Casual
РЦБ.RU

Расчеты по сделкам с ценными бумагами в иностранной валюте - благо или зло?

Декабрь 2006


    -За державу обидно!
    Из кинофильма "Белое солнце пустыни"

    Сегодня на фондовом рынке России наблюдается такое явление, как расчеты по сделкам с акциями в долларах США. Отвлекаясь от абстрактных рассуждений о суверенитете, рассмотрим экономические последствия этого процесса. Авторы статьи считают, что торговля акциями за иностранную валюту способствует росту инфляции, и рост этот весьма существенный.

    Как известно, одним из основных атрибутивных признаков суверенного государства является выпуск собственной валюты. До введения единой европейской валюты даже княжество Монако, о суверенитете которого можно говорить довольно условно, выпускало собственные франки (правда, имевшие хождение на всей территории Франции, как и французские франки в Монако). Большинство суверенных государств запрещают использование иностранной валюты в качестве средства платежа на своей территории. И наоборот, в оккупированных странах, как правило, вводятся в обращение деньги, эмитированные оккупантом. Хождение евро во всех странах Евросоюза не опровергает данного утверждения, поскольку, во-первых, все входящие в еврозону страны действительно эмитируют евро, а во-вторых, здесь скорее имеет место появление новых игроков на геоэкономической арене - надгосударственных образований, что связано с переходом от индустриальной экономики к постиндустриальной.
    Инфляцией (от лат. inflatio - раздувание) называется процесс обесценивания денег, проявляющийся, в частности, в общем и неуклонном росте цен. В принципе инфляция является непременным атрибутом любой экономики, основанной на ссудном проценте, и, возможно, любой экономики, использующей деньги [1]. Влияние инфляции на уровень жизни населения более или менее успешно смягчается наработанными за несколько веков экономическими методами. Выделяют несколько типов (или форм) инфляции1. Так, С. Переслегин [1] инфляцию, возникающую из-за несовершенства механизмов функционирования экономики, называет структурной. Структурную инфляцию можно сравнить с потерями на трение, существующими в любой механической системе. В идеальной системе они отсутствуют, однако любой грамотный расчет должен их учитывать.
    Фондовый рынок, как и любая неидеальная система, вносит свою лепту в повышение уровня инфляции. Нас, однако, интересует, какое влияние на ее рост оказывает такой процесс, как торговля ценными бумагами за иностранную валюту. Обратимся к определению идеального фондового рынка. В работе [2] под идеальным рынком понимается эффективный рынок, основными критериями которого являются информационная прозрачность, равенство условий и свобода выбора для всех участников, а также высокая ликвидность. Данные критерии в совокупности обеспечивают трансформацию неопределенности в риск. Согласно монографии [2], именно риск является товаром на идеальном (эффективном) рынке капитала. На неидеальном рынке товаром является неопределенность, как трансформированная в риск, так и нетрансформированная. Трансформированная в риск неопределенность - это товар, обладающий как абстрактной, так и потребительской стоимостью, а нетрансформированная - товар, имеющий только абстрактную стоимость. Таким образом, влияние, которое оказывает на инфляцию фондовый рынок из-за своей "неидеальности", не зависит от валюты торгов и в рамках данной модели рынка принципиально неустранимо. Рассмотрим, как торговля за иностранную валюту способствует росту инфляции.
    Согласно статье [1], структурную инфляцию можно определить как разницу между "переплаченными" (т. е. не обеспеченными произведенными потребительскими стоимостями) и "недоплаченными" (ввиду присвоения государством прибавочной стоимости, например, в форме налога) из бюджета денежными средствами, соотнесенную с годовым бюджетом страны. Данная величина, выраженная в процентах, и есть инфляция (точнее, ее структурная составляющая). Ясно, что, поскольку при торговле активами за иностранную валюту торгуемые активы выводятся из общего объема обеспечения национальной валюты, рост инфляции из-за такой торговли составит отношение стоимости указанных активов к годовому бюджету. Остается лишь оценить этот объем активов. Однако очевидно, что при этом нельзя использовать капитализацию рынка - оценка получится сильно завышенной, так как не все акции, задепонированные в расчетном депозитарии и доступные в качестве обеспечения торговых заявок, будут служить предметом купли-продажи. Представляется разумным в качестве оценки объема выведенных из общего обеспечения национальной валюты активов использовать общий объем заявок на продажу, выставленных в иностранной валюте. Это будет оценкой "снизу", так как не все активы выставляются на продажу одновременно. Корректно было бы взять максимальный объем заявок за день, усредненный по всем торговым дням в течение года. К сожалению, данные об объемах заявок торговыми системами не публикуются. Так, для ТС РТС доступен объем лучших заявок в каждый момент времени; для ФБ ММВБ - объем всех заявок в данный момент времени. Нами был проведен мониторинг указанных объемов заявок в течение 3 торговых дней. Предположив, что отношение объема лучших заявок к их суммарному объему и в ТС РТС, и на ФБ ММВБ в среднем одинаково, мы получили оценку отношения объема заявок в долларах США в ТС РТС к годовому бюджету РФ, что составило 0,8% годовых.
    В качестве альтернативной оценки увеличения инфляции возьмем отношение объема торгов за день к годовому бюджету страны. Это оценка "снизу", потому что, какая бы ни была оборачиваемость, "прокрутить" весь объем активов за день невозможно. Для ТС РТС данный показатель составляет около 0,7% годовых.
    В качестве последней оценки мы используем отношение объема торгов за определенный период к ВВП страны. Смысл такой оценки заключается в том, что мы соотносим сумму потребительских стоимостей, выведенных из общего обеспечения национальной валюты, с общей суммой произведенных за тот же период стоимостей. В результате по итогам первых 2 кварталов 2006 г. данный показатель составил примерно 1,3% годовых.
    Как видим, полученные в ходе трех разных оценок результаты расходятся незначительно (в пределах допустимой погрешности). Даже если допустить, что эти показатели завышены в 5 раз, все равно они чрезвычайно велики. При этом необходимо отметить, что, скорее всего, данные уровни как раз сильно занижены, поскольку доля сделок, зарегистрированных в системе, в общем объеме сделок, совершаемых с помощью терминалов РТС, оценивается в 10-15% [3]. Это предположение совпадает с оценкой ежедневного оборота организованной внебиржевой торговли с использованием оффшоров в системе банка JP Morgan (исследование О. В. Вьюгина [4]) - данный показатель составляет 200 млн долл.
    Таким образом, можно сделать вывод о том, что торговля акциями за иностранную валюту в РФ добавляет к ежегодному росту инфляции примерно 1%. Много это или мало? Если учесть, что инфляция в развитых странах составляет около 4% годовых, то можно сказать, что это очень много. Достаточно вспомнить, какое влияние на фондовый рынок США (да и на мировой рынок) оказывает изменение учетной ставки ФРС на 0,2%.
    Следует также отметить, что торговля акциями за доллары США, помимо того, что оказывает негативное воздействие на уровень инфляции в нашей стране, способствует снижению инфляции в США в пропорции, равной соотношению объемов государственных бюджетов РФ и США. Действительно, стоимость активов, выведенная из общей стоимости активов, обеспечивающих рубль за счет торговли за доллары, автоматически включается в общую сумму активов, обеспечивающих доллар.
    Необходимо указать на то, что приведенные выше соображения не относятся к IPO акций российских эмитентов на зарубежных биржах (разумеется, за иностранную валюту). Это совершенно другой процесс, который также может быть организован как с пользой для экономики страны, так и во вред ей. Рассмотрение данного вопроса выходит за рамки настоящей статьи.
    Подводя итог, можно сказать, что торговля на фондовом рынке за иностранную валюту существенно увеличивает уровень инфляции и, как следствие, ухудшает экономическую ситуацию в стране. Решить данную проблему можно двумя способами. Первый - на уровне законодательства: ввести запрет на такую торговлю. Второй - на уровне инфраструктуры фондового рынка: модифицировать тарифы и условия торговли таким образом, чтобы издержки заставили участников использовать рубли в качестве валюты для расчетов.
    Список источников
    1. Переслегин С. Б. Структурный анализ инфляционных процессов // http:/ /www.igstab.ru/materials/Pereslegin/Per_Infl.htm.
    2. Эффективный рынок капитала. М.: Наука, 2004.
    3. Вестник НАУФОР. 2006. № 9. С. 22.
    4. Коммерсантъ. 2006. 1 ноября.
    5. Данные ФБ РТС (www.rts.ru), ФБ ММВБ (www.micex.ru) и Федеральной службы государственной статистики (www.gks.ru).

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Краса финансов
Россия и Китай: всерьез и надолго
О методе экспресс-оценки обоснованности курсов акций
Рыночный подход к анализу кредитного риска корпоративных облигаций
Принципы формирования синдиката банков - организаторов IPO
IR на службе нефтегазового холдинга
Система раскрытия информации в Украине: подводные камни реформы
Украинскую систему раскрытия информации ожидает новый виток развития
Public Relations как инструмент успешного IPO
Оценка кредитоспособности с учетом риска деловой репутации контрагента
Валютные деривативы на российском межбанковском рынке
Почему дорожает нефть?
Расчеты по сделкам с ценными бумагами в иностранной валюте - благо или зло?
Индекс, приносящий успех
"Золотые" ПИФы: Перспективы создания
Паевые инвестиционные фонды: формирование, управление и контроль
Инвесторы на рынке коллективных инвестиций
Крупные сделки, дополнительные выпуски акций, ликвидация акционерного общества (по материалам судебных решений)
Присвоение рейтинга российским ипотечным ценным бумагам
Секьюритизация и Люксембург
Шумовая торговля. Современные эмпирические исследования

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100