Casual
РЦБ.RU

Новая волна трансграничных слияний и приобретений

Январь 2007


    В 2005 г. глобальные потоки прямых иностранных инвестиций (ПИИ) стабильно росли. Как и в конце 1990-х гг., этот рост стимулировали трансграничные слияния и приобретения (СиП). Увеличение ПИИ концентрировалось в нескольких секторах и регионах (странах), и уровень концентрации ПИИ в мире опять вырос.

    Действующая практика свидетельствует о повышении значения международной централизации капитала как инструмента скачкообразного увеличения собственного производства многонациональными корпорациями, укрепления их финансовой, научно-технической и иной мощи и ускоренного проникновения на иностранные рынки, способствующего быстрому расширению рыночной ниши и диверсификации производственной деятельности компании.
    Зарубежные подразделения могут возникать путем:

  • создания новой компании;
  • получения долей участия в уже функционирующих компаниях;
  • слияний и поглощений иностранных фирм.
        Корпорации с богатым опытом деятельности за границей предпочитают не создавать новые предприятия, а мегацентрализовывать производство. Прежде всего предметом поглощения становятся иностранные предприятия, работающие в перспективных отраслях и увеличивающие объемы своих продаж. Также основными мотивами в практике международных поглощений являются:
  • заинтересованность в наиболее полном использовании собственного научно-технического потенциала;
  • обеспечение доступа к запатентованным научно-техническим результатам иностранных фирм (особенно малых или средних по размеру компаний, обладающих высокой инновационной способностью) с гарантией их более полного использования; желание рационализовать таким образом основное производство транснациональной корпорации путем его интернационального комбинирования и др.1
        Одним из основных источников иностранных инвестиций является перевод средств материнской компании в ее филиалы. Увеличение прямых зарубежных инвестиций без реального перевода капитала головной компанией характеризует инвестиционное поведение сложившихся многонациональных корпораций. Рассматривая заграничные вложения как материальную основу возникновения и дальнейшего развития потоков транснационального капитала, необходимо отметить, что подобные инвестиции обеспечивают возможность корпораций контролировать активы, сумма которых многократно превышает размер капитала, вложенного головной компанией.
        В частности, в 2004 г. увеличение притока прямых иностранных инвестиций в некоторые развитые и развивающиеся страны было связано с активизацией трансграничных слияний и приобретений (Cross-Border Mergers and Acquisitions, M&As). ПИИ в новые проекты продолжали расти третий год подряд2. При условии продолжения экономического роста перспективы дальнейшего увеличения глобальных потоков ПИИ в 2005 г. выглядели многообещающими. Так и произошло. Огромные потоки капитала, связанные с СиП, свидетельствовали о новой волне трансграничных слияний и приобретений. Пик СиП в развитых странах пришелся на конец 1990-х - начало 2000-х гг. Сегодня данная тенденция переместилась на развивающиеся рынки.
        В 2004 г., после 3 лет снижения, было отмечено увеличение размеров трансграничных СиП - ключевого способа осуществления глобальных ПИИ в 1980-х гг., а начиная с 2002 г. - количества транзакций3. В 2005 г. международные потоки ПИИ были значительными: за год они выросли на 29% (в 2004 г. рост составил 27%) и достигли 916 млрд долл.4 Рост потоков капитала отмечался во всех основных регионах мира, а в некоторых странах они выросли до беспрецедентного уровня, в том числе в 126 из 200 стран мира, входящих в Обзор ЮНКТАД. Тем не менее в 2005 г. этот показатель не смог "побить рекорд" 2000 г. - 1,4 трлн долл.5 В большей степени (как это было и в конце 1990-х гг.) причиной увеличения размеров потоков капитала был рост трансграничных СиП, особенно между развитыми государствами. Также увеличению способствовали высокие темпы экономического роста в развивающихся странах (табл. 1).
        С одной стороны, трансграничные СиП стимулировали увеличение размеров потоков капитала; значительно выросли операции, осуществляемые коллективными инвесторами. С другой стороны, на изменение размеров и числа самих СиП повлияли общемировые тенденции роста. Стоимость трансграничных СиП в 2004 г. возросла на 88% и достигла 716 млрд долл., а число сделок увеличилось на 20% - до 61347. Эти цифры близки к показателям, отмечавшимся в 1999-2001 гг. - первые годы бума трансграничных СиП. Текущая волна активности сделок СиП включает несколько крупных транзакций, частично вызванных "выздоровлением" фондовых рынков в 2005 г. К ним относятся 141 мегасделка на сумму более 1 млрд долл. (что близко к пику 2000 г., когда было заключено 175 сделок подобной величины). В 2005 г. стоимость мегасделок составила 454 млрд долл., что более чем в 2 раза превосходит показатели 2004 г. и составляет около 63% общей стоимости глобальных трансграничных СиП.
        Новая характерная черта текущего бума СиП - рост участия коллективных инвесторов, особенно закрытых фондов акций и хедж-фондов. Также к факторам, способствующим их росту, следует отнести исторически низкие процентные ставки и углубление финансовой интеграции8. Данные факторы побудили инвестиционные компании осуществлять прямые инвестиции в другие страны. По некоторым оценкам, в 2005 г. размер потоков капитала достиг 135 млрд долл., или примерно 19% всех трансграничных СиП9. В отличие от других прямых инвесторов, инвестиционные компании не осуществляют долгосрочных вложений и закрывают свои позиции через 5-10 лет (средний временной горизонт составляет 5-6 лет). Это достаточно длинный срок, поэтому их нельзя причислить к типичным портфельным инвесторам. Таким образом, страны-реципиенты, в особенности развивающиеся государства, должны быть защищены или хотя бы учитывать возможность изменения временного горизонта. В то же время иностранные предприниматели могут принести на доступные рынки новые технологии, а масштабные потоки частного долевого финансирования помогут предприятиям страны-реципиента "переломить" главный тренд рынка и перейти к другой фазе развития.
        В 2005 г. наиболее масштабные потоки капитала были зарегистрированы в секторе телекоммуникаций, недвижимости, а также в сфере услуг, прежде всего финансовых. Данные о секторном распространении ПИИ ограничены, однако количество и размеры сделок трансграничных СиП указывают на значительные потоки капитала. Доминирование услуг в трансграничных инвестициях - не новое явление. Современная тенденция - дальнейшее резкое снижение доли производства (на 4 п. п. ниже в списке трансграничных СиП по сравнению с предыдущим годом) и чрезмерный рост ПИИ в сырьевой сектор (6-кратное увеличение трансграничных СиП), главным образом в нефтяную промышленность10. Например, 2-е место (после ОАЭ) в Восточной Азии по притоку средств заняла Турция - из-за нескольких мегасделок трансграничных СиП в секторе услуг11. В Южной Америке в промышленный сектор поступило более 40% всех средств в результате большого числа сделок СиП: SABMiller приобрела пивоваренные заводы в Колумбии и Перу, Grupo Techint (Аргентина) купила сталеплавильный завод Hylsamex (Мексика), Camargo Correa (Бразилия) - цементный завод Loma Negra (Аргентина)12.
        В 2005 г. притоки ПИИ в развитые страны выросли на 37% и составили 542 млрд долл., или 59 мировых притоков ПИИ, из них 422 млрд долл. пришлось на 25 стран - членов ЕС. Первое место заняла Великобритания, как крупнейшая страна - реципиент глобальных ПИИ, получившая 165 млрд долл. Основная причина - слияние Shell Transport and Trading (Великобритания) и Royal Dutch Petroleum (Нидерланды); сумма этой сделки составила 74 млрд долл. Среди прочих крупнейших получателей ПИИ следует назвать Францию (64 млрд долл.), Нидерланды (44 млрд долл.) и Канаду (34 млрд долл.). Новые 10 членов ЕС в совокупности привлекли 34 млрд долл., что на 19% больше, чем в 2004 г. Притоки в США составили 99 млрд долл., что значительно ниже уровня 2004 г.
        Практически 90% средств, поступивших в развитые страны, пришли из других развитых стран, несколько значимых сделок заключили транснациональные корпорации (ТНК) развивающихся стран, например Lenovo (Китай) поглотила подразделение IBM, а Orascom через Weather Investments (Египет) - итальянскую Wind Telecomunicazioni. Только в результате уже упомянутого слияния Shell Нидерланды заняли позиции ведущего поставщика ПИИ, за ними следовали Франция (116 млрд долл.) и Великобритания (101 млрд долл.)
        Тем не менее в целом отток капитала из развитых стран несколько сократился - с 686 млрд долл. в 2004 г. до 646 млрд долл. в 2005 г. Основная причина - снижение зарубежных вложений США. Свою лепту в снижение размеров капиталопотоков внес Американский закон о занятости (American Jobs Creation Act of 2004), снизивший ставку налогообложения прибылей, репатриируемых иностранными инвесторами.
        Все это привело к неоднозначному восприятию ПИИ общественностью и экспертами, особенно это относится к трансграничным СиП развитых стран, ведь одна подобная сделка может поменять место страны на мировой арене. С одной стороны, некоторые страны, особенно 10 новых членов ЕС, продолжают приватизацию, снижают тяжесть корпоративного налогообложения и проводят иные новые мероприятия по привлечению ПИИ. С другой стороны, в ряде стран по-прежнему существуют проблемы, связанные с нарастанием СиП. Например, соображения национальной безопасности привели к блокированию покупки Unocal (США) CNOOC (Китай); правительства Испании и Франции попытались предотвратить приобретения Endesa и Suez компаниями из других стран - членов ЕС. Основная причина - желание сохранить национальных лидеров. Япония отсрочила одобрение трансграничного СиП через акционные свопы и ввела некоторые ограничения в секторе розничных продаж.
        Данные о трансграничных СИП, инвестициях в новое производство (Greenfield Investments) и о развитии проектов, как и статистические сведения о числе родительских компаний, базирующихся вне развитых стран, подтверждают растущую значимость транснациональных корпораций из развивающихся стран и государств с переходной экономикой. В 1987-2005 гг. их доля в глобальных трансграничных СиП выросла с 4 до 13% по стоимости и с 5 до 17% по числу проведенных сделок. Их доля во всех зарегистрированных инвестициях в новое производство и экспансионистические проекты в 2005 г. превысила 15%, а общее число родительских компаний в Бразилии, Китае, Гонконге, Индии и Республике Корея за последнее 10-летие увеличилось с менее чем 3 тыс. до более чем 13 тыс.13 Данные о трансграничных СиП указывают на доминирование сектора услуг, на который в 2005 г. приходилось 63% по стоимости из общего числа СиП, осуществленных компаниями, базирующимися в развивающихся государствах и странах с переходной экономикой. Секторное распределение было следующим (в порядке уменьшения доли): транспорт, складирование, коммуникации, добывающая промышленность, финансовые услуги, пищевая промышленность и пивоварение14.
        Растущая конкурентоспособность указывается в качестве первичной выгоды среди тех, которые ТНК развивающихся рынков получают через ПИИ. Это способность выживать и расти в открытой экономике, а также добиться главных целей - максимизации прибыли и поддержания или увеличения доли на рынке. Прямые инвестиции за границу могут являться прямым путем к рыночной экспансии, а при определенных обстоятельствах - и единственным способом, например при наличии торговых барьеров, запрещающих экспорт, или при предоставлении ТНК неторгуемых услуг. Многие ТНК развивающихся рынков действительно расширили рынки сбыта с помощью ПИИ, СиП или инвестиций "гринфилд". Вложения за границу также могут способствовать повышению конкурентоспособности компании путем улучшения эффективности ее деятельности. Растущие внутренние издержки, особенно стоимость труда, заставили многие ТНК Восточной и Юго-Восточной Азии инвестировать в менее дорогие регионы, характеризующиеся высоким уровнем эффективности15.
        Причины мотивации и высокой конкурентоспособности ТНК развивающихся стран и преимущества географического положения рассматриваются этими фирмами как отличающиеся по некоторым параметрам от подобных у ТНК развитых стран, их выход на развивающиеся страны-реципиенты может принести больше преимуществ, чем ПИИ из развитых стран. В частности, технологии и модель построения бизнеса ТНК развивающихся стран действительно ближе к тем, что используют фирмы из развивающихся стран, и предполагают более высокую вероятность благоприятных связей и абсорбции технологии16. Кроме того, ТНК развивающихся стран в качестве модели проникновения новые рынки чаще используют инвестиции "гринфилд", чем СиП. Это особенно важно для развития слабых экономик, поскольку подобные инвестиции оказывают немедленное влияние на улучшение производственных мощностей развивающихся стран.
        Отдавая должное указанным преимуществам, необходимо отметить, что ПИИ из развивающихся стран и стран с переходной экономикой могут оказывать и дестабилизирующее воздействие. Некоторые трансграничные СиП ТНК, связанных с национальными правительствами, вызывают проблемы национальной безопасности или сокращения рабочих мест17. Страны с государственными ТНК, начинающие интернационализацию с привлечением ПИИ, должны опасаться появления потенциальной уязвимости. В некоторых странах-реципиентах подобные сделки рассматриваются как предпринимаемые не из чисто экономических интересов. Это особенно относится к приобретениям компаний секторов энергетики, инфраструктуры услуг или иных отраслей промышленности, имеющих значение для национального суверенитета и безопасности.
        Данные о секторном распределении ПИИ предоставляют ограниченное число государств, причем с запозданием18, что затрудняет проведение полноценного комплексного анализа ПИИ по секторам. Фактологические данные показывают, что секторное распределение ПИИ с годами практически не менялось. Однако сведения по формам ПИИ, в частности о трансграничных СиП, показывают, что в 2005 г. выросло значение сырьевого сектора как целевого объекта СиП, в то время как значение промышленности и сектора услуг снизилось.
        Тем не менее услуги продолжали оставаться доминирующим сектором сделок трансграничных СиП20. А ПИИ в промышленность показывали понижательный тренд, достигнув в 2005 г. самой низкой доли в трансграничных СиП через продажу и покупку21 (рис. 1 и 2).
        С другой стороны, рост ПИИ в сырьевом секторе, особенно в добывающем, довольно часто проявлялся за последние 25 лет, причем бывал намного больше. Трансграничные СиП через продажу, как, впрочем, и через покупку, выросли в этом секторе более чем в 6 раз, и доля сектора и в покупках, и в продажах почти достигла пика, зарегистрированного в 1987-1988 гг.23 (рис. 3). В значительной степени недавнему росту глобальных ПИИ способствовали ПИИ в добывающую отрасль (в том числе нефтедобывающую), составляющие основную часть сырьевого сектора.
        Текущий рост ПИИ, вероятно, вызван оживлением в некоторых специфических отраслях. Особенно в 2005 г. значительно возросли притоки средств ПИИ в нефтегазовый, коммунальный (телекоммуникации, энергетика), банковский секторы и недвижимость. Впервые с 1987 г. нефтяная промышленность (в том числе нефть и природный газ) стала крупнейшим реципиентом ПИИ (привлечено 14% средств от СиП через продажу). Затем следовали финансовый сектор и телекоммуникации (в результате дальнейшей либерализации в некоторых странах)24: они составили более 1/3 от общей стоимости сделок СиП. За ними - сектор недвижимости, который также стал крупным реципиентом ПИИ с 2004 г. в результате либерализации режима ПИИ некоторыми странами25. Значительные ПИИ поступили также в сферу услуг: строительство, транспорт и software - где отмечался рост в 2005 г. и в предшествующие годы. ПИИ в промышленность были связаны с ростом производства сырья. Например, трансграничные СиП в переработку нефти удвоились, в производство каучука и пластмассы - увеличились в 4 раза, а в производство металлов - в 6 раз. Металлургия, телекоммуникации и недвижимость также привлекли в 2005 г. больше ПИИ "гринфилд", чем в 2004 г.26 По данным Locomonitor, число инвестиций "гринфилд" в металлургию выросло с 403 в 2004 г. до 554 в 2005 г., в телекоммуникацию - с 177 дo 204, в недвижимость - с 222 дo 234.
        При анализе оттока иностранных инвестиций, связанных с СиП, нефтяная промышленность уступила 1-е место финансовому сектору - инвестиционным и торговым компаниям, в том числе хеджевым фондам. В 2005 г. на них пришлось более 30% всех трансграничных СиП (по стоимости покупок). На 2-м месте среди объектов поглощений - компании нефтяной промышленности, на 3-м - телекоммуникации.
        Проанализируем подробнее новую волну трансграничных СиП (включая растущую важность коллективных инвесторов, особенно частных фондов акций и хеджевых фондов) в ПИИ и их вклад в текущий рост потоков ПИИ. Этот феномен, в свою очередь, поднимает ряд проблем, влияющих на дальнейшую динамику потоков ПИИ.
        В 2005 г. стоимость сделок трансграничных СиП возросла до 716 млн долл. (88%-ный рост), а их количество достигло 6134 (20%-ный рост). Эти показатели близки к уровню 1999 г. - первому году последовавшего бума трансграничных СиП. Столь высокий уровень СиП отражает стратегический выбор многонациональных корпораций. Кроме того, на него повлияло "выздоровление" фондового рынка, которое привело к увеличению числа мегасделок (стоимостью более 1 млрд долл.): в 2005 г. была зарегистрирована 141 подобная сделка на общую сумму 454 млрд долл. (более чем в 2 раза больше, чем в 2004 г.), что составило 63% мировой стоимости трансграничных СиП (табл. 2).
        Эти сделки, особенно крупнейшие, обычно заключаются путем обмена акций как способа снижения необходимости в наличных средствах, с целью откладывания или минимизации налогообложения (размера налога на прирост капитала). Более того, некоторые из таких сделок не могли бы быть проведены наличными из-за их огромного размера. В свою очередь это приводит к увеличению числа сделок, осуществляемых через обмен акций, когда стоимость трансграничных СиП растет (табл. 3).
        Однако, как отмечалось выше, новейшая тенденция - рост ПИИ институтов коллективного инвестирования (особенно фондов акций и хеджевых фондов), которые расплачиваются за сделки СиП наличными. Это приводит к одновременному росту и данного типа расчетов. Более того, вложения коллективных инвесторов (прежде всего, фондов акций и хеджевых фондов) - сравнительно новых источников ПИИ - увеличивались стремительно. Поскольку инвестиции этих видов фондов нередко характеризуются более коротким временным горизонтом, чем вложения традиционных разновидностей ТНК, текущий рост ПИИ не должен рассматриваться как длительный. Кроме того, способ измерения роста глобальных ПИИ не соответствует полностью капитальным формациям стран-реципиентов, поскольку данные о потоках ПИИ включают позиции, не связанные с инвестициями в производственный потенциал30.
        Однако сегодня было бы поспешным проводить репрезентативное сравнение, поскольку текущий бум сделок СиП демонстрирует как схожие черты с предыдущими периодами, так и отличие от них.
        Показатели стоимости и количества СиП в 2005 г. сравнимы с аналогичными показателями 1999-2001 гг., то же можно сказать и о числе мегасделок. Ведущие 3 страны-цели (по показателю "доля во всех продажах") - Великобритания, США и Германия - остались теми же, что и в предыдущий период бума.
        Однако произошли некоторые изменения в секторном распределении СиП. Доля сырьевого сектора выросла (за счет снижения доли сектора услуг), что отразилось на секторном распределении: в 2005 г. главенствовали сырьевой, добывающий и нефтяной секторы. Они сместили лидеров бума предыдущего периода (транспорт, складирование и коммуникации; финансовый сектор) на 2-е и 3-е места соответственно и "вытолкнули" бизнес-услуги из рейтинга.
        Кроме того, произошли значительные изменения факторов, стоящих за волнами трансграничных СиП. Бум на финансовых рынках и стремление получать выгоду от "катания на волне" СиП больше не играют ключевой роли. Более того, мотивы СиП стали гораздо цивилизованнее. Сегодня основными причинами СиП являются стратегии компаний, а использование благоприятных возможностей для спекуляций отходит на второй план. Поэтому сделки СиП охватывают меньшее число отраслей, чем во время предыдущего бума. Большая часть СиП проводится в той же отрасли. Исключение составляют несколько новых видов инвесторов - частные хеджевые фонды и фонды акций, традиционно инвестирующие во все отрасли (табл. 4).
        В целом в краткосрочном периоде ПИИ будут расти. На это указывает продолжающийся экономический рост, увеличение прибылей корпораций (вызванное повышением цен акций, которые подталкивали рост стоимости трансграничных СиП), а также политика либерализации движения капиталов, или финансовой либерализации. В первой половине 2006 г. трансграничные СиП выросли на 39% по сравнению с аналогичным периодом 2005 г. Однако присутствуют и факторы, сдерживающие потенциальный дальнейший рост ПИИ: продолжение роста (или поддержание) высоких цен на нефть, рост процентных ставок и увеличение инфляционного давления, которые могут сдерживать экономический рост большинства регионов. Кроме того, различные экономические дисбалансы, как и геополитическое напряжение в некоторых частях света, вносят свой вклад в общемировую экономическую нестабильность.

    • Рейтинг
    • 2
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    В новый год - с новыми силами!
    Финансовый рынок России: итоги года
    Итоги IX Ежегодного Федерального конкурса годовых отчетов и сайтов
    Где взять второй триллион?
    Новая волна трансграничных слияний и приобретений
    Юридические механизмы защиты от недружественного поглощения
    Валютные и процентные деривативы на российском межбанковском рынке
    Вина юридических лиц в совершении административного правонарушения
    Технический анализ и информационная среда
    Проект Фонда "Новая Евразия"
    Проблемы социально-экономического развития муниципальных образований
    Источники финансирования инвестиционных потребностей муниципальных образований и Факторы их кредитоспособности
    Сравнение облигационных займов и кредитов
    Планирование объема заимствований муниципальных образований с учетом требований, предъявляемых рынком ценных бумаг и законодательством РФ
    Инвестиционно-заемная система муниципальных образований

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100