Casual
РЦБ.RU

Банковский сектор на рынке акций

Февраль 2007


    Минувший год стал весьма успешным для российского банковского сектора. Суммарные активы российских банков по итогам 2006 г. увеличились на 37% и достигли 13,4 трлн руб. (509 млрд. долл.), или 50% от ВВП против 45%, отмеченных по итогам 2005 г. Основные показатели банков, чьи акции котируются на биржах, представлены в табл. 1.
    Несмотря на то что за год удалось на 5% увеличить долю активов в ВВП страны, 50%-ное соотношение "активы/ВВП" существенно ниже, чем у развитых стран. Так, по данным Всемирного банка, отношение банковских активов к ВВП в США составляло 80% по состоянию на конец 2005 г., в Германии - 137%, в Англии - 340%.
    Показатели развивающихся стран, несомненно, выше российских, в частности показатель "активы/ВВП" Польши в 2005 г. равнялся 61%. Таким образом, низкий уровень данного показателя в России гарантирует ускорение темпа развития банковского сектора в будущем.
    Мы считаем, что российский банковский сектор в дальнейшем продолжит развиваться устойчивыми темпами. Этому будут способствовать позитивная динамика макроэкономических индикаторов России - снижение инфляции, а также ускорение темпа роста ВВП и рост доходов населения.
    По нашим расчетам, доля банковских активов в ВВП страны к 2010 г. повысится с 50 до 60% и составит 1,0 трлн долл., к 2015 г. их доля возрастет до 80%, или до 2,5 трлн долл. (рис. 1). По нашим прогнозам, номинальный ВВП страны к тому времени достигнет соответственно 1,7 трлн и 3,0 трлн долл. (с 980 млрд долл. в 2006 г.). Кроме того, к 2010 г. объем депозитов составит 36% ВВП (30% - частные вклады, 6% - депозиты юридических лиц). Мы также ожидаем, что к 2010 г. объем выданных кредитов достигнет 40% от ВВП, в том числе кредиты населению - 17%.
    В последние годы в России усилилась экспансия западных банков. Среди крупнейших сделок на рынке M&A можно упомянуть поглощение группой UniCredit Московского международного банка, Райффайзенбанком ИМПЭКСБанка, а также покупку группой Societe Generale крупного пакета акций РОСБАНКа.
    На наш взгляд, в дальнейшем продолжится поглощение мелких банков более крупными кредитными учреждениями, как западными, так и российскими. Этому будут способствовать следующие меры.
    Во-первых, принятие закона о возможности покупки 20%-ного пакета акций банков нерезидентами существенно облегчит доступ иностранного капитала в российский банковский сектор, превышение которого требует предварительного согласия ЦБ РФ. В настоящее время нерезиденту для приобретения любого пакета акций в уставном капитале российского банка необходимо получить предварительное разрешение Банка России. Утверждение данных поправок должно способствовать росту активов и повышению капитализации банковской системы.
    Во-вторых, снижение величины пакета акций кредитной организации, приобретение которого требует уведомления Банка России, с 5 до 1%. Эта норма будет действовать как для резидентов, так и для нерезидентов. Ранее ограничения для последних были более строгими.
    Либерализация торговли акциями банков должна положительно сказаться на развитии отрасли, поскольку бумаги сектора станут доступными для более широкого круга инвесторов.
    В частности, в ожидающемся размещении акций Сбербанка сможет участвовать большее число зарубежных инвесторов. В связи с этим вес Сбербанка в индексах MSCI может существенно увеличиться.
    В настоящее время в стране функционирует 148 банков с иностранным участием, в том числе 50 банков со 100%-ным участием нерезидентов в уставном капитале и 13 кредитных организаций с участием нерезидентов в уставном капитале свыше 50%. С начала 2006 г. в стране появилось 9 банков, на 100% контролируемых нерезидентами. Для сравнения: в 2005 г. количество банков с иностранным участием прибавилось на 7. Всего в стране осуществляет деятельность 1205 банков, что по западным меркам слишком много.
    По состоянию на 1 октября 2006 г. в первую десятку банков по размеру чистых активов вошли следующие банки: Сбербанк РФ (3,15 трлн руб.), Внешторгбанк (757 млрд руб.), Газпромбанк (572 млрд руб.), Альфа-Банк (313 млрд руб.), Банк Москвы (298 млрд руб.), УРАЛСИБ (272 млрд руб.), РОСБАНК (224 млрд руб.), "Русский Стандарт" (197 млрд руб.), Райффайзенбанк (Австрия) (192 млрд руб.), Россельхозбанк (190 млрд руб.).

    Сбербанк
    (RTS: SBER)

  • Капитал Сбербанка на 1 января 2007 г. составил 348,7 млрд руб. Кредитный портфель достиг 2 712,4 млрд руб., в том числе кредитование юридических лиц - 1 929,4 млрд руб. Чистая прибыль Сбербанка на 1 января 2007 г. составила 89,296 млрд руб., на 1 января 2006 г. - 64,498 млрд руб. (+38,4% за год).
        Мы позитивно оцениваем перспективы Сбербанка и полагаем, что он продолжит демонстрировать высокие показатели на фоне устойчивого роста сектора. В табл. 2 представлено сравнение мультипликаторов различных групп стран и Сбербанка.
  • 30 января 2007 г. началось размещение по открытой подписке дополнительного выпуска обыкновенных акций на сумму 10,5 млрд руб. Отметим, что в рамках эмиссии размещаются 3,5 млн новых акций номинальной стоимостью 3 тыс. руб. каждая.
  • По итогам размещения уставный капитал Сбербанка увеличится с 60,0 млрд до 70,5 млрд руб. и будет состоять из 22,5 млн обыкновенных и 50,0 млн привилегированных акций. Государственная доля в капитале Сбербанка после размещения допэмиссии сократится с 63 до 57%.
  • Запланированное на февраль 2007 г. IPO Сбербанка будет задавать тон на фондовом рынке.
  • Облегченный доступ иностранных инвесторов в банковский капитал привлечет дополнительные инвестиции из-за рубежа.
  • Отмена законодательных ограничений позволит иностранным инвесторам приобретать акции банка без получения предварительного разрешения Банка России. По нашему мнению, капитализация Сбербанка продолжит рост на фоне высокой привлекательности сектора и недостаточного количества банковских бумаг на рынке.
  • Справедливая цена по обыкновенным акциям - 4 024 долл., по привилегированным - 67,25 долл.

        Внешторгбанк
        ОАО "Банк внешней торговли" (ВТБ) - второй по величине активов российский банк после Сбербанка. Основным акционером является государство, которому до недавнего времени принадлежало 99,9% акций банка. В 2006 г. к ВТБ был присоединен петербургский Промышленно-строительный банк, в результате чего доля государства в ВТБ сократилась с 99,9 до 97,6%. Акции Внешторгбанка в настоящее время не обращаются на открытом рынке. Во второй половине 2007 г. государство планирует сократить долю своего участия в капитале ВТБ путем проведения IPO банка на внутреннем и внешнем рынках, в ходе которого доля государства должна сократиться до 75% + 1 акция. Объем IPO составит около 22-23% уставного капитала ВТБ. В результате ВТБ рассчитывает привлечь около 90-120 млрд руб. Акции ВТБ могут стать российской "голубой фишкой" и опередить акции Сбербанка по инвестиционной привлекательности, несмотря на то, что последний имеет самую крупную филиальную инфраструктуру на территории и располагает большим доверим со стороны населения. ВТБ имеет преимущество перед Сбербанком - государственное финансирование и государственную политическую поддержку и, кроме того, обладает самой мощной банковской сетью за рубежом.

        Промстройбанк
        (RTS: PCBS)
        ОАО "Промышленно-строительный банк" (ПСБ) отличается сильными фундаментальными показателями. Главный акционер ПСБ - ОАО "Внешторгбанк" в конце 2005 г. увеличил количество принадлежащих ему акций ОАО "ПСБ" до 75%-ного пакета + 3 акции. Поскольку акции Внешторгбанка еще не обращаются на открытом рынке, бумаги Промстройбанка рассматриваются инвесторами, прежде всего, как способ войти в капитал ВТБ (1 акция ПСБ обменивается на 385 акций ВТБ). Однако покупка акций ПСБ с этой целью сопряжена с определенным риском, включающим в себя вероятность того, что ВТБ не будет исключен из числа стратегических предприятий страны. Тогда конвертация будет невозможна.

        Возрождение
        (RTS: VZRZ)
        Валюта баланса Банка "Возрождение" в 2006 г. увеличилась в 2,5 раза - до 121,63 млрд руб., чистые активы банка выросли в 1,5 раза - до 73,33 млрд руб. Собственные средства к началу 2007 г. превысили 7,79 млрд руб. против 4,2 млрд руб. годом ранее. Банк "Возрождение" намерен привлечь на российском фондовом рынке около 150 млн долл. в первой половине текущего года. Напомним, что в августе прошлого года банк уже увеличил свой уставный капитал на 54 млн долл. Около 35% акций банка принадлежит Д. Орлову, стоявшему у истоков его основания. Держателями остальных акций выступают российские физические и юридические лица.
        РОСБАНК (RTS: ROSB)
        В 2005 г. ОАО "РОСБАНК" был объединен с банками группы ОВК (Первое ОВК, Центральное ОВК, Сибирское ОВК, Дальневосточное ОВК, Приволжское ОВК, Поволжское ОВК). РОСБАНК контролирует холдинговая компания "Интеррос" (77%) и французская банковская группа "Сосьете Женераль" (20% минус 1 акция). По состоянию на 1 января 2007 г. суммарные активы банка составили 379,16 млрд руб, собственный капитал - 24,93 млрд руб.
        УРАЛСИБ (RTS: USBN)
        БАНК ОАО "УРАЛСИБ" образован в 2005 г. в результате интеграции бизнеса 5 банков: ОАО "УралСиб", ОАО АКБ "АВТОБАНК-НИКОЙЛ", ОАО КБ "Брянский народный банк", ОАО АБ "ИБГ НИКойл", ОАО АКБ "Кузбассугольбанк". Контрольный пакет банка принадлежит ФК УРАЛСИБ (89%), близкой к топ-менеджерам ЛУКОЙЛа. Правительству Башкирии принадлежит 9,5% акций банка. На 1 января 2007 г. активы банка составили около 600 млрд руб.

        Банк Москвы
        (RTS: MMBM)
        ОАО "Банк Москвы" объявил 29 января о размещении допэмиссии, состоящей из 6,9 млн новых акций. Цена размещения для акционеров определена в размере 928 руб. за 1 акцию, для лиц, выкупающих акции по открытой подписке, - 1031 руб. за 1 акцию. Размещение должно завершиться до 23 апреля 2007 г. В настоящее время уставный капитал банка - 12 310 млн руб. Таким образом, размер допэмиссии составляет 5,6% от уставного капитала. Крупнейшими акционерами банка являются департамент имущества Москвы и ОАО "Московская страховая компания". Их суммарная доля в уставном капитале равняется 59,9%. Активы банка в 2006 г. увеличились на 64% - до 361,7 млрд руб., собственный капитал вырос на 39% - до 38,4 млрд руб., кредитный портфель - на 48% - до 238,8 млрд руб.
        Публикации о предстоящих IPO крупнейших кредитных учреждений страны - Сбербанка, Внешторгбанка во второй половине прошлого года подогрели интерес к банковскому сектору. В результате акции Сбербанка повысились в стоимости на 163%, в то время как индекс РТС прибавил в весе 71%. Вслед за ростом капитализации гиганта сектора активнее стали торговаться акции более мелких банков. В итоге за прошлый год ценные бумаги Банка Москвы, БАНКА УРАЛСИБ и "Возрождения" подорожали более чем в 2 раза, акции Промстройбанка и РОСБАНКа увеличились в цене более чем на 60% (табл. 3).

        СРАВНЕНИЕ РОССИЙСКИХ БАНКОВ С АНАЛОГАМИ ИЗ СТРАН ГРУППЫ BRIC

        В рамках сравнения российских банков с отобранными аналогами из развивающихся стран мы использовали комбинации мультипликаторов P/BV, P/E (табл. 4). Приведенные комбинации мультипликаторов наиболее четко отражают положение банков целевого сектора на рынке. Результаты расчетов показали, что среднее значение P/BV по российским банкам соответствует среднему значению P/BV банков Бразилии, Индии и Китая (рис. 2).

    СРАВНЕНИЕ РОССИЙСКИХ БАНКОВ С КАЗАХСТАНСКИМИ БАНКАМИ

        Результаты сравнения российских банков с кредитными учреждениями Казахстана, где банковский сектор в последние годы демонстрирует опережающие темпы роста по сравнению со всеми странами СНГ, показывают, что российский банковский сектор имеет хороший потенциал роста (табл. 5). Наиболее привлекательно выглядят ценные бумаги Сбербанка, по которым P/BV после проведения IPO должен составить, по нашим расчетам, 2,73 пункта, что ниже медианного значения по казахстанским банкам примерно в 1,7 раза. Ценные бумаги БАНКА УРАЛСИБ и РОСБАНКа выглядят справедливо оцененными рынком, однако тезис о потенциале роста российского банковского сектора может быть распространен и на эти бумаги (рис. 3).

    • Рейтинг
    • -2
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Удачный год для российских банков
    Российский банковский сектор: текущее состояние и перспективы
    Investment banking как он есть
    "Чтобы выжить - необходима специализация"
    "Создать капитализацию там, где ее пока нет, - вот миссия инвестиционного банка..."
    Банковский сектор на рынке акций
    Год банков
    Национальная банковская система. Внимание на лидера
    Перспективы развития рынка облигаций региональных банков
    Корпоративное управление в российских банках: динамика улучшений
    Обзор рынка регистраторских услуг
    Инвестиционный консалтинг: новая индустрия российской экономики
    Перспективы российского банковского сектора
    Один день с Павлом Неумывакиным
    Рынок независимых регистраторов или натуральное хозяйство?
    Бизнес-ангелы и венчурное инвестирование в России
    Заметки о технологах

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100