Casual
РЦБ.RU

Новая волна трансграничных слияний и приобретений: рисковые инвестиции

Март 2007


    Одна из новейших тенденций современного мирового финансового рынка - рост трансграничных инвестиций коллективных инвесторов. Традиционно значительные трансграничные инвестиции осуществляли промышленные предприятия. Теперь на первые позиции выходят коллективные инвесторы - разнообразные финансовые инвестиционные фонды (Financial Investment Funds) - частные фонды акций и хеджевые фонды.

    Действующая практика свидетельствует о повышении значимости международных слияний и приобретений (СиП)1. Новая характерная черта наблюдающегося бума СиП - рост участия коллективных инвесторов, особенно частных фондов акций и связанных фондов. Также к факторам, способствующим росту, относятся исторически низкие процентные ставки и углубление финансовой интеграции. Благодаря им инвестиционные компании осуществляют прямые инвестиции за границу, и в 2005 г. размер потоков капитала, по оценкам, достиг 135 млрд долл., или примерно 19% всех трансграничных СиП2.
    В отличие от других прямых инвесторов, инвестиционные компании не осуществляют долгосрочных вложений и закрывают свои позиции через 5-10 лет (средний временной горизонт составляет 5-6 лет). Это достаточно длительный срок, поэтому инвестиционные компании нельзя причислить к типичным портфельным инвесторам. Поэтому страны-реципиенты, особенно развивающиеся, должны быть защищены или хотя бы принимать во внимание возможность изменения временного горизонта инвестиций. В то же время иностранные предприниматели могут принести на доступные рынки новые технологии, а масштабные потоки частного долевого финансирования способны помочь предприятиям страны-реципиента "переломить" главный тренд рынка и перейти к другой фазе развития.
    Анализ потоков иностранных инвестиций, связанных с СиП, показал, что нефтяная промышленность уступила 1-е место финансовому сектору - инвестиционным и торгово-инвестиционным компаниям, в том числе хеджевым фондам. В 2005 г. на них пришлось более 30% всех трансграничных СиП (по стоимости покупок). На 2-м месте среди объектов поглощений - компании нефтяной промышленности; на 3-м месте - телекоммуникации.
    Меняются не только технология и участники сделок. Бум на финансовых рынках и стремление получать выгоду от "катания на волне" СиП больше не играют ключевой роли. Кроме того, мотивы СиП стали более цивилизованными, стратегическими, а не спекулятивными. Поэтому сделки СиП охватывают меньшее число отраслей, чем во время предыдущего бума, большая часть СиП проводится в той же отрасли. Исключение составляют новые в этой области инвесторы - хеджевые фонды и частные фонды акций, традиционно инвестирующие во все отрасли.

    Причины активизации деятельности коллективных инвесторов
    Как уже отмечалось, в 2005 г. наиболее активно инвестировали через трансграничные СиП различные типы коллективных инвесторов - фонды акций и разнообразные финансовые инвестиционные фонды, прежде всего взаимные и хеджевые3.
    В принципе коллективные инвесторы не являются новыми участниками международного рынка капитала, они довольно часто осуществляют вложения капитала за границей и их операции попадают в официальную статистику об иностранных инвестициях. Однако в настоящее время коллективные инвесторы активизировались в качестве рейдеров, приобретая доли акций, превышающие оговоренные в международных нормативных документах 10%4, что автоматически переводит их в разряд прямых инвесторов. Поэтому их инвестиции классифицируются и учитываются как ПИИ, даже если большая часть подобных инвестиций краткосрочная и ближе по своей природе портфельным инвестициям.
    По мнению Дж. Даннинга и Дж. Дильярда5, инвестиции этих фондов можно привести в качестве примера превращения портфельных инвестиций в ПИИ. Однако недавние инвестиции осуществлялись достаточно длительный период времени, когда фонды управлялись самостоятельно, и соответствовали характеристикам ПИИ. Для определения соответствия вложений коллективных инвесторов прямым или портфельным инвестициям необходимы дальнейшие исследования и оценки.
    Частные фонды акций (Private equity funds) проявили себя как новый и развивающийся источник инвестиций: их инвестиции в 2005 г. достигли рекордной суммы - 261 млрд долл.6, более половины которой было направлено в ПИИ7. Средства вкладывались преимущественно в компании, нуждающиеся в венчурном капитале, и компании, находящиеся в сложной ситуации (нестабильном положении), а также в предприятия, лишенные конкурентных преимуществ крупными компаниями, сконцентрированными на определенных сферах бизнеса.
    Частные фонды акций базируются преимущественно в США и Великобритании, и основную долю в объектах их инвестиций все еще занимают национальные рынки. Тем не менее в последнее время фонды расширяют сферу своей деятельности и все больше инвестируют в другие страны. В 2005 г. 10% всех вложений частных фондов акций8 были осуществлены вне Европы и Северной Америки9. При этом в Европе отмечалось повышение значимости рынков акционерного капитала, связанное с динамикой евро и растущей интеграцией финансовых рынков10. В Азии средства подобных фондов привлекали компании с увеличивающимся потенциалом, но имеющие финансовые трудности вследствие финансового кризиса (или длительной рецессией, как, например, в Японии).
    Недавно к этим стратегиям частных фондов акций присоединились фонды иного вида - хеджевые. Они также начали участвовать в сделках поглощений и стали конкурентами традиционных ТНК и частных фондов акций, вложив в 2005 г. 1200 млрд долл.11
    Сложившаяся ситуация затронет и Россию, как страну, интегрированную в мировую экономику. Такие изменения оказывают значительное влияние на экспорт/импорт капитала между государствами. С одной стороны, нарастающая конкуренция на мировых финансовых рынках и тенденции финансового дерегулирования в странах с развитой рыночной экономикой создают мотивацию для вложений капитала. С другой стороны, в последние десятилетия многие страны, развивающие рыночные отношения, сделали определенные шаги на пути к финансовой либерализации, тем самым создав конкуренцию между финансовыми институтами, открыв национальные рынки для иностранных эмитентов и инвесторов и предоставив возможности финансовых транзакций банкам и небанковским финансовым посредникам, в том числе коллективным инвесторам. Экономическое дерегулирование и либерализация создают большие возможности для развития индустрии финансовых услуг в целом.
    На современном российском финансовом рынке сектор коллективных инвестиций стремительно развивается, становясь привлекательным для частного инвестора, прежде всего из-за высокой доходности и минимизации затрат по профессиональному управлению инвестициями. Однако за более чем 10 лет своего существования он не смог завоевать значимое место, как это произошло в развитых государствах и странах с переходной экономикой, и тем более выйти на мировую арену. В ближайшее время запланированы крупномасштабные публичные размещения акций Сбербанка и ВТБ через РТС и ММВБ. Рыночная стоимость одной акции практически недоступна рядовому российскому инвестору, но эти ценные бумаги, несомненно, заинтересуют иностранные фонды, ориентированные на рынки стран с переходной экономикой. Фактически это будут весьма крупные портфельные инвестиции.

    Тенденции рисковых инвестиций
    Количество ПИИ, финансируемых частными фондами акций, действительно значительно увеличилось в 2005 г., однако сложно с большой степенью точности подсчитать их долю в валовых мировых потоках ПИИ, поскольку в сведениях платежных балансов не делается различий между инвесторами разных типов12. Единственные доступные данные можно получить о трансграничных СиП, осуществляемых частными фондами акций, хеджевыми фондами и другими подобными инвесторами. Для оценки СиП этих инвесторов ЮНКТАД использует специальную классификацию13, базирующуюся на сведениях о СиП, предоставленных Thomson Finance. Если инвесторов сложно четко классифицировать по существующим критериям, торговые фирмы, дилеры и биржи (т. е. субъекты, предоставляющие финансовые услуги, за исключением кредитных институтов, сберегательных и взаимно-сберегательных банков, коммерческих банков, банковских холдингов, инвестиционных компаний, товарных дилеров и бирж) используют средства фондов акций и хеджевых фондов. Таковыми, например, являются компании ценных бумаг, товарные брокеры, инвестиционные конторы, трасты недвижимости и страховые компании.
    Полученные таким образом данные указывают на рост инвестиций фондов. В 2005 г. они достигли рекордных 135 млрд долл., что составляло более 19% всех СиП. Эти показатели даже выше, чем данные о СиП во время предыдущего пикового периода конца 1990-х гг. Свыше 10% по стоимости и 30% по количеству этих сделок проводились в развивающихся странах, особенно в Азии.
    Обычно фонды акций владеют большей долей акций или полностью контролируют и управляют приобретаемой компанией; они придерживаются занятых позиций более длительное время, чем прочие фонды. Поэтому фонды акций намного важнее в качестве прямых инвесторов, чем хеджевые фонды.
    В 2005 г. частные фонды акций активно инвестировали по всему миру, особенно в Азии, в том числе в Японии, и в ЕС. Исторически низкие процентные ставки, высокая ликвидность инвесторов и хорошие показатели деятельности частных фондов акций привели к росту вложений в сами фонды. Половина средств была инвестирована в фонды венчурного капитала. Как и в 2004 г., большую часть (85%) средств аккумулировали американские и британские фонды14. Однако в США рынок акций традиционно занимал более значимое положение, чем в других странах.
    В настоящее время большинство фондов акций инвестируют в собственную страну (регион). Однако все большие средства вкладываются за границей. Часто фонды акций конкурируют с традиционными ТНК при поглощениях иностранных компаний. В 2005 г. они были вовлечены в несколько сделок, ставших крупнейшими выкупами в мире (см. таблицу).
    Во многих случаях инвестиции осуществлялись совместно. Например, компания Amadeus (Испания) была поглощена компаниями BC Partners (Великобритания) и Cinven (Великобритания). Сумма сделки составила 4,3 млрд долл. - публично объявленная сумма (реально - 5,4 млрд долл.)15. Компания ISS A/S (Дания) была куплена за 3,8 (4,8) млрд долл. компаниями EQT (Швеция) и Goldman Sachs (США)16. В 2005-2006 гг. датская телекоммуникационная компания TDC была приобретена 4 долевыми инвесторами за 13 (16,3) млрд долл., что стало крупнейшим поглощением в Европе. В 2004-2005 гг. увеличившийся приток ПИИ в Японию в значительной степени произошел благодаря СиП на сумму более 3,1 млрд долл., осуществленным фондами акций17.
    В 2005 г. фонды акций инвестировали за границу в различные страны и секторы экономики, например в сектор услуг (в том числе недвижимость) в Европе, банковскую индустрию в развивающихся странах Азии, финансовый сектор и индустрию развлечений в Японии18. В Германии инвестиции в недвижимость превысили 13 млрд долл. В 2005 г. в стране было зарегистрировано несколько крупных инвестиций иностранных фондов акций в недвижимость в Германии.
    Например, компания Fortress поглотила NILEG Immobilien Holding GmbH за 1,5 (1,9) млрд долл., Cerberus/Fortress купили Deutsche Wohnen за 1 (1,3) млрд долл., а Oaktree поглотила GEHAG за 1 (1,3) млрд долл. Наиболее прозрачная инвестиция была осуществлена инвестиционной компанией (с капиталом долевого типа) Terra Firma, которая поглотила E.ON - компанию недвижимости, приобретя ее у одного из крупнейших германских поставщиков энергии, German Viterra AG, за публично объявленную сумму в 7 (8,8) млрд долл. Эта сделка стала крупнейшей транзакцией в европейском секторе недвижимости и крупнейшим поглощением в Германии. По мнению экспертов19, германский рынок недвижимости стал более привлекательным для иностранных инвесторов, поскольку экономические условия в стране улучшились и цены на недвижимость упали в результате 10-летней стагнации.
    Как и множество инвестиций частных фондов акций, поглощение компании Viterra через Deutsche Annington, германский филиал Terra Firma, в значительной степени было профинансировано займами на локальном рынке. Поскольку эти займы осуществлял германский филиал на национальном рынке, они не попали в разряд трансграничных платежей и поэтому не считаются ПИИ в Германию. По статистике платежного баланса Германии, валовые ПИИ в сектор недвижимости в 2005 г. насчитывали только 800 млрд долл., тогда как поглощение Viterra AG вместе с другими публично объявленными приобретениями германских компаний недвижимости иностранными частными фондами акций в сумме превысили 13 (16,2) млрд долл.
    В целом в развитых странах секторное распределение ПИИ частных фондов акций более или менее равномерное между промышленностью и сферой услуг, но, в отличие от валовых ПИИ или трансграничных СиП, добывающая отрасль не является первоочередной целью инвестиций фондов.
    В развивающихся странах инвестиции сконцентрированы в секторе услуг (80% от валовой стоимости инвестиций). В развитых странах фонды инвестировали в промышленность и в сферу услуг (в том числе в недвижимость), в то время как в развивающихся странах (в частности, в государствах Юго-Восточной Европы и СНГ) - в финансовый сектор и телекоммуникации.
    Растущая активность частных фондов акций, осуществляющих трансграничные инвестиции, поднимает вопрос о влиянии подобных вложений на долгосрочный рост и благосостояние страны-реципиента. Наиболее проблематичным является вероятный позитивный эффект инвестиций частных фондов акций в форме венчурного, или рискового, капитала, т. е. средств, инвестированных в предприятия с высоким уровнем потенциального или уже существующего риска. В исследовании М. Коломбо и Л. Грилли20 отмечается, что у компаний, получавших внешнее долевое финансирование, наблюдается тенденция к увеличению стартового размера, что повышает их потенциал. Инвестиции в предприятия с высоким уровнем потенциального или реального риска осуществляют не традиционные инвесторы, которым риск подобных проектов кажется чрезмерно высоким или труднооцениваемым. Венчурный капитал иностранных частных фондов акций может значительно помочь развивающимся странам в создании перспективных предприятий.
    Однако роль частных фондов акций в иностранных приобретениях действительно широко обсуждается, когда они инвестируют в финансово нестабильные компании. В ряде случаев эти фонды обвиняют в приобретении компаний с целью перепродажи через короткий промежуток времени после "выдавливания" из них прибыли и роспуска работников или разделения и разрушения компаний. Иногда их называют "бездушными пожирателями активов" (Heartless Asset Strippers)21, провоцируя публичный остракизм. Например, несколько таких компаний спровоцировали публичный скандал в Республике Корея22 и в Японии.
    Одно из основных различий между ПИИ частных фондов акций и традиционных ТНК - длительность инвестиционного горизонта. Для фондов она составляет приблизительно 5-6 лет, а для ТНК - намного больше, поскольку они вовлечены в производство товаров и услуг и заинтересованы в их продаже за границей, в стране инвестирования. Однако в последнее время ТНК увеличили краткосрочные инвестиции, чтобы удовлетворить ожидания акционеров быстро получить высокие прибыли.
    В целом краткосрочные перспективы для увеличения инвестиций фондов благоприятные. Некоторые компании (например, KKR) даже начали увеличивать капитал путем выпуска паев. Подобные фонды, несомненно, будут продолжать инвестировать за границу. Также активизируются и другие типы коллективных инвесторов, особенно из развивающихся стран. В качестве примера можно привести уже работающие в указанном направлении Capital Asia (Гонконг), Dubai International Capital (ОАЭ), H&Q Asia Pacific Hong Kong (Китай) и Temasek (Сингапур).
    Однако, в соответствии с текущей тенденцией, для финансирования приобретений многие фонды используют банковские займы, ухудшение макроэкономической обстановки, особенно резкое увеличение процентных ставок, что может привести к значительным затруднениям при выполнении фондами своих обязательств и резко приостановить динамичное развитие их инвестиций за рубеж.
    ПИИ коллективных инвесторов - сравнительно новая форма иностранных инвестиций, которая вызывает множество вопросов, требующих дальнейшего изучения. Например: какова их стратегическая мотивация, как можно их контролировать, каково их долгосрочное влияние на экономику страны-реципиента?

    Выводы
    Тем не менее нельзя отрицать, что вложения коллективных инвесторов (прежде всего фондов акций и хеджевых фондов) - новых источников ПИИ - стремительно увеличиваются. Поскольку инвестиции таких фондов нередко характеризуются более коротким временным горизонтом, чем вложения более традиционных разновидностей ТНК, текущий рост ПИИ не должен рассматриваться как длительный. Кроме того, способ измерения роста глобальных ПИИ не полностью соответствует капитальным формациям стран-реципиентов, поскольку данные о потоках ПИИ включают позиции, не связанные с инвестициями в производственный потенциал.
    Тенденции трансграничных СиП указывают на стратегический рост инвестиций ТНК. За первую половину 2006 г. сделки СиП выросли на 39% по сравнению с аналогичным периодом 2005 г. Однако текущий бум трансграничных СиП частично вызван активностью фондов акций и хеджевых фондов. Поскольку рост ПИИ в большей степени опирается на подобные инвестиции, а не на расширение продаж ТНК, трудно сказать, насколько длительным он окажется.



  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Один день с Джошуа Ларсоном
Валютный рынок: тенденции, прогнозы
Сложные взаимоотношения курса и инфляции
Опрос: срочный рынок в фокусе
Стратегия срочной прибыли
Золотые фьючерсы в России и в мире
Сравнительный анализ рынков АДР на акции эмитентов России, Китая и стран Восточной Европы
Обзор европейского опыта организации трансграничного взаимодействия торговых, клиринговых и расчетных структур
Классификация и анализ государственных облигаций внутреннего долга с фиксированной ставкой по сроку обращения
Who is мегарегулятор?
Нефтетрейдер на рынке капитала
Новая волна трансграничных слияний и приобретений: рисковые инвестиции
Выход на AIM
Построение модели досрочного погашения
Развитие ипотечного кредитования в регионах. Возможности секьюритизации
Оценка структурных подразделений компании

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100