Casual
РЦБ.RU

Рынок акций в условиях изменения конъюнктуры фондовых рынков

Ноябрь 2006


    Интервью с заместителем директора департамента управления активами УК "Альянс РОСНО УА" Алексеем Казаковым

    РЦБ: Алексей Эрнстович, опишите движение российского рынка акций с начала 2006 г. Какие факторы определяли/определяют тенденции на рынке?

    А. К. Начнем с предшествовавшего 2005-го: год был очень интересным, рынки находились в хорошей форме в течение всего года, в полной мере оправдав надежды инвесторов. Причиной для оптимизма на российском рынке послужили низкая стоимость заимствований на глобальных рынках капитала, сохраняющиеся высокие мировые цены на товарное сырье, прежде всего энергетическое, высокая политическая стабильность и неплохая макроэкономическая динамика в целом по России. На этом фоне интерес отечественных и иностранных инвесторов к уже обращающимся на рынке и вновь размещающимся российским акциям и облигациям оставался высоким.
    К концу 2005 г. стало складываться впечатление, что рынок акций близок к перегреву, и это стало настораживать относительно менее расположенных к риску участников рынка. Тем не менее 2006 г. начался очень бурно со скачка цен на акции в январе. По итогам I кв. текущего года приток средств в фонды акций развивающихся рынков фактически превзошел весь суммарный годовой объем инвестиций прошлого года. Фактически в условиях действия прежней группы факторов, которые, возможно, даже усилили свое влияние в начале 2006 г., до начала мая сохранялся прошлогодний характер рынка. Так, новым импульсом для роста мировых цен на нефть стали осложнения политической ситуации вокруг ядерной программы Ирана и трения этой страны с США на этой почве. Это придало дополнительный вес развитию энергетического диалога России и США и в этой связи ожидавшейся в июле встрече глав "большой восьмерки" в Санкт-Петербурге.
    Динамика мировых рынков ценных бумаг отражает восприятие инвесторами состояния мировой экономики, включая соответствующую регулятивную деятельность центральных банков, прежде всего ФРС США и Европейского центрального банка. В начале мая глобальные инвесторы почувствовали некоторый перелом в ожиданиях относительно динамики ставок. Если до начала мая доминировало настроение, что рост ставок скоро прекратится, то в начале мая возникли новые опасения по поводу продолжения роста. Это изменение в настроениях имело значительные последствия, поскольку вопрос о динамике ставок уже давно находится в центре внимания широких кругов иностранных инвесторов. Ожидания по ставкам синхронно отразились на многих рынках, включая развивающиеся.
    Российский рынок акций пострадал из-за продаж по итогам мая и первой половины июня даже острее, чем рынки других стран, где в предыдущий период котировки цены росли медленнее и, соответственно, рынки были перегреты в меньшей степени. Сильный рост, собственно, всегда увеличивает потенциал для понижательного коррекционного движения. Я бы даже сказал, что глубина коррекции российского рынка акций (а она составила около 30%) была связана прежде всего с перегретостью рынка. Некоторые россияне упустили из внимания глобальный контекст, в котором существует российский рынок, поэтому после длительного периода роста рынка часть инвесторов, по-моему, потеряла ориентацию в уровнях цен. По своим финансовым показателям крупнейшие российские компании на весеннем пике рынка оценивались порой дороже, чем их зарубежные аналоги на развитых рынках. Потеряв ориентацию и не понимая причин падения рынков в тот период, эти инвесторы могли продолжать продавать и на дне рынка. Так уж устроен рынок: больше других оказываются наказанными те, кто продает или покупает последними.
    Тем не менее некоторые факторы, лежавшие в основе интереса инвесторов к российскому рынку, сохранились и после коррекции. Как только та исчерпала свой ресурс, покупки, приток средств и рост цен возобновились. Майский эпизод этого года интересен тем, что при определенном взгляде позволяет проследить диалектику взаимодействия внутренних и внешних факторов динамики рынка.
    Внутренняя инвестиционная история - важный элемент в развитии фондового рынка, поскольку инвесторам важны не столько финансовые показатели как таковые, сколько понимание перспективы развития эмитента и рынка в целом. В этом году у инвесторов на российском рынке акций было несколько таких больших историй: либерализация акций Газпрома, снятие ограничений по торговле этими акциями для иностранных инвесторов и последующее включение акций в индекс MSCI; приватизация Связьинвеста; продолжение реформы электроэнергетики; направление "сверхнормативных" средств бюджета на досрочную выплату долгов и закрытие сделки с Парижским клубом кредиторов; вступление России в ВТО. Дополняя друг друга, такие "большие инвестиционные истории" создают определенный психологический настрой у инвесторов, "подготавливают" приток новых средств на рынок. Такие позитивные истории необходимы, чтобы занятые длинные позиции на рынке сохранялись и поддерживались. В тех случаях, когда эти истории себя исчерпывают, или инвесторы испытывают разочарование в них, рынок в целом на время как бы теряет "внутренние опоры". В такие моменты возникает повышенная чувствительность рынка к внешним факторам.

    РЦБ: Насколько сильно отечественный рынок акций зависит от рынков развитых стран и от настроений иностранных инвесторов?

    А. К. Эта тема заслуживает особого внимания. В последние годы на рынке ценных бумаг очутилось много отечественных денег. Для этого было несколько причин, и не обязательно позитивного характера. Например, отчасти большой интерес банков к рынку ценных бумаг связан с проблемами в развитии банковского сектора страны. Но как бы то ни было, ситуация постоянного притока средств отечественных инвесторов на российский рынок создавала ощущение дополнительной защищенности российского рынка от настроений иностранных инвесторов. Надо признать, что это само по себе является недостижимым качеством для многих развивающихся рынков.
    В такой ситуации стал развиваться миф о исключительности российского рынка. Мне не раз приходилось слышать мнение о том, что действия иностранных инвесторов в принципе не могут оказать серьезного негативного влияния на динамику российского рынка акций. Однако майские события этого года показали, что чувствительность российского рынка к действиям зарубежных инвесторов, которые в свою очередь восприимчивы к динамике глобальных рынков, остается высокой.
    Оценивая роль иностранных инвесторов, следует отметить 3 важных момента.
    1. Иностранный инвестор, как правило, располагает большими возможностями по сравнению с российским инвестором при выборе между различными рынками. Емкость глобальных рынков, даже в сегменте развивающихся, не сравнима с емкостью российского рынка, поэтому и движение средств с других рынков на российский или наоборот может быть масштабным.
    2. Иностранный инвестор в массе не избалован сверхдоходностями. Его горизонт инвестирования, как правило, длиннее. Если он приходит, то, скорее всего, надолго, если уходит, то это тоже, по всей видимости, продуманное на перспективу решение.
    3. Индустрия инвестирования на глобальных рынках существует уже много лет, - дольше, чем российский рынок. Соответственно, существует и определенная устоявшаяся школа инвестирования, которой большинство иностранных институциональных инвесторов следуют в стандартных ситуациях, особенно если возникает синхронизирующий информационный сигнал. Примером такого сигнала может стать, например, решение Федеральной резервной системы США, за которой международные инвесторы очень внимательно следят, или другое событие, влияющее на восприятие инвесторами доходности/рискованности сделанных или планируемых ими инвестиций.
    В последние годы - после кризиса 1998 г. Россия последовательно доказывала свое право на привилегированое положение среди прочих развивающихся рынков. Помогало ей в этом, на мой взгляд, то, что Россия всегда отличалась капиталоизбыточной экономикой, была нетто-экспортером капитала, не очень заинтересованным в иностранных инвестициях как таковых (кроме денег иностранный инвестор привносит понимание внешних рынков, доступ к ним, передовые решения в сфере организации производства и маркетинга).
    Вместе с тем было бы крайне опрометчиво недооценивать последствия свободного движения значительных объемов иностранных портфельных инвестиций. После кризиса 1997-1998 гг. во многих азиатских странах еще долго сохранялась (и еще остается) настороженность по отношению к иностранным участникам фондовых и валютных рынков. Спустя почти 10 лет в этих странах существуют ограничения на заключение сделок с производными инструментами, с иностранными контрагентами и на короткие продажи. Далеко не везде иностранным инвесторам так легко быстро ввести-вывести денежные средства, как сейчас в России.
    На разных этапах зрелости рынка влияние иностранных инвесторов может быть различным, но применительно к России важно отметить, что страна достаточно рано приняла на вооружение идею ускоренной либерализации внутреннего рынка ценных бумаг. В свое время это было связано с необходимостью заимствований для федерального бюджета и развитием рынка ГКО. Идея о легком доступе иностранцев на российский рынок получила большое развитие, и сегодня иностранный капитал действительно серьезно представлен на российском рынке и акций, и облигаций. Это означает, что российский рынок сильно подвержен настроениям именно иностранных инвесторов, прежде всего институциональных, с их спецификой восприятия России на фоне других emerging markets, с принятым у них алгоритмом инвестиционного процесса, с актуальными для них ограничениями и преференциями в инвестициях. Например, всегда большое значение играло включение той или иной ценной бумаги в международные референсные индексы (бенчмарки) типа MSCI. Иностранные инвесторы уже давно стали полноценными участниками российского рынка, и дальнейшие шаги Центрального банка по либерализации валютного регулирования только облегчают доступ иностранцев, активизируют движение иностранных денег на российском рынке. Так что, несмотря на рост обеспеченности российской экономики отечественным капиталом, влияние иностранных инвесторов на российском рынке, похоже, не снижается.
    Возвращаясь к рыночным реалиям, отметим, то в III кв. приток средств иностранных инвесторов в фонды развивающихся рынков возобновился. Правда, в последние месяцы объем притока был меньше, чем в I кв. 2006 г. или в IV кв. 2005 г., да и контрасты в географическом распределении стали более заметны. Среди развивающихся рынков региона EMEA (Европа, Ближний и Средний Восток, Африка) Россия продолжала оставаться лидером по объему и устойчивости потока новых инвестиций. Более того, дифференциация предпочтений инвесторов привела к тому, что доля средств фондов GEM (глобальных развивающихся рынков), инвестированных в российские акции, достигла этой осенью исторического максимума 9%. Таким образом, в последние месяцы приток уменьшился, но по доле среди инвестиций GEM российский рынок достиг исторических максимумов. Причиной этого, по-моему, являются опасения относительно замедления глобальной экономики и одновременно - вера во внутренний потенциал роста российской экономики и российского рынка.

    РЦБ: Как выглядит российский рынок среди прочих развивающихся рынков? Насколько похожи рынки России и других стран БРИК? Есть ли преимущества у отечественного рынка?

    А. К. Применительно к развивающимся рынкам актуальны две темы: динамика, опережающая развитые рынки, и дифференциация. Появившаяся в 2003 г. концепция выделения из развивающихся стран группы БРИК (Бразилия, Россия, Индия и Китай) оказалась очень плодотворной. В ряде случаев этот список дополняют Малайзия, Мексика, Турция, Индонезия. Особняком стоит Южная Корея, которая уже сделала большой шаг в сторону развитых рынков.
    В основе концепции лежит идея о том, что по мере развития мировой экономики формируется новое качество развивающихся стран (и стран с переходной экономикой, к которым относятся государства СНГ). Это качество характеризуется все более высокими уровнями благосостояния населения, развития финансовых рынков, внутреннего потребительского рынка, улучшением инвестиционного климата, что влечет за собой позитивные сдвиги в восприятии этих рынков глобальными инвесторами. Эти процессы идут с разной скоростью на разных развивающихся рынках, и возникает их определенная дифференциация.
    Необходимо выделять развивающиеся экономики, являющиеся поставщиками природных сырьевых ресурсов, и экономики с емким внутренним рынком. Первые больше зависят от состояния мировой экономики, предъявляющей спрос на продукцию их экспортных отраслей. В периоды высоких темпов глобального роста, сопровождающегося высокими ценами на товарное сырье, интерес к ним обостряется. Вторые менее зависимы от глобальных экономических циклов, поскольку располагают собственным внутренним потенциалом развития, что придает им в периоды глобального замедления большую инвестиционную привлекательность.
    По этой классификации страны БРИК относятся к развивающимся экономикам второго типа. Общим для них является то, что емкость внутреннего рынка и повышение уровня жизни населения создают благоприятную макроэкономическую среду для развития компаний в различных секторах экономики. Для всех государств, входящих в группу лидеров развивающихся рынков, в настоящее время характерна довольно высокая политическая и экономическая стабильность. Вместе с тем каждый из этих рынков имеет свою собственную историю и отличительные черты.
    Россия выгодно позиционируется по отношению к остальным странам БРИК прежде всего потому, что одновременно является экономикой и первого, и второго типа (в указанном выше смысле). Кредитное качество российского рынка несколько уступает китайскому, однако рынок немного дешевле, если сравнивать с уровнем цен на китайские акции. Пожалуй, ближе всех к России по различным элементам инвестиционного имиджа находится Бразилия. Согласно аналитическим оценкам некоторых крупных международных финансовых домов, рост инвестиций в Россию и Бразилию является одной из самых актуальных инвестиционных идей на 2007 г.
    Ситуация с динамикой ставок в основных центрах мировой экономики, США, Европе и Японии на время может потерять свое критическое значение для развивающихся рынков: для того чтобы определиться с адекватной политикой ставок, регулирующим учреждениям потребуется время для оценки текущего состояния. В истории редко складывались ситуации, когда вслед за первой паузой в повышении ставок федеральный/центральный банк был вынужден возобновить ее повышение или сразу снизить ее. Именно поэтому на некоторое время можно ожидать десинхронизации в динамике развивающихся фондовых рынков и более селективного подхода инвесторов к каждому рынку - в зависимости от его собственной истории, оригинальных черт, характеристик.
    Я не вижу оснований для пессимистичных оценок в отношении российской экономики и российского рынка ценных бумаг. И на корпоративном уровне, и на уровне макроэкономики ситуация сегодня достаточно благоприятная, и это служит благоприятной почвой для инвестиционных идей. Можно ожидать, что обе составляющие - макроэкономическая и микроэкономическая - будут поддерживать интерес инвесторов к России еще длительное время. Опасность, которая может серьезно осложнять жизнь инвестора на российском рынке, - это эффект временных перегревов, поскольку инвесторам свойственно стремление опередить события, это "загоняет" рынок на уровни, где его динамика становится неустойчивой. Скорее всего, в будущем российский фондовый рынок еще не раз повторит сценарий 2006 г.: довольно быстрый рост, достижение уровня потери устойчивости, повышение чувствительности к негативным факторам, затем резкая коррекция.
    Российским участникам рынка по понятным причинам логика поведения иностранных инвесторов не всегда понятна. Думаю, что по мере увеличения зрелости и объемов российского капитала, усложнения стратегий его инвестирования россиянам так или иначе придется сформировать собственную экспертизу по международным факторам, определяющим динамику рынков ценных бумаг - и для того, чтобы понять, за что иностранные инвесторы любят Россию, и для того, чтобы быть готовыми к возможным быстрым оттокам средств нерезидентов в будущем.

    РЦБ: Если говорить об отдельных компаниях и секторах экономики, то какие акции можно выделить в качестве лидеров роста/падения? Где существует наибольший потенциал роста?

    А. К. В целом российский рынок акций преимущественно предоставляет доступ инвесторам в компании, экспортирующие природное сырье. Когда инвесторы пытаются искать многообещающие инвестиционные возможности, основные идеи оказываются связанными с дальнейшей эволюцией компаний - экспортеров сырья, а также с межотраслевыми и и межсекторальными потоками капитала в экономике. Так, в последнее время стала очень актуальна тенденция вновь растущего государственного участия в экономике. Соответственно, акции компаний с высокой долей госучастия выглядят особенно защищенными к различным экономическим и не экономическим рискам.
    С точки зрения эволюции добывающих бизнесов большой интерес представляют компании машиностроительного и химического комплексов. Так, нефтеперерабатывающие предприятия создают большую долю добавочной стоимости, чем добыча/продажа сырья, их акции демонстрируют более интересную динамику по сравнению с акциями холдинговых компаний. Еще одна инвестиционная идея, производная от тенденции к усложнению бизнеса компаний, экспортирующих сырье, связана с производством оборудования для этих компаний. Реализовать эту идею можно, например, через покупку акций некоторых трубных заводов. Обновление нефтепроводов, газопроводов, строительство новых веток в Восточную Сибирь и Западную Европу, естественно, обеспечит заказами трубные заводы, и можно ожидать дальнейшего устойчивого развития соответствующих компаний.
    Можно говорить о сохраняющемся интересе инвесторов к российским добывающим секторам, банковскому сектору и к акциям компаний, работающих на рынке потребительских товаров и услуг. Розничный сектор экономики переживает сегодня очень интересный период. Как показывает история и статистика многих развивающихся рынков, если компании-лидеры смогут удержать свои позиции в период бурного развития рынка, то в перспективе они сохранят контроль над его значительной долей. От планов и мероприятий, реализованных этими компаниями сегодня, зависит их процветающее будущее.
    Естественно, портфельные инвесторы хотят участвовать в росте возможных прибылей компаний на перспективном рынке, поэтому каждая ценная бумага, представляющая этот сектор, является объектом повышенного интереса инвесторов в зависимости от их ожиданий, риск-профиля и ограничений, которыми они руководствуются в своих инвестициях. Инвесторы проявляют переменный интерес к акциям компаний электроэнергетики в связи с тем, что будущее этой важней отрасли не совсем понятно. Это поле для игр стратегических инвесторов. Время от времени мы становимся свидетелями то ажиотажного спроса на акции компаний электроэнергетики, то охлаждения интереса со стороны инвесторор.
    Правда и то, что как ни разнообразен российский рынок, а общепризнанных лидеров не так много. Долгое время на рынке лидировали ЛУКОЙЛ, Газпром и Сбербанк, в 2005 г. два последних эмитента были явными фаворитами рынка. Российский рынок не испытывает дефицита в инвестиционных историях, они есть и будут появляться по мере развития рынка. Сложно сказать, где именно находится наибольший потенциал роста, поскольку, по принятой на Западе классификации, пожалуй, все российские акции являются "акциями роста". Доходность акций Газпрома может не уступать доходности, например, акций относительно небольшой медийной компании.

    РЦБ: Как Вы оцениваете потенциал рынка акций в целом? Справедливо ли оценены российские компании?
    А. К. В августе ФРС США прекратила повышать свою целевую ставку overnight. Это было бы хорошей новостью для рынков акций (и облигаций), если бы не причина, по которой ФРС изменила свою политику, а именно - вероятность наступления спада в настроениях потребителей и замедления темпов роста экономики в США. Учитывая вес американской экономики в мировой экономике и особенно ее вклад в динамику глобальной экономики, эти опасения касаются не только американского рынка.

    При прогнозировании макроэкономической ситуации в США в силу целого ряда факторов исторические аналогии сейчас не слишком релевантны, и ФРС справедливо предпочитает придерживаться позиции "поживем - увидим". Такая новостная "поддержка" не дает инвесторам во всем мире ясного понимания ситуации даже на полугодовую перспективу. Сценарии возможного развития американской и глобальной экономик, предлагаемые аналитиками, сильно различаются, понимания, чего ждать от рынков акций, нет.
    В настоящий момент более понятна и четко прослеживается динамика рынка облигаций: в августе ФРС не повысила ставку, после этого облигационные рынки переключились в режим ожидания снижения уровня будущих ставок. Общая динамика снижения доходности американских UST сформировала хорошую основу для глобального рынка облигаций. Доходности по американским облигациям стали снижаться, при этом спрэд российских наиболее "длинных" бумаг к аналогичным американским остается примерно на одних уровнях. Доходности российских суверенных долговых (и долларовых, и рублевых) бумаг следуют вниз за американскими, имея дополнительную поддержку со стороны постепенного улучшения нашей собственной кредитной истории.
    Стабильная ситуация на российском внутреннем валютном и облигационном рынках создает, если можно так выразиться, "позитивную платформу" для связанного с ними рынка акций. Вместе с тем российский рынок акций - по капитализации - преимущественно рынок акций нефтегазовых компаний. В целом нефтяные акции ведут себя в этом году неустойчиво и несколько хуже, чем индекс РТС. Рынок до сих пор не восстановил свои уровни конца апреля, а индекс РТС по многу раз тестирует с разных сторон уровень 1600 п. Это создает ощущение справедливой оцененности рынка на этих уровнях.
    Между тем потенциал роста в этом году, на мой взгляд, сохраняется. Для этого есть две фундаментальные причины, которые относятся к рынку в целом. Первое - это разумное снижение безрисковой ставки, используемой аналитиками в моделях расчета справедливой стоимости российских ценных бумаг (по методу дисконтированного денежного потока), как отражение снижения общестрановых рисков для инвесторов. Второе - возможное повышение среднесрочных и долгосрочных цен на сырьевые товары. Как правило, в аналитических моделях закладываются 10-летние средние цены. Аналитики склонны чаще обновлять данные краткосрочных прогнозов и консервативно относятся к изменению долгосрочных оценок. Со временем накопились значительные расхождения в ожиданиях цен на товарное сырье в краткосрочной и более отдаленной перспективе. Если мы не ждем, что цены на нефть в 5-летней перспективе будут колебаться ниже 50 долл./баррель, то есть потенциал для роста расчетной справедливой цены на нефтяные акции. По мере приближения конца года чаще публикуются аналитические материалы на тему долгосрочного развития мировой экономики и товарных рынков. Соответственно, у аналитиков появляется больше определенности относительно тех параметров, которые они заимствуют из таких материалов. Чувствительность моделей и к безрисковой ставке, и к долгосрочным прогнозам по товарным ценам - достаточно высокая.

    РЦБ: Какие портфели представляются Вам оптимальными с точки зрения риска, доходности? Какими должны быть доли различных видов ценных бумаг в зависимости от предпочтений инвестора?

    А. К. Тема сложная для обсуждения, поскольку сильно зависит от инвестиционных целей конкретных клиентов. Рынок акций, по моим наблюдениям, предполагает более внимательное отношение инвестора к публикуемой текущей экономической динамике, не только российской, но и зарубежной. Работа с акциями, особенно "первого эшелона", требует очень быстрой реакции, поэтому и вероятность неверного хода в работе с ними повыше, чем при работе с акциями "второго эшелона" или с облигациями. Наш долгосрочный прогноз по рынку акций - положительный, но ближайшая динамика рынка, скорее всего, будет нейтральной, в данный момент рынок близок к справедливым оценкам. Основные факторы текущей волатильности - неопределенность в мировой экономике, большое предложение новых бумаг на российском рынке в конце года, отсутствие свежих "больших" инвестиционных историй. Мы сохраняем "длинные" позиции, но не испытываем сверхоптимизма.
    Динамика рынка облигаций в целом очень благоприятная. Мы пытаемся поддерживать дюрацию облигационных портфелей выше, чем в соответствующих бенчмарках. По мере сужения спрэдов и повышения зависимости общей динамики рынка от глобальной волатильности эта инвестиционная тема постепенно вырабатывает себя. Тем не менее мы увеличиваем дюрацию в качественных корпоративных облигациях, у которых достаточно привлекательная доходность, и рассчитываем на сужение кредитных спрэдов. Пока, на данный момент, и внешние, и внутренние факторы благоприятны для динамики российского облигационного рынка, и это видят и клиенты. После длительного периода тотального увлечения акциями наши клиенты начинают обращать больше внимания на облигационный рынок.
    Естественно, мы придерживаемся индивидуального подхода к клиентам, поэтому есть чисто облигационные портфели и есть портфели, состоящие из только акций. Наибольшей популярностью пользуются сбалансированные портфели, где есть и то и другое. Соотношение облигаций и акций может колебаться от 50/50 до 95/5. Очень интересно соотношение 85/15, оно дает высокую устойчивость благодаря большой облигационной части портфеля и в то же время позволяет участвовать в росте (порой стремительном) рынка акций. В страховых и пенсионных портфелях, которые по своей природе являются сбалансированными и весьма консервативными, существуют большие ограничения на долю и качественный состав пакета акций. Акции должны иметь высокий рейтинг или входить в котировальные листы А1 бирж. Нам интересны наиболее открытые инвестиционные истории, акции, которые ведут себя лучше рынка, при этом сейчас мы сохраняем долю акций в портфелях на уровне их бенчмарковой доли или несколько ниже, чтобы избежать высокой волатильности портфелей.
    Важный фактор успеха в управлении активами - точно понимать инвестиционные интересы и предпочтения - свои и/или клиента. Нельзя дать совет на все случаи жизни или универсальную рекомендацию. Важно понимать, какие задачи перед собой ставит инвестор на рынке и какой уровень риска он готов безболезненно переносить, - это позволит лучше эксплуатировать текущие возможности на рынке. Впрочем, один почти универсальный рецепт у меня, пожалуй, есть. Больше внимания к балансу доходности/рискованности финансовых инструментов и к той среде, в которой живет и работает рынок, - вот подход, который позволит российским инвесторам чувствовать себя более уверенно на отечественном финансовом рынке, работая бок о бок с иностранными инвесторами.
    22 сентября - 31 октября 2006 г.

КОММЕНТАРИЙ СПЕЦИАЛИСТА


    Юрий Седых - дилер Русского Банка Развития

    Какие, на Ваш взгляд, значимые макроэкономические факторы и международные события оказывают влияние на рынок акций?
    Фундаментально можно выделить несколько основных составляющих для позитивной динамики фондовых рынков - уверенный рост мировой экономики и низкий уровень ставок. С одной стороны, спад на рынке недвижимости США заставил пересмотреть темпы роста в сторону понижения, вызвав коррекцию на сырьевых рынках и спекуляции относительно возможной рецессии. Эти опасения пока ничем не обоснованы, и, несмотря на замедление темпов роста американской экономики, в целом перспективы выглядят оптимистично. С другой стороны, снижение инфляционных рисков и наступление периода "паузы" в цикле повышения ставок ФРС повысили привлекательность акций. Более того, уверенность инвесторов в скором понижении ставок в начале следующего года существенного повысилась, сделав возможным преодоление американским рынком многолетних исторических максимумов. Российский рынок, наоборот, впал в боковое движение. Высокая зависимость от цен на нефть не позволила реализовать существующий потенциал для роста.
    Насколько сильно отечественный рынок акций зависит от рынков развитых стран и от настроений иностранных инвесторов?
    Российский рынок - часть мировых финансовых рынков, поэтому изменение настроений на внешних рынках неизбежно оказывает влияние и на российские акции. Высокая зависимость от сырьевых рынков объясняется большим весом нефтяных компаний. После последнего пересмотра структуры индекса MSCI Russia доля нефтяного и добывающего секторов увеличилась до 85%. Вероятно, что развитие остальных отраслей экономики и выход на биржу крупных, пока еще не публичных компаний смогут в долгосрочной перспективе изменить ситуацию. Экспортно-ориентированная экономика и большой вес нефтедобывающих компаний делают рынок акций более чутким к изменению цен на нефть, поэтому показать высокие результаты в этом году пока не удается.
    Если говорить об отдельных компаниях и секторах экономики, какие акции можно выделить в качестве лидеров роста/падения? Где существует наибольший потенциал роста?
    В течение последнего месяца с началом коррекции на сырьевом рынке привлекательность нефтегазового сектора снизилась, что заставило инвесторов искать более надежные бумаги. При низких ценах на нефть лучше остального рынка выглядят акции телекоммуникационных компаний, а также бумаги банковского сектора. Если расставить секторы в порядке большей привлекательности, то это выглядело бы следующим образом: финансы и телекоммуникации, электроэнергетика. Интерес зарубежных инвесторов к российским кредитным организациям растет, что способствует повышенному спросу на акции российских банков. Высокий потенциал роста сохраняют бумаги РАО "ЕЭС России" и генерирующих компаний.
    Как Вы оцениваете потенциал рынка акций в целом? Справедливо ли оценены российские компании?
    Сегодня ситуация в экономике намного благоприятнее, чем несколько лет назад. Темпы экономического роста устойчиво держатся на уровне 6% в год. Укрепление рубля и намерения ЦБ РФ в перспективе продолжить снижение ставки рефинансирования повышают привлекательность рублевых активов. Состояние финансовой сферы также продолжает улучшаться, создавая избыточную ликвидность, поэтому фундаментально рынок акций выглядит привлекательно. Однако за прошедший год компании нефтегазового сектора существенно сократили дисконт по отношению к западным аналогам, и говорить о низкой оценке российских нефтегазовых компаний не приходится. Поэтому теперь цены "нефтяных" акций будут сильнее коррелировать с ценами на нефть, также в большей степени реагировать на финансовую отчетность компаний.
    На фоне снижения доходностей казначейских облигаций США в среднесрочной перспективе конкуренцию акциям могут составить инструменты долгового рынка.
    Каков Ваш прогноз развития рынка акций на конец 2006 - начало 2007 г. Преодолеет ли индекс РТС барьер в 2000 пунктов к Новому году?
    Стабилизация сырьевых рынков и благоприятные внешние условия позволят рынку восстановиться. Говорить о преодолении отметки в 2000 пунктов по индексу РТС в этом году пока преждевременно. Вероятней всего 1800 пунктов по индексу РТС - это лучшее, что нас ожидает до Нового года.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Рынок акций в условиях изменения конъюнктуры фондовых рынков
Волны российского индекса
"Нужно воспитывать у людей психологию накопителя"
Формирование российского рынка ипотечных ценных бумаг
Опыт секьюритизации российских активов
Секьюритизация нам поможет. Правда?
Проблемы развития системы рефинансирования российской ипотеки
Залог и банкротство при секьюритизации ипотечных активов
Секьюритизация закладных: вопросы действительной продажи (true sale)
Особенности секьюритизации активов на развивающихся рынках
Российский рынок M&A в I-II кв. 2006 г.
Роль инвестиционного банка при реализации сделок M&A и новые возможности LBO
Популярный банковский сектор
Телекоммуникации: особенности сделок и тенденции на рынке M&A в странах СНГ
Продуманный подход
Защита активов через ПИФ
Действия Закона о банкротстве на примере компаний "второго эшелона"
Фундаментальная точность

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100