Casual
РЦБ.RU

Основные тенденции рынка российских корпоративных еврооблигаций

Апрель 2007


    Рынок еврооблигаций российских компаний - один из самых динамично развивающихся в последние годы финансовых рынков России. На текущий момент объем рынка оценивается в 68,1 млрд долл. (рис. 1). Только за прошедший год он вырос на 56%, сохранив при этом существенный потенциал для дальнейшего роста (рис. 2). Для сравнения: объем рынка рублевых облигаций составляет 967,4 млрд руб., или 36 млрд долл.
    Существует несколько причин, почему российские компании предпочитают занимать на внешних долговых рынках.
    Первая - это более низкая ставка процента по сравнению с внутренним рынком. Несмотря на то что эмиссия еврооблигаций требует от компании больших затрат по сравнению с займом в рублях, выгоды от меньшей ставки более существенные. В итоге число компаний, стремящихся на международный рынок, в последние годы неуклонно растет.
    Вторая - больший объем займа. Как правило, на еврооблигационном рынке объем эмиссии в 6-6,5 раза превышает среднюю величину рублевого выпуска.
    Третья - приобретение кредитной истории. Наличие положительной истории позволит в дальнейшем компании снизить ставку заимствования, а также облегчит проведение IPO.
    И наконец, четвертая - прозрачные и удобные законодательство и правила торговли.
    Европейский сегмент рынка оценивается в сотни миллиардов долларов. В последнее время интерес азиатских и американских инвесторов к инструментам развивающихся стран неуклонно растет. Таким образом, потенциально объем рынка оказывается в несколько раз больше, а это открывает перед российским сегментом широкие горизонты для развития и совершенствования.
    Тем не менее сегодня рынок российских еврооблигаций не стоит на месте. В 2006 г. были отмечены определенные тенденции, которые мы и рассмотрим ниже.

УВЕЛИЧЕНИЕ СРОКОВ ЗАИМСТВОВАНИЯ

    Еще 1,5-2 года назад срок обращение нового займа редко превышал 3 года. Исключением в основном являлись займы крупнейший российских квазигосударственных компаний - Газпрома, ВТБ, которые эмитировались на сроки до 10 лет. За последний год средний срок заимствования увеличился до 5 лет. При этом существовала зависимость: чем крупнее компания и выше ее кредитный рейтинг, тем на больший срок привлекались средства. Но этот факт вполне логичен, так как мелким компаниям с отсутствием кредитной истории сложно рассчитывать на существенное по сравнению с рублевым рынком снижение ставки заимствования, привлекая деньги на длительный срок.
    Похожая ситуация складывалась и в сегменте синдицированных кредитов. В начале становления рынка и последующие несколько лет срок кредита составлял около 1 года. К текущему моменту он достиг уже в среднем 2-2,5 года. Чаще стали встречаться сделки по синдикации 5-летних кредитов, что явилось реальной альтернативой выпуску евробондов. Существенным отличием между эмиссией еврооблигаций и получением синдицированного кредита было обязательное наличие обеспечения во втором случае. В настоящее время это условие не является строго обязательным и количество полуобеспеченных или необеспеченных сделок неуклонно растет. Это происходит, во-первых, по причине обострения борьбы инвестиционных банков за своих клиентов, а во-вторых, за счет накопления положительной репутации компаниями-заемщиками. В результате рынок синдицированных кредитов второй год подряд по величине прироста в номинальном выражении обгоняет рынок еврооблигаций.
    В ближайшее время весьма вероятно, что срок кредитования по обеспеченным сделкам увеличится в среднем до 3-3,5 года. При этом средний объем кредита уже вырос - с 200 долл. до 300 млн долл.

СНИЖЕНИЕ СТОИМОСТИ ЗАИМСТВОВАНИЯ

    В последний год мы наблюдали сокращение ставок заимствования на 50 б. п. для одних и тех же либо близких по "качеству" эмитентов. В периоды сокращения суверенных спрэдов это сужение особенно заметно; при расширении спрэдов оно менее очевидно. Происходит это по следующим причинам: улучшение кредитного качества заемщиков, сокращение маржи в Европе, а также увеличение интереса инвесторов к долгам развивающихся рынков, подтверждением чему служат частые факты "переподписки" при первичных размещениях. Так, в конце февраля-начале марта 2007 г. российскими компаниями было осуществлено примерно 10 эмиссий еврооблигаций, при размещении которых спрос превышал предложение в 1,5-2,5 раза. Важно отметить, что происходило это во время эффекта "бегства в качество", наблюдавшегося на мировых финансовых рынках.
    Что касается синдицированных кредитов, то их стоимость для компаний за год сократилась примерно на 100 б. п. При этом увеличилась доля займов с плавающей ставкой, которая защищает эмитента от риска изменения ставок на мировых рынках.

ИЗМЕНЕНИЯ В ОТРАСЛЕВОЙ СТРУКТУРЕ ЗАЕМЩИКОВ

    Как видно на рис. 3, 4, в сегменте евробондов доминирующую долю занимают обязательства компаний финансового сектора, которая выросла за год с 58 до 67%. При этом доля банковских займов среди общего количества эмиссий осталась на прежнем уровне, из чего можно сделать вывод об увеличении среднего размера банковских выпусков.
    Также отмечаем значительное сокращение доли выпусков сырьевых компаний (с 30 до 12%) при общем сокращении количества эмиссий последних. Однако следует заметить, что эмитенты сырьевого сектора на рынке евробондов представлены в основном несколькими крупными компаниям, такими как Газпром, имеющими целый ряд альтернативных источников привлечения средств, чем они и пользуются для диверсификации кредитного портфеля. Поэтому вполне ожидаемо, что по мере развития рынка их доля на нем будет сокращаться (рис. 5, 6).
    Как положительный факт следует отметить рост доли компаний, не относящихся к выделенным отдельно секторам. Это означает, что, помимо общего роста рынка, на нем появляются новые эмитенты. Среди новичков особенно много мелких банков, некоторые из них ранее выпускали CLN. Однако встречаются и такие крупные компании, как холдинг "Проф-Медиа" или строительная компания "Дон-Строй". В перспективе список эмитентов еврооблигаций будет расширяться.
    В сегменте синдицированных кредитов наблюдается похожая ситуация: увеличение доли банковских займов и займов прочих компаний при стабильности компаний нефтегазового сектора. Как видно из рис. 7, основной рост рынка в 2006 г. был обеспечен за счет заемщиков-банков, которые привлекли кредитов на 80% больше по сравнению с 2005 г. Также отмечался значительный рост кредитов компаний других секторов - за год их объем вырос на 50%. Сейчас эти компании лидируют по объемам привлекаемых средств, планируемым на 2007 г., - 8,9 млрд долл., что, впрочем, сравнимо с планами нефтегазовых компаний (см. рис. 7).

РОСТ ДОЛИ НОМИНИРОВАННЫХ В ЕВРО (И ПРОЧИХ ВАЛЮТАХ) ЗАЙМОВ

    Многие эмитенты, среди которых в основном банки, а также Газпром, в последнее время все чаще стали выпускать еврооблигационные займы, номинированные в единой европейской валюте. Наиболее крупные займы привлекали Газпром и ВТБ, и выбор валюты, по всей видимости, напрямую связан с их деятельностью на внешних рынках.
    Доля номинированных в евро синдицированных кредитов пока незначительна - 4,3% от общего объема, однако в 2005 г. она составляла всего лишь 1,5%, т. е. налицо существенный рост. В этом сегменте основными заемщиками являются компании нефинансового сектора, имеющие контрагентов в еврозоне.
    Пока, на наш взгляд, потенциал дальнейшего увеличения данного сегмента ограничен по причине роста ставок в зоне евро. Хотя уровень учетной ставки в Европе по-прежнему ниже, чем за океаном, демонстрирующая относительно хорошие показатели европейская экономика таит в себе угрозу к дальнейшему ее повышению.
    В начале месяца два российских эмитента - ВТБ и Россельхозбанк вышли на европейский долговой рынок с займами, номинированными соответственно в фунтах стерглингов и швейцарских франках. Оба размещения прошли при большом спросе со стороны иностранных инвесторов и со спрэдами примерно 70 б. п. к среднерыночным свопам в валюте эмиссии.

СТАНОВЛЕНИЕ РЫНКА РУБЛЕВЫХ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

    В последнее время все больше компаний стали обращать внимание на возможность эмиссии еврооблигаций, номинированных в российских рублях. В начале этого года состоялось несколько эмиссий, а некоторые компании объявили о своих планах осуществить выпуски до конца текущего года.
    За последний год значительно вырос интерес к рублевым синдикациям. Так, объем рублевых кредитов за прошлый год увеличился в 2 раза, хотя их доля в общем объеме синдикаций составляет всего лишь 1,6%. Основной предпосылкой роста явился значительный спрос на рублевые ресурсы со стороны компаний. Предприятия, ориентированные на внутренний рынок, предпочитают получать финансирование в рублях, чтобы избежать валютных рисков. Также многие российские банки всерьез нацелились на развитие новых продуктов, к примеру, потребительского кредитования, для чего необходимы значительные ресурсы. В связи с этим в скором времени мы ожидаем активного притока новых эмитентов в данный сегмент еврооблигационного рынка.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

    В целом на рынке наблюдаются общие тенденции снижения ставок и удлинения сроков финансирования. На рынок приходят новые инвесторы, отраслевая структура заемщиков меняется в сторону диверсификации. Условия синдицированного кредитования становятся более гибкими: появляются мультивалютные кредиты, клиентам предоставляется возможность выбора между фиксированной и плавающей ставками.
    Однако очевидны и некоторые проблемы. Снижение ставок и удлинение сроков заимствования провоцирует увеличение доли эмиссий и кредитования с целью рефинансирования текущих займов, что является существенным ограничивающим фактором роста рынка. Хотя позитивная динамика и наметилась, на рынке по-прежнему наблюдается сильный перекос в сторону отдельных секторов. В текущем году мы ожидаем сохранения существующих тенденций.



  • Рейтинг
  • 1
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Классификация и анализ государственных облигаций внутреннего долга с фиксированной ставкой по сроку обращения
Обзор рынка рублевых облигаций
Основные тенденции рынка российских корпоративных еврооблигаций
Дорогу осилит идущий!
Индексы процентных ставок: международный опыт и Россия
Private banking: швейцарские традиции в российских условиях
Закрытые паевые инвестиционные фонды недвижимости - инструмент для инвесторов и девелоперов
Влияние хеджевых фондов на финансовую стабильность
Русская весна в Амстердаме
Новый инструмент фондового рынка
Перспективы развития законодательства о секьюритизации в России
Обзор европейского опыта организации трансграничного взаимодействия торговых, клиринговых и расчетных структур
Управляющая компания ЗПИФ и cпециализированный депозитарий: стратегическое партнерство - залог успешного бизнеса
Распределительные сетевые компании: существенная недооценка
Развитие финансового рынка в Калининградской области
Деятельность РО ФСФР в Северо-Западном федеральном округе

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100