Casual
РЦБ.RU
  • Версия для печати
  • Скачать .pdf
  • Автор
  • Пискулов Дмитрий, Член Совета Национальной валютной ассоциации (НВА), Председатель Комитета НВА по профессионализму, этике и образованию, старший советник ICAP plc London, канд. экон. наук

  • Все статьи автора

Валютные и процентные деривативы на российском межбанковском рынке

Январь 2007

    В марте 2006 г. комитет по профессионализму, этике и образованию Национальной валютной ассоциации (НВА) провел анкетирование российских банков - операторов срочного рынка. В предыдущей статье1 были представлены ответы крупнейших отечественных банков, а также основных "дочек" международных банков на вопрос о срочном рынке конверсионных валютных операций. В настоящей статье речь пойдет о процентных срочных инструментах.

ПРОЦЕНТНЫЕ ДЕРИВАТИВЫ

    В отличие от срочных (форвардных) валютных сделок - наиболее обсуждаемой темы в прессе (особенно после финансового кризиса 1998 г.), мало кто знает об операциях с процентными деривативами в России. По утверждениям профессионалов российского межбанковского рынка, в последние годы подобные операции практически никто не проводил. Однако в 2005 г. начали появляться слухи о том, что некоторые банки (в основном из числа "дочек" крупных международных банков) заключали эпизодические сделки по запросу зарубежных компаний.
    Являясь более сложными по своей природе и способам обращения инструментами даже на мировых рынках, деривативы относятся к разряду сложных инструментов финансового инжиниринга, позволяя банкам и корпорациям страховать процентные риски. Посмотрим, как обстоит дело с данными инструментами на глобальных рынках. По данным Банка международных расчетов, средний дневной оборот процентными деривативами в мире в 2004 г. составлял свыше 5 трлн долл. (табл. 1).
    В России данный рынок находится на очень ранней стадии развития, тем не менее мы все же включили в анкету вопросы о процентных инструментах, с тем чтобы начать мониторинг ситуации практически с нулевой отметки. Ниже приводятся ответы банков-респондентов. Для прояснения картины первые два вопроса были посвящены спотовому (кассовому) рынку обычных межбанковских кредитов. Средний дневной оборот одного банка на рынке рублевых и валютных межбанковских кредитов (МБК) (включая операции с Банком России) в 2005 г. составлял 345 млн долл. Максимальное и минимальное значение среднего дневного оборота равно соответственно 1 млрд и 21,5 млн долл.
    Как следует из табл. 2, подавляющее большинство сделок МБК заключается на условиях однодневных кредитов, среди которых наиболее распространен кредит типа овернайт. На рынке можно встретить сделки на срок 1 мес. и даже 3 мес., но практически отсутствуют сделки на срок свыше полугода. Это еще раз свидетельствует о краткосрочном характере российского денежного рынка, который обусловлен, с одной стороны, достаточно короткими пассивами банков, а с другой - ощущаемыми кредитными рисками банков-заемщиков. Справедливости ради следует признать, что аналогичную ситуацию можно встретить и на глобальных денежных рынках (например, на лондонском рынке), когда значительную долю оборота занимают краткосрочные сделки (до 3 мес.).
    Анализ табл. 3 позволяет сделать осторожный вывод о том, что рынок процентных деривативов в России, по-видимому, уже есть. При этом чаще всего заключаются форвардные МБК (не получившие развития на мировых рынках из-за серьезных резервных ограничений со стороны регуляторов), а также процентные свопы. Любопытный результат дает анализ последней колонки таблицы, показывающей количество банков, которые предлагают тот или иной инструмент, т. е. речь идет о том, насколько он распространен. Вывод неутешительный: большинство банков уже применяют тот или иной процентный инструмент, но при этом каждый инструмент использует не более 1/4 банков. Таким образом, рынок процентных деривативов находится еще в ранней стадии развития, и он фрагментарен.
    Сроки (процентные периоды), на которые заключаются сделки с использованием этих инструментов, весьма неравномерные (табл. 4). Большинство сделок (почти 64%) заключается со сроком свыше 6 мес., что вполне естественно, когда мы говорим о страховании процентных рисков по инструментам, имеющим достаточно длинный сроки до погашения (такие как коммерческие и синдицированные кредиты, выпуски долговых ценных бумаг и др.).
    Как показано в табл. 5, в среднем по рынку доли собственных и клиентских операций приблизительно равны. Это означает, что и банки, и их клиенты в равной степени заинтересованы в хеджировании долгосрочных процентных рисков. Однако на уровне отдельных банков ответы разнились: одни банки указывали только на клиентский спрос, другие - только собственные интересы.
    Ответы участников анкетирования на вопрос, насколько востребованы срочные сделки на процентную ставку со стороны клиентов, разделились. Некоторые банки (в основном "дочки" западных банков) отметили растущую востребованность этих инструментов - многие клиенты заинтересованы в долгосрочном рублевом финансировании. При этом они часто привлекают средства под плавающую ставку (например, при выпуске долгосрочных облигаций), и им нужен процентный своп, чтобы обменять плавающие процентные платежи на фиксированные.
    Как показано в табл. 6, основная цель при заключении сделок - хеджирование процентного риска, а также получение прибыли в результате совершения спекулятивных операций.
    Среди валют сделок с большим отрывом лидирует российский рубль (табл. 7). Это и понятно, поскольку российские банки и их клиентов интересует хеджирование рисков в национальной валюте. Тем не менее доллар США занимает второе место, что, видимо, свидетельствует о том факте, что многие российские компании и банки в последние годы осуществляли внешнее финансирование через выпуск долларовых еврооблигаций.
    На вопрос, какие инструменты срочного денежного рынка могут быть востребованы рынком (уже востребованы) в ближайшие годы, банки указали в качестве приоритетного инструмента процентный своп. Это соответствует мировой практике глобальных рынков, на которых процентные свопы лидируют среди всех внебиржевых инструментов (OTC).
    Также были названы соглашения о будущей процентной ставке (forward rate agreement), процентные фьючерсы (interest rate futures), процентные опционы (interest rate options), форвардные кредиты (forward-forward loans).
    Контрагенты банков разделились почти поровну на резидентов и нерезидентов (табл. 8). Некоторые банки указали Банк России в качестве контрагента, хотя известно, что он не заключает деривативных сделок с отечественными кредитными организациями. Возможно, речь идет о сделках РЕПО, которые в международной классификации регуляторов относятся скорее к сделкам спотового денежного рынка, аналогичным кредитно-депозитным операциям (если только это не форвардные РЕПО). Можно предположить, что в ближайшие годы доля организованных площадок (бирж и денежных брокерских фирм) будет расти благодаря увеличению объема операций (и сроков) с процентными фьючерсами на ММВБ, РТС, а также в связи с ожидаемым выходом на российский рынок крупных международных брокерских фирм.
    Анализ вопроса о трансграничных сделках с процентными деривативами позволяет сделать несколько выводов:
    во-первых, только 1/5 (22%) банков работают с нерезидентами, видимо, западными "дочками"; во-вторых, Европа, главным образом Лондон, является зарубежным центром (доля США составляет 15%); в-третьих, большая часть сделок заключается с ними в иностранной валюте (в долларах - 77,5%, в рублях - 15%). Последние данные с рынка свидетельствуют о резком повышении интереса к рублю, что может привести в ближайшее время к увеличению доли российской валюты в сделках с сложными процентными деривативами между резидентами и нерезидентами.
    Национальная валютная ассоциация (НВА) рассчитывает индикаторы рублевых процентных ставок MosPrime и MOSIBOR. Данные опроса показывают, что 61% банков готовы использовать индикаторы в своей деятельности, в том числе при заключении и исполнении срочных (деривативных) сделок с процентными инструментами. Большинство опрошенных банков выразили желание использовать индексную процентную ставку MosPrime, рассчитываемую НВА с середины 2005 г., на срок до 6 мес. в качестве справочной ставки при исполнении процентных деривативов (таких как процентные свопы и сделки FRA). На сегодняшний день уже очевидно, что проект под названием "Общенациональная процентная ставка MosPrime" состоялся. Выполняя роль, аналогичную LIBOR для доллара, ставка MosPrime, которая первоначально была использована при выпуске ЕБРР рублевых облигаций с плавающим купоном, с каждым месяцем становится все популярнее: уже более 50 участников рынка используют ее при выпуске рублевых облигаций, назначении ставок по коммерческим и ипотечным кредитам.
    Основные выводы, которые можно сделать по процентным производным денежного рынка в России, следующие:
    1. Рынок процентных деривативов в России практически не развит (ограниченное количество участников, как правило, "дочки" международных банков).
    2. Рынок нуждается в новых инструментах страхования процентного риска (как правило, внебиржeвых) на длительные сроки (более 1 года).
    3. Развитию рынка мешают те же проблемы, что и рынку валютных деривативов: несовершенство законодательства (ст. 1062 ГК РФ не относит к базовым активам процентную ставку), налоговые, учетные проблемы, отсутствие опыта и квалификации.

ДРУГИЕ ДЕРИВАТИВЫ ДЛЯ БАНКОВ

    Осознавая первостепенную важность для кредитных организаций деривативов на ключевых рынках (валютном и денежном), тем не менее мы посчитали необходимым в рамках нашего исследования обратить внимание на другие производные инструменты, которыми оперируют банки (пусть и не в таких объемах, как на валютном рынке). Мы попросили респондентов расставить в порядке убывания востребованности/важности различные виды деривативов и получили следующие результаты (табл. 9).
    На первом месте находятся деривативы на акции, что неудивительно, принимая во внимание бурный рост российского фондового рынка в последние годы. Одинаковую важность имеют деривативы на другие классы активов - на облигации и товары (очевидно влияние клиентского спроса). На последнем месте находятся кредитные деривативы, рынок которых на Западе сегодня быстро растет.
    Подводя итоги первого исследования НВА по банковским деривативам, следует подчеркнуть, что, несмотря на некоторые просчеты и неточности, проведенное анкетирование позволило составить приблизительную картину текущего состояния рынка срочных и производных финансовых инструментов, где банки являются крупнейшими и часто единственными игроками. В дальнейшем подобные исследования будут повторяться, что позволит сформировать динамическую картину развития рынка. Хочется надеяться, что в будущем к данной работе могут присоединиться регуляторы в лице Банка России (и, возможно, ФСФР), которые начнут собирать и публиковать регулярную статистику оборотов российского рынка деривативов.



  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
В новый год - с новыми силами!
Финансовый рынок России: итоги года
Итоги IX Ежегодного Федерального конкурса годовых отчетов и сайтов
Где взять второй триллион?
Новая волна трансграничных слияний и приобретений
Юридические механизмы защиты от недружественного поглощения
Валютные и процентные деривативы на российском межбанковском рынке
Вина юридических лиц в совершении административного правонарушения
Технический анализ и информационная среда
Проект Фонда "Новая Евразия"
Проблемы социально-экономического развития муниципальных образований
Источники финансирования инвестиционных потребностей муниципальных образований и Факторы их кредитоспособности
Сравнение облигационных займов и кредитов
Планирование объема заимствований муниципальных образований с учетом требований, предъявляемых рынком ценных бумаг и законодательством РФ
Инвестиционно-заемная система муниципальных образований

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100