Casual
РЦБ.RU

Телекоммуникации: большие перемены и стратегический потенциал

Апрель 2007


    С ноября 2006 г. телекоммуникационный сектор характеризовался заметным увеличением спроса, в результате чего котировки телекомов росли опережающими остальной рынок темпами. Отраслевой индекс РТС-Телекоммуникации с начала ноября до конца марта опередил базовый индекс РТС на 30 п. п. (рис. 1).
    Основной причиной этого стали слухи о скорой приватизации госхолдинга "Связьинвест", владеющего значительными долями в межрегиональных компаниях связи (МРК), МГТС и Ростелекоме. Распространение на рынке неофициальной информации о том, что блок пакет Связьинвеста будет продан АФК "Система", вызвало повышение котировок всех дочерних компаний госхолдинга. Однако к середине января рынок в очередной раз был разочарован: никаких существенных движений в сторону приватизации не было отмечено, а некоторые заявления Германа Грефа и министра связи Леонида Реймана вообще поставили под вопрос осуществление приватизации когда-либо. Поэтому цены большинства бумаг сектора консолидировались на достигнутых к тому моменту уровнях.
    Тем не менее повышение котировок акций носило не только спекулятивный характер: рост существенно поддерживался фундаментальными факторами. Во-первых, снижение привлекательности нефтегазового сектора заставило игроков искать альтернативные сегменты вложения средств, а большинство телекоммуникационных компаний имеют свойства, способные привлечь потенциальный спрос: высокую степень прозрачности, существенный freefloat, отчетность по МСФО и значительные перспективы развития бизнеса. Во-вторых, текущая макроэкономическая ситуация также оказывает влияние на привлекательность сектора. Укрепление реального курса рубля уменьшает экспортные прибыли компаний, активно действующих на мировых рынках, и переключает внимание инвесторов на отрасли, ориентированные на внутренний рынок. В их число входят телекоммуникации. В-третьих, поддерживающим фактором послужило опубликование финансовой отчетности операторов за 9 мес. 2006 г. Несмотря на серьезные перемены, затронувшие отрасль в прошлом году, большинству компаний удалось существенно улучшить показатели своей деятельности.

ТРАДИЦИОННЫЕ, НО ПЕРСПЕКТИВНЫЕ

    Отрасль фиксированной связи претерпела существенные изменения за прошедший год. С начала 2006 г. была введена новая система взаиморасчетов между местными операторами (МРК) и операторами дальней связи. Ранее МРК сами собирали плату за международные и междугородние разговоры, выплачивая часть средств операторам дальней связи. Сегодня дальняя связь находится полностью в компетенции Ростелекома и МТТ, которые лишь отчисляют местным операторам часть поступлений в качестве платы за транзит трафика и прочие связанные расходы.
    В ходе реформы МРК потеряли источник выручки - плату за международные и междугородные переговоры, однако их расходы по выплатам другим операторам существенно сократились. В результате эффективность практически всех МРК значительно повысилась: показатель рентабельности EBITDA в среднем увеличился на 5 п. п. (рис. 2). При этом наименее диверсифицированные операторы (компании, у которых отсутствуют подразделения мобильной связи и доли "новых услуг" в выручке относительно малы, - ЮТК, Центртелеком, Северо-Западный телеком) продемонстрировали незначительный рост или даже снижение выручки, так как услуги дальней связи были для них ощутимым источником доходов.
    С июля 2006 г. новые изменения коснулись отрасли - введен принцип "платит звонящий". Ранее операторы фиксированной связи не получали плату за звонок с городского номера на сотовый телефон. Теперь они получают 1,5 руб. за каждую минуту такого соединения, из которых 0,95 руб. перечисляются сотовому оператору. Это стало дополнительным источником выручки компаний. Таким образом, МРК, имеющие свои собственные мобильные подразделения (Волгателеком, Уралсвязьинформ, Сибирьтелеком и Дальсвязь), вдвойне выиграли от реформы: вся плата остается внутри компании, тогда как операторы "большой тройки" (МТС, Билайн, Мегафон) получают лишь 95 коп. Это создает дополнительное конкурентное преимущество региональным операторам сотовой связи, у которых после завершения реформы не было необходимости в ответных мерах, например во введении платы за соединение.
    Компании фиксированной связи, чей бизнес имеет наибольшую степень диверсификации, существенно выиграли от прошедших реформ. Это еще раз подчеркнуло, что услуги, тарифы на которые контролируются государством, не должны служить основным источником выручки, даже при условии их ежегодного пересмотра в сторону повышения.

НА ПОРОГЕ ПОКОЛЕНИЯ 3G

    Рынок мобильной связи приблизился к своему насыщению в России - коэффициент проникновения сотовой связи по количеству проданных Sim-карт составляет около 105%. Исключив так называемых "мертвых" абонентов, этот показатель будет ниже, но рассчитывать на прежние высокие темпы прироста абонентской базы в России компаниям "Большой тройки" в любом случае не приходится. Большинство аналитиков сходятся во мнении, что компаниям осталось "поделить" около 10-15 млн абонентов в России, что будет соответствовать примерно 10% приросту абонентской базы основных игроков. В связи с этим стратегии операторов претерпели существенные изменения.
    Во-первых, одна из основных целей игроков - увеличение ежемесячного дохода на абонента (ARPU) в России. Ранее динамика этого показателя носила негативный характер (рис. 3). После того как уровень проникновения мобильной связи в России превысил 50%, борьба развернулась за абонентов с низким уровнем доходов, что заставило операторов пересмотреть тарифную политику, существенно снизив цены на свои услуги. В настоящий момент, в условиях практически полного насыщения рынка, данная тактика исчерпала свой потенциал. Поэтому лидирующие компании (МТС и ВымпелКом) направили свои усилия на увеличение ARPU, прибегнув к стимулированию роста трафика и увеличению использования неголосовых услуг. Результаты не заставили себя ждать: в I-III кв. 2006 г. ARPU МТС увеличился на 25%, а ВымпелКома - на 30%.
    Во-вторых, хотя российский рынок в ближайшем будущем будет оставаться основным источником выручки, операторы активно расширяют свое присутствие на рынках мобильной связи зарубежных стран. Основными целевыми рынками пока служат страны СНГ, где сотовая связь только начинает свое активное развитие и потенциал роста абонентских баз достаточно велик. Причем операторы используют оба пути вхождения на новые рынки - как покупку действующих операторов, так и запуск сети "с нуля", вопреки активной критике последнего варианта.
    Уже в конце апреля Минформсвязи рассмотрит заявки на выдачу лицензии на оказание услуг связи стандарта 3G. Ожидается, что ведущие игроки получат данные права и приступят к развертыванию собственных сетей нового поколения. Компании активно объявляют об инвестиционных планах, которые свидетельствуют о том, что данное направление деятельности будет являться приоритетным для операторов мобильной связи. Развертывание собственных сетей 3G позволит компаниям выйти в новый сегмент - высокоскоростной передачи данных, составив конкуренцию операторам беспроводного широкополосного доступа (технологии WiMax). Это существенно расширит спектр дополнительных услуг, которые сотовые операторы смогут предложить своим клиентам, и поддержит повышение ARPU. При этом рынок готов к появлению таких возможностей: на территории РФ уже продано более 1,5 млн мобильных телефонов, способных использовать возможности связи 3G, и созданные сети будут обеспечены спросом с самого начала своего функционирования.

РЕАЛИИ ФОНДОВОГО РЫНКА

    Сравнение с зарубежными аналогами и анализ компаний доходным методом показывают, что после продолжительного роста в конце 2006 г. - начале 2007 г. котировки большинства акций компаний телекоммуникационного сектора на данный момент достигли своих справедливых уровней или незначительно превысили их. Наиболее недооцененными остались бумаги ЮТК, Сибирьтелеком, Дальсвязь, "Ситроникс" (производитель телекоммуникационного оборудования и IT-решений, дочерняя компания АФК "Система"), а также привилегированные акции Ростелекома. В некоторых случаях эта недооценка имеет объективные причины.
    ЮТК имеет достаточно высокую долговую нагрузку - чистый долг компании более чем в 3 раза превышает показатель EBITDA. При этом оператор до сих пор не обнародовал планов улучшения политики заимствований. Подобная неопределенность настораживает инвесторов и препятствует росту стоимости компании. Бумаги Дальсвязи тоже имеют некоторые преграды на пути к повышению капитализации: это самая небольшая по размерам МРК, ее акции обладают относительно низкой степенью ликвидности.
    Обыкновенные акции Ростелекома в очередной раз показали впечатляющий рост: с начала ноября до середины марта котировки выросли на 70%, быстро восстановившись после падения рынка. Привилегированные акции, еще в мае 2006 г. показывавшие отставание от обыкновенных акций, не поддержали позитивную динамику: за тот же период "префы" прибавили в цене 34%. В результате к середине марта спрэд между бумагами достиг 62% при среднем значении за последние 3 года в 35%. Данную динамику можно объяснить фундаментальной переоценкой обыкновенных акций Ростелекома. Однако если посчитать справедливую стоимость обыкновенной акции и с помощью исторического спрэда вычислить индикативную цену "префа", то потенциал роста привилегированной акции Ростелекома все равно останется положительным.
    IPO "Ситроникса" прошло в начале февраля 2007 г., и, несмотря на то что бумаги были размещены по нижней границе ценового диапазона (12 долл./ ГДР), котировки снижались в течение последующего месяца и консолидировались на уровне 10 долл. Это снижение было вызвано ухудшением показателей рентабельности "Ситроникса", а также общим спадом в отрасли высоких технологий. И хотя компания может рассчитывать на существенное увеличение пакета заказов при активной реализации правительством плана поддержки отечественного высокотехнологичного комплекса, восстановление котировок акций компании займет продолжительное время.
    Благодаря высокой активности в 2006 г. сектор телекоммуникаций реализовал большинство возможностей для краткосрочного роста. При отсутствии значительных внешних факторов (например, позитивных новостей по поводу приватизации Связьинвеста) отрасль в среднесрочной перспективе, скорее всего, не будут характеризоваться сверхактивной позитивной динамикой.
    Однако телекоммуникации не теряют своей инвестиционной привлекательности. Фундаментальные факторы, описанные выше, в будущем сохранят позитивное влияние на сектор, а развитие технологий и повышение общего уровня управления будут и дальше способствовать росту эффективности телекоммуникационных компаний. Все это создает высокий потенциал роста стоимости операторов в долгосрочной перспективе, делает отрасль телекоммуникаций привлекательным объектом для стратегических инвестиций. Поэтому, наряду с наиболее недооцененными бумагами (Сибирьтелеком, Дальсвязь), внимание инвесторов в первую очередь будут привлекать акции компаний с сильными конкурентными позициями и широкими перспективами деятельности - МТС, ВымпелКома, Уралсвязьинформа и Северо-Западного телекома.



  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Высокотехнологичный рост России: модернизация как основа развития
Государственная тарифная политика в области связи
Телекомы: расстановка сил
Телекоммуникационный сектор России, стран СНГ и Турции: кредитоспособность эмитентов
Отрасль телекоммуникаций: тенденции и перспективы 2007 г.
Телекомы: рост или коррекция?
Высокотехнологичная связь
ЮТК: ставка на развитие перспективных услуг связи
ВолгаТелеком: работа на долговом рынке
Рынок связи Сибири: новая фаза развития
Уралсвязьинформ: основные векторы роста
Телекоммуникации: большие перемены и стратегический потенциал
Рыночные риски российских телекомов
Корпоративное управление и защищенность иностранных инвесторов в России
Рынок корпоративных облигаций: обратная сторона медали
Российский рынок IPO в 2006 г.
IPO как инструмент привлечения инвестиций российскими предприятиями
Окно в Европу: зачем российскому бизнесу зарубежные активы?
Бизнес навынос, или Что отдать на аутсорсинг
Влияние планируемой дополнительной эмиссии акций на оценку текущей стоимости бизнеса

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100