Casual
РЦБ.RU

Помешает ли высокая цена акций генкомпаний успеху дальнейших размещений?

Март 2007

РАЗМЕЩЕНИЕ ОГК-3: ПРЕМИЯ СТРАТЕГА

    Итоги размещения дополнительных акций ОГК-3 (61% от прежнего уставного капитала, или 37,9% - от увеличенного) в марте текущего года были в высшей мере оптимистичными и неожиданными для рынка: цена покупки превысила рыночную цену бумаг компании на 40%, спровоцировав ралли в акциях генерации (ОГК-3 в частности) и бумагах РАО "ЕЭС России" (см. рисунок). Победитель аукциона - "Норильский никель" - предложил за пакет наивысшую цену - 3,1 млрд долл., что в 2 раза превышает первоначальные планы РАО ЕЭС привлечь на финансирование инвестпрограммы ОГК-3 до 1,6 млрд долл.
    В итоге цена купленной мощности ОГК-3 обошлась "Норильскому никелю", который, по-видимому, собрал близкий к контрольному пакет в компании, в 621 долл./кВт, с учетом увеличенной денежной позиции ОГК-3, что было на 40% выше рыночной цены по компании до размещения.

    РЕАКЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО СООБЩЕСТВА НА РЕЗУЛЬТАТЫ РАЗМЕЩЕНИЯ ДОПЭМИССИИ ОГК-3
    Альфа-Банк: По нашим расчетам, цена размещения предполагает оценку ОГК-3 на уровне 602 долл./кВт по показателю EV/установленная мощность, что соответствует премии в 10,6% к текущей котировке акций компании.
    Таким образом, результаты размещения указывают на премию в 17% к текущей средней оценке всех ОГК (515 долл./кВт) и 7,8% к средней оценке генерирующих компаний (559 долл./кВт). Соответственно, мы рассматриваем данное сообщение как очень позитивное для всех ОГК и ТГК, а также для акций РАО, поскольку оно подтверждает максимальный интерес стратегических инвесторов к российским генерирующим компаниям и их готовность платить значительные премии к текущей оценке.
    ИК "Файненшл Бридж": Мы полагаем, что размещение, безусловно, стало успешным как для РАО, так и для самой компании. Данное событие, по всей видимости, найдет прямое отражение в котировках акций энергокомпаний и самого РАО, но вряд ли рост в среднем по сектору превысит 10-15%, поскольку многие компании и так торгуются на уровне 560-590 долл./кВт установленной мощности.
    ИК "Тройка Диалог": Несмотря на то что предложенная "Норильским никелем" цена включает стратегическую премию, на наш взгляд, данная новость хорошая с точки зрения оценки энергокомпаний в целом.
    ИК "Антанта Капитал": Мы позитивно оцениваем итоги допэмиссии ОГК-3 и считаем, что это размещение задает новую планку для размещений генкомпаний.
    Позитивных итогов два: размещение состоялось с премией к рынку, но все-таки на разумных и обоснованных уровнях; цена 968 долл./кВт - это фактически нижняя планка для строительства новых мощностей в тепловой генерации. Размещение состоялось не в пользу Газпрома.
    ИК "АЛЕМАР": По итогам размещения ОГК-3 мы ожидаем, что средняя цена за 1 кВт установленной мощности вырастет до 570 долл. для ОГК и 470 долл. для ТГК (за исключением Мосэнерго, стоимость 1 кВт установленной мощности которой мы оцениваем наравне с ОГК).
    ИК "ЦЕРИХ Кэпитал Менеджмент": Столь оптимистичная оценка ОГК-3 ее покупателями задаст новые ориентиры для стоимости других генерирующих компаний и несколько активизирует покупателей акций энергетики.
    Успех второго размещения пакета акций генерирующих компаний затмил достижения осенней продажи дополнительных акций ОГК-5 и тем самым вновь подтвердил высокий интерес к акциям генерирующих компаний.

СЛИШКОМ МНОГО ДЕНЕГ...

    Всего в 2007-2008 гг. РАО ЕЭС планирует разместить дополнительные акции до 15 генкомпаний (с учетом ОГК-3), что при условии цены размещения на уровне текущих котировок, на наш взгляд, может позволить привлечь в отрасль до 30 млрд долл. (см. таблицу - расчетная модель ИК "Атон").
    При этом доля РАО ЕЭС сократится, как ожидается, до уровня ниже контрольного пакета лишь в 9 компаниях (без учета ОГК-3), что составит примерно половину всей тепловой генерации. Если сопоставить ожидаемые нами цифры (30 млрд долл.) с планами РАО ЕЭС по финансированию инвестпрограммы, обнародованными в январе текущего года (15 млрд долл. за счет допэмиссий), то очевидно, что размещение дополнительных выпусков бумаг генераторами в запланированных объемах приведет к более чем двукратному "перевыполнению плана".
    С нашей точки зрения, данная ситуация, хотя во многом и благоприятная для государства и акционеров РАО ЕЭС, тем не менее, может спровоцировать "сдувание" ценового "пузыря", который назрел сейчас в генерации. Это объясняется следующим: с одной стороны, сами компании, включая РАО ЕЭС, при переговорах с потенциальными покупателями акций могут, на наш взгляд, согласиться на более низкий, чем текущий, уровень цены размещения, так как даже двукратное снижение цены все равно позволит выполнить намеченный план по привлечению денежной массы в отрасль. С другой стороны, государство может решить сократить объемы размещений, приостановив приватизацию компаний, что, возможно, будет меньшим злом по сравнению с первым сценарием. Сокращение объемов выпусков может разочаровать инвесторов, рассчитывающих на получение контроля над генерацией, что также негативно для стоимости бумаг.
    В связи с этим мы рекомендуем инвесторам быть осторожными в отношении оценки перспектив генкомпаний: недавнее ралли в акциях генерации при отсутствии позитивной информации о будущем компаний привело к несоответствию фундаментальной и рыночной стоимости бумаг. Очевидно, что вряд ли кто-либо захочет покупать за 600-700 долл. 20-летний автомобиль, выработавший свой ресурс, "съедающий" на 40% больше топлива, да еще и с неопределенным по времени обязательством практически безвозмездно возить пассажиров до 90% времени в году, если существует возможность покупки нового автомобиля, пусть даже за 800-1000 долл.

ВЫБОР СТРАТЕГА - ПОКУПАТЬ ИЛИ СТРОИТЬ?

    В конечном счете выходом для любой портфельной инвестиции является ее продажа стратегическому инвестору, который приходит в бизнес надолго и создает там добавленную стоимость. Понятно, что успех размещения и приватизации генерирующих компаний в том объеме, в котором планируется, невозможен без участия стратегических инвесторов. И здесь, на наш взгляд, наблюдается фундаментальная проблема, описанная выше на примере выбора нового или подержанного автомобиля.
    Текущая средняя стоимость 1 кВт установленной мощности российской генерации, "подогретая" итогами размещения ОГК-3, составляет примерно 580 долл.; некоторые компании торгуются по 700-800 долл./кВт (ТГК-2, ТГК-9). При таких условиях у стратегических инвесторов возникнет непростой выбор между существующими активами (при их 60%-ном износе, низкой эффективности производства и неопределенных перспективах либерализации тарифа) и новыми мощностями (более экономичными по операционным затратам, продающими всю электроэнергию по свободным ценам). Этот выбор естественным образом ограничивает дальнейший рост стоимости генерации.
    Помимо этого, успеху ОГК-3 во многом способствовал эффект "пилотности" - это первая и единственная из всех ОГК, где РАО ЕЭС планирует снизить свою долю до уровня ниже контрольного пакета уже в 2007 г. Это содействовало конкуренции за активы компании и, соответственно, повлияло на итоговую цену размещения. Другие размещения, особенно если они не будут сопряжены с потерей контроля государством/РАО ЕЭС, могут не стать столь интересными для стратегов.



  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Финансовый сектор России
Готовность №1. Структурные преобразования в электроэнергетике завершены на 95%
От министерства - к свободному рынку
Электроэнергетика России: в ожидании больших перемен
Пятилетка инвестиций
Либерализация рынков электроэнергии
Оптовый рынок электроэнергии Российской Федерации: вчера, сегодня, завтра
Перспективы генерирующего сектора электроэнергетики
Распределительные электрические сети: стратегия привлечения инвестиций
Инвестиционная привлекательность акций распределительных сетевых компаний
Энергосбытовые компании: текущая оценка
Помешает ли высокая цена акций генкомпаний успеху дальнейших размещений?
Энергия роста - движение на гребне волны
Миноритарные акционеры и реформирование электроэнергетики
"Голубые фишки" российской электроэнергетики
Электроэнергетический сектор и реформа РАО "ЕЭС России"
Исследование российского рынка слияний и поглощений в 2006 г.
Реорганизация по-новому

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100