Casual
РЦБ.RU

Глобальное потепление сдерживает перегрев рынков

Май 2007

    Фондовые рынки многих стран продолжили "победоносное шествие" в текущем году, несмотря на некоторое замедление темпов роста ВВП США в 2006 г. в связи с жилищным кризисом и неэффективными попытками борьбы с перегревом экономики в Китае. Каковы "виды на урожай" в 2007-2008 гг.? Все ли в мире зависит от погоды и цены на нефть?

    Небывалая теплая погода в декабре - начале января 2007 г. для населения одних стран принесла экономию при оплате энергосчетов и бензина, для других - замедление доходов от экспорта энергоносителей. С наступлением холодов цена нефти начала расти и денежные потоки двинулись в обратном направлении. Первый в текущем году урок глобализации преподнесла погода, второй - китайские руководители, намекнув в конце февраля на введение дополнительных ограничений для портфельных инвесторов. Возникшее 26 февраля глобальное "Шанхайское цунами" несколько раз обогнуло земной шар и поглотило за 3 дня около 3 трлн долл. общей капитализации.
    Однако если сезонные колебания на энергоносители лишь повышают волатильность рынков, но не определяют долгосрочные тренды, то продолжающийся повсеместный потребительский бум, прежде всего в Китае, Индии и России, является реальным "двигателем прогресса", и любое замедление здесь может существенно изменить позитивную глобальную динамику последних лет. За 2004-2006 гг. мировая торговля товаров и услуг выросла на 23%, предопределив 15%-ный рост производства глобального ВВП (в сопоставимых долларовых ценах с учетом паритета валют). При этом, по данным Bloomberg, общая капитализация, т. е. рыночная стоимость котируемых в мире акций, за этот период повысилась на 64% (табл. 1).
    Раскрепощение после многолетней стагнации внутреннего потребительского и инвестиционного спроса в Китае, Индии, России и других развивающихся странах привело к усилению экономической интеграции с развитыми странами и дало первые реально ощутимые результаты. За последние 3 года фондовый рынок России вырос более чем в 3 раза, Индии - в 2 раза, Китая - в 2 раза. Стоимость каждого рынка достигла 1 трлн долл. Важность роста капитализации для экономического развития указанных стран трудно переоценить, поскольку местные предприятия впервые за долгие годы получили постоянный доступ к международным потокам капитала в ликвидной и наиболее защищенной его форме - акционерной. Однако при "раскрытии рынков" существенно возрастают и риски взаимного влияния стран как на экономические процессы друг друга, так и на глобальную перспективу.

ДИСПРОПОРЦИИ НАРАСТАЮТ

    Наибольшую озабоченность вызывают растущие дисбалансы в мировой экономике, прежде всего в американо-китайском платежном балансе. С одной стороны, стремительно поднимается уровень экономической мощи и интеграции США и Китая, с другой - усиливается их влияние на третьи страны. За 2004-2006 гг. экономика США в сопоставимых ценах выросла на 10,8% (11,5 трлн долл.), китайская - на 30% (2,6 трлн долл.). Суммарный объем производства ВВП этих стран достиг 1/3 от мирового уровня. Такова же их доля и в общем импорте природных ресурсов, в частности нефти. Прямые зарубежные инвестиции в Китай составляют около 5 млрд долл. в месяц и суммарно приблизились к 700 млрд долл, из которых 25% приходится на совместные предприятия. Профицит текущего баланса за 2006 г. превысил 200 млрд долл., а золотовалютные резервы за год выросли на 27% и составили более 1 трлн долл. Инвестиции Китая в рыночные казначейские облигации США достигли 350 млрд долл. (15,7% от их объема). При такой зависимости любое заметное изменение потоков капитала, динамики любой из экономик или "правил игры" неизбежно вызывает глобальную реакцию и изменение курсов валют. Именно поэтому инвесторы резко отреагировали на новости из Китая в конце февраля.
    Если абстрагироваться от возможных перемен, то сложившиеся экономические отношения двух стран выглядят не так плохо. Американские потребители имеют возможность покупать относительно дешевую китайскую продукцию, произведенную по современным технологиям. При этом уровень безработицы в США сохраняется на исторически низком уровне - 4,5%. Американские корпорации накапливают небывалые сбережения, их ликвидные активы составляют около 2 трлн долл., в том числе благодаря относительно низким производственным затратам в Китае и экономии на масштабах рынка. Казначейство США покрывает значительную часть своих долгов за счет китайских валютных сбережений, в то время как в Китае растет уровень жизни, потребления и занятости населения. Уже 150 млн человек повседневно пользуются дорогими мировыми торговыми брэндами, китайские компании практически не испытывают ограничений на инвестиции и технологии, их объемы продаж растут по 10-15% в год при инфляции 2%. Просто идиллия в отдельно взятой стране. Однако перемены неизбежны. Вопрос: почему и с чьей стороны?

"ШАНХАЙСКОЕ ЦУНАМИ"

    26 февраля текущего года в ответ на заявление китайской администрации о возможном введении дополнительных ограничений для портфельных инвесторов Шанхайский фондовый индекс упал за день на 9,2%, вызвав нервозную реакцию инвесторов всего мира. На наш взгляд, в данном случае резонанс вызвали два обстоятельства. Во-первых, большинство фондовых рынков локально перегреты, особенно в Китае, и любая негативная новость служит поводом коррекции (см. рисунок, табл. 1). Соотношение усредненной цены акций, торгуемых на Шанхайской бирже, к их доходности (Р/Е) равно 40 против 17 - для американского индекса S&P 500 или 12,5 - для российского индекса РТС. Это означает, что ожидания дальнейшего роста в Китае в 3,5 раза выше, чем в США или России. Во-вторых, обострился и постоянно присутствует "китайский синдром" неопределенности государственного вмешательства в экономику и ограничения прав инвесторов, администрирования курса юаня и процентных ставок и в конечном счете изменения темпов роста и структуры размещения 1 трлн долл. золотовалютных резервов. Если первое обстоятельство краткосрочно и в целом коррекция в 10-15% даже полезна для рынков (она постоянно происходит 1-2 раза в год и длится не более 2-4 мес.), то второе обстоятельство фундаментально и долгосрочно, способно привести к глобальной рецессии, поэтому заслуживает большего внимания.
    Что же мешает сбалансированному росту Китая?
    Во-первых, из-за административного сдерживания роста курса юаня (по оценке, заниженного на 20%) растет внешнеторговый дисбаланс США и Китая, в 2006 г. он достиг 232,5 млрд долл. против 124 млрд долл. в 2003 г. На долю Китая приходится 12% внешней торговли и 30% торгового дефицита США. И если на ранней стадии развития двусторонних торговых отношений дефицит формировался в основном за счет импорта текстильной и "ширпотребовской" продукции, то сегодня он распространился и на "святая святых" американского рынка - передовые технологии и компьютеры: в 2006 г. в этом секторе дефицит составил более 50 млрд долл. На очереди - автомобили, IT- и нанотехнологии, телекоммуникации. Это ставит американскую экономику в серьезную зависимость от китайской. Китай активно "скупает мозги" по всему миру и продает высокотехнологичную готовую продукцию, которая в общем экспорте занимает 38%, а производство одежды и трикотажа - менее 10%. Этот процесс мог бы регулироваться плавающим курсом юаня и свободным перетеканием капитала (на чем настаивают развитые страны), что в краткосрочном плане понизило бы эффективность китайского экспорта и заодно слегка охладило, всю экономику. Проблема, однако, в том, что этого хотят и одновременно не хотят китайские руководители и поэтому судорожно ищут "третий" административный путь уменьшения валютных поступлений в страну, например ограничивая заимствования местных банков в иностранной валюте за рубежом.
    Во-вторых, если до 2006 г. негативный текущий баланс США уверенно покрывался встречным потоком инвестиций из Китая (как и из Японии, и стран-членов ОРЕС) на покупку американских казначейских ценных бумаг, то начиная с августа 2006 г. китайское правительство, опасаясь роста инфляции и дальнейшего ослабления доллара, практически перестало наращивать свои вложения в казначейские облигации США, сохраняя их на уровне 350 млрд долл. Также заморозили рост активов Япония (645 млрд долл.) и страны - члены ОРЕС (100 млрд долл.). Пока их страхи не оправдались: доллар относительно устойчив, поскольку ряд стран, в частности Великобритания (239 млрд долл.), продолжают увеличивать финансирование госдолга США; инфляция показывает умеренный рост. Именно в неопределенности иностранного владения госдолгом глава Федеральной резервной системы Бен Бернанки видит основную проблему устойчивого финансирования бюджета, особенно в условиях следующего глобального циклического спада. Получается замкнутый круг: сокращая вложения в американские госбумаги, китайцы рубят "долларовый сук", на котором сидят, т. е. ослабляют доллар, при этом они наращивают профицит и долларовые резервы, сдерживая рост юаня, т. е. укрепляют доллар. От этого и возникает нервозность инвесторов и политиков.
    В-третьих, масштаб американских инвестиций в китайскую экономику не соответствует уровню развития двух стран и объему внешней торговли. На сегодня прямые инвестиции составляют около 70 млрд долл., или менее 10% всех иностранных вложений в Китае, занимая лишь 5-е место, по сравнению, например, с 1 трлн долл. американских прямых инвестиций в Европе. Китайские ограничения расширения американского, как и любого другого иностранного участия в экономике, негативно отражаются на балансе капитала США, дефицит которого в целом превысил 2,5 трлн долл. (разность между инвестициями американцев за рубежом и иностранцев в США). Собственно, разговоры о новых ограничениях для портфельных иностранных инвесторов в Китае и вызвали падение мирового фондового рынка в конце февраля - начале марта. Эти ограничения, очевидно, приведут к дальнейшему ухудшению диспропорций. Масла в огонь подлили и новые инициативы по ограничению валютных займов для банков-резидентов и зарубежных филиалов, работающих на территории континентального Китая, введенные правительством в конце февраля. Эти новшества, на наш взгляд, не имеют большого смысла, поскольку доллары можно занять внутри страны и направить на покупку китайских активов, обходя ограничения по перемещению капитала.
    Лучшим выходом из сложившейся ситуации для стабильного долгосрочного роста мировой экономики была бы более быстрая и последовательная правовая трансформация Китая в сообщество развитых стран с введением общепризнанных правовых норм и рыночных механизмов управления экономикой. Это касается и плавающего курса юаня, и снятия ограничений на перелив капитала, и унификации налоговой системы и трудового законодательства. В этом случае углубление экономической интеграции Китая и США с остальным миром не напрягало бы ни инвесторов, ни политиков (как, например, углубляющаяся интеграция США и Евросоюза). В этом случае Китай, имеющий 1/4 населения мира, вполне мог к 2040 г. (при сохранении темпов опережения в 7%) сравняться с Америкой по масштабу экономики, не рискуя свалиться в Великую депрессию, захватив с собой остальной мир. Одним словом, правила игры должны быть одинаковыми для всех серьезных игроков. Нельзя сказать, что этого не понимают в Китае, но груз прошлого сохраняет неуверенность и порождает субъективное недоверие к остальному миру.

АМЕРИКУ МОГУТ ПОДДЕРЖАТЬ ЕВРОЗОНА И ЯПОНИЯ

    При всей важности и неопределенности перспектив американо-китайских торговых отношений, ось, на которой пока держится мировой экономический порядок, проходит через США, Евросоюз и Японию. На долю этих стран приходится более 2/3 мирового производства ВВП и потребления природных ресурсов. И хотя монетарные методы управления экономиками здесь близки и базируются на общих рыночных принципах и правовых системах, тем не менее существует определенный лаг в экономических циклах и, соответственно, в действиях центральных банков по смягчению или ужесточению финансовой политики с помощью изменений процентных ставок и налогов. Интересен факт, что разность в уровнях учетных процентных ставок США (5,25%) и Европы (средневзвешенная по ВВП, включая Великобританию, - 4,75%) равна ставке Японии (0,5%), что в значительной мере предопределяет динамику курса валют последних лет. Но если в США цикл подъема процентных ставок близок к завершению, то в Европе и Японии он продолжается.
    В отличие от США, экономика Европы и Японии находится где-то между "6 и 9 часами утра", т. е. на стадии ускоренного циклического подъема. Однако дальнейший подъем процентных ставок может сдержать всеобщий оптимизм. В связи с замедлением роста развивающихся рынков в Европу и Японию устремилась "река" портфельных инвестиций, и в первую очередь средства международных хэдж-фондов, портфель которых составляет 2 трлн долл. Собственно, метания капитала этих спекулятивных организаций от одного берега к другому создает ликвидность и волатильность глобального рынка. Благодаря исторически низким реальным процентным ставкам в течение долгих лет ожил рост внутреннего спроса в еврозоне (до 2,2-2,5% при менее 2%-ной инфляции). Однако при сохраняющихся проблемах на рынке труда, прежде всего в Германии и Франции, существенного прогресса в потреблении и росте ВВП не произойдет. Дорогой евро сдерживает рост экспорта. Рост фондового рынка в Европе, на наш взгляд, все в большей мере будет "ориентироваться" на американский, т. е. будет замедляющимся.
    Оптимистические настроения сохраняются и в отношении японского рынка. Успешная налоговая реформа 2002-2003 гг. и последовательная монетарная политика привели к 2,3%-ному реальному росту ВВП при отрицательной инфляции в производственной сфере (рефляция - 0,5%). Рост прибылей компаний в 2006 г. превысил 11%, производственные инвестиции выросли на 7,6%. В 2007 г. темпы роста ВВП сохранятся на уровне 2,5%. Несколько сдержанно ведет себя японский потребитель: реальное потребление домохозяйств за последний год сократилось, при том что выросла занятость и доходы населения. Безработица составила 4% - это самый низкий, кроме Великобритании (2,9%), уровень безработицы среди стран G8. Уровень сбережений населения и ликвидность сохраняются на исторически высоком уровне. Рост экспорта в 2 раза опережает рост импорта, соответственно 9,5 и 4,5%, обеспечивая положительный текущий баланс и рост золотовалютных резервов. Общий объем резервов достиг 884 млрд долл., из которых 76% помещены в американские казначейские бумаги. Рост курса доллар/иена сдерживает сокращение этих вложений и увеличение импорта из США, однако повышает интерес инвесторов к японскому фондовому рынку, имеющему хорошую среднесрочную перспективу роста.
    Показатели экономики США лучше их основных торговых партнеров и находятся, пользуясь предложенным сравнением (циферблатом часов), где-то между "9 и 12 часами по полудню", т. е. на стадии слабеющего циклического подъема. Федеральная резервная система (ФРС) завершила прошлым летом 11-кратное повышение процентных ставок - с 0,75 до 5,25% годовых, достигнув равновесия между инфляционным и реальным ростом экономики: номинальный ВВП в 2006 г. вырос на 6,3%, из которых 3% - рост цен и 3,3% - реальный рост производства. Существенная коррекция рынка в мае-августе 2006 г. была спровоцирована ростом инфляционных ожиданий в связи с пиковой ценой на нефть (78 долл./баррель) и возможным дальнейшим повышением процентных ставок. Как известно, эти ожидания не оправдались, и рынок восстановил потери и продолжил рост. Индекс S&P 500 (500 крупнейших американских корпораций с суммарной капитализацией более 12,9 трлн долл.) в феврале достиг своего исторического максимума, поднявшись в 2004-2006 гг. на 35% (см. рисунок). Несмотря на 5%-ную потерю после "Шанхайского цунами" и возможную дальнейшую 5%-ную коррекцию, перспектива на следующие 9-12 мес. в целом оценивается позитивно. Как долго в США продлится стадия ослабевающего роста, после которой ФРС начнет новый цикл снижения процентных ставок, зависит от многих причин, основными из которых являются динамика агрегированного спроса, прежде всего личного потребления и поставок на экспорт, и, конечно, инфляция.

ПОКУПАЙ ВСЕ, ЧТО ДЕШЕВЕЕТ, ПРОДАВАЙ ВСЕ, ЧТО МОЖЕШЬ

    Этот принцип поведения американского потребителя в очередной раз спас в прошлом году экономику США от скатывания в рецессию. Главной причиной замедления роста экономики США в 2006 г. был и сохраняется в начале 2007г. кризис на рынке недвижимости. Жилищное строительство сократилось в прошлом году на 19%. В январе падение продолжилось: продажа новых домов и квартир сократилась на 16,6% - до 937 тыс. шт. в годовом измерении, т. е. до уровня 1994 г. Налицо локальное перепроизводство жилья: при средней обеспеченности населения жилплощадью около 70 кв. м на человека за последние 3 года было построено и продано населению 3,5 млн новых домов и квартир (около 660 млн кв. м), в то же время повысился на 10% индекс цен на жилье. В результате ликвидность рынка сократилась почти на 20%: отношение предлагаемого на продажу жилья к проданному в соответствующем январе выросло с 5,7 до 6,8, при этом резко сократились и продажи на вторичном рынке жилья (с 7,2 до 6,2 млн шт.).
    Однако проблемы на рынке недвижимости не смутили американского потребителя, и он переключился на покупку товаров и услуг. Потребительские расходы, составляющие более 70% ВВП, выросли за год на 4,2%, из которых на услуги пришлось 1,9%. И хотя темп продаж автомобилей слегка замедлился, тем не менее за 3 последних года в США куплено 48 млн новых автомобилей, из них 41 млн - местного производства. Потребительский бум основан на высокой занятости населения и росте доходов. За 2005-2006 гг. занятость населения увеличилась на 5,7 млн человек, в том числе на 4,8 млн благодаря созданию новых рабочих мест. При этом прирост расходов населения заметно превышал прирост доходов. Уверенные в будущих доходах американцы активно используют кредиты и "проедают" прошлые накопления. Доля совокупной задолженности домохозяйств по отношению к ВВП повысилась до 18% по сравнению с 16% в аналогичной циклической фазе конца 1990-х гг. Уровень безработицы в США составляет 4,5% против 7,4% в еврозоне.
    В целом структура агрегированного спроса в США в 2006 г. выглядит следующим образом: номинальный прирост ВВП составил 6,3% и складывается из: инфляция (3,0%) + личное потребление (2,24%) + инвестиции в жилье (-0,26%) + производственные инвестиции и прирост запасов (0,96%) + экспортно-импортное сальдо (-0,03%) + государственные закупки (0,4%) (табл. 2). Потери в жилищном секторе экономики компенсировались потребительским бумом на товары и услуги, прежде всего на компьютеры и программное обеспечение, натуральное продовольствие и здравоохранение. Сокращение инвестиций в запасы (в том числе автомобилей) компенсировалось ускоренным ростом поставок на экспорт по сравнению с импортом, чему способствовал подешевевший доллар. Более чем на 20% вырос американский экспорт в Китай, Евросоюз, Латинскую Америку и бывшие республики СССР.

В БЛИЖАЙШЕЙ ПЕРСПЕКТИВЕ ВОЗМОЖЕН РОСТ

    Существует ряд технических факторов фондового рынка США, способных позитивно повлиять на поведение инвесторов в ближайшие 12-18 мес. Согласно усредненным прогнозным оценкам роста прибыли 500 ведущих корпораций США (S&P 500) на следующие 12 мес. в сравнении с текущей доходностью по 10-летним гособлигациям, потенциал роста рынка акций увеличится на 18-22%. При этом доля акций, проданных в долг с целью их покупки в будущем по более низкой цене (Short), в январе 2007 г. достигла 2% (Bloomberg, LP). Это самый высокий уровень Short-позиций после 2003 г., и в случае позитивных новостей может стать дополнительным ускорителем краткосрочного подъема рынка в связи с закрытием этих позиций. Аналогичный скептицизм проявляется и в динамике денежных средств (Cash) в портфелях ряда крупных фондов, уровень которых поднялся с лета прошлого года до 20% при нормальном уровне 10%. Этот факт также может стать дополнительным краткосрочным катализатором роста акций. Сохраняется высокая активность корпораций по выкупу собственных акций (Buy Back), слиянию и поглощению (M&A), выпуску новых акций (IPO), что также свидетельствует о сохраняющемся потенциале краткосрочного роста американского рынка. Кроме того, в год президентских выборов традиционно складывается позитивная для рынка акций ситуация.
    Как известно, реальный экономический рост США поддерживают активный потребительский спрос и экспорт, а сдерживают кризис жилищного сектора и импорт (см. табл. 2). При этом главными "противниками" потребителей являются инфляция и безработица, а экспорта - дорогой доллар и мировая стагнация. Именно поэтому возможное замедление экономических процессов в Китае и других развивающихся странах вызвало последнюю глобальную коррекцию фондового рынка в феврале-марте. Это падение не было связано с ростом инфляционных ожиданий, как летом 2006 г., о чем косвенно свидетельствует параллельное снижение цены на золото и другие природные ресурсы. На наш взгляд, последняя коррекция не будет ни долгосрочной, ни глубокой, однако если оценивать перспективу после 2007 г., то ряд противоречивых фундаментальных проблем сдерживают оптимизм. (В конце апреля, когда статья сдавалась в набор, рынок уже преодолел последствия "Шанхайского цунами" и мартовской 5-7% коррекции.)

СРЕДНЕСРОЧНЫЕ ОЖИДАНИЯ РЕЦЕССИИ В США СОХРАНЯЮТСЯ

    Во-первых, обострились кредитные проблемы финансового сектора. Вслед за жилищным сектором в сложное финансовое положение попали ипотечные компании, в частности работающие на вторичном рынке. Общий объем ипотеки в США (долгов под залог жилья) составляет 10 трлн долл., из них вторичная ипотека - 1,2 трлн долл. По оценке экспертов, не менее 20% займов - ненадежные, взятые на пике цен в расчете на быструю перепродажу жилья. За последние 6 мес. уже разорилось около 20% операторов на рынке вторичной ипотеки. С начала 2005 г. количество просроченных более чем на 90 дней выплат по ипотечным кредитам выросло с 1,9 до 2,2%, в том числе по вторичной ипотеке - с 6 до 8%. По нашей оценке, в текущем году жилищный кризис продолжится, хотя и ослабнет, тем не менее затронет банки, предоставляющие услуги первичной ипотеке. В целом исторически узкий спрэд между доходностью по государственным и высокорисковым корпоративным (high-yield) облигациям составляет около 290 б. п., что существенно повышает кредитный риск всего долгового портфеля американских банков, составляющего 6 трлн долл.
    Во-вторых, более 1 года сохраняется среднесрочная проблема для финансовых организаций - "неправильная" и "негативная" кривая доходности по государственным облигациям. "Неправильность" заключается в том, что доходность по коротким бумагам (со сроком погашения до 3 лет) выше, чем по длинным бумагам (со сроком 10 и более лет), "негативность" - доходность и по коротким (5% годовых), и по длинным бумагам (4,5%) ниже учетной ставки ФРС (5,25%). В таких условиях банки не могут, не неся убытков, привлекать короткие депозиты населения и компаний, выдавать долгосрочные кредиты и широко использовать ресурсы ФРС. В 4 из 5 случаев в истории США период негативной отрицательной доходности предшествовал рецессии.
    В-третьих, сохраняется высокая вероятность роста инфляции. Огромные накопления ликвидности американскими корпорациями (около 2 трлн долл), исторически низкий уровень безработицы (4,5%) и быстрый рост доходов населения (4%) неизбежно приведут к росту индексов цен. О высоких инфляционных ожиданиях красноречиво говорит и цена на золото: в 2004-2006 гг. оно подорожало на 60%, превысив 650 долл./унцию. Для сдерживания инфляции ФРС продолжит подъем учетной ставки до 5,5-5,75%, что сильно будет тормозить экономику и увеличит вероятность рецессии. При этом влияние цен на энергоносители и материалы в условиях замедления мирового спроса к 2008 г. не окажет существенного влияния на темпы инфляции, поскольку масштабы и эффективность экономики США позволяют относительно легко абсорбировать цену на нефть в пределах 55-75 долл./баррель. По оценкам некоторых экспертов, этот диапазон цен с 90%-ной вероятностью сохранится в ближайшие 5 лет.
    В-четвертых, обостряются циклические проблемы накопления и воспроизводства капитала в США. Если в развивающихся странах основной объем накоплений аккумулируется в государственных резервах, то в развитых странах - в активах компаний и населения. При этом сверхбыстрое удорожание фондового рынка по сравнению с ростом ВВП в последние 3 года (см. табл. 1) приводит к исторически максимальному отрыву рыночной стоимости материальных активов корпораций (12,5 трлн долл.) от их балансовой стоимости (8,2 трлн долл.), что в условиях пиковой доходности капитала (маржи) затруднит процесс воспроизводства капитала даже при незначительном снижении эффективности. Потребуется существенная коррекция рыночной стоимости активов или повышение уровня накоплений в стране. Сегодня уровень капитальных затрат по отношению к ВВП сохраняется на уровне 7,5%, т. е. на уровне 1980-х гг., против максимума в 9,2% в конце 1990-х гг. Процесс расширенного воспроизводства откладывается "на завтра", что весьма рискованно.
    Конечно, сохраняется проблема рефинансирования госдолга и текущего дефицита бюджета США за счет валютных резервов зарубежных стран, способная негативно повлиять на курс доллара и в целом на привлекательность американского рынка (подробнее см.: Убыточный резерв // Эксперт. 2006. № 32. 4 сентября). Отметим лишь, что в связи с существенным ростом в 2006 г. налоговых поступлений в бюджет и сокращением текущего дефицита в 2 раза новые внешние заимствования на 2007-2008 гг. планируются в заметно меньшем объеме.



  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Глобальное потепление сдерживает перегрев рынков
Энергетический эффект
Индексы процентных ставок: международный опыт и Россия
Индексное инвестирование и фонды, обращающиеся на бирже
Информационная открытость как фактор конкурентоспособности управляющей компании
Обслуживание накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих: итоги работы в 2006 г. Взгляд специализированного депозитария
Предоставление финансовых услуг с использованием электронного документооборота при участии доверенной третьей стороны
Вексельный депозитарий - инструмент снижения рисков и транзакционных издержек
Обзор фондового рынка Украины
Мега- и саморегулирование финансового рынка
Управление издержками в проектах по покупке крупных пакетов акций
Философия секьюритизации активов
Рынок облигаций как показатель оздоровления региональных финансов
Биржевое и внебиржевое обращение субфедеральных и муниципальных облигаций
Бюджеты региональных и местных органов власти России растут, как и различия в уровне рейтингов (обзор сектора)
Рынок муниципальных и субфедеральных заимствований

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100