Casual
РЦБ.RU

Сравнительный анализ рынков АДР на акции эмитентов России, Китая и стран Восточной Европы

Март 2007

    Tempora mutantur et noc mutamur in illis
    (Времена меняются, и мы меняемся вместе с ними)

    Несмотря на экономический рост экономик России, Китая и стран Восточной Европы, они по-прежнему нуждаются в иностранных инвестициях. Важным каналом привлечения внутренних и внешних инвестиций для развития экономики этих стран в 1990-е гг. стал фондовый рынок. В последние годы роль рынка ценных бумаг в этом качестве еще более возросла.

    Наш интерес к исследованию рынка ценных бумаг стран Восточной Европы и Китая связан не только с важнейшей тенденцией мировой экономики - глобализацией, но и со следующими важными обстоятельствами:
    1. Общность политической и экономической жизни этих стран на протяжении многих десятилетий, а также географическая близость, а главное - принадлежность их к странам с развивающимся рынком ценных бумаг.
    2. Китай является стратегическим партнером России, у стран огромная общая граница (5 тыс. км) и общие проблемы безопасности.
    3. В Китае, как и в России, в конце 1980-х - начале 1990-х гг. была реализована программа акционирования государственных предприятий.
    4. Общность задач стран Восточной Европы, Китая и России, как развивающихся стран, - интегрироваться в мировую финансовую систему в условиях глобализации.
    5. Примерно равная доля участия России и Китая в мировом рынке американских депозитарных расписок (АДР) на протяжении последних 10 лет (примерно по 3%), однако к началу 2007 г. положение существенно изменилось (6,7 и 4% соответственно).
    Следует сказать, что процесс экономических преобразований в России, Китае и в странах Восточной Европы начался практически в одно время. Вместе с тем экономический эффект преобразований в этих странах оказался различным, а иногда даже противоположным. Если в первой половине 1990-х гг. Россия занимала одно из первых мест в мире по темпам экономического спада, то Китай в этот период оказался в числе первой десятки быстро развивающихся стран. Главным новым компонентом экономической стратегии Китая в настоящее время является курс на глобализацию китайской экономики и ее интеграцию в мировой финансовый рынок.
    Восточная Европа включает Белоруссию, Молдавию, Россию, Украину. С географической точки зрения к Восточной Европе также относятся Польша, Словакия, Венгрия, Румыния, Болгария, Албания, страны Прибалтики (Латвия, Литва, Эстония) и бывшие республики Югославии. Однако в связи с расширением ЕС и НАТО на Восток их все реже воспринимают как страны Восточной Европы.
    Со сложной задачей преобразования тоталитарной экономики в рыночную страны Восточной Европы справились далеко не равнозначно. Подчеркнем, что Россия обеспечивает около 60% фондового рынка стран Восточной Европы.
    Рассматривая инвестиционную привлекательность стран Восточной Европы для иностранных инвесторов, следует подчеркнуть, что инвестирование в восточно-европейские рынки в последние годы оказалось весьма прибыльным. Возможно, чуть менее прибыльным, чем вложение средств в китайские и индийские активы, но зато менее рискованным. Среднегодовая доходность акций, входящих в расчетную базу индекса MSCI EM Eastern Europe, за 5 лет составила 19%, за 3 года - 32%, за 1 год - 24%.
    Несомненно, вступление в ЕС открыло перед восточно-европейскими экспортерами рынки Западной Европы, позволило странам Восточной Европы получить инвестиционный рейтинг и поставило их в наиболее выгодные позиции для того, чтобы поменять статус развивающихся государств на статус развитых государств. Польша - наиболее экономически развитая страна Восточной Европы.
    На сегодняшний день более быстрое экономическое развитие восточно-европейских стран обеспечивает компаниям этого региона определенное преимущество в темпах роста по сравнению с западно-европейскими корпорациями. При этом стоимость ценных бумаг восточно-европейских компаний все еще ниже, чем западных. По оценкам, средний коэффициент P/E для восточно-европейских компаний равен 12, тогда как для западно-европейских он больше 16. Между тем восточно-европейские компании используют международные стандарты финансовой отчетности, имеют стратегических партнеров на Западе и характеризуются высоким уровнем менеджмента, соответствующим западным требованиям.
    Как известно, Китай стал 143-м членом ВТО, некоторые страны Восточной Европы стали членами ЕС. Вместе с тем все эти страны нуждаются в иностранных инвестициях, что является серьезной проблемой для их развивающихся экономик.
    Учитывая, что в доступной отечественной литературе данные о рынке АДР на акции китайских эмитентов и эмитентов из стран Восточной Европы отсутствуют, особое внимание уделено этому важному и эффективному инструменту международного инвестирования в эпоху глобализации. Особенно актуальным в данном контексте является сравнительный анализ рынков АДР на акции китайских, российских и восточно-европейских эмитентов, который должен восполнить пробел в этой области.
    В эпоху глобализации мировой экономики ни одна страна мира не может рассчитывать на эффективное развитие, если она не будет использовать все возможности, предоставляемые международным рынком капитала.
    В этом отношении АДР являются инструментом, который широко используется во всем мире уже 3/4 века как способ выхода национальных экономик на международный фондовый рынок (рис. 1).
    Наибольший удельный вес по программам АДР занимают страны как с развитым, так и с развивающимся фондовым рынком, такие как Великобритания, Япония, Австралия, Индия, Тайвань, а также Россия1.
    Доля анализируемых нами стран Восточной Европы (Польши, Венгрии, Чехии, Словакии, Болгарии, Румынии, Хорватии, Словении, стран Балтии) составляет всего лишь 4%. Как отмечалось выше, доля китайских эмитентов равна также 4%.
    Обращает внимание тот факт, что Великобритания, являясь лидером в течение последнего десятилетия в этом отношении (около 15% от всех программ), к началу 2007 г. занимает лишь 8%, уступая лидерство развивающемуся рынку Индии.
    Факт длительного лидерства Великобритании, на наш взгляд, не является случайным. Он отражает не только стабильный интерес британских эмитентов к АДР в силу высокой привлекательности этого инструмента, но и 3/4 века успешного опыта участия в этих программах.
    О значении и масштабах операций на мировом рынке АДР свидетельствуют следующие факты: в настоящее время выпущено около 2000 программ АДР на ценные бумаги эмитентов из 75 стран, причем большую часть этих программ выпустили компании из сырьевых, энергетических, телекоммуникационных и высокотехнологичных секторов экономики.
    Сравнивая количество выпусков программ АДР на акции российских и китайских эмитентов, приведем данные, характеризующие динамику к концу 2004 г., когда рынки АДР на акции этих эмитентов развивались в "антифазе" (рис. 2), а также данные по этим рынкам к началу 2007 г., когда ситуация существенно изменилась (рис. 3).
    Из рис. 2 видно, что Китай начал участвовать в программах АДР с 1993 г., в то время как Россия - с конца 1994 г. Весьма примечательна дальнейшая динамика развития этих рынков. Если рынок АДР на акции российских эмитентов за этот 10-летний период характеризовался гораздо большей скачкообразностью, то рынок АДР на акции китайских эмитентов отличался относительной стабильностью, хотя и меньшим количеством новых выпусков. Следует отметить, что динамика этих рынков отражает ситуацию на рынке ценных бумаг и в экономике этих стран в целом. Прежде всего имеются в виду кризисы августа 1998 г. в России и азиатский финансовый кризис 1997-1998 гг.
    Обращает внимание, что 1998 г. явился рекордным за всю историю развития рынка АДР на акции российских эмитентов по количеству осуществленных проектов - 26 программ. Не менее важно и то, что доля России на мировом рынке АДР в новых спонсируемых программах в 1998 г. составила 14,5% и впервые превысила долю Великобритании - этой старейшей страны-участницы программ АДР, а также, причем значительно (в 2-3 раза), превысила доли других крупнейших стран-участниц - Австралии и Японии.
    На рис. 3 представлены данные по количеству выпусков программ АДР на акции российских и китайских эмитентов к концу 2006 г.
    Как видно на рис. 3, линия тренда, характеризующая динамику выпусков АДР на акции российских эмитентов, выпрямилась и отражает, по-видимому, позитивные изменения на российском рынке ценных бумаг и российской экономики в целом.
    Следует подчеркнуть, что за последние 2 года (2005-2006 гг.) ситуация изменилась кардинально: участие России в выпусках программ АДР выросло в 3-4 раза.
    Весьма интересным оказался результат анализа объема привлеченных средств с помощью АДР (табл. 1, 2).
    Как следует из табл. 1, объем привлеченных средств с помощью АДР на акции китайских эмитентов был за предыдущий анализируемый период почти в 4 раза выше, чем объем средств на акции российских эмитентов.
    Как видно из табл. 2, ситуация по этому показателю всего за 2 года также кардинально изменилась: объем привлеченных средств с помощью АДР на акции российских эмитентов почти в 2 раза стал выше, чем объем привлеченных средств на акции китайских эмитентов.
    Что касается структуры секторов экономики, выходящих на мировой уровень АДР, то в обеих странах (России и Китае) лидирующее место занимают компании из энергетического сектора экономики и компании телекоммуникационного сектора.
    Анализируя структуру программ АДР на акции российских и китайских эмитентов, необходимо подчеркнуть, что в основном российские эмитенты осуществляли программы 1-го уровня, на которые приходится половина всех выпусков (всего осуществлено 135 выпусков). Другая половина проектов приходится на программы частного размещения. К сожалению, лишь 5% от всех выпусков являются программами 2-го и 3-го уровней и торгуются на NYSE. Еще раз отметим, что только АДР 3-го уровня рассматриваются в качестве инвестиционного инструмента в полном смысле этого слова.
    Следует подчеркнуть, что большинство российских и китайских эмитентов осуществили программы АДР 1-го уровня, разместив их на внебиржевом рынке США (ОТС). Однако российские эмитенты активно используют программы частного размещения: программы по правилу 144А и по правилу S. Интерес к этим программам можно объяснить тем, что стоимость подготовки и реализации подобных программ невысока, сроки осуществления, как правило, не превышают полугода. Особенно привлекательно в этих программах для российских эмитентов то обстоятельство, что требования к раскрытию финансовой информации об эмитенте минимальные, также нет необходимости регистрироваться в SEC.
    Таким образом, анализ развития рынка АДР по структуре программ, выпущенных к началу 2007 г., позволяет сделать вывод о том, что АДР, как инструмент международного рынка ценных бумаг, для России уже можно (хотя и не с полным правом) рассматривать в качестве инструмента привлечения иностранных инвестиций, как это и предполагалось на начальном этапе осуществления программ.
    Как видно из рис. 4, доля китайских эмитентов, которые вышли на самую крупную и престижную биржу мира - Нью-Йоркскую фондовую биржу, в 6 раз больше, чем российских. В Китае по-прежнему наблюдается ситуация, когда АДР являются эффективным инструментов привлечения иностранных инвестиций в страну в полной мере. Необходимо подчеркнуть, что история развития рынков АДР на акции российских и китайских эмитентов совсем небольшая (около 12 лет) по сравнению с мировой историей этого рынка (3/4 века), однако и за этот сравнительно короткий период наблюдается несколько различных этапов их развития.
    Проанализируем участие эмитентов из стран Восточной Европы в мировом рынке АДР. Так, из рис. 5 видно, что количество выпусков АДР на акции эмитентов из этих стран за 14 лет участия не превышает 80, что составляет всего 4% от всех выпусков к концу 2006 г. Подчеркнем, что некоторые страны Восточной Европы вообще не участвовали в мировом рынке АДР: Словакия, Словения, а также Белоруссия, Молдавия и Албания.
    Следует отметить, что страны Балтии (рис. 6) проявили наименьшую активность среди восточно-европейских стран-участниц (всего 13 выпусков). Линия тренда отражает возможность увеличения активности на рынке АДР в перспективе.
    Аналогичное положение, характеризующее низкий интерес к АДР как к инструменту привлечения иностранных инвестиций, проявляется при анализе объемов привлеченного капитала (рис. 7).
    В заключение необходимо отметить, что на сегодняшний день выпуск АДР на акции российских эмитентов можно рассматривать не только как механизм выхода российских эмитентов на международный фондовый рынок, но и как эффективный способ привлечения иностранных инвестиций, одновременно выполняющий имиджевую роль.
    Таким образом, проведенный анализ позволяет сделать вывод, что среди стран Восточной Европы и Китая Россия наиболее активно принимает участие в программах АДР со все возрастающей эффективностью.




  • Рейтинг
  • 1
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Один день с Джошуа Ларсоном
Валютный рынок: тенденции, прогнозы
Сложные взаимоотношения курса и инфляции
Опрос: срочный рынок в фокусе
Стратегия срочной прибыли
Золотые фьючерсы в России и в мире
Сравнительный анализ рынков АДР на акции эмитентов России, Китая и стран Восточной Европы
Обзор европейского опыта организации трансграничного взаимодействия торговых, клиринговых и расчетных структур
Классификация и анализ государственных облигаций внутреннего долга с фиксированной ставкой по сроку обращения
Who is мегарегулятор?
Нефтетрейдер на рынке капитала
Новая волна трансграничных слияний и приобретений: рисковые инвестиции
Выход на AIM
Построение модели досрочного погашения
Развитие ипотечного кредитования в регионах. Возможности секьюритизации
Оценка структурных подразделений компании

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100