РЦБ.RU

Рыночные риски российских телекомов

Апрель 2007

    Методами технического анализа оцениваются структура и уровень рисков, присущих российским компаниям телекоммуникационной отрасли.

    Российская отрасль телекоммуникаций, как и во многих других странах, одна из самых монополизированных и, как следствие, наиболее регулируемая со стороны государственных органов (лицензирование, государственная тарифная политика, требования участия компаний в национальных программах социального характера и пр.). Особенность российской отрасли телекоммуникаций заключается в том, что формально основным собственником всех крупных компаний фиксированной связи является государство, в то время как владельцем компаний сотовой связи - частный капитал. Другая особенность заключается в том, что, предоставляя услуги напрямую населению и бизнесу, отрасль в значительной степени зависит от макроэкономической ситуации в стране и весьма опосредованно - от макроэкономики других стран и ситуации на мировых сырьевых рынках. Интересно выяснить, насколько российские особенности и особое положение телекоммуникационных компаний в экономике страны отражаются на динамике цен акций компаний.
    Цель данной статьи - оценить, насколько рискованны инвестиции в акции российских компаний телекоммуникационного сектора в сравнении с инвестициями в компании других секторов российского рынка; оценить, насколько российская отрасль телекоммуникаций рискованна для инвестора по сравнению с аналогичными отраслями в других странах, и проанализировать структуру рисков российских компаний телекоммуникационного сектора.
    Сравнение финансового положения российских телекоммуникационных компаний и телекомов развивающихся стран (табл. 1) показало, что сопоставимые по рыночной капитализации иностранные компании имеют (по итогам 2005 г.) несколько более высокие средние значения рентабельности EBITDA и значительно меньшую относительную долговую нагрузку (Net Debt/EBITDA). По итогам 2006 г. ожидается, что показатели российских компаний улучшатся, тем не менее рейтинговые агентства оценивают кредитоспособность российских компаний значительно ниже зарубежных аналогов.
    Анализировать уровень рискованности инвестиций в те или иные компании можно с разных позиций: фундаментальный анализ основывается на прогнозировании будущих денежных потоков и сравнении финансовых мультипликаторов, технический анализ апеллирует к истории цен сделок с акциями конкретной компании. В данной статье использован технический анализ котировок и цен сделок на бирже РТС с акциями российских компаний фиксированной связи с начала 2004 г. Уровень рискованности оценивали как стандартное отклонение доходности, приведенное обычным образом к годовому базису. Значение стандартного отклонения доходности можно разложить на 2 составляющие: первая связана с ковариацией доходности акции к доходности по рынку в целом (это дает оценку систематического рыночного риска), другая составляющая определяется необъясненными остатками регрессии на доходность рынка в целом и дает оценку специфического риска отрасли и компании.
    Оценку рискованности всего российского сектора телекоммуникаций можно провести, анализируя динамику отраслевых индексов. На рисунке представлены графики индексов, рассчитанных по ценам акций телекоммуникационных компаний развитых стран (MSCI-World Telecom), развивающихся стран (MSCI-EM Telecom) и телекоммуникационных компаний России (RTS-telecom). Видно, что российский индекс телекомов слабо коррелирует с индексом развитых стран, но в целом совпадает с индексом телекоммуникационных компаний развивающихся стран. Тем не менее анализ показывает, что только около 50% величины изменений индекса RTS-telecom можно объяснить изменениями индекса MSCI-EM Telecom, т. е. общими для всех развивающихся стран факторами риска, связанными с бурным развитием отрасли. В целом уровень рискованности инвестиций в российскую отрасль телекоммуникаций заметно выше, чем в среднем по развивающимся странам (табл. 2), соответственно, можно утверждать, что специфический риск российской отрасли весьма высок.
    Сравнивая уровни рискованности различных отраслей российской экономики, видно, что инвестиции в телекоммуникации являются менее рискованными, чем в металлургический или нефтегазовый сектор (см. табл. 2), что, по-видимому, можно объяснить слабой зависимостью ожиданий инвесторов от развития ситуации на мировых сырьевых рынках. Действительно, многие аналитики считают, что основным фактором риска для российской телекоммуникационной отрасли являются возможные изменения в государственном регулировании, неопределенность в схемах приватизации отрасли, неожиданные макроэкономические изменения, способные привести к резкому снижению доходов населения или неблагоприятным условиям для малого и среднего бизнеса. Рейтинговые агентства, кроме того, в качестве факторов риска конкретных компаний и отрасли в целом отмечают недостаточную способность российских компаний фиксированной связи генерировать чистую прибыль из-за необходимости обслуживать высокую долговую нагрузку, слабой эффективности менеджмента, высоких затрат на производство услуг.
    Если макроэкономические факторы действительно являются доминирующими для инвесторов, то результаты анализа котировок и цен сделок с акциями компаний покажут высокий уровень систематического рыночного риска и незначительный уровень специфического риска компаний. Если основными факторами риска являются особенности финансового положения компаний, то, наоборот, уровень специфического риска окажется высоким, а рыночный риск будет незначительным.
    Структура и уровень рисков для отдельных российских телекоммуникационных компаний представлены в табл. 3. Из данных таблицы видно, что специфический риск превалирует для всех компаний отрасли, и это свидетельствует о том, что инвесторы в большей степени реагируют на события в компании, чем на общее движение российского фондового рынка. Так, например, анализ реакции инвесторов на события в российских телекоммуникационных компаниях, проведенный методом event-study analysis, показал, что в целом инвесторы слабо реагируют на изменения в рейтингах корпоративного управления, но их реакция значительно сильнее на изменения структуры долговой нагрузки. Разница в рискованности всей телекоммуникационной отрасли (см. табл. 2) и в среднем рыночном риске отдельных компаний показывает риски, связанные с событиями в отрасли. Уровень этих рисков хоть и значителен, но все же ниже, чем уровень специфических рисков компаний.
    Таким образом, анализ показывает, что риски инвесторов в акции российских телекоммуникационных компаний в основном являются специфическими диверсифицируемыми рисками, связанными со спекулятивными ожиданиями изменений состояния компании. Отраслевые риски, обусловленные ожиданиями в изменении регулирования отрасли, и систематические рыночные риски, обусловленные общими ожиданиями инвесторов относительно перспектив российского рынка, в целом ниже, однако превышают риски телекомов развивающихся стран.



  • Рейтинг
  • 0
Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Высокотехнологичный рост России: модернизация как основа развития
Государственная тарифная политика в области связи
Телекомы: расстановка сил
Телекоммуникационный сектор России, стран СНГ и Турции: кредитоспособность эмитентов
Отрасль телекоммуникаций: тенденции и перспективы 2007 г.
Телекомы: рост или коррекция?
Высокотехнологичная связь
ЮТК: ставка на развитие перспективных услуг связи
ВолгаТелеком: работа на долговом рынке
Рынок связи Сибири: новая фаза развития
Уралсвязьинформ: основные векторы роста
Телекоммуникации: большие перемены и стратегический потенциал
Рыночные риски российских телекомов
Корпоративное управление и защищенность иностранных инвесторов в России
Рынок корпоративных облигаций: обратная сторона медали
Российский рынок IPO в 2006 г.
IPO как инструмент привлечения инвестиций российскими предприятиями
Окно в Европу: зачем российскому бизнесу зарубежные активы?
Бизнес навынос, или Что отдать на аутсорсинг
Влияние планируемой дополнительной эмиссии акций на оценку текущей стоимости бизнеса

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
Яков Миркин
Инвестиции: макроэкономические вызовы
Какую модель экономики мы создали за четверть века? Это экономика сверхконцентраций собственности и огосударствления. Экономика вертикалей, олигополий, ресурсы сверхконцентрированы в Москве, малый и средний бизнес — подавлен.
Константин Угрюмов
Софинансирование ИПК — улучшение качества жизни россиян не только в будущем, но и сейчас
Банк России и Минфин РФ согласовали концепцию индивидуального пенсионного капитала (ИПК). Гражданам предложат копить себе на пенсию самостоятельно. Вопрос в том, какое количество россиян согласится участвовать в новой пенсионной системе.
Александр Баранов
Solvency II для НПФа
Согласно Информационному письму Банка России - в первой половине 2017 года будет разработана дорожная карта внедрения Solvency II на российском страховом рынке. В статье описан опыт использования стандартов Solvency II для частных пенсионных фондов в ЕС, обсуждается возможность применения Solvency II для российских НПФов.
Светлана Бик
Долгосрочные институциональные инвестиции в инфраструктуру россии на основе концессии: итоги 2016 года
В 2005 г. в РФ появилась возможность финансирования инфраструктуры за счет концессионной модели, которая является основной формой ГЧП для реализации крупных проектов. За прошедшее время к финансированию подключились и НПФы. Отличительной особенностью является присутствие в схеме финансирования концессионных облигаций.
Все публикации →
  • Rambler's Top100