Casual
РЦБ.RU

Оценка структурных подразделений компании

Март 2007


    Статья посвящена особенностям обособленной оценки стоимости подразделений компании. Рассмотрено влияние внутренних трансфертных цен на стоимость подразделений, а также особенности разнесения прибыли по ним.

    Рассмотрим компанию, состоящую из двух структурных подразделений1 (рис. 1).
    С учетом принятых обозначений пропорции между входящими и исходящими потоками можно представить следующим образом:
    (1)
    (2)
    (3)
    (4)
    (5)
    (6)
    где p1 - средневзвешенная цена продукции подразделения 1; k01 - доля продукции подразделения 1, продающаяся по рыночной цене pm1; ROS - доналоговая рентабельность продаж соответствующего подразделения.

    Для оценки стоимости подразделения доходным подходом следует учесть его возможности в части генерации потоков от операционной деятельности2 и присущие подразделению риски. Если обозначить мультипликаторы операционной прибыли до вычета налогов3, отражающие текущую стоимость денег во времени и риски подразделений 1 и 2 соответственно как a1 и а2, то стоимость подразделений может определяться следующим образом:

    (8)
    (9)

    Однако следует иметь в виду, что риск трансфертного платежа q12pt зависит от рисков обоих подразделений, поскольку, с одной стороны, этот платеж определяется рисками выпуска готовой продукции подразделения 1 к назначенному сроку, а с другой стороны, рисками своевременной оплаты этой продукции со стороны подразделения 2. Поэтому вышеприведенные выражения (8) и (9) следует скорректировать, отразив этот момент: трансформация трансфертного платежа в стоимость должна осуществляться с помощью единого для этих подразделений мультипликатора a12, представляющего собой скорректированный (с учетом рисков оцениваемых подразделений) мультипликатор кэш-фло, применяемый для перевода величины денежного потока в стоимость. С учетом этого замечания уточненная стоимость подразделений вместо выражений (8), (9) будет определяться следующим образом:

    (10)
    (11)

    Стоимость целой компании складывается из суммы ее отдельных подразделений:

    (12)
    где а - мультипликатор операционной прибыли (до вычета налогов) компании.

    Из выражения (12), очевидно, следуют равенства:
    (13.1)
    (13.2)
    Анализ выражений (10), (11) показывает:

  • снижение/повышение трансфертной цены pt (например, до уровня более низкого/высокого по сравнению с рыночной ценой) приводит к более низкой/высокой оценке стоимости подразделения 1 и одновременно более высокой/низкой оценке стоимости подразделения 2;
  • выделение трансфертного платежа q12pt из состава операционной прибыли подразделения 1 при превышении значения мультипликатора a1 над значением мультипликатора a12 приводит к относительному снижению стоимости подразделения 1 в пользу подразделения 2, и наоборот (в случае a1 " a12);
  • выделение трансфертного платежа q12pt из состава операционной прибыли подразделения 2 при превышении значения мультипликатора a2 над значением мультипликатора a12 приводит к относительному повышению стоимости подразделения 2 за счет подразделения 1, и наоборот (в случае a2 " a12);
  • поскольку обычно величины натуральных потоков (потоков товаров и услуг) выражаются в различных единицах измерения и в то же время большая часть продукции подразделений поступает в другие подразделения в результате внутреннего передела без непосредственной оплаты со стороны этих подразделений, для их финансово-экономического анализа используются нормативные (внутренние, учетные) цены. При этом, если нормативные цены сильно отличаются от рыночных, анализ финансовых результатов подразделения может приводить к искажениям. Поэтому при оценке рыночной стоимости подразделения все трансфертные цены по возможности следует заменить на рыночные. При этом необходимо оценить последствия такой замены: возможно, что повышение/понижение трансфертной цены до рыночного уровня может привести к понижению/повышению объема потребления (выпуска) продукции внутреннего передела.
        В случае если вместо мультипликаторов ai используются ставки капитализации ri, следует учитывать равенство:

        (14)
        где n - количество подразделений компании.

        Аналогично могут оцениваться отдельные подразделения компании, имеющей более двух подразделений. Рассмотрим в качестве примера компанию, состоящую из трех структурных подразделений.
        В этом случае стоимость структурных подразделений будет равна:

        (16)
        (17)
        (18)

        Представленные выше двух- и трехсекционные четырех- и шестиполюсники можно использовать, когда схема работы структурного подразделения компании может быть представлена в виде последовательно-параллельной структуры (рис. 3).
        Такая структура компании существует, например, во многих аудиторско-консалтинговых компаниях, когда каждое подразделение может выполнять свою работу независимо от других подразделений компании (параллельный режим) либо в одной связке с другими подразделениями в рамках поэтапного выполнения единого проекта (последовательный режим).
        В некоторых компаниях имеются сервисные подразделения (рис. 4).
        Для оценки таких подразделений и выполняемых ими функций сначала следует отделить от них долю услуг, оказываемых ими на рыночных условиях внешним пользователям (если таковые имеются), после чего необходимо определить объем оказываемых сервисных услуг в натуральном выражении (например, в нормочасах) для каждого из подразделений компании. Затем следует рассчитать стоимость оказанных услуг по внутренним (трансфертным) ценам, которые могут быть различными для каждого подразделения или едиными для всех.
        Представленные выше способы расчета структурных подразделений компании, конечно, не охватывают всего многообразия существующих вариантов. В реальности отмеченные на схеме потоки оцениваемых подразделений обычно состоят из множества мелких потоков. Для оценки необходимо консолидировать все входящие и исходящие потоки (притоки и оттоки) оцениваемого подразделения и учесть долю общей маржи прибыли, приходящуюся на это подразделение. При оценке в целях реорганизации оргструктуры компании (присоединении или разукрупнении) следует учесть возникающие налоговые эффекты.
        Консолидация потоков оцениваемого подразделения может осуществляться посредством составления так называемой "шахматки" - своего рода аналога известной в экономике модели МОБ4 В. Леонтьева. В этом случае составляется матрица, строками и столбцами которой являются структурные подразделения компании и их числовые параметры: по строкам расположены затраты соответствующих подразделений на приобретение ресурсов, по столбцам - объем реализуемой продукции. Пример такой матрицы представлен в табл. 1, данные которой соответствуют потокам, изображенным на рис. 5.
        Для представленного выше примера могут быть произведены следующие расчеты:

  • суммарная брутто-выручка подразделений = 360;
  • нетто-выручка (выручка компании без учета внутренних оборотов) равна сумме внешних продаж подразделений: 5 + 20 + 125 = 150;
  • сумма взаимных оборотов = брутто-выручка - нетто-выручка: 360 - 150 = 210;
  • суммарные брутто-затраты подразделений: 90 + 45 + 145 = 280;
  • сумма чистых собственных (внутренних) затрат подразделений: 5 + 10 + 20 = 35;
  • суммарные чистые затраты равны сумме внешних закупок и собственных внутренних затрат подразделений, не связанных с закупками: 20 + 10 + 5 + 5 + 10 + 20 = 70;
  • прибыль (операционная, до вычета налогов) компании = нетто-выручка - суммарные чистые затраты: 150 - 70 = 80.
        Дополнительные аналитические параметры, отражающие многообразие возможностей в части оценки доли прибыли, приходящейся на конкретное подразделение, представлены в табл. 2.
        Доля прибыли, приходящаяся на оцениваемое подразделение, также может оцениваться согласно принятой в управленческой отчетности компании учетной политике, например по доле подразделения в общей выручке компании5, количеству персонала или стоимости используемых основных фондов.
        Иногда в реальности материальные потоки подразделений настолько переплетены, что трудно реализовать представленный выше способ консолидации потоков. В таких случаях для оценки прибыли подразделения можно попытаться применить другой способ. При этом способе (операционная) прибыль внутреннего подразделения, производящего продукцию одного из нескольких промежуточных переделов, рассчитывается посредством определения доли его собственных затрат (без учета покупного сырья и продукции смежных подразделений) в общей себестоимости готовой продукции (2-я строка в табл. 2) и умножения ее на общую величину прибыли компании. Указанный метод во многом нивелирует основной недостаток предыдущего метода - влияние трансфертных цен, хотя определенная зависимость от способа разнесения прибыли по подразделениям остается.
        В заключение отметим, что при стоимостной оценке структурных подразделений компании, разумеется, могут применяться и иные, не описанные в настоящей статье подходы - чисто сравнительный6 и затратный.

    • Рейтинг
    • 0
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Один день с Джошуа Ларсоном
    Валютный рынок: тенденции, прогнозы
    Сложные взаимоотношения курса и инфляции
    Опрос: срочный рынок в фокусе
    Стратегия срочной прибыли
    Золотые фьючерсы в России и в мире
    Сравнительный анализ рынков АДР на акции эмитентов России, Китая и стран Восточной Европы
    Обзор европейского опыта организации трансграничного взаимодействия торговых, клиринговых и расчетных структур
    Классификация и анализ государственных облигаций внутреннего долга с фиксированной ставкой по сроку обращения
    Who is мегарегулятор?
    Нефтетрейдер на рынке капитала
    Новая волна трансграничных слияний и приобретений: рисковые инвестиции
    Выход на AIM
    Построение модели досрочного погашения
    Развитие ипотечного кредитования в регионах. Возможности секьюритизации
    Оценка структурных подразделений компании

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100