Casual
РЦБ.RU

Новые инвестиционные идеи российского фондового рынка (Rising Stars)

Февраль 2007


    В настоящее время возможности получения высокой доходности в секторе "голубых фишек" ограниченны. Многие компании сырьевого сектора уже торгуются на уровнях, близких к справедливым. Кроме того, ситуация с ценами на энергоносители остается нестабильной, что также ограничивает возможности дальнейшего роста акций "первого эшелона". В связи с этим инвесторы вынуждены чаще обращать внимание на компании "второго эшелона", однако и в этом сегменте остается все меньше бумаг, которые могут продемонстрировать двукратный рост и при этом обеспечить достаточную ликвидность. Рассмотрим несколько таких компаний (Rising stars), которые, помимо высокого потенциала роста своей капитализации, удовлетворяют критериям, необходимым, по нашему мнению, для его реализации.

    Компании, которые мы отнесли к категории Rising stars, должны были отвечать следующим требованиям:

  • потенциал роста акций - не менее 90-100%;
  • возможность получения достаточной ликвидности (операция на 100 тыс. долл. не вызывает существенного изменения котировок; в свободном обращении - не менее 5% акций);
  • понятные драйверы роста акций;
  • новая, "необъезженная" идея для рынка.
        Среди эмитентов "второго эшелона", которые отвечают данным требованиям, мы выбрали следующие компании: Южуралникель, Вольскцемент, МЭЗ ДСП и Д, Ленгазспецстрой. Рассмотрим подробнее их финансовые показатели.

        Южуралникель (металлургия)
        В металлургической отрасли наиболее заметными становятся компании цветной металлургии. Среди них следует отметить Южно-Уральский никелевый комбинат, входящий в группу "Мечел" и занимающийся производством высококачественного ферроникеля, который в дальнейшем используется для выплавки специальных марок стали. Компания является относительно небольшой по сравнению с таким гигантом мировой никелевой индустрии, как ГМК "Норильский никель". Доля компании "Южуралникель" на внутреннем рынке не превышает 6%, на мировом - 1%, однако, поскольку в России присутствуют только 3 аналогичные компании, роль данного предприятия для многих металлургических комбинатов является определяющей. Так, например, Южно-Уральский комбинат является основным поставщиком никелевой продукции для Челябинского и Белорецкого металлургических заводов, также входящих в группу "Мечел". Однако главным драйвером роста инвестиционной привлекательности его акций стало резкое улучшение финансовых показателей в 2006 г., которое было обусловлено главным образом двукратным ростом цен на никель и значительным увеличением производства основной продукции.
        В частности, производство ферроникеля выросло почти на 15%, а стоимость никеля к концу года превысила 34 тыс. долл./тонну, установив тем самым новый исторический максимум. Как следствие, выручка компании "Южуралникель" в 2006 г. увеличилась почти в 2 раза - до 300 млн долл.; при этом рентабельность по EBITDA достигла рекордного уровня - 42%. Для сравнения: аналогичный показатель компании "Норильский никель", по нашим расчетам, составил 58%. Однако не следует забывать, что продукция ГМК (никелевые слитки) более качественная и рентабельная. Поэтому можно смело говорить о том, что доходность компании "Южуралникель" находится на довольно высоком уровне среди предприятий отрасли.
        По нашим расчетам, справедливая стоимость акций никелевого комбината составляет 1090 долл., что более чем на 100% превышает текущие рыночные котировки. Данная оценка получена на основе расчетов по модели дисконтированных денежных потоков и сравнительном анализе (табл. 1).
        Сопоставление финансовых показателей предприятия с рыночными мультипликаторами российских и зарубежных компаний-аналогов показало, что акции компании "Южуралникель" недооценены по всем коэффициентам минимум в 2,5 раза (табл. 2).
        Средний показатель EV/EBITDA по отрасли составляет 5,2, тогда как у компании "Южуралникель" он находится на уровне 2,2; показатель EV/Производство - 90 тыс. долл./тонну по отрасли и около 22 тыс. долл./тонну у никелевого комбината; средний показатель Р/Е - 7,5 и 3,6 соответственно. В итоге справедливая стоимость акций Южно-Уральского никелевого комбината составляет 1380 долл., что дает инвесторам 200%-ный потенциал роста курсовой стоимости его бумаг.
        Кроме того, высокая чистая прибыль может привести к тому, что компания начнет платить хорошие дивиденды, что также говорит о целесообразности покупки ее ценных бумаг. Поэтому, на наш взгляд, акции компании "Южуралникель" являются одними из самых недооцененных и инвестиционно привлекательных в отрасли.

        Вольскцемент (строительные материалы)
        По нашему мнению, в 2007 г. может усилиться интерес инвесторов к цементной отрасли. Этому будут способствовать быстро растущие финансовые показатели цементных предприятий. Например, по итогам 2005 г. большинство цементных заводов продемонстрировали рост выручки в 1,5-2 раза, рост EBITDA - в 4-5 раз. В 2006 г. динамика была менее впечатляющей, но опубликованные финансовые показатели за 9 мес. 2006 г., как правило, превосходили наши прогнозы: выручка компаний увеличивалась на 30-35%, операционная прибыль - на 50-70%. Сейчас рентабельность по EBITDA в цементной индустрии у отдельных игроков достигает 40-45%, что является одним из самых высоких показателей в экономике.
        Рост финансовых показателей связан с крайне благоприятной для производителей цемента ситуацией с ценами на их продукцию. За последние 2 года цены на цемент как минимум удвоились. В 2005 г. средний рост цен составил 40-50%, в 2007 г., по нашим расчетам, он достигнет 30%. Судя по динамике спроса и нарастающему дефициту, при отсутствии ввода новых мощностей цены на цемент будут увеличиваться на 25-30% в год. В то же время при текущих ценах на жилье доля затрат на цемент в себестоимости не превышает 3%, что не дает строителям объективно использовать цены на цемент как фактор, объясняющий рост стоимости жилья. По нашим оценкам, бурный рост цен на цемент сохранится как минимум до 2009 г., пока не начнут вводить новые мощности.
        В то же время слабым местом отрасли остается низкая прозрачность и невысокая ликвидность акций эмитентов. В связи с этим инвесторам следует внимательнее анализировать финансовые показатели компаний и взвешивать риски, характерные для конкретного предприятия. По нашим оценкам, наиболее оптимальное соотношение риск/доходность имеют цементные предприятия, которые принадлежат крупнейшим западными холдингам (табл. 4). К таким предприятиям относится Вольскцемент, который через холдинговую компанию "Альфа-цемент" контролируется швейцарским холдингом Holcim, производителем цемента № 2 в мире. Вхождение в иностранный холдинг отражается на финансовой прозрачности Вольскцемента - у компании самые высокие показатели выручки и прибыли с тонны цемента. Кроме того, благодаря наличию крупного западного акционера Вольскцемент имеет доступ к сравнительно дешевым кредитным ресурсам на уровне Libor+ 2,5-3%.
        По нашим оценкам, к 2010 г. Вольскцемент сможет увеличить выручку более чем в 2 раза, а показатель EBITDA в 3 раза (рис. 1). Согласно результатам, полученным на основе модели DCF, справедливая цена акций Вольскцемента составляет 322 долл. при текущей стоимости в 165 долл. Кроме того, по показателю EV/EBITDA на 2007 г. Вольскцемент торгуется на уровне 4,8, а иностранные компании - 7,5-9,0, что также делает его привлекательным для инвесторов (cм. табл. 3, 4).

        Московский экспериментальный завод ДСП и деталей (потребительский сектор)
        Московский экспериментальный завод древесностружечных плит и деталей, основанный в 1962 г., является головным предприятием холдинговой компании "Плитпром", которая представляет собой вертикально интегрированный холдинг, имеющий полный цикл производства - от заготовки древесины до производства мебельной продукции. Завод является одним из ведущих российских производителей шлифованных, ламинированных и кашированных плит, а также другой продукции деревообработки (мебельных деталей, профилей, кромки, пленки). Производственные мощности компании расположены в Московской области на двух площадках - в пос. Подрезково и г. Сходне.
        В 2006 г. в структуру компании были внесены кардинальные изменения, которые, по нашему мнению, должны привести к росту ее капитализации:

  • МЭЗ станет центром консолидации группы "Плитпром". В июле 2006 г. в состав МЭЗ был включен лесозаготовительный комплекс "Праймер", а в октябре торговая компания, через которую ранее осуществлялся сбыт большей части продукции производственного подразделения, полностью перешла под контроль головной компании.
  • Повысится уровень финансовой прозрачности. Акционеры компании планируют сделать МЭЗ центром консолидации денежных потоков предприятия с целью капитализировать свой бизнес и создать понятную для потенциальных инвесторов структуру бизнеса компании.
  • Произойдет диверсификация бизнеса. Из-за нарастающей конкуренции среди производителей ДСП на отечественном рынке руководство компании приняло решение о запуске производства фанеры, расширении своего присутствия на рынке пиломатериалов, а также организации производства мебели экономкласса. Производство фанеры - самый интенсивно развивающийся сегмент деревообрабатывающей промышленности России. По итогам 2005 г. ее выпуск увеличился на 13,6% по сравнению с 2004 г. и составил около 2,6 млн куб. м, тогда как рост деревообработки достиг всего 6,2%, а весь российский ЛПК прибавил лишь около 4%. Увеличение выпуска фанеры обусловливается ростом потребностей внутреннего рынка, в частности высоким спросом со стороны динамично развивающейся мебельной и строительной промышленности.
        По нашим оценкам, справедливая стоимость акционерного капитала МЭЗ - 68,8 млн долл., что соответствует цене обыкновенной акции, равной 1970 долл. Сейчас акции компании торгуются на уровне 985 долл./акцию, что дает потенциал роста почти в 100%. Данная оценка учитывает консолидацию денежных потоков всей группы и осуществлена методом дисконтированных денежных потоков (табл. 5). Прогноз финансовых показателей компании представлен на рис. 2.

        Ленгазспецстрой (строительство)
        Ленгазспецстрой - одна из немногих организаций, выполняющих подрядные работы для Газпрома по строительству магистральных трубопроводов. Капитальные вложения газовой монополии растут достаточно высокими темпами. Так, в 2003 г. они составили около 6 млрд долл., из которых около 3 млрд долл. были направлены на расширение системы трубопроводов. Сейчас капвложения составляют около 20 млрд долл. В 2009 г. капвложения Газпрома достигнут 26 млрд долл., из них примерно 10 млрд долл. будет направлено на магистральные трубы.
        Благодаря увеличению заказов со стороны Газпрома среднегодовой темп роста выручки за 2002-2005 гг. достиг 127%. За этот период выручка выросла со 108 млн до 600 млн долл. Одним из важнейших подрядов Ленгазспецстроя в настоящее время является строительство Северо-Европейского газопровода. Уникальный газопровод диаметром 1,4 м будет проходить по Вологодской и Ленинградской областям и дну Балтийского моря. Его протяженность - 1200 км. В данный проект будет инвестировано 5,7 млрд долл. (рис. 3).
        Помимо данного проекта, Ленгазспецстрой, как дочерняя компания Газпрома, имеет высокие шансы быть обеспеченным подрядными заказами в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Стратегические планы Газпрома направлены на дальнейшее освоение новых месторождений на полуострове Ямал, в акватории северных морей России, в Восточной Сибири и на Дальнем Востоке.
        По нашим оценкам, полученным на основании модели DCF, справедливая стоимость акций компании составляет 11500 долл. В настоящее время они торгуются на уровне 5500 долл. (табл. 6).




    • Рейтинг
    • 0
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Корпоративные облигации: количественный рост продолжается
    Российский рынок долгов: итоги и прогнозы
    Долговые инструменты российских кредитных институтов: оценка рисков и доходность
    Суверенный рейтинг России: прогноз на 2007 г.
    Основной принцип ценообразования на фондовом рынке
    Новые инвестиционные идеи российского фондового рынка (Rising Stars)
    Российская ипотека: кодекс кредитора
    Особенности взаимодействия IR-служб с инвестиционным сообществом
    Разговор о стратегии: возможности повышения конкурентоспособности регионов
    Государственно-частное партнерство: как "собрать все и поделить". Технология определения оптимальной доли участия инвестора в прибыли
    Система менеджмента качества. От принятия решения о внедрении до получения практической отдачи
    Особенности современных подходов к оценке стоимости российских энергокомпаний
    О некоторых аспектах правового регулирования фондового рынка США
    Зачем необходим мегарегулятор?
    Финансовый рынок Казахстана
    Отдельные проблемы прогнозирования курсов акций с учетом периодической компоненты

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100