Casual
РЦБ.RU

Замедление роста экономики США

Ноябрь 2006

    На протяжении последних нескольких месяцев мировые финансовые рынки отыгрывают замедление роста экономики США и высокую волатильность рынка нефти. ФРС, по всей видимости, решила завершить цикл повышения учетной ставки, которое остановилось на уровне 5,25%. Политика ЕЦБ не кажется очевидной, и рынок еще ожидает повышения текущего уровня 3,25%. На вопросы об оценке привлекательности инвестиций в развивающиеся рынки и различных секторов экономики США мы попросили ответить специалистов по зарубежным финансовым рынкам.

    1. Охарактеризуйте текущую ситуацию на мировых финансовых и товарно-сырьевых рынках. Какие тенденции преобладают?
    2. Как Вы оцениваете привлекательность инвестиций в развитые рынки и emerging markets? Какие риски являются определяющими?
    3. Какие секторы экономики США, на Ваш взгляд, имеют наибольший потенциал роста? Какие акции Вы считаете наиболее привлекательными?
    4. Каков Ваш прогноз доходности US Treasuries, спрэдов EM и ставок ФРС и ЕЦБ до конца года?


    Кирилл Тремасов заместитель директора департамента управления активами, начальник аналитического управления Банка Москвы

    1. Ключевым фактором, определяющим тенденции мировых рынков на протяжении последних 2-3 мес., является замедление роста экономики США. Пока что статистика по этому вопросу достаточно противоречива, можно лишь однозначно говорить о спаде в строительном секторе, в то время как промышленный рост продолжается, да и рынок труда остается более или менее устойчивым. Тем не менее ожидания дальнейшего ухудшения экономической конъюнктуры в США довлеют над рынками, обусловливая "медвежьи" тенденции на сырьевых рынках и "бычьи" - на долговых.
    Пока что самый значительный спад наблюдается у нефтяного рынка. Судя по реакции ОПЕК, критичным для картеля является уровень 50 долл./баррель, ниже которого производители не хотели бы видеть цены. Поэтому при приближении рынка к этому уровню возможны решительные действия со стороны ОПЕК.
    На наш взгляд, драматизировать ситуацию в экономике США не стоит. Мы не ждем серьезного спада в американской экономике в 2007 г. Небольшое замедление ее роста вполне может быть компенсировано продолжающимся экономическим бумом в азиатском регионе. Современное состояние европейской экономики не вызывает больших опасений. Поэтому если смотреть на глобальную экономику в целом, то серьезных предпосылок для падения спроса на нефть в ближайшие 2-3 года нет. Соответственно, и ожидания коллапса на рынке нефти сильно преувеличены. Наши макропрогнозы и оценки нефтяных компаний строятся на основе прогноза цен на нефть на 2007 г. на уровне 60 долл./баррель.
    2. Рынки стран, входящих в группу Emerging markets, по-прежнему выглядят привлекательнее развитых экономик. На наш взгляд, тенденция к увеличению доли активов EM в портфелях глобальных фондов, ставшая очевидной в 2006 г., в следующем году сохранится. При этом Россия, как и год назад, остается одним из наиболее привлекательных развивающихся рынков. Мы ожидаем, что в 2007 г. интерес к России не ослабнет, при этом инвесторы будут искать новые возможности для вложений за пределами традиционных нефтегазового и металлургического секторов.
    3. Мы полагаем, что ключевая тема 2000-х гг. - сырье - в целом еще не отыграна, и сырьевой цикл не достиг своего пика. Поэтому компании из этих секторов сохраняют инвестиционную привлекательность. Помимо этого, спросом будут пользоваться и "вечные ценности" - акции компаний потребительского сектора, фармацевтика, банки.
    4. Ставки ФРС до конца года, скорее всего, останутся без изменений. В начале следующего года возможно снижение учетной ставки, однако вряд ли оно будет продолжительным и глубоким. ЕЦБ до конца года может еще раз поднять ставку до уровня 3,5%, но, по-видимому, после этого последует продолжительная пауза. На рынке US Treasuries ралли может продолжиться, не исключено снижение доходности по 10-летним бумагам до 4,3-4,5%; этот тренд, скорее всего, развернется в начале следующего года.
    Спрэд RUS-30 к UST-10 до конца года может сократиться до 100-110 пунктов. В 2007 г. сокращение спрэдов продолжится.
    

    Александр Доткин аналитик по еврооблигациям Банка ЗЕНИТ

    1. Ситуация на мировых финансовых рынках, на наш взгляд, остается двойственной. С одной стороны, ФРС прекратила цикл повышения ставки и существует вероятность ее скорого понижения, что в принципе благоприятно для финансовых рынков: индекс Dow Jones установил исторический максимум - 11 866 пунктов, а доходность UST10 снизилась до 4,55%. С другой стороны, ФРС вынуждена была пойти на такой шаг в связи с поступающими сигналами о замедлении роста крупнейшей экономики в мире. Данный факт негативно отразился на сырьевых рынках (главным образом на рынке нефти, потерявшей в цене 10 долл.) и, соответственно, на бумагах экспортно-ориентированных стран. К примеру, индекс РТС с начала сентября потерял 5%, а спрэд EMBI+ Russia увеличился в течение месяца со 100 до 120 б. п. Между тем в еврозоне экономика продолжает расти, при этом инфляция сохраняется на достаточно высоком уровне, и ЕЦБ плавно повышает ставку.
    2. Отдельные долговые рынки EM, в том числе и российский сегмент, сохраняют привлекательность: замедление роста экономики США может оказаться не столь значительным, как представлялось ранее, политические скандалы постепенно сходят на нет. Кроме того, еврооблигации так и не достигли весенних максимумов: так, российский спрэд в мае был на уровне 90 б. п., при том что тогда ставка ФРС продолжала повышаться, а суверенные рейтинги были на одну ступень ниже текущих показателей. Основным риском, безусловно, остается замедление роста экономики США и, как следствие, более глубокое "проседание" сырьевых рынков. Второй риск - политическая напряженность в мире: выборы в Латинской Америке, ядерные испытания в Северной Корее. Следует отметить, что в США сохраняется инфляционная напряженность, и если состояние экономики сможет немного улучшиться, а инфляция не спадет, ФРС может вернуться к политике повышения ставки.
    4. Наш базовый прогноз предполагает, что ФРС не изменит ставку (5,25%) с целью мониторинга ситуации на более длительном промежутке времени, и доходность казначейских бумаг будет колебаться в пределах 4,6-4,8%, отражая тем самым разнонаправленность выходящей статистики. ЕЦБ, скорее всего, может поднять ставку еще дважды - до 3,75%. Наш целевой уровень по российскому спрэду - 90 б. п.


    Татьяна Романова руководитель группы операций на Лондонской фондовой бирже ИК "БрокерКредитСервис"

    1. Мировые финансовые рынки в настоящее время чувствуют себя много лучше сырьевых. Американские, европейские и азиатские индексы находятся в районе 5-6-летних максимумов, а Dow Jones и вовсе бьет исторические рекорды.
    Возросшая уверенность участников рынка в мягком "приземлении" экономики США, особенно в условиях текущей политики ФРС, а также начало периода корпоративной отчетности за III кв., ожидания от которых самые оптимистичные, способствуют позитивному настрою участников рынка. Для компаний, входящих в индекс S&P 500, ожидается повышение прибыли на 14%. Компании, входящие в индекс, закрывают III кв. с соотношением P/E, равным 16,5, что ниже аналогичной величины по результатам II кв. (17,05).
    Ситуация на сырьевых рынках несколько хуже. Цены на нефть и металлы падают, несмотря на улучшение политической ситуации (последние действия Серверной Кореи большого резонанса не имели) и высокие объемы запасов нефти и нефтепродуктов на уровнях, выше прошлогодних. ОПЕК рассматривает возможность проведение внеочередного заседания 18-19 октября, на котором может быть принято решение о снижении квот на 1 млн баррелей. Некоторые аналитики считают, что это может повысить текущие цены на нефть на 4-6 долл., однако, скорее всего, при настоящем уровне запасов это решение будет иметь крайне незначительный эффект. На цены на золото, кроме всего прочего, оказывает влияние такой фактор, как окончание в сентябре очередного периода ограничения продажи европейскими банками золота на мировом рынке, однако сезонный спрос со стороны Азии (в особенности Индии) может ограничить его влияние.
    2. В сентябре в некоторых странах мира закончился финансовый год, и крупные инвесторы определяли сферы вложения денег на следующий год. Страны BRIC остаются фаворитами, несмотря на некоторое отставание Бразилии, которой прогнозируют прирост ВВП всего в 3,5%. Три другие страны BRIC развиваются куда быстрее.
    Несмотря на растущий бюджетный дефицит, угрозу замедления роста экономики США, сильная коррекция не грозит спросу на американские долговые обязательства, особенно при сохранении геополитической нестабильности, в том числе на фоне возросших ядерных амбиций Северной Кореи. Удивительно, но, судя по текущему курсу доллара к основным мировым валютам, инвесторы до сих пор верят в незыблемость экономики США и в эпоху нестабильности предпочитают держать свои средства в долларах.
    3. В условиях сокращения прибыли от вложения в нефтяную и металлургическую отрасли инвесторы перебрасывают деньги на рынок ценных бумаг, доказательством чего могут служить текущие значения биржевых индексов.
    В этом году прирост прибыли компаний добывающего сектора (напрмер, Alcoa) может достичь 40-50%, финансового сектора - 30%, за ними следует энергетический сектор с прогнозами прироста прибыли в 17%. Что касается технологического сектора, то даже при текущем значении P/E, равном 32, по нему также прогнозируется рост в ближайшие 3-6 мес.
    Показатели акций телекоммуникационного сектора, демонстрирующих на данный момент хороший прирост (+26% по S&P telecom index), до конца года могут снизиться. Акции считаются переоцененными, и практически отсутствуют новости, способные в ближайшей перспективе привести к их росту (исключение может составить гигант AT&T, который планирует завершить приобретение BellSouth в течение ближайших месяцев). Фаворитами рынка акций считаются компании софтверного сектора (Microsoft, Oracle, Adobe Systems), добывающие, энергетические компании и компании финансового сектора (Bank of America).
    Более стабильный рост, однако, могут показать компании с большой капитализацией - они на данный момент считаются недооцененными по отношению к рынку.
    До конца года по компаниям S&P 500 планируется выкуп акций на сумму 330 млрд долл., что, скорее всего, также приведет к росту рынка.
    4. До конца года (в преддверии заседаний 24-25 октября и 12 декабря) ключевая ставка ФРС, скорее всего, останется без изменений. Примечательно, что в последнее время некоторые аналитики ожидают даже ее снижение - фьючерсы на снижение ставки после указанных заседаний на 0,25% колеблются в пределах 7-13%.
    Что касается политики ЕЦБ, то после последнего (5 октября) повышения ставки до 3,25% на следующем заседании (2 ноября) ставки, скорее всего, останутся без изменений, а вот вероятность повышения ставок на заседании 7 декабря довольна высока. После чего в связи с неясными прогнозами развития экономики еврозоны в 2007 г., озвученными Трише, будет сделан перерыв.


    Мария Субботина начальник аналитического управления Промсвязьбанка

    1. На сегодняшний день все финансовые и товарно-сырьевые рынки детерминированы переломной ситуацией в мировой экономике. В связи с тем что в 2007-2008 гг. ожидается окончание цикла на рынках металлов, завершение 10-летнего цикла роста мировой экономики и окончание 50-летней длинной волны, рынки подвержены высокой волатильности.
    Уже во втором полугодии 2006 г. ожидается существенное торможение развития экономики США и Китая. Поскольку в последнее 10-летие в мировой экономике произошли серьезные структурные сдвиги, вызванные резким увеличением доли развивающихся стран в мировом ВВП и их усиливающимся влиянием на развитые страны, трудно сказать, насколько сильно будут реагировать остальные экономики на спад в США и Китае и справятся ли центральные банки ведущих государств с возможными кризисными ситуациями, связанными с переходным периодом. Соответственно, в ближайшие 1,5-2 года мы сможем наблюдать сильные колебания процентных ставок на долговых рынках, возможно их существенное снижение на мировых рынках акций и рынках металлов.
    В связи с несинхронностью процесса снижения мировой экономики, мы ожидаем нарастания волатильности на валютных рынках. На рынках золота и продовольствия рост, скорее всего, продолжится. Золото будет служить защитным активом при всеобщей нестабильности, а продовольствие станет дефицитным в связи с превращением Китая в нетто-импортера.
    4. Мы ожидаем, что к концу текущего года доходность по UST будет колебаться в пределах текущих уровней плюс 10-20 б. п., что означает колебания доходности по UST-10 в диапазоне 4,6-4,8%. Спрэды ЕМ будут двигаться разнонаправлено. Ожидается, что российский спрэд будет колебаться на уровне 112-118 б. п. и останется относительно стабильным; спрэды бразильского сегмента в частности и Латинской Америки в целом, а также Восточной Европы могут расшириться на 5-10 б. п. на фоне политической нестабильности в этих регионах.
    Мы ожидаем, что до конца года ставка ФРС останется на текущем уровне - 5,25%, поскольку оценку темпов торможения в развитии экономики США по итогам года можно будет сделать лишь после появления первой оценки ВВП за IV кв., т. е. уже в 2007 г.
    Ставка ЕЦБ либо останется на текущем уровне, либо будет повышена еще 1 раз. Все будет зависеть от того, насколько сильно отразится снижение роста экономики США и Китая на европейской экономике - опережающие индикаторы показывают, что это возможно уже в IV кв. текущего года.


    Олег Шагов аналитик Промсвязьбанка

    2. Отдача от инвестиций в рынки развивающихся стран снижается. Они перестают демонстрировать доходности на вложенный капитал, опережающие показатели рынков развитых стран при сохранении присущих им рисков, определяющими среди которых являются политические, инфляционные, инфраструктурные и риски ликвидности. Причиной замедления отдачи инвестиций в рынки развивающихся стран является повышение чувствительности инвесторов к риску в условиях возможного ухудшения финансовых результатов ведущих компаний emerging markets, вызванного замедлением мировой экономики, и прежде всего формирующей основной спрос экономики США, падением сырьевых цен на товарных рынках и ростом мировых процентных ставок.
    3. Мощным источником роста экономики США является развитие инновационных технологий (информационных, телекоммуникационных, биотехнологий и пр.), способствующих возникновению новых рынков продуктов и услуг, росту производительности труда, снижению издержек, повышению эффективности и качества принимаемых бизнесом решений. Наиболее привлекательными, на наш взгляд, являются акции тех компаний, которые в обозримом будущем либо могут быть поглощены "китами" мировой экономики, либо могут стать ими (например, Versant Corporation, Embratel Participacoes, Lifecore Biomedical, US Cellular).

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Замедление роста экономики США
Смена приоритетов: от ставок к экономическому росту
Мировой авиапром на пороге перемен
Новые назначения в ФК "УРАЛСИБ"
Облигации в РТС: можно ли организовать внебиржевой рынок?
Иностранные инвесторы на российском рынке коллективных инвестиций
Вкусные инвестиции
Срочный рынок: динамика роста
Производные на благо базовых активов
Выдержанное решение для срочного рынка
Проблемы обеспечения прав собственности на ценные бумаги и ответственности за их нарушение материалы "круглого стола", организованного партад и журналом "рынок ценных бумаг" 22 сентября 2006 г.
Риск исполнения регистратором поддельных документов и страхование ответственности
Челябинская область открыта для сотрудничества
Эмитенты уральского региона
Как не купить кота в мешке. Актуальные вопросы раскрытия информации перед сделкой M&A
Крупный игрок на рынке гособлигаций
Российские депозитарные расписки как способ увеличения ликвидности российского рынка ценных бумаг

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100