Casual
РЦБ.RU

Корпоративные облигации: количественный рост продолжается

Февраль 2007

    Год 2006-й завершился для внутреннего долгового рынка позитивно. По итогам года совокупный объем рынка рублевых облигаций в обращении вырос на 47% - до 1,87 трлн руб. Лидером роста стал сектор корпоративных облигаций, продемонстрировавший рост на 89,0%. Количество новых эмиссий также заметно увеличилось - со 163 в 2005 г. до 255 в 2006 г. По мнению многих аналитиков, в 2007 г. внутренний долговой рынок продолжит расти быстрыми темпами. В то же время вероятен рост доходностей базовых активов в связи с возможным падением рублевой ликвидности.

    1. Что можно сказать о текущей конъюнктуре российского рынка корпоративных облигаций? Подведите итоги 2006 г.
    2. Что, по Вашему мнению, будет определять ситуацию с ликвидностью на рынке долгов в 2007 г.? Какую динамику доходностей облигаций по "эшелонам" Вы предполагаете?
    3. Какие перспективы ожидают рынок первичных размещений облигаций в этом году?
    4. Каков Ваш прогноз динамики развития долгового рынка в 2006 г.? Какие секторы рынка имеют наибольший потенциал роста?


    Егор Федоров начальник отдела анализа рынка облигаций Банка Москвы

    1. Снижение рисков российской экономики в целом, укрепление рубля, приток капитала и успешный контроль финансовых властей страны за инфляционными процессами привели к переоценке рисков инвестирования в рублевые инструменты с фиксированной доходностью. По нашим оценкам, стоимость заимствования для различных заемщиков снизилась в 2006 г. с 30 б. п. для региональных эмитентов до 116 б. п. для эмитентов, которых можно отнести ко "второму эшелону".
    В то же время законная премия за больший риск к эмитентам "третьего эшелона" принесла владельцам облигаций этого сектора наивысшую доходность за расчетный период - более 12% годовых. При этом средняя доходность облигаций эмитентов, которых можно причислить к "третьему эшелону", снизилась, по нашим расчетам, всего на 61 б. п., т. е. в 2 раза меньше, чем снизилась стоимость заимствования для эмитентов "второго эшелона". Совокупный доход владельцев облигаций "второго эшелона" составил, по нашим оценкам, около 10,25% годовых. Таким образом, лишь инвестиции в диверсифицированный портфель корпоративных облигаций, а также в портфели облигаций "второго" и "третьего эшелонов" принесли инвесторам доход, превышающий инфляцию (9,0%) за этот период.
    2. На наш взгляд, то обстоятельство, что цены на нефть в 2007 г. практически не изменятся по сравнению c ценами в 2006 г., будет иметь ряд значимых последствий для экономики РФ. Главным результатом станет сокращение сальдо счета текущих операций, которое, по нашим оценкам, составит 89 млрд долл. (108 млрд долл. в 2006 г.). Чистый ввоз частного капитала также может сократиться: Центробанк оценивает этот показатель в следующем году на уровне 15 млрд долл. (27 млрд долл. за 9 мес. 2006 г.). Таким образом, чистый приток валюты в страну при сохранении цен на нефть на уровне 60 долл./баррель может уменьшиться по сравнению с 2006 г. примерно на 30-40 млрд долл. Это в свою очередь приведет к ухудшению ситуации с ликвидностью на денежном рынке и ослабит давление на доллар на валютном рынке. Мы ждем, что ставки overnight на денежном рынке незначительно вырастут с 4-6% в конце 2006 г. до 5-7% в 2007 г. Дефицит рублей заставляет Центральный банк уже сейчас повышать ключевую ставку по регулированию ликвидности - ставку по операциям прямого РЕПО коммерческих банков с ЦБ РФ. В конце декабря были заключены сделки на уровне 6,47% годовых (6-6,2% в течение года).
    Исходя из наших фундаментальных прогнозов динамики внутреннего долгового рынка, мы полагаем, что доходность субфедеральных облигаций может вырасти на 25 б. п. - до 7,5% годовых (вслед за ростом доходностей базовых облигаций - ОФЗ (в среднем с 6,3 до 6,5% годовых)). Динамика сектора корпоративных облигаций будет значительно сегментирована.
    Мы ждем незначительного роста доходностей (с 9,50 до 9,75% годовых) за счет облигаций "третьего эшелона". Наши главные надежды связаны со "вторым эшелоном", где, на наш взгляд, продолжит снижение средний уровень доходности - с 8,6 до 8,0% годовых. Доходности облигаций "первого эшелона" могут снизиться за счет сужения спрэда с ОФЗ.
    3. Мы полагаем, что конкуренция среди эмитентов "третьего эшелона" усилится, и они будут предлагать премии к вторичному рынку в борьбе за средства инвесторов. "Второй" и "первый эшелоны" будут продолжать уходить на внешние рынки, в том числе за счет выпуска сложных структурных продуктов. По нашим оценкам, в 2007 г. пока запланировано разместить новые выпуски на сумму примерно 500 млрд руб., из них большая часть приходится на корпоративные выпуски (около 360 млрд руб.). Исходя из оцениваемого нами объема рефинансирования старых корпоративных выпусков (около 115 млрд руб.) и ежегодного прироста данного сегмента на 49%, мы полагаем, что совокупный объем рынка корпоративных облигаций вырастет до 1180 млрд руб.
    4. В 2007 г. мы не ожидаем какого-либо ухудшения ситуации на внутреннем долговом рынке. Рынок будет расти как в объемах, так и в количестве эмитентов. Мы занимаем консервативную позицию и ждем небольшого роста доходностей базовых активов (ОФЗ) в связи с возможным ухудшением рублевой ликвидности.
    Перспективы дальнейшего снижения стоимости заимствования (доходности) есть у эмитентов "второго эшелона". Активизация иностранного капитала на внутреннем рынке усилит конкуренцию "за эмитента", что приведет к большему снижению доходностей именно в этом сегменте.
    Доходности облигаций blue chips станут больше зависеть от фундаментальных экономических факторов. На наш взгляд, интересны стратегии в облигациях эмитентов "второго эшелона", имеющих перспективы стать blue chips. Идеи, которые могут здесь реализоваться, есть практически в каждом секторе: металлургии, связи, авиа- и двигателестроении, банках и розничных сетях.
    Эмитенты "третьего эшелона" представляют собой главную угрозу для внутреннего рынка долга. Любое ухудшение фундаментальных факторов может стать "триггером" для роста доходностей облигаций эмитентов "третьего эшелона", у которых относительно короткий долг, а способность оперативно рефинансироваться небольшая. В то же время рост предложения со стороны этого сектора должен привести к "конкуренции" эмитентов, что может снизить эффективность ценообразования и увеличить требуемые премии.


    Дмитрий Богословский начальник аналитического отдела АКБ "СОЮЗ"

    1. Год 2006-й закончился без особых потрясений для российского долгового рынка. Уровни доходности за год практически не изменились, хотя в течение года происходили колебания под воздействием как внутренних, так и внешних факторов. На рынке обозначились "слабые звенья", главным образом сложность размещения бумаг "третьего эшелона" на фоне снижения ликвидности банковской системы. В перспективе это может привести к серьезным последствиям. Наступивший год начался негативно для рублевых облигаций, в основном из-за роста доходности на рынке базовых активов на фоне смены ожиданий по ставке ФРС.
    2. Плавный рост стоимости рублевых средств в 2007 г. продолжится. Причиной тому послужат фундаментальные факторы, в том числе снижение сальдо торгового баланса вследствие падения цен на нефть и слабые ожидания укрепления рубля по причине динамики рынка FOREX. Это приведет к сокращению притока валюты на российский рынок и снижению предложений продажи долларов за рубли. Следовательно, приток ликвидности по каналам золотовалютных резервов уменьшится. Банк России будет активно применять процентную ставку как инструмент монетарной политики, тем самым приближая рыночные ставки к ставкам привлечения/предоставления ликвидности банка (депозиты, РЕПО). В таких условиях хуже всего будут торговаться бумаги "третьего эшелона" с реальной угрозой дефолта.
    3. Результаты конца 2007 г. показали, что при большой плотности не самого лучшего качества бумаг новых эмитентов могут возникнуть трудности с их размещением, особенно в условиях нехватки рублевой ликвидности. Желание привлечь средства с помощью облигаций при относительно высоком объеме рефинансируемых займов "третьего эшелона", скорее всего, приведет к повторению трудностей.
    4. На наш взгляд, перспективы рынка рублевых облигаций в текущем году будут умеренно-негативными. Ключевыми факторами послужат нейтрально-негативная динамика внешнего долгового рынка, рост ставок внутреннего денежного рынка и стабильность курса рубля относительно доллара. Соответственно, рекомендуем избегать покупок "длинных" бумаг (по стратегии buy and hold). Также считаем высокорискованными инвестиции в выпуски "третьего эшелона". Рекомендуем в рамках пассивной стратегии покупку краткосрочных ликвидных облигаций "второго эшелона" хорошего кредитного качества.


    Дмитрий Дмитриев cтарший аналитик по банковскому сектору и инструментам с фиксированной доходностью Deutsche UFG

    Текущая конъюнктура рынка еврооблигаций продолжает в значительной степени определяться внешними факторами, а именно динамикой мировых процентных ставок и ожиданиями рынка относительно дальнейших действий основных мировых центральных банков в сфере денежной политики. После почти 2-летнего периода постепенного увеличения процентной ставки Федеральная резервная система США в 2007 г., скорее всего, перейдет к политике снижения ставки. В зависимости от состояния американской экономики это снижение может происходить быстрее или медленнее, влияя в свою очередь на динамику долговых рынков по всему миру. Что касается российских еврооблигаций, они, на наш взгляд, дополнительно сохраняют потенциал роста, обусловленный сужением спрэдов, связанным с улучшением кредитного качества заемщиков на фоне российского макроэкономического роста.
    Рост рынка еврооблигаций, наряду с продолжением укрепления рубля и высокой ликвидностью, будет, на наш взгляд, по-прежнему оказывать поддержку рынку рублевых облигаций. Кроме того, ожидающийся рост активов российских банков будет дополнительно стимулировать спрос на рублевые облигации со стороны кредитных учреждений, стремящихся поддерживать ликвидность своих активов. Вместе с тем, вероятно, вырастут продажи ценных бумаг в 2007 г., что связано с увеличением инвестиций во многие отрасли российской экономики и спроса российских компаний на заемные ресурсы. Мы также ожидаем и повышения активности банков как заемщиков, поскольку рост их активов вызовет необходимость привлечения средств. Таким образом, мы ожидаем небольшого (примерно 25-30 б. п.) снижения доходностей на рынке в течение 2007 г. по всем "эшелонам" рублевых облигаций.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Корпоративные облигации: количественный рост продолжается
Российский рынок долгов: итоги и прогнозы
Долговые инструменты российских кредитных институтов: оценка рисков и доходность
Суверенный рейтинг России: прогноз на 2007 г.
Основной принцип ценообразования на фондовом рынке
Новые инвестиционные идеи российского фондового рынка (Rising Stars)
Российская ипотека: кодекс кредитора
Особенности взаимодействия IR-служб с инвестиционным сообществом
Разговор о стратегии: возможности повышения конкурентоспособности регионов
Государственно-частное партнерство: как "собрать все и поделить". Технология определения оптимальной доли участия инвестора в прибыли
Система менеджмента качества. От принятия решения о внедрении до получения практической отдачи
Особенности современных подходов к оценке стоимости российских энергокомпаний
О некоторых аспектах правового регулирования фондового рынка США
Зачем необходим мегарегулятор?
Финансовый рынок Казахстана
Отдельные проблемы прогнозирования курсов акций с учетом периодической компоненты

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100