Casual
РЦБ.RU

Долговые инструменты российских кредитных институтов: оценка рисков и доходность

Февраль 2007


    Российские компании и банки стремятся расширить возможности по привлечению средств на рынках капитала. Выпуск облигаций на внутреннем рынке становится наиболее распространенным способом привлечения ресурсов и заявления о себе. Часто выпуск облигаций на внутреннем рынке предшествует выпуску еврооблигаций и/или подготовке первичного размещения акций.

ИСТОЧНИКИ РЕСУРСОВ ДЛЯ БАНКОВ - РЫНКИ КАПИТАЛА

    Для выхода на международный рынок капитала компании и банки раскрывают полную информацию о структуре и собственниках бизнеса, что предусмотрено регуляторами тех бирж, на которых проходит размещение еврооблигаций. Тем самым привлечение средств на рынках капитала не только дает новые возможности эмитентам расширить ресурсную базу и участникам рынка получить доходы, но и делает рынок более прозрачным и понятным для всех его участников. То есть конечный эффект выражается в повышении инвестиционной привлекательности каждого эмитента, отрасли или страны, которую он представляет.
    Для российских банков внутренний рынок становится хорошей "площадкой" перед выходом на международный рынок, а также способом привлечения стратегических инвесторов - эти тенденции четко прослеживаются на рынке в последние 2-3 года.
    Объемы выпускаемых облигаций и привлечения средств от нерезидентов (в виде выпуска еврооблигаций и привлечения синдицированных кредитов и пр.) банками с начала 2003 г. до середины 2006 г. увеличились почти на 90%. Удельный вес средств, привлеченных с рынков капитала, в пассивах банков значительно вырос за указанный период.
    Хотя основными источниками ресурсов для банков остаются привлеченные средства физических и юридических лиц, значительно увеличилась доля выпущенных облигаций и еврооблигаций банками. Самый большой прирост доли источника средств для банков приходится на выпущенные еврооблигации - около 7% в пассивах банков в 2006 г., что в несколько раз выше доли средств, привлекаемых банками от выпуска облигаций на внутреннем рынке. Это объясняется тем, что крупные банки (включая Сбербанк, который не выпускает облигации) имеют широкие возможности по привлечению средств в больших объемах на приемлемых условиях на зарубежных рынках капитала.

ВЫПУСК КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

    В середине 2006 г. в обращении на российском фондовом рынке находились корпоративные облигации на общую сумму 636,1 млрд руб. Из этого объема свыше 26% - облигации банков и финансовых институтов (лизинговые, инвестиционные, страховые компании, агентства и др.) (рис. 1).
    С начала активного обращения на рынке ценных бумаг российских эмитентов превалируют объемы облигаций, выпущенных банками и финансовыми институтами.
    Доля бумаг финансового сектора на рынке выше доли бумаг любой другой отрасли корпоративного сектора в несколько раз, и эта тенденция сохраняется до настоящего времени.
    В начале 2003 г. облигации на самую крупную сумму выпустил Внешторгбанк. В списке лидеров - Россельхозбанк и такие крупные банки, как Газпромбанк и НОМОС-Банк. Также следует упомянуть лидеров рынка розничного кредитования - Банк "Русский Стандарт" и "Хоум Кредит Финанс Банк".
    Среди банков - лидеров по привлечению средств с российского фондового рынка - региональный Сибакадембанк и Банк "Московское ипотечное агентство", облигации которого гарантированы Правительством Москвы (которому и принадлежит банк, выпускающий облигации, обеспеченные ипотечными кредитами).

ВЫПУСК КОРПОРАТИВНЫХ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

    По состоянию на 1 августа 2006 г. объем корпоративных еврооблигаций в обращении на рынке, выпущенный российскими эмитентами, составил свыше 49,3 млрд долл. Около половины этого объема приходится на банки (рис. 2).
    Крупнейшие компании и банки имеют возможности привлекать средства за рубежом. Российский внутренний рынок ограничен и не может, как зарубежный рынок, привлекать большие объемы средств.
    С начала 2003 г. Внешторгбанк выпустил еврооблигации на общую сумму свыше 15,6 млрд долл., или около 43% всего объема выпущенных еврооблигаций всеми банками за этот период. При этом Сбербанк выпустил еврооблигации на гораздо меньшую сумму - 2,5 млрд долл., что сопоставимо с объемами выпусков Банка "Русский Стандарт" и Газпромбанка.

ЛИКВИДНОСТЬ РЫНКА ОБЛИГАЦИЙ

    Объективными показателями востребованности облигации того или иного эмитента среди участников фондового рынка являются активная торговля бумагой на бирже и показатели ее доходности. В этой связи был разработан Индекс активности "Рус-Рейтинг", при помощи которого оценивается, насколько активно торгуются облигации на российском фондовом рынке в корпоративном секторе и отдельных его сегментах, в частности банковском секторе (рис. 3, 4).
    В целом динамика индекса указывает на то, что активность торгов облигациями, выпущенными банками, до конца 2005 г. приблизительно соответствовала среднему уровню торгов облигациями эмитентов других отраслей корпоративного сектора. С конца 2005 г. список эмитентов облигаций банковского сектора значительно увеличился, и, как следствие, объемы торгов по этим бумагам стали расти быстрее среднего уровня по корпоративному сектору. Эта тенденция отражает спрос рынка на растущие объемы выпусков облигаций банков. Бумаги в достаточной степени активно торгуются, что свидетельствует о ликвидности рынка банковских облигаций.
    Наибольшие объемы торгов проходят по облигациям госбанков, дочерних иностранных банков и крупных федеральных банков.

ДОХОДНОСТЬ ОБЛИГАЦИЙ БАНКОВ

    Другим фактором, влияющим на ликвидность бумаг, является зависимость активной торговли облигацией от ее доходности. В свою очередь доходность по торгуемым облигациям зависит от следующих факторов: выше или ниже номинала (цены продажи бумаги), с учетом накопленного купонного дохода (НКД), торгуются бумаги; от степени надежности эмитента (уровня кредитного рейтинга); уровня ставки купонов (процентных ставок, по которым будет платиться доход держателю бумаги); условий оферты (прав досрочного выкупа бумаг); длительности срока выпуска (или обращения) бумаг и др.
    С начала расширения рынка в 2004 г. практически все группы банков приступили к выпуску облигаций. Ставки значительно снизились и составляли от 6,8% у госбанков (Внешторгбанк) до 12,7% у небольших региональных банков. Можно утверждать, что в 2005-2006 гг. произошло становление рынка с определенной структурой: ставки по купонам выпускаемых облигаций банками стали разниться и тем самым служить неким объективным индикатором уровня рисков того или иного эмитента. Первые выпуски облигаций банками в начале 2000-х гг. были на небольшие суммы и являлись как бы "пробными" для внутреннего рынка. К 2005-2006 гг. на рынке сложилась определенная история, появились независимые оценки банков, на которые ориентировались инвесторы.
    На сегодняшний день по минимальным ставкам привлекают средства иностранные банки (5,9%), госбанки (6,9%) и крупные федеральные банки (7,95%), что свидетельствует о восприятии рынками уровня рисков этих банков на достаточно низком уровне.
    Выше ставки у небольших московских (10,8%) и региональных (12,6%) банков и крупных региональных банков (9,7%). Риски долгосрочной стабильности и платежеспособности этих банков оцениваются рынком выше. При этом за последние годы данные показатели снизились. Для успешного выпуска облигаций банкам необходимо раскрывать определенную информацию о своей деятельности, иметь прозрачные и понятные рынку денежные потоки и источники прибыли, стабильные в долгосрочной перспективе. То есть на этот рынок выходят уже более надежные и прозрачные эмитенты из банковской среды, что и подтверждается снижением уровня ставок.
    На рис. 5 показана понижательная тенденция показателей доходности госбанков, дочерних иностранных и крупных федеральных банков, что соответствует динамике уровня ставок купонов по облигациям этих банков. Доходность по облигациям небольших московских и региональных банков выше остальных, что также отвечает уровню ставок по купонам облигаций этих банков.
    Наибольшие объемы торгов проходят по облигациям госбанков, иностранных банков и крупных федеральных банков. Ставки купонов по облигациям этих банков снижаются, соответственно, снижается доходность по бумагам. Такие эмитенты оцениваются рынком как более надежные, их облигации - как более ликвидные.

ДОХОДНОСТЬ ЕВРООБЛИГАЦИЙ БАНКОВ

    Российские государственные банки, в том числе Сбербанк, привлекают средства путем выпуска еврооблигаций по самым низким ставкам - чуть более 6% в 2006 г. По сравнительно невысоким ставкам привлекают средства крупные федеральные банки - 7,76%. На еврооблигации этих групп банков приходится большая часть эмиссий банков, их риски воспринимаются рынком ниже рисков других российских банков. Иностранные банки выпускают еврооблигации по ставкам выше - 8,8%, что сопоставимо с уровнем ставок небольших банков (8,6%).
    Как показывает динамика стоимости заемных средств для банков, на международном рынке распределение уровня стоимости ресурсов для разных групп банков сопоставимо с распределением стоимости привлечения средств на внутреннем рынке.
    Эффективная доходность по еврооблигациям Сбербанка в течение всего представленного периода времени оставалась ниже ставки размещения, хотя ее уровень повысился в 2005 г. (Сбербанк выпустил еврооблигации на более длительные сроки, с погашением в 2013 и 2015 гг., ставки по которым традиционно выше).
    Еврооблигации госбанков и крупных федеральных банков торгуются с уровнем доходности, сопоставимой с уровнем ставок размещения. Показатель доходности таких бумаг стабилен с 2003 г. (рис. 6). Следовательно, еврооблигации госбанков и крупных федеральных банков торгуются по цене, близкой к номиналу (с учетом НКД), риски этих эмитентов оцениваются рынком на стабильном уровне. Здесь важно отметить, что данные группы банков самые многочисленные и их количество постоянно увеличивается, тем не менее уровень ставок остается прежним. Доходность по еврооблигациям иностранных банков также находится на сопоставимом уровне со ставками размещения бумаг.
    Соответствие показателей доходности облигаций (и еврооблигаций) и уровня понимания рынком рисков эмитентов указывает на то, что рынок долгов российских компаний и банков становится более зрелым.




  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Корпоративные облигации: количественный рост продолжается
Российский рынок долгов: итоги и прогнозы
Долговые инструменты российских кредитных институтов: оценка рисков и доходность
Суверенный рейтинг России: прогноз на 2007 г.
Основной принцип ценообразования на фондовом рынке
Новые инвестиционные идеи российского фондового рынка (Rising Stars)
Российская ипотека: кодекс кредитора
Особенности взаимодействия IR-служб с инвестиционным сообществом
Разговор о стратегии: возможности повышения конкурентоспособности регионов
Государственно-частное партнерство: как "собрать все и поделить". Технология определения оптимальной доли участия инвестора в прибыли
Система менеджмента качества. От принятия решения о внедрении до получения практической отдачи
Особенности современных подходов к оценке стоимости российских энергокомпаний
О некоторых аспектах правового регулирования фондового рынка США
Зачем необходим мегарегулятор?
Финансовый рынок Казахстана
Отдельные проблемы прогнозирования курсов акций с учетом периодической компоненты

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100