Casual
РЦБ.RU

"Голубые фишки" российской электроэнергетики

Март 2007

    Реорганизация головной компании РАО "ЕЭС России" близится к своему логическому завершению. Уже в этом году закончатся структурные преобразования активов РАО "ЕЭС России", в 2007-2008 гг. из РАО выделятся все компании целевой структуры электроэнергетики, завершится вторая реорганизация РАО "ЕЭС России" и материнская компания прекратит свое существование. В связи с этим для фондового рынка небезынтересно, акции каких целевых компаний электроэнергетики станут "голубыми фишками" и смогут заменить на рынке высоколиквидные акции РАО "ЕЭС России". Именно с этим вопросом мы и обратились к аналитикам инвестиционных компаний.


    Дмитрий Царегородцев
    старший аналитик FIMFinancialServices

    Неоспоримым является то, что у акций РАО "ЕЭС России", как главной бумаги российского фондового рынка, не будет прямого преемника. В середине 2006 г. этот статус уже поколебал Газпром, с ходу занявший второе место в списке акций, наиболее любимых "физиками", "технарями" и "интрадейщиками" в целом. Непосредственно после разделения РАО "ЕЭС России" на его обломках не появится ни одной сопоставимой по размеру компании, поэтому подхватить упавшее знамя лидера какой-либо энергетической бумаге не удастся.
    Очевидно, что "голубой фишкой" станет выделенная из энергохолдинга и укрупненная за счет государственной доли генерации Федеральная сетевая компания. Она начнет торговаться с капитализацией около 16 млрд долл. и free float в пределах 10-12%, что близко к нынешним показателям Северстали, ВымпелКома и в несколько раз больше показателей любой региональной телекоммуникационной компании. Пару ей составит ГидроОГК, которая в итоге преобразований консолидирует активы на сумму свыше 20 млрд долл. Безусловно, позиция государства относительно гидроэнергетики сыграет основную роль в становлении бумаг ГидроОГК как рыночного инструмента, важны будут и итоговая доля государства в компании, и степень тарифного регулирования в секторе.
    Серьезным препятствием для появления "голубых фишек" в тепловой генерации является характер проводимых энергетическими компаниями допэмиссий. С одной стороны, мы солидарны с логикой РАО "ЕЭС России": новым генерирующим игрокам необходимы стратегические инвесторы, которые смогут привнести в бизнес современные управленческие и технологические ноу-хау.
    С другой стороны, именно по этой причине ОГК и ТГК в основном проведут частные размещения, следовательно, до выделения компаний из РАО "ЕЭС России" ликвидность в них будет невысокой. Сейчас ОГК с некоторым допущением входят во второй эшелон, в то время как все ТГК, очевидно, составляют третий эшелон.
    Мы полагаем, что самыми ликвидными ОГК в перспективе станут ОГК-4 и ОГК-5. Ликвидность ОГК-5 значительно улучшилась после публичного размещения ее дополнительных акций, а в сочетании с выделением из РАО "ЕЭС России" именно ОГК-5 в ходе первой реорганизации РАО ее акции войдут в первую лигу уже в 2007 г. В случае если ОГК-4 проведет классическое IPO, его сумма, по нашим оценкам, превысит 1,5 млрд долл., что сразу обеспечит их бумаге позицию в топ-3 энергетического сектора.
    Мы достаточно скептически смотрим на перспективы Мосэнерго. Похоже, Газпром намеревается довести свою долю до максимально возможной, попытается купить пакеты, принадлежащие РАО "ЕЭС России" и Правительству Москвы, и вряд ли в обозримой перспективе проведет IPO своей энергетической "дочки". В нынешнем виде рынок компании "Мосэнерго" абсолютно манипулируем и слишком волатилен для статуса "голубой фишки".
    Прочие компании в секторе (МРСК, большинство ТГК, Дальневосточная генерирующая компания и энергосбытовые компании), на наш взгляд, не поднимутся в среднесрочной перспективе выше уровня качественного второго эшелона и встанут в один ряд с такими приличными бумагами, как акции ВСМПО, ТНК-ВР, "Пятерочка".


    Алексей Минаев
    начальник аналитического отдела компании Ray, Man & Gor Securities

    Хотя понятие "голубая фишка" четко не формализовано, можно отметить ряд характеристик, которым должны отвечать ценные бумаги такого уровня: большой размер компании, высокая капитализация, высокая ликвидность, достаточное количество акций в свободном обращении (коэффициент free-float выше 20%), стабильно растущий и понятный бизнес, соблюдение норм корпоративного поведения и т. д.
    Сегодня "голубыми фишками" энергетики можно уверенно назвать только акции РАО "ЕЭС России".
    Появление на рынке новых компаний энергетики, в частности ОГК и ТГК, а также планируемый после завершения реорганизации вывод на биржу акций ГидроОГК и сетевых компаний - МРСК и ФСК позволяют предположить, что список первоклассных рыночных бумаг энергетики расширится.
    При более детальном рассмотрении список заметно сужается. Акции ТГК, за исключением ТГК-3 (Мосэнерго), не имеют достаточно высокой капитализации, при этом Мосэнерго имеет низкий free-float, связанный с присутствием Газпрома в качестве основного акционера.
    Акции одной ОГК в среднем демонстрируют капитализацию свыше 4 млрд долл. Компании стремятся к открытости, раскрывают финансовые результаты в соответствии с международными стандартами, однако имеют скромные показатели free-float. И хотя мы полагаем, что в результате серии IPO free-float компаний может составить как минимум 25%, мы все же сомневаемся в их "козырности".
    Реформа распредсетевых компаний предполагает консолидацию компаний в 12 МРСК, но размер компаний (капитализация каждой из МРСК составит как минимум 1 млрд долл.) не позволит им дотянуться до звания "голубых фишек".
    Ожидаемая консолидация магистрального сетевого комплекса в ММСК-Центр и последующее присоединение его к ФСК, очевидно, позволит достичь целевого показателя по капитализации и free-float, при этом компания будет находиться под контролем государства (как минимум 75% акций). В настоящее время РАО "ЕЭС России" позиционирует ФСК как компанию, потенциально открытую для фондового рынка, однако в будущем, после ликвидации РАО "ЕЭС России", все будет зависеть от позиции государства.
    Еще одной потенциальной "голубой фишкой" мы видим ГидроОГК, ее капитализация уже сейчас оценивается более чем в 10 млрд долл., а доля государства в целевой структуре обозначена на уровне 50%. В принципе ГидроОГК может оказаться первой в ряду энергетических "голубых фишек". Высокая зависимость операционной деятельности данной компании от государства будет, по-видимому, являться фактором риска для инвесторов.


    Игорь Васильев
    аналитик компании "Тройка Диалог"

    Для того чтобы компания могла относиться к "голубым фишкам", она должна удовлетворять нескольким условиям: иметь достаточную капитализацию акций в свободном обращении, обладать значительным ежедневным торговым оборотом, т. е. быть ликвидной.
    Наиболее очевидные компании, которые будут соответствовать этим условиям, - ГидроОГК и ФСК. Еще одним возможным претендентом является холдинг МРСК, который на первоначальном этапе будет объединять контрольные пакеты акций МРСК, а его структура акционеров будет повторять структуру акционеров РАО "ЕЭС России" на момент разделения.
    Перспективы ОГК выглядят не столь очевидными - многое будет зависеть от позиции стратегических инвесторов и той доли, которой они будут готовы довольствоваться, а соответственно, доли в свободном обороте.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Финансовый сектор России
Готовность №1. Структурные преобразования в электроэнергетике завершены на 95%
От министерства - к свободному рынку
Электроэнергетика России: в ожидании больших перемен
Пятилетка инвестиций
Либерализация рынков электроэнергии
Оптовый рынок электроэнергии Российской Федерации: вчера, сегодня, завтра
Перспективы генерирующего сектора электроэнергетики
Распределительные электрические сети: стратегия привлечения инвестиций
Инвестиционная привлекательность акций распределительных сетевых компаний
Энергосбытовые компании: текущая оценка
Помешает ли высокая цена акций генкомпаний успеху дальнейших размещений?
Энергия роста - движение на гребне волны
Миноритарные акционеры и реформирование электроэнергетики
"Голубые фишки" российской электроэнергетики
Электроэнергетический сектор и реформа РАО "ЕЭС России"
Исследование российского рынка слияний и поглощений в 2006 г.
Реорганизация по-новому

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100