Casual
РЦБ.RU
  • Версия для печати
  • Скачать .pdf
  • Автор
  • Каширин Александр, Генеральный директор ЗАО "Академ-Партнер" (членом Российской ассоциации прямого и венчурного инвестирования (РАВИ)), председателем правления Национального содружества бизнес-ангелов России (СБАР), канд. экон. наук

  • Все статьи автора

Бизнес-ангелы и венчурное инвестирование в России

Февраль 2007


    Интервью с генеральным директором ЗАО "Академ-Партнер" (членом Российской ассоциации прямого и венчурного инвестирования (РАВИ)), председателем правления Национального содружества бизнес-ангелов России (СБАР), канд. экон. наук Александром Кашириным

    К-Э Александр Иванович, как бы Вы охарактеризовали современный уровень развития российского сектора венчурного финансирования? Каковы основные проблемы?

    А. К. В настоящее время наблюдается заметное оживление на этом рынке. Это происходит во многом благодаря инициативам правительства. Действительно, в 2005-2006 гг. были начаты работы по созданию сети региональных венчурных фондов с 50%-ным государственным участием, созданы фонд фондов "Российская венчурная компания" (РВК), Российский инвестиционный фонд информационно-коммуникационных технологий (РИФИКТ). Как показывает мировая практика (США, Великобритания, Израиль), своевременное и обильное поступление государственных средств стимулирует "перелив" частного капитала в венчурный сектор, тем самым государство берет на себя часть рисков инвестора.
    Однако если говорить по существу, то это только начало пути. Не решено еще множество проблем, важнейшими из которых являются следующие:

  • Форма закрытого паевого фонда особо рисковых (венчурных) инвестиций (ЗПИФ), рекомендованная ФСФР для создания венчурных фондов в российской юрисдикции (в том числе с государственным участием), не в полной мере соответствует сути венчурного инвестирования: для ЗПИФ характерны чрезмерная зарегулированность, большой объем отчетности, недостаточная свобода в выборе объектов вложений и много других специфических для индустрии недостатков.
  • Существуют проблемы, связанные с правами на интеллектуальную собственность. Осложнен правовой режим коммерциализации ИС, создание которой полностью или частично финансировалось из государственного бюджета (а такие разработки преобладают и сейчас). К сожалению, принятая недавно гл. IV Гражданского кодекса РФ также содержит недостатки по данному вопросу.
  • В России существуют сложности, связанные с защитой миноритарных акционеров. Общепринятой во всем мире практикой является "вход" венчурного фонда в проект как миноритарного акционера, при том что за основателем проекта сохраняется контрольный пакет. Защита интересов инвестора обеспечивается специальным договором, в котором прописываются "правила игры" при наступлении возможных разногласий между сторонами. Такой режим является наиболее комфортным для всех сторон. В России подобный режим невозможен, поскольку Закон об АО стоит на стороне владельца контрольного пакета, а защита договоров в суде едва ли возможна. Форма ООО является более гибкой в этом отношении, но не лишена своих недостатков.
  • В России имеется недостаток специалистов в области инновационного бизнеса, практически отсутствует и квалифицированный консалтинг в данной сфере. Из-за этого немногие инвесторы хотят идти в данную область. Инвестиции делают лишь профессионалы венчурного бизнеса, а их в России, увы, очень мало. Практически весь имеющийся в России частный капитал поступает в "консервативный" сектор - недвижимость, "голубые фишки" фондового рынка, сферу потребления и услуг.

        К-Э Сегодня в России широкое распространение получили фонды прямых инвестиций. В то же время существует значительный недостаток венчурных фондов. Что могло бы изменить данную ситуацию?

        А. К. Фонды прямых инвестиций инвестируют в компании поздних стадий. Компании-реципиенты прямых инвестиций, как правило, имеют безубыточный или прибыльный бизнес, а деньги инвестора тратятся на расширение или диверсификацию бизнеса. Существуют уже устоявшаяся структура собственности, сформированный менеджмент, отчетность, аудит. Бизнес хорошо поддается прогнозированию. Поэтому по сравнению с венчурными фондами риски в этом бизнесе меньше, и инвесторы охотно туда идут.
        В области венчурных инвестиций ситуация другая. Здесь инвестор должен "угадать" потенциального победителя, ведь у инновационных старт-апов еще нет прибыли, производство и продажи не налажены. Для того чтобы оценить старт-апы и выявить среди них те немногие, по-настоящему перспективные проекты, управляющему венчурным фондом необходимы высокая квалификация именно в инновационном бизнесе и, безусловно, интуиция. Незначительный опыт осуществленных венчурных инвестиций в России и ряд нерешенных нормативных проблем - вот что тормозит развитие венчура как отрасли.
        Для преодоления сложившейся ситуации требуется создание максимально комфортных условий для венчурных вложений и функционирования малых инновационных компаний, формирование пула грамотных менеджеров венчурных фондов. Необходимо максимально использовать опыт зарубежных стран.
        Лишь правильный подход ко всем субъектам и объектам инновационного сектора может изменить ситуацию в лучшую сторону. Все стороны, влияющие на принятие решений, должны четко понимать, что венчурные и бизнес-ангельские инвестиции - это новое явление в российской экономике, новые понятия, правовые отношения, новые бизнес-процедуры, требующие особого к себе отношения.
        Например, целесообразно разработать специальный режим льготного налогообложения малых инновационных компаний. Сейчас максимум, на что может рассчитывать старт-ап, - это "упрощенка" и незначительные льготы по учету и налогообложению НИОКР. То есть старт-апы поставлены в один ряд с уже сформированными субъектами экономики, что не совсем правильно. Инновационные старт-апы - это "дети" экономики, к ним должно быть соответствующее отношение.
        Целесообразно предоставить льготы и инвестору, если он вкладывает средства в предприятия повышенного риска, создавая при этом инновационный продукт, квалифицированные рабочие места, и тем самым способствует росту ВВП.

        К-Э Как Вы оцениваете инициативы МЭРТ по поддержке малого предпринимательства и по созданию региональных венчурных фондов в России?

        А. К. Конечно, позитивно. Это серьезный шаг вперед в формировании инновационной экономики. Трудности на пути создания региональных венчурных фондов есть и, безусловно, будут и в дальнейшем, но главное, что работа ведется. Благодаря ей будет расти квалификация специалистов, а инновационные проекты в регионах получат необходимые для роста инвестиции. Постепенно накапливается критическая масса "историй" успеха, а также практический опыт осуществления венчурных проектов.

        К-Э Большинство частных венчурных фондов сегодня работают через западные юрисдикции. Какие изменения в российском законодательстве могли бы изменить такое положение?

        А. К. Прежде всего необходимо создать мотивировку для перетока больших объемов частного капитала в венчурный сектор. Например, посредством льготного налогообложения прибыли, получаемой от вложения средств в малые инновационные компании, о чем упоминалось выше. Это уже делается в ряде стран.
        Кроме того, в России должна быть создана организационно-правовая форма, адекватная сути процесса венчурного инвестирования. Она должна учитывать все методы и подходы, которые венчурный фонд использует в своей работе. Для упомянутой выше формы ЗПИФ особо рисковых (венчурных) инвестиций выполнены не все требования венчурного инвестора. Например, затруднено резервирование средств (commitments) - режим, когда венчурный инвестор вносит в фонд не средства, а обязательства предоставить фонду определенный объем средств в тот момент, когда это потребуется. Commitments избавляет управляющую компанию от необходимости управления еще непроинвестированными средствами и позволяет ей сосредоточиться на главном - поиске и управлении инновационными проектами.
        В рамках нынешнего ЗПИФ управляющая компания венчурного фонда, по сути, должна просить разрешение на вложение в тот или иной объект инвестирования, а именно: согласовывать свои вложения с депозитарием и регистратором, пользоваться услугами независимого оценщика для определения стоимости активов фонда. Имеется и жесткий контроль со стороны ФСФР. Все это требует дополнительных финансовых и временных издержек. Кроме того, существует риск, что фонд может не получить согласия со стороны депозитария или ФСФР на то или иное вложение.
        По мнению частных инвесторов и экспертов, наиболее удобный для России путь регистрации венчурного фонда - договор простого товарищества, но из-за недостаточного количества прецедентов эта методика еще не освоена российским бизнесом. Инвесторы по-прежнему предпочитают зарубежные юрисдикции, тем более что иностранный капитал в венчурной индустрии пока преобладает.
        Кроме того, несовершенство законов об АО и ООО приводит к тому, что венчурные фонды предпочитают перерегистрировать за рубежом и инновационные компании после предоставления им инвестиций. Это еще больше закрепляет ориентированный на Россию венчурный капитал в зарубежной юрисдикции.
        Следовательно, необходимо создать все условия для того, чтобы и управляющие компании венчурных фондов, и малые инновационные предприятия юридически перемещались в Россию. Одно из основных условий - анализ и коррекция нормативного обеспечения процесса инвестирования.
        Среди актуальных изменений следует прежде всего отметить коррекцию ЗПИФ, с учетом которой требуется создавать венчурные фонды с государственным участием. Необходимость такой работы признана законодателем и ФСФР, и она уже ведется. Необходимо уменьшить объем отчетности, отбросить ряд нормативных требований ФСФР, исключить требование о привлечении независимого оценщика к оценке имущества венчурного ЗПИФ, ввести возможность commitments и формирования инвестиционного комитета фонда, состоящего из представителей инвесторов и способного блокировать решения управляющей компании. Последнее можно сделать через дебюрократизацию созыва общего собрания пайщиков, что позволит проводить его регулярно и без значительных издержек.
        Полезным стало бы и создание новых прецедентов регистрации венчурных фондов в виде договоров простых товариществ с целью распространения этой удобной для частных инвесторов формы. Например, через создание нескольких подобных фондов в рамках государственно-частного партнерства.

        К-Э В Китае малые инновационные предприятия полностью финансируются государством, в Англии и Израиле доля государства в региональных венчурных фондах составляет до 40%. Что из мирового опыта развития венчурного инвестирования можно было бы использовать сегодня в России?

        А. К. По большому счету, и то, и другое, и третье. Главное - способствовать развитию данного сектора путем создания государственного катализатора. А вот форма такого катализатора может быть самая разная, и она должна учитывать специфику экономики и стиль менеджмента. Это могут быть как государственные программы, так и программы государственно-частного партнерства.
        Например, в Китае существует 56 зон высоких технологий. Администрация зоны рассматривает заявление малой инновационной компании на предоставление финансирования, и в случае положительного решения дает первый транш в объеме 250 тыс. долл. На рассмотрение этого заявления уходит около 5 дней. Затем, в случае положительных результатов деятельности компании, могут последовать второй и третий транши значительно больших объемов - 500 тыс. и 700 тыс. долл. Таким образом, администрация зоны сама играет роль бизнес-ангела и венчурного инвестора. Поэтому не случайно, что годовой оборот компаний, расположенных в одной из подобых зон площадью 11,5 кв. км, составляет 13,5 млрд долл.
        В России решили пойти по англо-израильскому пути сотрудничества с частным капиталом в венчурной сфере, и основные положения программы региональных венчурных фондов и Российской венчурной компании в принципе повторяют все то, что было сделано в Великобритании и Израиле в 1990-е гг. Это внушает оптимизм, поскольку благодаря подобным мерам в Израиле буквально из ничего была создана венчурная индустрия с годовым объемом инвестиций 4-7 млрд долл.
        При разработке программ важно осознавать, что многие проблемы скрываются в деталях реализации той или иной программы, и невнимание к специфике законодательства и управленческих традиций способно загубить даже очень хорошую программу и перечеркнуть все начинания. Неприспособленность формы ЗПИФ для венчурного инвестирования - яркий тому пример.

        К-Э Премьер-министр РФ Михаил Фрадков подписал 11 августа 2006 г. Постановление о создании ОАО "Российский инвестиционный фонд информационно-коммуникационных технологий". Как Вы оцениваете эту инициативу? Могут ли инвестиции в ИКТ помочь создать предпосылки для усиления позиций российских компаний на мировом рынке?

        А. К. Шаг, безусловно, положительный. ИТ - одна из самых динамичных отраслей в российском hi-tech-секторе. Помимо большой отрасли "оффшорного" программирования, обслуживающей зарубежные ИТ-компании, в стране существует и ряд конкурентоспособных инновационных структур, выпускающих продукцию под собственными брэндами. Известно, что крупные компании сектора, такие как IBS и Cognitive Technologies, уже имеют свои корпоративные венчурные программы и осуществляют вложения в инновационные проекты. Так что еще один венчурный фонд - это 10-15 профинансированных старт-апов, из которых 2-3 разовьются в прибыльные компании и займут достойную нишу на мировом рынке.

        К-Э Известно, что бизнес-ангелы вкладывают средства в проекты на самой ранней стадии их развития и, в отличие от венчурных фондов, рискуют собственным капиталом. Какова специфика деятельности бизнес-ангелов в России?

        А. К. Специфика данного сектора заключается в том, что бизнес-ангелы действуют в условиях наибольшего риска - там, куда не доходят даже венчурные фонды. Это довенчурные инвестиции. Бизнес-ангелы называются "ангелами", поскольку вкладывают в компании средства на "посевной" стадии, стадии 3F (friends, family, fools), когда мало кто желает осуществлять сверхрисковые вложения. Бизнес-ангел доверяет не столько финансовым показателям (прогнозы не могут быть достоверными), сколько людям, их энтузиазму, вере и способности довести проект до конца. Вообще, основной принцип бизнес-ангельского инвестирования можно выразить в трех понятиях: вера, расчет, командный дух. Последнее означает, что бизнес-ангел и проинвестированная им компания становятся одним целым и действуют в общих интересах.
        В России данный сектор находится на начальной стадии развития. Бизнес-ангелы еще не идентифицированы как субъекты экономической жизни ни государством, ни обществом. Многие физические и юридические лица, которые могли бы стать бизнес-ангелами, инвестируя в перспективные "посевные" проекты, еще не осознают, что это высокоприбыльный инвестиционный сектор, доходность от вложения в который превышает доходность от вложения в недвижимость, в потребительский сектор, в акции сырьевых компаний. Причина тому - разобщенность существующих ныне бизнес-ангелов, недостаточный объем информации об их деятельности и "историях" успеха.
        В настоящее время задача номер один - ввести термин "бизнес-ангельское инвестирование" в обиход, объединить всех существующих сегодня бизнес-ангелов, начать диалог с государственными органами с целью создания благоприятных условий для инвестирования, развертывания программ государственно-частного партнерства. Необходимо понять, что от развития этого сектора выиграет весь инновационный сектор России, а следовательно, и общество в целом.
        Следует накапливать опыт подобной деятельности в масштабе всей страны, создавать критическую массу бизнес-ангелов. Те бизнес-ангелы, которые, несмотря на существующие сложности, сегодня действуют в России, - это энтузиасты, созидатели, люди, стремящиеся к созданию бизнеса, основанного на знаниях. Будущее России - в их руках. И это правда.

        К-Э Можно ли выделить сферы или отрасли, в которые предпочитают вкладывать капитал бизнес-ангелы?

        А. К. Статистики в этой области по России практически нет. Поэтому и охарактеризовать сектор очень сложно. Наша компания, ЗАО "Академ-Партнер", имеет инвестиции в старт-апы самых разных сфер - биотехнологии, медицины, спортивного оборудования, энергетики. Для нас главное - потенциальная прибыльность проекта. Другие знакомые нам бизнес-ангелы также не имеют отраслевых предпочтений.

        К-Э Cуществует ли всероссийское объединение бизнес-ангелов? Если да, то каковы направления его деятельности? Участвуют ли российские бизнес-ангелы в международном сотрудничестве?

        А. К. В 2006 г. при содействии Российской ассоциации прямого и венчурного инвестирования (РАВИ) и Торгово-промышленной палаты РФ создано Национальное содружество бизнес-ангелов России (СБАР). С учетом текущего уровня развития бизнес-ангельского инвестирования, речь идет, по сути, о создании и структурировании новой отрасли.
        СБАР будет выполнять функции бизнес-ангельской сети (органа, ориентированного на облегчение взаимодействия бизнес-ангелов, соискателей и реципиентов инвестиций) и представительного органа бизнес-ангельского движения России. Основные направления деятельности СБАР - создание благоприятных условий деятельности бизнес-ангелов России, участие в разработке законодательных инициатив, защита интересов сообщества бизнес-ангелов путем активного взаимодействия с органами государственной власти, подготовка малых инновационных компаний к инвестированию, поиск выгодных объектов инвестирования для бизнес-ангелов, создание комфортных условий "совместного проживания" бизнес-ангелов и проинвестированных ими компаний, повышение квалификации инвесторов и инновационных предпринимателей, содействие объединению капиталов и соинвестированию. Также важнейшими приоритетами являются формирование этических норм и стандартов взаимоотношений в бизнес-ангельской отрасли, создание позитивного имиджа "бизнес-ангелов" в российском обществе.
        Что касается международного сотрудничества в бизнес-ангельском секторе, то в России оно развито очень слабо. СБАР планирует восполнить этот пробел. Представители СБАР участвовали в семинаре, проводимом в Финляндии совместно Российской ассоциацией прямого и венчурного инвестирования (РАВИ) и финским государственным инновационным фондом SITRA. В настоящее время готовится проведение совместных программ обучения бизнес-ангелов с американской и финской сторонами.

        К-Э Каковы примерные суммы первоначальных инвестиций бизнес-ангелов? Есть ли какие-либо обоснованные критерии инвестиций? По какому принципу происходит выбор проектов? Какова доля неформальных знакомств, рекомендаций в этом вопросе?

        А. К. Сегодня эти суммы достигают 1 млн долл. Перед тем как предоставить инвестиции, бизнес-ангелы проводят неформальное, но детальное изучение проекта - так называемое due diligence. Изучаются все аспекты проекта: продукт, его экономика, конкурентные преимущества, рынок, его объем и темпы роста, покупатели, интеллектуальная собственность, команда (организационные, предпринимательские и человеческие качества каждого ее члена). В "Академ-Партнере" есть четкий формат бизнес-предложения, заполнив который инновационный предприниматель может предложить свой проект на наше рассмотрение. Кроме того, знакомство бизнес-ангелов и реципиентов инвестиций происходит на выставках, презентациях, конференциях. В целом доля неформальных знакомств и рекомендаций весьма высока.

        К-Э Сколько бизнес-ангелов существует в России? Какова доля первоначальных инвестиций бизнес-ангелов в общем объеме таких инвестиций? Как выглядит данная статистика в США, Европе?

        А. К. Как уже было отмечено, статистики по России пока еще нет, и практический опыт позволяет нам утверждать, что бизнес-ангелов в России еще очень мало. Впрочем, многие из них не афишируют свою деятельность, которая остается малоизвестной даже для профессионалов. С другой стороны, есть несколько известных имен, таких как В. Асадов, А. Головин.
        Что касается Запада, то в годы интернет-бума бизнес-ангелами США инвестировалось несколько десятков миллиардов долларов в год. В 2005 г. в США инвестиции около 300 тыс. бизнес-ангелов составили 30 млрд долл. По данным Европейской ассоциации бизнес-ангелов (EBAN), в 2005 г. в Европе насчитывалось более 220 сетей бизнес-ангелов, общее число членов которых превышает 125 тыс. Количество же потенциальных бизнес-ангелов в Европе, по данным EBAN, превышает число активных в 10 раз.

        К-Э Каков Ваш прогноз развития данного сегмента и каковы его перспективы в России?

        А. К. В настоящее время дать четкий прогноз развития бизнес-ангельского сектора России достаточно трудно. Отсутствуют долгосрочная политика и текущая государственная поддержка "посевных" инвестиций. На данный момент это лишь набор разрозненненых мер. Что можно было прогнозировать в Китае до начала их реформ? Прогнозы можно делать тогда, когда существует четко выраженная стратегия.
        Правда, уже сейчас не может не вызывать тревогу некоторая несбалансированность, складывающаяся в инновационном секторе экономики: при стимулировании венчурного сектора путем реализации ряда государственных и государственно-частных программ сектор "посевного" финансирования аналогичных стимулов для развития со стороны государства не получает. А ведь исходя из мировой практики, для того чтобы получить два стар-апа, представляющих коммерческий интерес для венчурных фондов, необходимо профинансировать 10 "посевных" проектов. Это связано с высокими рисками, поскольку большая часть "посевных" проектов быстро прекращает свое существование. По нашим расчетам, для того чтобы подготовить около 1000 старт-апов, на которые рассчитан объем средств, имеющихся или создаваемых венчурных фондов, "посевной" сектор должен получить инвестиции в объеме 50 млрд руб. Этих средств пока нет: совокупный объем государственных программ составляет 3-4 млрд руб., а бизнес-ангельский сектор пока только развивается.
        В итоге совместные усилия власти и бизнеса по запуску венчурных фондов могут не привести к желаемым результатам. Выходом из сложившейся ситуации является начало работы по ускоренному созданию бизнес-ангельского сектора российской экономики, а именно быстрый рост в нем объемов инвестиционных ресурсов. Мы надеемся, что СБАР будет способствовать решению этой проблемы.

    • Рейтинг
    • 0
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Удачный год для российских банков
    Российский банковский сектор: текущее состояние и перспективы
    Investment banking как он есть
    "Чтобы выжить - необходима специализация"
    "Создать капитализацию там, где ее пока нет, - вот миссия инвестиционного банка..."
    Банковский сектор на рынке акций
    Год банков
    Национальная банковская система. Внимание на лидера
    Перспективы развития рынка облигаций региональных банков
    Корпоративное управление в российских банках: динамика улучшений
    Обзор рынка регистраторских услуг
    Инвестиционный консалтинг: новая индустрия российской экономики
    Перспективы российского банковского сектора
    Один день с Павлом Неумывакиным
    Рынок независимых регистраторов или натуральное хозяйство?
    Бизнес-ангелы и венчурное инвестирование в России
    Заметки о технологах

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100