссионных доходов над расходами компании. Если управляющая компания прошла эту отметку, то дальше она уже будет развиваться за счет денежного потока от средств в управлении.

  • Рейтинг
  • -1
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Лидеры на рынке субфедеральных и муниципальных займов
Восхождение на Олимп
"Мы растем вместе с рынком"
Газпром - оправданный риск
"Эффективно только деньги делают деньги"
German Reit как инструмент финансирования рынка недвижимости Германии
Долларовые ипотечные кредиты с плавающей ставкой
Синтетическая секьюритизация
Специализированные институты вторичного рынка ипотечных кредитов США: история возникновения, организация деятельности
Первое IPO управляющей компании
Фундаментальные факторы, воздействующие на развитие фондового рынка Кыргызской Республики
Итоги конкурса регистраторов и депозитариев России подведены в Украине
Прошлое и будущее регистраторов: между карантином и лепрозорием
Все задумано правильно
Рынок субфедеральных и муниципальных облигаций РФ: время перемен
Кредитоспособность российских регионов: итоги 2006 г. и перспективы
Рынок кредитования региональных и местных органов власти: 2004-2007 гг.

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100