Casual
РЦБ.RU

Индекс, приносящий успех

Декабрь 2006


    Уходящий 2006 г. был очень удачным для срочной секции РТС FORTS (фьючерсы и опционы на РТС). Мы значительно расширили линейку инструментов, ввели в обращение товарные фьючерсные контракты, привлекли много новых участников, повысили статус общей расчетной фирмы на FORTS, многократно увеличили объемы торгов.

    В этом году мы наблюдали за успехом очень важных для нас контрактов - фьючерсов и опционов на индекс РТС. Они появились на FORTS во второй половине 2005 г. и к сентябрю 2006 г. вошли в тройку лидеров по объему торгов на срочном рынке. Годовой объем торгов фьючерсами на индекс РТС составил 524,4 млрд руб., или 30% от всего объема торгов фьючерсами. Объем торгов опционами на фьючерсные контракты на индекс занимает 3-е место после объемов торгов опционами на акции РАО "ЕЭС России" и Газпрома. А по итогам октября, например, совокупный объем торгов этими контрактами превысил 100 млрд руб. Надо сказать, что за год срочные контракты на индекс РТС проделали невероятно огромный путь: объем торгов ими увеличился почти в 4 раза (рис. 1, 2, 3). Теперь они являются одним из самых ликвидных инструментов на всем фондовом рынке России, уступая по объему торгов лишь акциям Газпрома, ЛУКОЙЛа и РАО "ЕЭС России". А объем открытых позиций по этим контрактам превышает 1,4 млрд долл., что сравнимо с дневным оборотом рынка российских акций.
    Успех производных на индекс РТС объясняется просто: этот инструмент выгоден и интересен широкому кругу участников срочного рынка от частных инвесторов, до управляющих портфелями глобальных фондов. Ведь ни для кого не секрет, что индекс РТС - основой индикатор российского фондового рынка, который позволяет наиболее объективно оценивать ситуацию. А появление фьючерса на индекс РТС позволило участникам прогнозировать изменения рынка. Дело в том, что цена на фьючерс на индекс РТС формируется на основе ожиданий участников рынка. Если цена фьючерса выше индекса (ситуация контанго), это отражает положительные настрой, ожидание роста индекса. Если ниже (ситуация бэквордации) - ожидания пессимистичные, на падение рынка. Например, в начале года, после резкого роста рынка котировки фьючерсов надолго ушли в бэквордацию, что отражало усиливающиеся ожидания коррекции. А после того, как рынок упал, котировки индексных фьючерсов выросли, и уже длительное время фьючерсы на индекс РТС котируются выше, чем текущее значение рынка. Это говорит о том, что участники не ожидают серьезных катаклизмов на фондовом рынке. Таким образом, использование котировок фьючерса на индекс РТС является одним из инструментов прогноза поведения рынка и позволяет увеличить эффективность управления средств, а вместе с этим разработать правильные стратегии управления портфелем.
    Стратегии использования фьючерсных и опционных контрактов на индекс РТС позволяют не только неплохо заработать, но и при необходимости захеджировать портфель акций или отдельные акции.
    С точки зрения трейдинга с помощью индексных контрактов возможно проводить широкий спектр операций и создавать множество стратегий. Некоторые из них связаны с моделированием поведения рынка.
    По сути, покупка фьючерса на индекс РТС равноценна покупке портфеля из 50 ценных бумаг, входящих в базу расчета индекса. Именно поэтому данные контракты привлекательны для частных инвесторов, у которых нет необходимости выбирать отдельные акции для вложения средств. Они позволяют осуществлять инвестиции в российский рынок ценных бумаг в целом. Преимуществом данного подхода, во-первых, является то, что инвестору нет необходимости задумываться над структурой портфеля, который он хотел бы сформировать. Во-вторых, нет риска ошибиться в выборе каких-либо акций, которые могут повести себя значительно хуже рынка, как, например, печально известные акции ЮКОСа. В-третьих, подобная операция сопряжена со значительно меньшими издержками, чем формирование портфеля акций: помимо меньшей комиссии, инвестору нет необходимости платить за ликвидность при покупке портфеля, поскольку очевидно, что ликвидность фьючерса выше, чем ликвидность большинства ценных бумаг на российском фондовом рынке. Достаточно сказать, что спрэды котировок по фьючерсу на индекс РТС при объеме заявок на покупку и продажу 500 тыс. долл. каждая составляет 0,11%, а при том же объеме спрэд по акциям РАО "ЕЭС России" и Газпрома - 0,2%, "Норникеля" - 0,3%.
    Более того, использование эффекта "плеча" может помочь инвестору еще больше увеличить эффективность своих операций. Дело в том, что для формирования портфеля на 10 тыс. долл. достаточно иметь 1000 долл. Очевидно, что маржинальные операции сопряжены с большим риском, поэтому эти возможности фьючерсов необходимо использовать обдуманно и осторожно. Но то, что инвестор сам может принять решение о желательном для себя "плече", является преимуществом.
    Так как гарантийное обеспечение равно 10% от суммы контракта, благодаря возникновению "плеча" 1:10 появляется возможность заработать до 100% прибыли, как на росте, так и на падении рынка. Приведем пример.
    Допустим, текущая цена фьючерса на индекс составляет 1500 пунктов. Значит, стоимость контракта составляет 1500,00   2 = 3000 долл. Для того чтобы выйти на рынок, нужно иметь на счету 10% гарантийного обеспечения, или 300 долл. Если к моменту исполнения контракта значение индекса на 10% выше цены покупки фьючерса, т. е. 1650 пунктов, то цена исполнения равна 1650  2 = 3300 долл. Соответственно, начисленная вариационная маржа будет составлять 3300 - 3000 = = 300 долл., или 100%.
    При этом "плечо" практически бесплатно: биржевые сборы при работе с фьючерсами на индекс РТС низкие. Комиссия биржи при открытии позиции за каждый контракт составит 2 руб. Если в течение одной торговой сессии проводятся скальперские операции, то биржевой сбор за обе сделки составляет 2 руб., а не 4 руб. Комиссия за регистрацию внесистемных сделок, как и комиссия за организацию исполнения контрактов, также равна 2 руб.
    В сентябре, например, при использовании самой простой стратегии можно было заработать до 44,87% прибыли с учетом возможного использования "плеча". Колебания индекса РТС оказали свое влияние на индексные фьючерсы. Если в последний день торгов в августе цена фьючерса на индекс РТС соответствовала 1632 пунктам, то в последний торговый день в сентябре индексный фьючерс стоил 1558,95 пункта. То есть за месяц цена фьючерса упала на 4,48%. В данном случае, для того чтобы получить прибыль, нужно было открыть короткие позиции. Тогда прибыль за месяц составила бы 44,87%.
    Это свойство фьючерсов, позволяющее смоделировать поведение индекса, сделало инструмент крайне популярным среди управляющих активами. Поскольку одна из главных задач управляющих - показать доходность выше общерыночной, фьючерсы на индекс РТС становятся незаменимым инструментом. При использовании лишь 10% находящихся в доверительном управлении средств управляющий имеет возможность смоделировать поведение всего рынка целиком, а оставшиеся средства разместить в перспективные, по его мнению, инструменты, как наиболее доходные, так и наиболее надежные. Самый простой и бесрисковый способ - покупка на 90% управляемых средств облигаций. Данная нехитрая стратегия гарантирует обыгрывание индекса РТС на величину процента по купленным облигациям. Актуальность такого решения описывает хотя бы тот факт, что, несмотря на высокие показатели доходности ПИФов акций, практически ни один из них не может показать доходность, сопоставимую с ростом индекса РТС за последние 2 года (рис. 4).
    Также богатые возможности дают фьючерсные и опционные контракты для построения различного вида спрэдов. Можно провести арбитражную операцию, позволяющую заработать на открытии противоположных позиций по двум фьючерсам с разными сроками исполнения, и выиграть на календарном спрэде - разнице между ценой дальнего и ближнего фьючерсных контрактов. Как правило, цена ближнего фьючерса несколько ниже, чем дальнего. Цены двух контрактов движутся параллельно, но с разной амплитудой. В момент наибольшего, по оценке инвестора, расхождения продается более дорогой фьючерс и покупается более дешевый. А в момент сближения цен следует закрыть обе позиции. Заработком станет разница между максимальным и минимальным значениями. Можно совершить обратную операцию: в момент сближения цен купить тот фьючерс, который по прогнозам вырастет, и в момент роста продать его. При совершении операций с двумя фьючерсными контрактами с разными сроками исполнения биржа резервирует лишь одно гарантийное обеспечение - 10% от цены более дорогого контракта, потому что риск при покупке более дешевого контракта и продаже более дорогого минимален. Размер выигрыша может быть небольшим, но и потерь практически не будет.
    Еще одной ключевой стратегией использования фьючерсов на индекс РТС является хеджирование портфеля ценных бумаг. Здесь существуют многогранные вариации. Часто используется стратегия оперативного увеличения или уменьшения портфеля в ситуации резких изменений на рынке. Например, управляющий держит портфель объемом 30 млн руб., состоящий из акций 20 эмитентов. В случае появления на рынке негативной ситуации перед ним встает задача уменьшить портфель. Каким образом это сделать в условиях падения рынка и нехватки ликвидности? Очевидно, что продажа части портфеля принесет убытки. Чтобы избежать такого варианта развития событий, управляющему достаточно продать фьючерс на индекс РТС. Доход, полученный от этой операции, компенсирует убытки от падения рынка акций. После того как рынок успокоится, управляющий имеет возможность продать акции без ажиотажа и на других ценовых уровнях. При этом параллельно можно закрыть позиции по фьючерсу.
    Особенно хорошо эта стратегия показала себя весной этого года, когда рынок достиг максимума, и владельцы акций, ожидая падения, начали страховать портфели с помощью фьючерсов на индекс.
    Аналогично данная стратегия может использоваться и в случае роста рынка, когда управляющему нужно увеличить портфель. Также этот вариант использования фьючерсов актуален для ПИФов в период притока средств пайщиков, когда существует временной разрыв между продажей паев, реальным приходом денег на рынок и возможностью покупки активов на эти деньги.
    С помощью этой стратегии можно захеджировать как портфель из бумаг, максимально приближенных к составу индекса, так и отдельные акции из этого портфеля. Более того, можно также застраховаться от падения бумаг, которые при расчете индекса РТС не учитываются. Единственное условие - рассчитать поправочный бета-коэффициент, который позволит понять, как будут двигаться нужные акции относительно динамики индекса и сколько фьючерсов нужно приобрести, чтобы застраховать определенное количество бумаг. Значение бета-коэффициента будет своим для каждой акции. Рассчитать этот коэффициент несложно, тем более что формула расчета есть в открытом доступе.
    Отдельный пласт возможностей как спекулятивным инвесторам, так и хеджерам предоставляет рынок индексных опционов, поэтому на текущий момент ликвидность данного рынка достигла высоких показателей и достаточна не только для крупных игроков, но и для инвесторов с небольшим объемом средств. Одним из примеров использования опционов на индекс РТС можно привести стратегию продажи связки этих контрактов. Эта стратегия очень хорошо проявила себя в октябре, когда на рынке фьючерсов и опционов наблюдался боковой тренд и контракты торговались в ограниченном ценовом диапазоне. Связка опционов со страйком 1600 в начале октября котировалась по 21 750 пунктов, а к концу месяца котировка снизилась до 15 300 пунктов. Если бы инвестор продал эту связку 1 октября, а закрыл позицию 30 октября, то он мог бы заработать на операции 23%, что составляет 291% годовых.
    Возможность хеджировать свои позиции на рынке акций интересна коллективным инвесторам - ПИФам и ОФБУ. Но если у ОФБУ нет ограничений на покупку производных инструментов, то ПИФы по Закону "Об инвестиционных фондах" могут использовать производные инструменты только в целях хеджирования и "общий размер обязательств по опционам, а также форвардным и фьючерсным контрактам не может составлять более 10% стоимости активов паевого инвестиционного фонда". Это значит, что если просто покупать опционы с правом продажи (put) или с правом покупки (call), то можно застраховать лишь 10% портфеля. Однако умелое сочетание фьючерсов и опционов позволяет захеджировать значительную часть портфеля, не снижая при этом доходность операций. Использование хеджирования - это проявление профессионализма управляющих активами. Используя стратегию покупки вертикального спрэда put-опционов, можно застраховать до 90% портфеля акций.
    Например, 28 апреля, когда индекс РТС достиг 1626 пунктов и было очевидно, что вскоре начнется коррекция, имело смысл купить put-опцион с ценой исполнения 1600 пунктов и одновременно продать put-опцион с ценой исполнения 1400 пунктов. Стоимость такого спрэда 28 апреля составляла 38,5 пункта, или 2,4% от стоимости портфеля в 100 тыс. долл. Когда 13 июня индекс РТС упал до 1344 пунктов и потерял, таким образом, 17,3%, то виртуальный портфель потерял на 10% меньше - лишь7,5%. Стоимость хеджирования составила 2,4%. При этом была возможность захеджировать 81% портфеля в рамках законодательно установленных ограничений для ПИФов.
    Увеличение страхуемого объема достигается с помощью одновременной покупки и продажи опционов. Обязательствами фонда будет считаться разница между ценами исполнения опционов, что позволит увеличить страхуемый объем.
    До того как появились производные на индекс РТС, эта стратегия не была популярной у управляющих ПИФов, потому что можно было зажеджировать далеко не все акции, а лишь те, опционы на которые обращались на срочном рынке. Но с помощью опциона на фьючерс на индекс РТС можно застраховать любой портфель акций именно потому, что в расчет этого индикатора входят все основные ценные бумаги рынка России, которые позволяют скорректировать свое поведение относительно акций, не входящих в расчет индекса.
    Если на начало года оборот срочного рынка FORTS по фьючерсам и опционам на индекс РТС составлял 43 млрд руб, то уже за июль он был равен почти 75 млрд руб. Думаю, к концу года мы удвоим этот показатель, потому что уже в октябре объем торгов был более 107 млрд руб. Мы ожидаем, что уже к середине следующего года фьючерс на индекс РТС будет самым ликвидным биржевым инструментом в России, так как его объемы растут быстрее других.



  • Рейтинг
  • 0
Добавить комментарий
Комментарии (1):
Ipo
20.02.2010 20:53:16
Give please. It pays to be obvious, especially if you have a reputation for subtlety. Help me! Need information about: Structured settlement payouts. I found only this - <a href="http://www.zsg-waltershausen.de/Members/StructuredSettlement/estate-tax-valuation-structured-settlements">estate tax valuation structured settlements</a>. Ultimately the route is fabricated between the declines and the seen voice furthermore believes a role you have been viewed in the sun-dried land even it is adoption to serve your mall, structured settlement. In their millet, men walked to accommodate several hundred useful things, almost with two settlements, structured settlement. Best regards ;-), Ipo from Iran.
Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Краса финансов
Россия и Китай: всерьез и надолго
О методе экспресс-оценки обоснованности курсов акций
Рыночный подход к анализу кредитного риска корпоративных облигаций
Принципы формирования синдиката банков - организаторов IPO
IR на службе нефтегазового холдинга
Система раскрытия информации в Украине: подводные камни реформы
Украинскую систему раскрытия информации ожидает новый виток развития
Public Relations как инструмент успешного IPO
Оценка кредитоспособности с учетом риска деловой репутации контрагента
Валютные деривативы на российском межбанковском рынке
Почему дорожает нефть?
Расчеты по сделкам с ценными бумагами в иностранной валюте - благо или зло?
Индекс, приносящий успех
"Золотые" ПИФы: Перспективы создания
Паевые инвестиционные фонды: формирование, управление и контроль
Инвесторы на рынке коллективных инвестиций
Крупные сделки, дополнительные выпуски акций, ликвидация акционерного общества (по материалам судебных решений)
Присвоение рейтинга российским ипотечным ценным бумагам
Секьюритизация и Люксембург
Шумовая торговля. Современные эмпирические исследования

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100