Casual
РЦБ.RU

Негативные тенденции развития мирового рынка производных финансовых инструментов

Январь 2007

    В настоящее время мировой рынок производных финансовых инструментов (ПФИ, или рынок деривативов) стремительно расширяется1. При этом его объемы превышают размеры других сегментов рынка. Согласно данным Банка международных расчетов, в 2005 г. объем только внебиржевого рынка деривативов составил 221 трлн долл., показав 121%-ный рост по сравнению с показателями 2001 г., а размеры рынка ПФИ с валютным базисом превысили 6,5 трлн долл. Особое внимание экономистов привлекают стандартизованные деривативы (Standardised Derivatives) - индексные транши кредитных дефолтных свопов2 (CDS index tranches) и кредитные дефолтные свопционы (Credit Default Swaptions)3, поскольку несколько миллиардов долларов активов может быть застраховано от изменения валютных курсов или процентных ставок путем использования деривативов только внебиржевого рынка.
    Наличие срочного сегмента коренным образом меняет общие и частные принципы функционирования любого сектора экономики (товарного, финансового, фондового) в целом из-за большого числа прямых и обратных связей между спотовым и срочным секторами. При этом можно утверждать, что рынок в целом (с двумя развитыми сегментами - спотовым и срочным) функционирует лучше и эффективнее по сравнению с рынком, на котором отсутствует срочная составляющая.     В то же время можно говорить о неоднозначном восприятие международными финансовыми организациями и мировой общественностью самого рынка ПФИ. Так, исследование, проведенное Институтом по изучению мирового рынка при инвестиционном банке "Голдман Сакс"4 среди более 300 экономистов, показывает, что к числу 10 проблем, вызывающих наибольшую обеспокоенность мирового финансового сообщества, относится и ситуация, складывающаяся на рынке деривативов и хеджевых фондов. Так, 29% опрошенных считают вероятным негативное воздействие рынка ПФИ на мировую экономику при неблагоприятном развитии ситуации, а 37% - полагают, что это воздействие будет серьезным. Следует отметить, что экономистов из стран Азии и Европы данная проблема волнует больше, нежели их коллег из США. Это вполне объяснимо, поскольку Азия в значительной степени пострадала от кризиса 1997 г., а центр мировой торговли деривативами находится в Лондоне.
    Сегодня в наибольшей степени экономистов тревожат колебания цен на нефть и угроза терроризма5; значительный процент респондентов считают, что использование ПФИ привносит больше стабильности и ликвидности. Однако не следует забывать (несмотря на отсутствие обеспокоенности экономистов сложившейся ситуацией с ПФИ), что, помимо положительного опыта применения ПФИ, существуют и негативные результаты использования деривативов. В связи со стремительно увеличивающимся объемом рынка ПФИ следует обратить особое внимание на те его стороны, которые могут негативно отразиться на поддержании целостности, эффективности и неуязвимости мировой финансовой системы в целом.
    Можно выделить две основные проблемы на рынке ПФИ:
    1. Умышленное использование деривативов с целью их возможного разрушительного влияния на финансовую систему.
    2. Неправильное и неквалифицированное использование ПФИ, угрожающее экономической стабильности.
    Первая проблема представляет угрозу для целостности рынка и справедливого ценообразования: повышает стоимость капитала вследствие снижения доверия на финансовом и товарном рынках, снижает эффективность рынка, искажая рыночные цены или неся угрозу такого искажения. Данная проблема возникает из-за разрушительной конкуренции (манипулирования рынком или мошенничества), ухода от налогообложения, искажения информации в платежном балансе государства, балансах компаний и невозможности адекватного прогнозирования изменения валютного курса.
    Вторая проблема угрожает стабильности финансового сектора и всей экономики в результате повышения системного риска, риска быстрого распространения кризисов и кризисных явлений из-за неквалифицированного и "неосторожного" обращения с ПФИ. Наличие в стране слабоуправляемого и неконтролируемого рынка ПФИ повышает уровень рисков в экономике и создает угрозу для мирового рынка.
    Названные проблемы влекут за собой риски, присущие и другим видам финансовой деятельности, однако в случае использования деривативов эти риски приобретают особое значение, поскольку рынок ПФИ, как уже было сказано, превышает по объемам другие рынки, и негативный эффект от характерного не только для операций с деривативами поведения будет существенно заметнее и разрушительнее на рынке ПФИ, нежели на других рынках.
    Отметим, что, исследуя негативные стороны рынка ПФИ, мы не ставим вопрос о прекращении использования деривативов и не оправдываем их существование превышением положительного результата над отрицательным. Цель статьи - обозначить и проанализировать негативные стороны рынка ПФИ, а также выяснить, можно ли снизить риск путем регулирования рынка.
    Рассмотрим названные проблемы подробнее.

ЗЛОУПОТРЕБЛЕНИЕ ДЕРИВАТИВАМИ

    Мошенничество
    Рынок ПФИ менее защищен от мошеннических действий, нежели рынок спот. В первую очередь из-за того, что контрагенты находятся далеко друг от друга, а также из-за временного разрыва. Чаще встречаются следующие виды мошенничества:
    - присвоение имущества в результате мошенничества;
    - неисполнение обещаний возврата денег;
    - продажа контрактов на незарегистрированные бумаги;
    - фиктивная торговля;
    - торги с целью отмывания "грязных" денег;
    - торги "вперед приказа".
    Подобные действия могут негативно сказаться на финансовом состоянии отдельных инвесторов, а также на целесообразности риск-менеджмента. Регулирующие органы даже на развитых рынках тратят до 1/3 своего бюджета на усиление дисциплины и контроля в этой области6.

    Манипулирование
    Манипулирование - это не просто торговля с целью повышения или понижения цены, это торговля с использованием неприемлемых в бизнесе практик для получения прибыли.
    Существует информационное манипулирование, использующее инсайдерские информацию или не соответствующие действительности комментарии рыночной ситуации. Примером могут служить компания Enron и поведение ее управляющих, а также аналитиков, связанных с Enron и дающих выгодные для нее рекомендации о покупке или продаже активов7. В этом случае деривативы, исключенные из общего регулирования, требующего раскрытия информации и запрета торгов с использованием инсайда, упрощают манипулирование. Разумеется, подобный "обычай" ведения дел не служит иллюстрацией только для возможного негативного использования деривативов.
    Другой вид манипулирования - "манипулирование действием", при котором инсайдеры преднамеренно пользуются результатами изменения стоимости актива.
    Следовательно, регулирование рынка должно включать в себя:
    1. Защиту целостности рыночных цен, поскольку ущерб, нанесенный рынку, не ограничивается ущербом его непосредственных участников, а включает в себя нарушение ценового сигнала, что уничтожает одну из функций рынка ПФИ - предоставление участникам информации о будущих движениях цен активов.
    2. Поддержание доверия и уверенности в рынке для осуществления риск-менеджмента, поскольку объем рынка и степень его ликвидности зависят от количества его участников.

    Деятельность по изменению налогооблагаемой базы
    и обходу налоговых
    ограничений

    Участники рынка ПФИ нередко используют деривативы в качестве способа уклонения от требований финансовой и бухгалтерской отчетности в целях избежания налогообложения. Правила бухгалтерского учета и отчетности четко определяют доход, прибыль, издержки, пассивы и активы. ПФИ в данном случае представляют собой идеальное средство создания ложного дохода и сокрытия задолженности.
    Регулирование финансового рынка направлено на запрет, ограничение или отказ от определенных видов деятельности. Например, коммерческим банкам может быть запрещено учитывать акции на балансовых счетах; размер ссуд не должен превышать определенный процент от активов или капитала, а некоторые виды инвестиционной деятельности могут требовать большего объема капитала, чтобы банкам было невыгодно заниматься подобной деятельностью. Действительно, ПФИ позволяют участникам рынка обходить данные ограничения, что может привести к необратимым последствиям для национальной экономики, как, например, в случае с мексиканскими банками в момент кризиса 1997 г., когда были открыты огромные валютные позиции по деривативам в обход национального регулирования, что обратило кризис в катастрофу. Такие международные институты, как МВФ, Всемирный банк, Организация экономического сотрудничества и развития, признают возможность избежания ограничений путем использования ПФИ.
    Неконтролируемый или слабо контролируемый рынок ПФИ ставит под угрозу национальную систему налогообложения, если законодательное регулирование не успевает за новыми тенденциями на рынке деривативов. Эта проблема еще более актуальна для стран с развивающейся экономикой, поскольку их налоговая база неустойчива, а угроза ее формировании может привести к невыполнению бюджета, результатом чего могут стать денежная экспансия или увеличение внешних заимствований.
    Операции с деривативами могут быть представлены в виде прироста капитала вместо процентных или дивидендных платежей (или наоборот) либо в виде долгосрочного прироста капитала вместо краткосрочного. В результате подобных манипуляций данная прибыль будет облагаться по меньшей налоговой ставке, т. е. с помощью использования деривативов барьеры удастся обойти.

    Искажение информации
    Искажение информации может происходить на 3 уровнях:
    1) финансовой отчетности компании;
    2) платежного баланса страны;
    3) ложного или вводящего в заблуждение индикатора стоимости национальной валюты.
    Деривативы могут негативно воздействовать на оценку доходности и риска компании из-за ложно сформированных прибылей и сокрытия долга, что искажает реальную картину действительных рисковых позиций компании. Например, одна из корейских корпораций учла на балансе равные суммы долларовых требований и обязательств, что сделало позицию нейтральной. Однако деривативы, учтенные как забалансовые статьи, фактически увеличивали обязательства компании8. В итоге позиции, отраженные в финансовых отчетах, не соответствовали действительности. По оценкам, более 40% участников рынка ПФИ в США используют деривативы для перенесения прибыли с одного периода на другой с целью уменьшения налогов.
    В результате подобных действий участники рынка не могут достоверно судить о кредитоспособности контрагента. Соответственно, регулирующие органы не могут выявить и предотвратить злоупотребления на рынках базисных активов. Помимо этого, они не знают, насколько рынок подвержен риску, так как отсутствует возможность сопоставления реальных данных по деривативам с имеющимся капиталом компаний-участников.
    Подобное сопоставление общей подверженности риску происходит при анализе платежного баланса государства.
    Действительные рисковые позиции государства во временном и валютном измерении в зарубежных требованиях и обязательствах отражаются в платежном балансе. Однако в настоящее время эти данные могут оказаться бесполезными и даже вводящими в заблуждение, поскольку позиции в ПФИ существенно меняют позиции по зарубежным инвестициям. Даже в официальной статистике МВФ9 в разделе "ПФИ в платежных балансах государств" отсутствуют цифровые данные. Это свидетельствует о том, что не все государства предоставляют сведения или же скрывают их. По операциям с ПФИ сложно собрать сведения из-за мошенничеств и даже укрывательства. Тем не менее, если в официальной международной статистике будут представлены полные данные об операциях с ПФИ, сложно сказать, будет ли это благом. В частности, валютное выражение требований и обязательств как иностранных заимствований может быть изменено с помощью валютных деривативов. Процентные свопы могут повлиять на структуру процентного риска, долгосрочные займы - стать краткосрочными с помощью пут-опционов. Таким образом, требования об исполнении дериватива способны породить валютные потоки, которые не будут отражены в суммах долга и ценных бумагах, входящих в балансовые или расчетные счета. Поэтому при оценке странового риска не следует полагаться на платежный баланс.
    Использование деривативов государством представляет такую же опасность. Некоторые страны использовали ПФИ для уменьшения стоимости займов и поддержания ликвидности, и только одно государство - Швеция10 - при этом сохраняло прозрачность рынка. Более того, в 2001 г. было выявлено, что одно из европейских государств использовало ПФИ с целью "подгонки результатов" - чтобы соответствовать маастрихтским критериям конвергенции.
    Также отсутствие прозрачности, вызванное внебалансовыми позициями, представляет проблему для оценки способности центральных банков регулировать деятельность валютного рынка. Способность центрального банка корректировать валютный курс важна не только для стран с фиксированным курсом, но и для стран с плавающим курсом - для поддержания рынка в случае спекулятивных атак. Случается, что центральный банк раскрывает объемы своих золотовалютных резервов, "забывая" сообщить о суммах продажи в будущем посредством форвардных контрактов и свопов.
    Также сведения искажаются в процессе раскрытия ценовой информации на рынках ПФИ при наличии фиксированного и плавающего валютного курса страны по отношению к мировым валютам. В странах с развивающейся экономикой может возникнуть ситуация, при которой рынок свопов и форвардов установит будущую цену валюты гораздо ниже цены спот. Это будет означать обесценение валюты, что вызовет недоверие к политике государства при привязке национальной валюты к свободно конвертируемой.

НЕКВАЛИФИЦИРОВАННОЕ ИСПОЛЬЗОВАНИЕ, НЕПРЕДНАМЕРЕННЫЙ УЩЕРБ

    Левередж
    Одной из особенностей рынка ПФИ является предоставление его участникам "финансового плеча", левереджа11. Причем "плечо" предоставляется как хеджерам, так и спекулянтам. В результате рисковые операции осуществляются на сумму гораздо большую, чем реальное покрытие. Учитывая, что значительную долю операций составляют именно спекулятивные действия, риск многократно возрастает.

    Отсутствие ликвидности
    Отсутствие ликвидности, недостаток активных торгов негативно сказывается на финансовом рынке - участники рынка не могут скорректировать свои позиции. Также это означает утрату ценовыми показателями своей ориентирующей роли для других финансовых операций.
    Ликвидность особенно важна для рынка деривативов, поскольку риск-менеджеры должны своевременно контролировать позиции в соответствии со своими планами, иначе они могут столкнуться с непредусмотренным риском.
    Проблема ликвидности может возникнуть на внебиржевом рынке ПФИ с большей вероятностью, поскольку, как уже отмечалось, дилеры не обязаны быть маркетмейкерами.

    Ускорение кризиса
    В случае резкого падения стоимости акций деривативы (такие как, например, валютные форварды и свопы) ускоряют и усугубляют течение кризиса. Если обратиться к вышеописанному случаю и предположить, что стоимость свопа снизилась и контрагент требует исполнения сделки, то банк должен внести маржевый депозит. При усугублении кризиса банк должен поставить необходимое количество иностранной валюты своему контрагенту, что вызовет отток валютных резервов и обмен активов на иностранную валюту. Таким образом, маржевые требования могут ускорить течение финансового кризиса, а чем больше финансовый рычаг, тем кризис глубже.

    Способствование более
    быстрой передаче
    негативных эффектов

    Наличие в мировой экономике большого объема деривативов создает возможность для быстрой передачи проблем от одного участника рынка другим. Уоррен Баффет, всемирно известный финансист, однажды назвал деривативы "финансовым оружием массового уничтожения"12. Проблема в том, что даже если дериватив используется для уменьшения рыночного риска, он повышает подверженность кредитному риску, риску контрагента.
    Существование ПФИ может увеличить способность мировой финансовой системы к передаче негативных эффектов двумя способами. Первый: стороны по сделкам с деривативами могут быть из разных стран, и снижение кредитного рейтинга и рыночной стоимости компаний одной страны затронет контрагентов из других стран. Второй: обычно финансовые институты на потери в одной стране "отвечают" продажами в другой. Одна из причин подобного поведения - потребность компании в свободноконвертируемой валюте для покрытия маржи или увеличения капитала. Необходимость увеличения активов в период нестабильности возникает внезапно, что усугубляет течение кризиса.
    По мнению некоторых экономистов, рассмотренные проблемы использования деривативов могут привести к катастрофе мирового масштаба, "результатом которой станет полное и хаотичное разрушение существующих сейчас в мире общественных (государственных) и частных финансовых активов и денежных систем"13. Поскольку инструменты рынка ПФИ связаны между собой, а покупка риска - не что иное, как его перераспределение (т. е. риск одного участника принимается на себя другим), это может породить "эффект домино" и привести к нарушению баланса финансовой системы при неплатеже крупного участника14.
    Известный финансист и спекулянт Дж. Сорос полагает, что права финансовых инструментов неоправданно расширены и их необходимо ограничить на международном уровне, поскольку сам рынок ПФИ не способен к саморегулированию. Он также указывает на скрытые издержки для общества в результате монопольного положения дилеров на рынке. В качестве возможного варианта предотвращения кризиса Дж. Сорос предлагает лицензировать операции с деривативами15.
    В то же время Л. Ларуш предлагает полностью запретить рынок ПФИ, как чрезвычайно опасный. Для того "чтобы нынешняя ситуация не привела к фактически немедленному крушению цивилизации в мировом масштабе", "деривативы нужно было бы с самого момента их зарождения поставить вне закона как "экономическое преступление" - мошенничество по отношению к финансам и денежной сфере государств". Л. Ларуш предлагает программу действий по нейтрализации увеличивающейся с каждым днем опасности коллапса рынка путем автономизации рынков отдельных государств, введения государственного регулирования цен на "основные" товары и их нормированное распределение, установления политики невмешательства международных организаций во внутреннее экономическое устройство стран. Суверенное государство должно приступить к реализации политики "банкротства", при которой торговля реальными "товарами" защищена, а "финансовые претензии объявляются недействительными или замораживаются в долгосрочные активы с самым низким процентом"16.
    Ситуация, складывающаяся на рынке деривативов отчасти парадоксальна: с одной стороны, многие осознают, что необходимо регулировать операции с деривативами как потенциально опасные для экономического развития, упрощать проведение сделок и делать рынок максимально открытым, с другой - на рынке появляются в большинстве своем "непрозрачные" образования, такие как хеджевые фонды, которые неподконтрольны современным методам регулирования. Эксперты отмечаются, что хеджевые фонды с течением времени начинают приносить все меньше прибыли и создавать все больше рисковых позиций17. По нашему мнению, подобные тенденции подтверждают самые смелые и самые невероятные на первый взгляд опасения о возможном коллапсе всей современной системы обращения ПФИ.
    Необходимо отметить, что существует предположение о намеренном, искусственном эскалировании операций с ПФИ ограниченным кругом людей для получения максимальных прибылей на пике доходности деривативов с целью дальнейшего перераспределения реальных активов при резком схлопывании "мыльного пузыря"18.
    Тем не менее маловероятно, что рынок ПФИ "обрушится" в ближайшее время, ведь даже негативные тенденции мирового фондового рынка с помощью ПФИ можно сгладить. Например, причинами ускоренного роста рынка ПФИ в начале 1990-х гг. стали усиление неустойчивости и неопределенности на мировом финансовом рынке в связи с распадом соцлагеря, войной в Персидском заливе, кризисом Европейской валютной системы и др. Прогресс в области информационных технологий способствовал распространению деривативных продуктов, а огромные финансовые средства, обращающиеся на рынке, позволяют говорить о существовании целой индустрии ПФИ.
    В целом ПФИ - всего лишь часть глобального изменения финансовых рынков. Сложно отнести те или иные изменения в экономике именно к динамике рынка ПФИ. Эмпирически эффект от появления рынка ПФИ не удается отделить от эффекта глобализации финансовых рынков и ослабления контроля над капиталами, так как глобализация финансового рынка - результат повышенного использования валютных деривативов. Чистый результат от увеличения перемещения капиталов - повышение ликвидности и доступности капитала на мировом уровне.
    Действительно, существование рынка ПФИ может представлять угрозу для стабильности экономики. Все усложняющиеся связи и структура рынка ПФИ часто не поддаются контролю над его развитием, что может привести к возникновению препятствий при работе реального сектора экономики. Быстрая регистрация сделок с ПФИ и стандартизованные контракты увеличивают ликвидность и возможность спекулятивной игры в конъюнктурной ситуации. Однако не только повышенный спекулятивный интерес, но и ошибочные расчеты, и недостаточно взвешенное решение о выходе на рынок ПФИ и объемах операций риск-менеджеров крупных компаний или финансовых институтов могут привести к нестабильности на определенном сегменте рынка и даже в экономике страны в целом, спровоцировав системный кризис.
    Рынок ПФИ относительно молод и в будущем будет претерпевать изменения. На сегодняшнем этапе данный рынок обладает как положительными, так и отрицательными чертами, но, очевидно, что без его существования процессы, характерные для современной развитой экономики, работают иначе, с другими темпами и результатами. Поэтому выводы исследований рынка производных финансовых инструментов следует постоянно корригировать.

    1 Среди основных причин, привлекающих все большее число инвесторов на срочный рынок, можно назвать: возможность согласования планов на будущее, т. е. гарантия купли-продажи финансовых инструментов, и, следовательно, снижение транзакционных издержек; страхование (хеджирование) ценовых рисков, более совершенная и менее затратная диверсификация портфеля; спекулятивное получение доходов; уменьшение влияния денежно-кредитной политики государства на развитие компании.
    2 Разновидность синтетических обеспеченных (гарантированных) долговых обязательств (Collateralised Debt Obligations, CDOs).
    3 BIS Annual Report 2005 // Bank for International Settlements. 2006. Р. 116.
    4 Johnson S. N. Perspectives on risks to the global economy. Global Markets Institute at Goldman Sachs, NY. 2005. Р. 5, 9.
    5 Именно эти две проблемы занимают 1-е и 2-е места, а риски, связанные с рынком ПФИ, - лишь 10-е, последнее, место, поскольку опрошенные не считают, что деривативы или хеджевые фонды являются источником значительного риска.
    6 Dodd R. Consequences of Liberalizing Derivatives Markets. Financial Policy Forum. Derivative Study Center, Washington, 2003. Р. 9.
    7 http://www.enron.com/corp/.
    8 Wooley S. Night baseball without lights // Forbes. 1999. November.
    9 International Financial Statistics, IMF.
    10 Помимо Швеции деривативы использовали: Австрия, Бельгия, Ирландия, Новая Зеландия, Португалия. Подробнее об этом см.: Dodd R. Op. cit. P. 15.
    11 Под левереджем понимается отношение суммы активов, над которыми производится операция, к сумме, необходимой для заключения контракта.
    12 Письмо к акционерам Berkshire Hathaway (февраль 2003 г.).
    13 Ларуш Л. Чрезвычайные преобразования в мировом масштабе. Что должна делать сейчас каждая страна // http://boozers.fortunecity.com/northumberland/338/Lindon1.htm (27.09.98).
    14 Lahinsky A. Buffett to Investors: Do Nothing // Fortune. 2003. March 7.
    15 Забулонов А. Производные финансовые инструменты: теоретический подход с учетом реалий рынка // Вопросы экономики. 2003. № 8. С. 43.
    16 Ларуш Л. Чрезвычайные преобразования в мировом масштабе. Что должна делать сейчас каждая страна // http://boozers.fortunecity.com/northumberland/338/Lindon1.htm (27.09.98).
    17 Plender J. Black holes in global finance // Financial Times. 2005. April 10.
    18 Ларуш Л. Характерные особенности текущего кризиса: Как изменился мир // http://www.larouchepub.com/russian/lar/a6204_changed.html (26.04.06).

  • Рейтинг
  • -2
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Российский рынок остается привлекательным
Акции дорожно-строительных компаний: текущее состояние и перспективы
Перспективы акций электроэнергетической отрасли
Особенности долгового IR
Биржевой рынок товарных контрактов. Хеджирование ценовых рисков с использованием фьючерсных контрактов на базе срочного рынка РТС
Газ пришел на биржу
"Смотрим в будущее с оптимизмом"
Государственно-частное партнерство - новый механизм привлечения инвестиций
Бизнес-ангельское инвестирование - перспективный источник получения высоких доходов
Голливуд и Уолл-стрит: кино заказывают инвесторы
Тенденции развития банковских систем России, Украины и Казахстана
Использование кондуитов при секьюритизации финансовых активов
Ставка ФРС: история повторяется
Анализ развития финансовых инструментов в Кыргызской Республике
Российский рынок страхования: параметры, пропорции и тенденции
Отчетность регистраторов перед ФСФР. Доступность информации для инвесторов
Негативные тенденции развития мирового рынка производных финансовых инструментов
Вексель: право, учет и налогообложение
Индексы скользящей скорости и скользящего ожидания: методика расчета и практика применения

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100