Casual
РЦБ.RU

Обзор фондового рынка Украины

Май 2007


СОСТОЯНИЕ РЫНКА

    Украина стала одной из наиболее привлекательных развивающихся стран, куда перенаправили свои средства международные инвестфонды. Три последних месяца цены украинских акций росли огромными темпами. Предположительно, столь существенный спрос исходил со стороны нерезидентов, пересмотревших свои лимиты на вложения в украинские активы. В итоге рынок акций оказался существенно перегретым - цены по многим бумагам заметно превысили справедливые оценки. Однако покупки на этом не прекратились, и сегодня мало кто возмется предсказывать будущее украинского фондового рынка.
    Значительный объем спроса со стороны иностранных инвесторов столкнулся с недостатком действительно интересных акций. Ведь нерезиденты желали вкладывать лишь в ликвидные и уже зарекомедовавшие себя бумаги. Однако под такие определения подпадали иключительно "голубые фишки" и ряд бумаг второго-третьего эшелонов. В итоге спрос сосредоточился на небольшой группе объектов, стоимость которых последние 3 мес. росла огромными темпами (табл. 1).
    С декабря по февраль индекс ПФТС, отражающий стоимость самых популярных бумаг, вырос более чем на 70%, преодолев отметку 700 пунктов без каких-либо откатов. Это был небывалый подъем. Для сравнения: за весь 2006 г. индекс прибавил всего 41%. Основной причиной этого ралли, как уже отмечалось выше, стало увеличение зарубежными инвесторами своих портфелей. Следует отметить, что повышение цен не было выборочным - рос весь рынок акций.
    И все же, несмотря на относительно равномерный рост рынка, некоторые бумаги оказались среди явных фаворитов. В частности, большими темпами росли акции банков, предприятий электроэнергетики (генерирующих компаний и облэнерго) и трубной промышленности. Многие из этих бумаг как раз и относятся к так называемым "голубым фишкам". Отдельно следует выделить акции Енакиевского металлургического завода (+190,1%), Днепрэнерго (+147,2%), Киевэнерго (+145,6%), Центрэнерго (+138,5%) и Донбассэнерго (+133,7%). Рост котировок этих бумаг был настолько значительным, что первые заявления о перегреве украинского рынка акций были сделаны еще в конце января. Между тем, в феврале рост котировок продолжился, причем украинский фондовый рынок пошел против динамики мировых рынков.
    Можно было бы предположить, что существовавшие на тот момент экономические модели просто не учитывали каких-либо факторов. Однако, вероятнее всего, спрос на акции просто значительно превысил предложение, в результате чего стоимость наиболее перспективных акций оказалась выше справедливых оценок. Львиную долю этого спроса обеспечили международные инвесторы. До середины 2006 г. они преимущественно вкладывали в страны BRIC - Бразилию, Россию, Индию и Китай. Однако в последние месяцы их присутствие на 22 так называемых "приграничных рынках" (frontier markets) расширилось.
    По итогам февраля индекс ПФТС вырос на 24%, достигнув уровня в 719,93 пункта. Рост индекса мог бы быть и более значительным, если бы 27 февраля заявление китайских властей о введении налога на доходы от инвестиционной деятельности для физических лиц не спровоцировало затяжное падение мировых фондовых рынков. По состоянию на 1 марта, с момента обвала, более всего в весе потеряли акции энергогенерирующих компаний (Донбассэнерго - 17,35%, Днепроэнерго - 15,33%) и банковского сектора ("Райффайзен Банк Аваль" - 14,43%). Также упали цены на акции Азовстали (-11,9%), Укрнафты и Центрэнерго (-7,9%), Нижнеднепровского трубопрокатного завода (-7,3%), Укртелекома и "Мотор Сичь" (-3,6%). Значительное падение по итогам месяца показали бумаги Лугансктепловоза (-14,77%) и Укртелекома (-(11,59%).
    Многие склонны видеть связь между изменениями на рынке и оттоком средств из России. Внешне все выглядело так же, как в 2006 г.: крупные международные инвестиционные фонды начали переводить деньги из одних активов в другие. По данным информагентств, с 27 февраля по 7 марта 2007 г. с развивающихся рынков было выведено больше средств, чем в начале коррекции мая-июня 2006 г. (8,9 млрд долл. против 5 млрд долл.), в частности из Китая - 2 млрд долл., России и других стран СНГ - 225 млн долл. Поэтому, когда после китайских событий индекс ПФТС стал падать, мало кто удивился. А между тем, хотя все как следует и понервничали, на этот раз тотального "сброса" бумаг не произошло. Зафиксировать полученную за 2 мес. прибыль попытались лишь мелкие спекулянты, и без того считавшие достигнутые цены очень высокими. Низкие объемы торогов - очевидное тому подтверждение. Более того, уже 6 марта по итогам закрытия индекс ПФТС сумел закрыться с "плюсом".
    Впрочем, справедливости ради, надо признать, что возобновившийся рост цен уже не был таким неуверенным, как в декабре-феврале. Дело в том, что, несмотря на коррекцию, цены акций все еще находились выше своих справедливых уровней. Другими словами, рынок оставался перегретым. На наш взгляд, такую ситуацию можно объяснить тем, что, в отличие от развития событий в мае-июне 2006 г., иностранные инвестиции вообще не изымались из украинских акций. Более того, "пересидев" неблагоприятный период в бумагах, крупные иностранные игроки продолжили инвестировать в украинские активы.
    Изменение в поведении крупных иностранных инвесторов вносит некоторую неопределенность видения будущего фондового рынка Украины. С одной стороны, на украинском рынке акций погоду делают нерезиденты, с другой - в ближайшее время внимание инвесторов может переключиться на бумаги второго и третьего эшелонов. Они менее ликвидны, зато представлены набирающими обороты предприятиями легкой и пищевой промышленности, покупка которых в силу недооценности куда более оправданна.
    На деле ситуация такова, что трудно сделать прогноз поведения рынка акций даже до середины лета. Слишком много факторов, которые могут вызвать как рост, так и падение котировок. Да, ликвидность по-прежнему высокая, и фонды продолжают инвестировать. В то же время подходящих акций имеется совсем немного, да и цена акций не может бесконечно расти. К слову сказать, многие до сих пор считают, что имевшая в конце марта коррекция должна была быть куда более глубокой. И все же, судя по поведению рынков, заказы со стороны зарубежных фондов все еще идут. А значит, очень вероятно, что они продолжат скупать все, что лежит на поверхности. Для украинских инвесторов - это главный "плюс". Если верно то, что зарубежные фонды увеличили лимиты на Украину, этим нужно максимально воспользоваться.
    Текущий новостной фон (экономический блок) остается весьма благоприятным для украинских акций. В феврале темп роста ВВП несколько снизился (до 7,9% против 9,3% в январе), но значительный прирост по итогам 2 мес. (8,6%) заставил многие исследовательские центры пересмотреть свои прогнозы на 2007 г. в сторону повышения. В частности, консенсус-прогноз украинских и международных экспертов повышен с 5,6% на конец 2006 г. до 6,5% - уровня, соответствующего ожиданиям правительства.
    Рост промышленного производства в январе-феврале составил 13,4%. При этом широко представленные на рынке акций металлургические и машиностроительные компании увеличили выпуск продукции на 19 и 21,7%, соответственно. Энергетика, напротив, демонстрирует спад производства (в январе-феврале ТЭС составил 8%), но значительному интересу портфельных инвесторов к отрасли способствует приватизационная программа, которая проходит сейчас согласование в правительстве. Кроме того, в России проводится масштабная реструктуризация энергетики, привлекающая внимание зарубежных инвесторов. Значительные размещения российских энергетических бумаг сопровождаются ростом их котировок, и украинские бумаги "тянутся" за ними, оставаясь все еще недооцененными.
    Банковский сектор также не теряет привлекательности для участников рынка: в январе-феврале 2007 г. банки увеличили прибыль в 2,3 раза и демонстрируют высокие темпы роста активов. Отдельно следует отметить активность украинских банков в сфере привлечения долгосрочных синдицированных кредитов и секьюритизации своих кредитных портфелей, что в конечном счете значительно сократит дисбаланс между их длинными активами и короткими пассивами. Среди позитивных новостей следует также отметить планы Укрнафты (UNAF) по строительству газоперерабатывающего завода, позволяющего в 2 раза увеличить производство сжиженного газа.
    Особое внимание инвесторов обращено на высокие политические риски Украины. Так, информация о роспуске парламента, озвученная президентом Украины 2 апреля, привела к незамедлительной реакции фондового рынка: падение большинства "голубых фишек" составило более 10%.
    В связи с новыми политическими событиями участники прогнозировали незначительное снижение темпов роста рынка. Это касалось прежде всего наиболее ликвидных ценных бумаг предприятий электроэнергетики и горно-металлургического комплекса.
    Мы склонны предполагать, что глобальных обвалов и панических продаж ценных бумаг не будет. Большинство агентов рынка, в крайнем случае, могут лишь на время законсервировать портфели до более благоприятной рыночной ситуации. Это подтверждает текущая рыночная ситуация в ПФТС. Так после "политического обвала" индекса ПФТС 3 апреля (-7,5%) уже 5 апреля индекс начал завоевывать утраченные позиции (+2,7%).

КЛЮЧЕВЫЕ СОБЫТИЯ

    Среди внутренних событий украинского рынка следует отметить события, которые в наибольшей степени способствовали оживлению отечественного рынка или оказывали существенное влияние на него:

  • Проведение 23 марта конкурса по продаже 76% акций ОАО "ХК Лугансктепловоз", который выиграла российская компания - ЗАО "Управляющая компания "Брянский машиностроительный завод"", контролируемое группой "Трансмашхолдинг". Россияне выкупили указанный пакет акций за 57,83 млн долл. при стартовой цене в 57,82 млн долл. Правда, на рынке существует мнение, что конкурс проходил не совсем открыто, а цена продажи была ниже рыночно-обоснованной цены (75-100 млн долл.) как минимум в 1,5 раза.
  • Продажа 27 марта Фондом госимущества 0,17% акций Mittal Steel Кривой Рог на Украинской финансовой бирже на сумму 8,97 млн долл. (по 1,37 долл./акцию).
  • Рост котировок компаний энергетического сектора на фоне увеличения экспорта украинской электроэнергии, продолжающихся ожиданий по поводу приватизации госпакетов генерирующих и распределительных компаний, планов правительства по либерализации украинского рынка электроэнергии, а также реструктуризация энергетики России.
  • Осложнения с завершением сделки по покупке контрольного пакета Укрсоцбанка итальянской финансовой группы Intesa в оговоренные сроки до 31 марта, что может "подогреть" стоимость украинской компании. В соответствие с соглашением при покупке контрольного пакета за 100% акций (без учета поступлений от запланированной эмиссии акций) итальянскому банку придется уплатить около 1,9 млрд долл., что на 36% (0,5 млрд долл.) превышает его последнюю оферту.
  • Намерение "Райффайзен Банк Аваль" провести подписку на допэмиссию акций банка на сумму 0,297 млрд долл. по рыночной стоимости (около 0,188-0,198 долл.), а не по номиналу в 0,0198 долл.

    ПЕРСПЕКТИВЫ РЫНКА

        В последнее время все чаще прослеживается закономерная тенденция привязки реакции украинского рынка к ведущим мировым событиям в сфере экономики и финансов, уменьшается временной лаг между реакцией индикаторов ПФТС на мировые новости. Объяснением этому может служить то обстоятельство, что практически 65-70% капитала, который оборачивается на фондовом рынке Украины, принадлежит иностранным структурам, которые смогли провести гибкую и правильную политику в управлении своими ресурсами в период мартовского отката на мировых рынках.
        Сохраняется достаточно большой интерес иностранцев к активам украинских компаний, особенно к blue chips. При этом на рынке снова наблюдается превышение спроса на отечественные активы над предложением, что способствует завышению стоимости акций украинских компаний.
        Рынок по-прежнему находится под влиянием определенных событий и условий:

  • экономической агрессии российского капитала на украинский рынок в контексте политического противостояния Россия-НАТО, которая отражает политику Кремля относительно максимально возможной скупки украинских активов;
  • грядущей приватизации стратегических объектов: энергетики, связи, коммуникаций, энергетического машиностроения и др. Несмотря на то что ходе этого процесса ощутим перегрев рынка (20-40%), эти объекты в действительности аккумулируют ожидаемые доходы и могут использоваться как рычаги рыночной власти;
  • оформления итогов 2006 г. (эффект января);
  • притока солидных иностранных инвестиций в банковский сектор;
  • предстоящих IPO украинских компаний, особенно тех, которые были скуплены по минимальным ценам и по которым уже реализуется стратегия создания стоимости активов;
        По нашему мнению, рост рынка во многом был обусловлен существенным изменением инвестиционных предпочтений физических лиц в сторону КУА (компаний по управлению активами), инвестиционных фондов, число которых на Украине безудержно растет. Поскольку вложения в инвестфонды в последние полгода показывали доходность на более высоком уровне, чем банковский сектор, успел сформироваться солидный спрос на ликвидные ценные бумаги, составляющие основу их портфелей. При временном дефиците рынка это стало одной из причин его перегрева.
        В контексте этих направлений, учитывая положительный тренд динамики рынка в целом, мы склонны предполагать, что ожидаемая нами в ближайшие полгода инвестиционная активность со стороны нерезидентов позволит иметь достаточно высокий потенциал роста по сделкам.
        По данным Госкомстата, общий объем прямых иностранных инвестиций (ПИИ) в Украину к 1 января 2007 г. начиная с 1991 г. достиг 21 186 млн долл., что составляет 454,6 долл. на каждого жителя страны. При этом объем ПИИ только из стран ЕС составил 15 924 млн долл., что составляет 75,2% общего объема инвестиций в Украину (на 1 января 2006 г. - 12 070 млн долл., или 71,5%). Главными странами-инвесторами, на которые приходится 83,5% общего объема инвестиций из ЕС, являются Германия - 5 621 млн долл. (35,3% общего объема инвестиций из стран ЕС), Кипр - 3 012 млн долл. (18,9%), Австрия - 1 601 млн долл. (10,1%), Великобритания - 1 557 млн долл. (9,8%), Нидерланды - 1 493 млн долл. (9,4%). Для экономической деятельности европейских стран наиболее привлекательны пищевая промышленность и переработка сельскохозяйственных продуктов. Аналитики также отмечают перспективность сферы недвижимости.
        По итогам 2006 г. объем прямых иностранных инвестиций вырос на 37,1%, или на 6 261 млн долл., и на 1 января 2007 г. составил 23 151 млн долл. Чистый прирост иностранного капитала за прошедший год составил 4 028 млн долл.: инвесторы вложили 4 581 млн долл., изъяли 553 млн долл.
        Среди регионов наибольшие объемы иностранного капитала были вложены в Киев - 5 538 млн долл., Днепропетровскую область - 2 332 млн долл. и Харьковскую область - 1 015 млн долл. Максимальные объемы инвестиций на 1 января 2007 г. были зафиксированы в финансовых учреждениях - 2 420 млн долл., оптовой торговле и посредничестве в торговле - 2 264 млн долл., в организациях, осуществляющих операции с недвижимостью, - 1 773 млн долл., в металлургии и обработке металлов - 1 398 млн долл., пищевой промышленности - 1 275 млн долл.
        Статистические данные по притоку прямых инвестиций в украинскую экономику указывают на повышенный интерес западных инвесторов к данному рынку. Очевидно, что частично реализовать свои потребности инвесторы смогут посредством проводимых IPO. На данный момент к IPO готовится 20 предприятий, в основном металлургического, строительного и торгового секторов. В этом году на иностранных биржевых площадках свои силы попробуют 5-7 из них. Ожидается серьезный спрос на акции выводимых на биржи предприятий, поскольку украинские активы по-прежнему очень дефицитны в виду ограниченности предложения.




    • Рейтинг
    • 0
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Глобальное потепление сдерживает перегрев рынков
    Энергетический эффект
    Индексы процентных ставок: международный опыт и Россия
    Индексное инвестирование и фонды, обращающиеся на бирже
    Информационная открытость как фактор конкурентоспособности управляющей компании
    Обслуживание накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих: итоги работы в 2006 г. Взгляд специализированного депозитария
    Предоставление финансовых услуг с использованием электронного документооборота при участии доверенной третьей стороны
    Вексельный депозитарий - инструмент снижения рисков и транзакционных издержек
    Обзор фондового рынка Украины
    Мега- и саморегулирование финансового рынка
    Управление издержками в проектах по покупке крупных пакетов акций
    Философия секьюритизации активов
    Рынок облигаций как показатель оздоровления региональных финансов
    Биржевое и внебиржевое обращение субфедеральных и муниципальных облигаций
    Бюджеты региональных и местных органов власти России растут, как и различия в уровне рейтингов (обзор сектора)
    Рынок муниципальных и субфедеральных заимствований

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100